현대차증권 IT[전기전자 김종배, 반도체 소부장 윤동욱]

2025.12.05 10:21:29 기업명: LG전자(시가총액: 16조 3,538억) 보고서명: 풍문또는보도에대한해명 보도내용 : [한국경제] LG그룹 계열사, 마이크로소프트 AI 데이터센터에 핵심 부품 공급에 대한 보도 발생일자 : 2025-12-05 해명내용 : - 본 공시는 2025년 12월 5일자 한국경제신문의 "LG 'AI 원팀', MS 데이터센터 뚫었다. - 냉난방공조·ESS 등 兆단위 공급 합의" 기사에 대한 해명 공시(부인)입니다. - 해당 기사에 언급된 미국 마이크로소프트사(社)와 당사는 데이터센터 관련한 전반적인 사업협력을 추진하고 있으나, 현 시점 기준 구체적인 확정계약이 체결된 바는 없습니다. - 공시책임자 : IR담당 박원재 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20251205800095 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=066570

[현대차증권 전기전자/디스플레이 김종배] LG이노텍(011070) BUY/TP 360,000(유지/상향) 4분기 실적만이 중요한 것이 아니다 ■ 투자포인트 및 결론 - 1) Camera Bottom-out으로 추정치 상향: Camera 업황 반등은 3Q에 이어 4Q 실적에서도 확인 가능할 것. 양호한 판가 상황으로 인해 내년 상반기 판가 CR이 크지 않고 내년 하반기에는 유의미한 판가 개선 예상. 내년 고객사 세트 판매량보다 동사의 M/S 확대 가능성(Q)과 유의미한 P 개선에 따른 상승 cycle 탑승에 주목 - 2) 기판 상황을 고려하면 Multiple 상향 여지 충분: 기판 실적은 4분기 기준 OPM 10.6% 예상. 내년도 기판 실적은 영업이익 기준 YoY +84% 증익할 것. 전체 연결 실적에서 기판 사업부의 이익 기여도는 올해 18%에서 내년도 26%로 증가할 것. 기판의 성장률을 감안하였을 때 P/B Band의 하단값도 보수적이라는 판단 - 투자의견 BUY 유지, 목표주가는 360,000원으로 상향(기존 목표주가는 300,000원, 26F BPS 273,482원, Target P/B는 5개년 12M Fwd. 평균 P/B의 하단값인 1.1배) ■ 주요이슈 및 실적전망 - 4Q Preview 추정치 상향과 그 의미: 4분기 연결 기준 매출액은 7.97조원(YoY +20.3%), 영업이익은 4,030억원(YoY +63%)으로 최근 상향된 컨센서스에 부합할 것으로 예상. 4분기 우호적인 환율과 더불어 세트 판매 호조 및 양호한 판가로 인해 동사의 실적은 개선될 것으로 예상. 다만, 이를 환 효과만으로 설명하기는 어려움. 작년 하반기 이익 대비 올해 하반기는 2,000억원 이상 개선될 것으로 추정되고 수익성 역시 1.4%p 개선될 것으로 예상. 이는 양호한 Camera 판가 상황과 기판소재의 성장에 기인함 - 1) Camera에 대한 우려는 당분간 기우: Camera는 중국 경쟁사의 수익성 부진으로 인해 하반기 판가 협상이 원만하였고, 현재 세트 판매까지 양호한 상황. 내년 가변조리개 탑재로 P는 상승할 것이며, Main Camera 내 M/S 상승 역시 기대할 수 있음. 최근 세트 판매 호조에도 불구하고 Memory 가격 상승으로 인한 내년 판매에 대한 우려가 더해지는 현 시점에서 Premium Smartphone은 BoM 상승에 대한 민감도가 상대적으로 낮을 것 - 2) 기판사업부에 대한 모멘텀 추가적인 부각 필요: 통신용 기판인 RF-SiP는 동사의 기술적인 해자(Cu-Post)로 인해 동사의 M/S는 확장되고 있으며, 실적 증가로 인해 OPM은 Double-Digit 수준으로 회복. RF-SiP의 제조 난이도가 지속 상승하고 있으며, 이로 인해 판가 역시 지속적으로 상승하고 있는 흐름. FC-CSP는 기존 Smartphone AP 중심의 공급 대응에서 내년부터는 GDDR7 매출이 확대되며 이익 기여를 확대할 것. 특히 Memory 기판 공급은 단순히 공급 부족에 따른 동사의 일시적인 물량 대응이 아니라, 차세대 기판 기술을 고객사로부터 기술력을 인정받았기 때문. RF-SiP에서의 M/S 확대와 높은 수익성, FC-CSP에서의 Memory향 수주 확대,FC-BGA에서의 추가고객사 확보로 실적 증가에 의한 적자폭 축소로 기판 실적은 빠른 개선세를 보일 것이고, 낮은 매출 비중에도 불구하고 높은 이익 기여도로 인해 연결 실적 개선에 큰 축이 될 것 ■ 주가전망 및 Valuation - 동사의 최근 5개년 12M Fwd 기준 P/B Range는 0.6배-2.2배 수준임. Camera 대수 증가와 더불어 신모델 출시로 인한 실적 개선세가 지속되었을 때 반영되었던 Valuation 상단은 2.2배 수준이었으나, 현재는 Camera의 구조적 성장 한계에 대한 우려 등이 과도하게 반영되어 현재는 1.1배 수준. 다만, 현재 Camera 업황 회복과 더불어 기판 사업부의 성장률을 감안한다면 카메라 업황이 꺾이기 전 5개년 평균 P/B를 적용해도 무리가 없다는 판단. 이로 인해 26F BPS 276,743원에 Target P/B를 1.3배(‘19-’24 평균 P/B)로 상향함에 따라, 목표주가는 360,000원으로 기존 대비 20% 상향 *URL: https://url.kr/uduqy3 **동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

[현대차증권 전기전자/디스플레이 김종배] 사피엔반도체(452430) BUY/TP 46,000원(유지/상향) NDR 후기: 느슨해진 섹터에 긴장감을 불어넣다 사피엔반도체 NDR 내용을 담은 레포트를 발간하였습니다. NDR에서 주로 강조되었던 내용은 크게 3가지 내용으로 압축됩니다. 1)Smartglass 시장 개화, 2) 향후 Smartglass 내 LEDoS 적용, 3) LEDoS 내 기술적 해자 등입니다. Smartglass 국내 Value-chain은 동사가 유일하다고 보고 있고, 그 중 동사의 기술적인 독점력이 강조되고 있습니다. Smartglass 관련 빅테크 신제품 출시, 동사의 지속적인 계약 수주 등은 동사의 주가 상승 모멘텀으로 작용할 것입니다. 자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다. * URL: https://zrr.kr/vSzGlu ** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

2025.11.27 17:13:03 기업명: LG이노텍(시가총액: 5조 6,919억) 보고서명: 신규시설투자등 *투자구분 및 목적 - 신규시설투자 / 광학솔루션사업부 시설투자 - 광학솔루션 사업 신모델 대응 및 경쟁력 향상을위한 투자 투자금액 : 3,411억 자본대비 : 6.4% 투자시작 : 2025-11-27 투자종료 : 2026-12-31 투자기간 : 1.1년 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20251127800903 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=011070

안녕하세요. 현대차증권 전기전자/디스플레이 담당 김종배 연구원입니다. 디스플레이, 폴더블 주가 상승 comment 드립니다. 새로운 트리거보다는 긴 조정과 더불어 불확실성 해소(애플 폴더블 딜레이)되는 점이 센티 개선으로 작용하고 있습니다. IT 섹터 내 수급 이동에 따라 변동성은 있을 수 있겠지만, 펀더멘탈이나 타임라인 상으로는 변동사항이 전혀 없을 것으로 보입니다. 커버리지 내 LG디스플레이, 덕산네오룩스, 파인엠텍, 유티아이를 말씀드리는 포인트는 모두 다릅니다. LG디스플레이 [투자포인트] -아이폰 P-OLED M/S 확대, W-OLED 개선세에 따른 OLED 중심의 외형성장, 원가절감 및 감상비 종료에 따른 수익성 개선 -그럼에도 아직 P/B는 LCD 비중이 높던 박스권에서 횡보 [최근 우려사항] -소재 부족으로 아이폰 17 물량 loss 가능성(예상보다 그리 크지않을 것) 덕산네오룩스 [투자포인트] - Black PDL, 8.6G 라인 가동, Macbook Pro+iPad mini/pro+Foldable [최근 우려사항] - 중국향 Rigid OLED 부진(중저가 Flexible로 Hedge, 이미 주가에 과도하게 반영, 성장 모멘텀이 부각될만한 valaution 지점) 파인엠텍, 유티아이 [투자포인트] - Apple foldable 밸류체인 합류 -P/O 임박 - 26, 27년 추정치를 고려하였을 때 지나치게 낮은 valuation [우려사항] - 폴더블 27년 지연 가능성, 외장힌지 가격 인하로 인한 판가 하락 우려(폴더블 지연 가능성 x, 소재마다 판가상황은 다름) 감사합니다.