Capitalist Invest

Китайський шок 2.0: як цього разу Європа відповідає Перший китайський шок Європі, за іронією, допоміг: дешеві товари, дешева інфляція і величезний ринок збуту. Другий влаштований інакше. Він не про дешевий імпорт – він про витіснення у високовартісних галузях, рівно тих, на яких тримається промислова модель Європи. Масштаб: експорт Китаю з 2021 року зріс більш ніж на 55%🤐, торговий профіцит прямує до 1% світового ВВП. Але головна цифра інша – близько 75% динаміки експорту з кінця 2023-го пояснюється надлишковим виробництвом, проти менш ніж 10% у 2018–2022 роках. Експорт росте не тому, що світ захотів більше китайських товарів, а тому, що вироблене всередині нікуди дівати. Європа грає однією рукою: субсидії промисловості – 0,5% виручки проти 3% у Китаї. Товарний дефіцит ЄС із Китаєм близько €400 млрд. А індекс подібності експорту піднявся до ~55%: колишня взаємодоповнюваність перетворилася на пряму конкуренцію. Найпоказовіший кейс – автопром🚘. Експорт авто з ЄС до Китаю впав з ~€37 млрд до ~€17 млрд, зустрічний потік зріс до ~€30 млрд. А щойно запрацювали мита на китайські електромобілі, різко зріс експорт гібридів – ті самі заводи, ті самі субсидії. Товарно-специфічний захист проти держави, яка субсидує цілу галузь, не працює в принципі. Що змінилося: Європа вперше відповідає системно, а не точково. Сталевий тариф 50% понад квоту, Акт про промислове прискорення (доступ до ринку в обмін на технології), обов'язковий скринінг інвестицій. Найцікавіший побічний ефект – правила локального вмісту перекривають витік фіскального стимулу за кордон і роблять держвитрати ефективнішими. Ціна – кінець дезінфляції😀: чутливі до Китаю товари це близько 40% непаливного промислового кошика європейського CPI. У повному дослідженні: чому Китай втратить від цього протистояння більше за Європу, чому ризик на рівні індексу менший, ніж підказує інтуїція, що може зламати тезу – і чим це можна відіграти, з розділенням на бенефіціарів першого та другого порядку і конкретними іменами. 👉 Повна версія нашого дослідження – на нашій платформі.

Відʼємна ширина ФРС підняли ставку підняли до 3,75–4,00%, і реакція вийшла нетиповою: короткий кінець угору, 30-річка з 5,35% до 5,29%, беззбитковість вужча на 3 б.п. S&P –0,08% за тиждень, ширина від'ємна четвертий тиждень поспіль. Розбираємо актуальні новини в свіжому дослідженні риночків. Саудівські НПЗ: Jazan на 400 тис. б/д стоїть із 27 липня, західний обхід королівства демонтовано😳, російський дизель майже не експортується. Грудень коштує дорожче за спот: VIX 17,2 проти 19,25 у грудні й 20,65 у березні, відкритий інтерес у листопадових 60-колах зріс зі 159 до 218 тисяч. Критичні мінерали: ринок рідкоземів невеликий, але частка Китаю росте вглиб ланцюга – 59% видобутку, 90% металу, 99% важких магнітів. Перемир'я зняло жовтневі обмеження, але не ліцензування, і дешевий китайський матеріал тисне маржу західних виробників. Японія відв'язувалася 15 років і дійшла лише до 60%. Борг США: 123% ВВП до 2035 року, і весь приріст дає первинний дефіцит, а не різниця ставки й зростання. Ризик тут не дефолт, а тиск на ФРС та інфляція😫; вікно, коли вистачить консолідації на 3 в.п. ВВП, відкрите близько десятиліття. $420 млрд боргу під AI у 2027-му проти ~$250 млрд цього року, плюс ~$300 млрд проєктного фінансування. Спреди перевернулися: AI тепер ~120 б.п. проти ~90 у решти ринку, а 65–75% випуску доведеться абсорбувати USD IG, де AI уже 12% індексу. Глобальна нерухомість: –22,6% капітальної вартості були переоцінкою ставки, а не проблемою орендарів. Премія до держпаперів 340 б.п. проти 500 після 2008-го, нове будівництво стало, і віддачу дає дохід, а не переоцінка. Понад 90% експозиції сидить у менш ніж 3% світового ринку. 👉 Це коротке саммарі, а з повним дослідженням кожної теми вже можна ознайомитись на нашій платформі.

Критичні мінерали: вузьке місце не в надрах, а в переробці Ринок рідкісноземельних металів коштує приблизно $5–15 млрд – менше за капіталізацію середньої компанії😂. І при цьому саме він став одним із центральних пунктів торгової угоди між США й Китаєм. Це найкраща ілюстрація того, що відбувається з перехідними мінералами: їхнє економічне значення на порядки більше за власний розмір, бо вони – вхідний ресурс для цілих галузей. Дефіцит тут не спекулятивний, а прорахований. Мідь, літій, нікель, кобальт прямують до розривів між попитом і пропозицією до 2035 року: найбільші в літії (~40%) і міді (~30%). Щоб закрити ці розриви, потрібно близько $500 млрд додаткових інвестицій – це вже інвестиційний суперцикл, а не циклічна історія. Але головне не це🤔. Формально попит на рідкісноземельні виглядає покритим – і ця цифра оманлива. Бо якщо розкласти ланцюжок на етапи, частка Китаю зростає з кожним кроком углиб переділу: видобуток – 59%, розділення оксидів – 69%, очищення металу – 90%, магніти – 93%, важкі магнітні рідкісноземельні – 99%. Руду можна видобути в кількох країнах. Перетворити її на готовий важкий магніт – поки що майже тільки в одній. Під найбільшим ударом три сектори, і всі три залежать саме від цієї ланки: чиста енергетика, оборона й AI-залізо. Паралельно прискорюється ресурсний націоналізм – кількість експортних обмежень зросла приблизно вп'ятеро за 15 років. Перемир'я США й Китаю змінює менше, ніж здається. Обмеження для оборонного застосування лишилися, жоден мінерал не виведено з-під ліцензування, а дешева китайська сировина, що повертається, тисне на маржу західних виробників саме тоді, коли вони будують потужності. Обидві сторони отримали час, а не розв'язок😲. Про терміни варто пам'ятати: Японія почала відв'язуватися від китайських рідкісноземельних ще після заборони 2010 року – і за півтора десятиліття знизила залежність лише до 60%. 🫡 Ринок тему вже тему помітив, тому в тексті за посиланням для клієнтів розповідаємо додатково про імена які можуть бути на вашому радарі.

Коли купує агент: онлайн-торгівля перед зміною правил Онлайн-торгівля перестала бути історією про швидке зростання. Світові онлайн-продажі – близько $4,5 трлн, далі приблизно +6% на рік до 2031-го. Проникнення онлайну додає лише ~0,5 в. п. щороку, тоді як у 2020-му воно стрибало на кілька пунктів за раз. Легкі відсотки вже зібрані, і питання «наскільки швидко зростає онлайн» стало нудним. Цікавими лишилися два інші: хто забирає маржу і що буде, коли купувати почнуть не люди, а їхні AI-агенти🤖. Простір для зростання розподілений дуже нерівно. Корея і Китай уперлися у стелю – понад третину доступного ритейлу вже онлайн. США на 24%, Європа 19%, Індія лише 10% і росте на +18% на рік. Але в абсолютних доларах основний приріст усе одно дають Китай і США – просто через масштаб бази. Друга структурна риса – консолідація. Поза Китаєм п'ять найбільших платформ тримають близько половини ринку і йдуть до 54% у 2028-му; у Китаї п'ятірка контролює понад 90%, і боротьба вже йде всередині неї. Найважливіша зміна – не темпи, а модель. Платформи перетворилися з магазинів на екосистеми: гроші приходять із надбудов – логістики, платежів, підписок, сервісів для продавців і особливо реклами😮. Різниця в економіці разюча: роздріб власного товару дає 2–5% маржі, рекламні мережі – 60–80%. Тому навіть невелика частка виручки від retail media приносить непропорційно велику частку прибутку. У MELI реклама вже дає близько двох третин операційного прибутку. Тепер про агентів. Тут варто бути тверезим: AI дає поки менш ніж 1,5% трафіку великих майданчиків. Але зростання – майже +400% р/р, і цей трафік якісніший, бо людина приходить глибше в лійці, вже звузивши вибір. Справжнє вузьке місце – не технологія, а довіра😬. 58% американців комфортні з тим, щоб AI порівнював ціни, і лише 27% – щоб він купував сам. Аналогія з мобільним переходом доречна: це багаторічний тренд, а не перемикач. Сектор торгується біля нижнього краю історичних мультиплікаторів, але вся ця знижка пояснюється повільнішим зростанням – з поправкою на темп дешевизни немає. Фаворити за регіонами: $AMZN, $BABA і $JD, $CPNG, $MELI, $ZAL.DE, $ETERNAL.NS. Головний ризик спільний: два інвестиційні цикли одночасно – логістика й AI – тиснуть на маржу вже зараз, а віддача від агентної комерції прийде не скоро. 👉 Повноцінне дослідження доступно за посиланням.

📌 Міф: бізнес-картка потрібна лише для витрат   Насправді ФОП може офіційно та відповідно до чинного законодавства приймати на бізнес-картку Visa від monobank оплату за товари та послуги.   А головна зручність — для покупця. Замість довгого IBAN оплатити можна так само просто і звично, як переказати кошти на картку. При цьому важливо: приймання оплати на бізнес-картку не змінює порядок ведення обліку та не звільняє ФОП від фіскалізації. Якщо конкретна операція потребує фіскалізації, чек залишається обов’язковим — так само, як при післяплаті чи інших способах оплати через чинного партнера. Для цього можна використовувати Checkbox, Вчасно.Каса, Cashalot, СОТА, Е-Чек, SM POS та інші доступні сервіси.   👉 Деталі: https://monobank.ua/business #реклама #ФОП #monobank #Visa

Ринок почав прокидатись? Тиждень, у якому переоцінили не нафту, а ціну грошей. S&P 500 −0,80%, 10Y +17 б.п. до 4,95% – і 12 з них дала реальна ставка, а не інфляційна компенсація. Brent +8,65% до $104,61💰, а енергетичний сектор забрав з цього менше п'ятої частини. Як довгий кінець кривої дохідностей нарешті почав прокидати ринок? Все у свіжому дослідженні ринків. Газова зима Європи: TTF +75% за два місяці, запаси по периметру — 64%, найнижче за 15 років, Німеччина 53%. Європа закрила втрату катарського СПГ не скороченням попиту, а тим, що не закачувала. Базовий сценарій – €85/МВт·год у середньому за зиму і вихід із зими на ~23%🤓. Онлайн-торгівля на $4,5 трлн перед зміною правил. Проникнення додає лише ~0,5 п.п. на рік, тому гроші перемістилися на другий поверх: рітейл-медіа з $77 до ~$170 млрд при маржі 60–80% проти 2–5% у самій торгівлі. Трафік з AI-платформ – 1,3% в Alibaba, але +393% р/р; 58% американців готові дати AI порівняти ціни і лише 27% – купити. Волатильність у точці перелому. Денний стредл S&P доходив до 30 б.п., а режим «спот вгору – вола вгору» тримався на структурних нотах: коли AI-кошики вибиваються, змушений продавець волатильності зникає разом з амортизатором. Керрі й тренд зібрані на низькій волі, і вола-скейлінг вимикає їх за правилами ризик-менеджменту, а не через паніку. Детальні дослідження кожної теми від нашої команди вже доступні для наших клієнтів за посиланням, зареєструватись на платформі і почати використовувати наш функціонал можна абсолютно безкоштовно🍔.

Резервна підтримка, вересневий CPI, що покриває місяць Brent в зоні $97–101, закінчення терміну байбеків 4 листопада та голосування 3 листопада все ще попереду. Розклад встановлює календар, а новинний потік його лише наздоганяє.

Середньострокові трейди продовжують реалізовуватись. Невелике саммарі угод влітку, які ви могли пропустити і в які вже заходити набагато гірше, ніж у час коли вони були згадані😢. У випуску 14 червня я писав, що ринок закладає поступове підвищення ставки на нижньому діапазоні правила Тейлора, що реальним ставкам дозволяли падати під носом яструба, і що це фінансова репресія, яка живить танення вгору без жодного укриття під ним. (10-річна дохідність тоді була 4.12%. Я сказав, що динаміка фізичного ринку нафти гарантує інфляційний вибух, коли резервний буфер вичерпається, і що ФРС буде змушена підвищувати ставки швидше, ніж закладено в ціну.) 14 липня я писав, що липневий CPI виглядатиме "приборканим" на поверхні і приспить ринок, і що справжній сигнал прийде з серпневими принтами у вересні, коли перевернеться базовий ефект бензину і з'явиться енергетичне ре-прискорення. Липневий принт вийшов на рівні 3.4% і core +0.2%, тоді шанси на вересневе підвищення впали до 42%, і ринок за розкладом заснув знову. Далі 30 липня я вказував на урівноваження ринку після завершення вивльнення з центральною зоною на $98–104 з буферної ціни $86, говорив про Червоне море та саудівський обхід як тригер, що штовхає дефіцит до верхньої межі мого діапазону, і поставив рецидив або продовження порушень до середини грудня на 55–75%. Також 30 липня, прочитавши заяву Уорша, я пояснив, що він говорив про зміну інструменту, а не стилю, і написав, що ФРС не штовхатиме дохідності вниз і не буде підтримувати ринок облігацій, тому що діапазон прийняття визначений на рівнях, а не причинах. Потім 23 серпня я писав, що байбеки Бессента на $4 мільярди – це трюк Мінфіну який не може встановити рівень, і що якщо Уорш підтвердить дисципліну довгого кінця на Jackson Hole – стіпенер знову в грі. 30 серпня я писав, що виступ перетворив підвищення на базовий сценарій, а утримання – на ризик, і що єдиний справжній ведмежий сценарій – це керована дохідностями кровотеча, де $VIX не спалахує. Тепер можна проаналізувати результати портфелю виключно на основі цих текстів, сподіваюсь ви читали їх і використали практично. Мова про позиції у нафті, золоті й путах на TLT. Звичайно, що не всі ідеї можна ідеально втілити на невеликому портфелі, тому частина з них потрапила в Портфель Риночку, як от покупка нафти, а частина пішла тільки в мій особистий портфель, так як потрібно адекватно зважувати за різними класами активів свій портфель. Отже Sharpe 3.3 з негативною бетою $SPX -0.51, skew 0.07, і це достатньо добре диверсифікований портфель тез, ноги якої не спрацювали одночасно. Золото покрило липневе просідання нафти; нафта та пут $TLT покрили серпневий злив золота; у вересні спрацювали всі три. Бета $SPX -0.51 означає, що час портфеля справді настав. Ці позиції більше не дешеві. Тоді вони були. На жаль, зараз вже пізно, тому і можна їх обговорити детальніше. Сьогодні серпневий PPI показав 0.4% м/м і 5.4% р/р з core на 4.6% і без їжі, енергії та торгівлі на 4.7%, тому аргумент «немає ефектів другого раунду» мертвий на власних умовах. Brent на $106, верхній діапазон липневої зони, принесений раніше заданої дати точно другим тригером вузького місця, про яке я писав, з транзитом близько 10 кораблів на день. 10-річна дохідність на 4.91%, +79 б.п. з червня і +26 б.п. з подвоєння buyback, і перша розширена операція пройшла вчора в розпродаж. Передній кінець закладає ~70% вересневого підвищення і ~1.7 підвищення до грудня. Бета $SPX/дохідності становила ~−1% на 10 б.п., тому дюраційний хедж провалюється, і канал дохідності несе рух акцій. Спот-вол бета була близько −1.8, впорядковано, $VIX 17.6, без сплеску, і $SPX на 7600. Це варіант кровотечі, а не краху. Експірації 0DTE та CPI несуть важкий пут-skew, тоді як книга опціонів на 10-річні облігації до 18 вересня симетрична з ~13 б.п. 1-сигма і без яструбиного хвоста, тому асиметрія живе повністю в акціях. $TLT пройшов з 84.5 до 81 з моменту липневої нотатки. Повільний рух вгору, про яке я казав, забрало $SPX від зони вище 7700, що є режимом репресії, який я описував, і моє вікно для переходу завжди було листопадом.

⚡️ Покупець заплатив $25 000, але отримав 75% бізнесу. І це було свідоме рішення У продовження розмови про спільне інвестування та партнерство в бізнесі - https://t.me/ugoda_platform/117. Два тижні тому через Ugoda закрили цікавий кейс. ➡️E-commerce бізнес за $25 000 - окупність до року та можливість масштабування в кілька разів.

Під час переговорів покупець запропонував власниці не виходити з бізнесу після продажу, а залишитися в ньому партнером. У результаті покупець сплатив $25 000 і отримав 75% бізнесу. За ним - ключові рішення, подальше фінансування та основні ризики. Власниця залишила собі 25% і продовжила керувати бізнесом.

І саме ця модель нам сподобалася. - Покупець отримав не лише актив, а й людину, яка побудувала бізнес і знає його зсередини. А у продавця залишилася пряма фінансова мотивація розвивати його далі. - Ми допомогли сторонам оформити цю модель і сподіваємося через деякий час повернутися до них уже з коротким інтерв’ю про результати. 👇 А ви погодилися б на таку угоду - купити 75% бізнесу, але залишити попереднього власника партнером ? 📲 Більше готових бізнесів, інвестиційних пропозицій і таких кейсів - у Telegram-каналі Ugoda. Підписуйтеся, щоб не пропускати нові можливості.

Газова зима Європи: запас міцності зник За два місяці TTF додав 75% і в кінці серпня вперше з січня 2023-го пробив €70/MWh. Але головне не саме ралі, а те, що зачинилося вікно: катарський Ras Laffan уже не встигне повернутися на ринок до зими. Найважливіше – як саме Європа пережила літню втрату постачання🥲. Вона поглинула її не скороченням споживання, а відмовою від закачки в сховища. Покупці все літо діяли за принципом «почекаємо й побачимо», сподіваючись докупити газ дешевше просто перед холодами, а на кривій не було звичного сезонного контанго – стимулу заповнювати сховища просто не було. Вільні обсяги пішли в Азію, де попит виявився стійкішим, ніж очікувалося. Результат: сховища заповнені лише на 64% 🤯 – найнижче для початку вересня за 15 років, на 20 в. п. нижче десятирічної середньої. Картина дуже нерівна: Італія, яка платила за закачку, підійшла до зими з ~80%, Німеччина з 53% і без жодних стимулів. Але ринок взаємопов'язаний: високі національні запаси нікого не рятують, якщо в сусідів порожньо – газ просто піде туди, де премія вища. Чому це критично саме зараз? 👀. Відбір зі сховищ дає близько 30% зимового постачання, а в січні – до 44%. Раніше гнучкість забезпечував російський трубопровідний газ, тепер основне плече – американський LNG, який іде 2–3 тижні. Здатність імпорту швидко реагувати впала, тож сховища стали важливішими, ніж будь-коли. Далі все впирається у дві речі поза чиїмось контролем: чи повернеться Катар і чи буде зима м'якою. Головна надія – сильний Ель-Ніньо, який може зрізати зимовий попит на 4%+ від норми. Але Ормуз залишається ключовим вузлом, нові LNG-заводи гальмують саме взимку, а з січня додається заборона ЄС на російський LNG. Базовий сценарій: TTF у середньому торгуватиметься за €85/MWh і вихід із зими на ~23% запасів. Але більш критичний бичачий сценарій, за умови, що Катар випадає на всю зиму: €100+, у крайньому випадку до €130. Ризик ми тримаємо зміщеним угору. Досить одному припущенню не справдитися – і прихованих балансирів у ринку вже немає. 🍽 Окрім самих фʼючерсів на газ TTF обговорюємо у свіжому дослідженні компанії, які найбільше виграють від цього. І ще детальніше обговорюємо свої погляди на формування ціни газу.

Хто перестав купувати захист Індекс за тиждень додав 0,09% – і в цій цифрі немає інформації. Уся вона в складі: Brent пройшов $95 і закрився на $96,28, крива прийняла це інфляційною компенсацією, а реальна ставка не зрушила з 2,42%. Широта другий тиждень поспіль від'ємна у зростаючому тижні. Де лежить ключовий тест на ринку в найближчі тижні – в свіжому щотижневому аналізі ринків. $NVDA вперше показала розмір власної тіні🧐: $530,5 млрд позабалансових зобов'язань і гарантій за обрій 2032 року. Зобов'язання купити пам'ять зросли з $119 до $279 млрд за три місяці. Прибуток за квартал – $56 млрд, операційний кеш — $24 млрд; різниця осіла в дебіторці, 70% якої дають п'ять компаній. Всередині: як продавець фінансує власний попит і чому CDS на максимумі при плечі 0,4×. Тримісячна волатильність малих компаній – на 0,2 перцентиля за всю історію, і впала вона по всій кривій саме тоді, коли ринок сповзав униз. Наш детальний аналіз: хто перестав купувати захист, чому серпень дав удвічі більше руху в зростанні, ніж у падінні, і де в ставках сидить негативна опуклість😍. $RHM: −49% від піку при виручці +39% за півріччя і портфелі €80,5 млрд. Модель дає €1,045 при ціні €1,034 – чесно, але без запасу. Зона входу €840–920, три тригери з датами до 9 грудня і −€1,6 млрд потоку як головне питання. Три найбільші позиції фонду «вартості» $IWD – Amazon, Apple і Microsoft; у $VLUE🤨 одна акція важить 21%. Чотири методології, 14 позицій із власними цінами входу і три пастки, де мультиплікатор порахували з прибутку, якого не буде. З конкретними метриками ризику і нашими очікуваними сценаріями, все і навіть більше вже доступно для наших клієнтів.

Чи можуть європейські банки й далі випереджати Велику сімку? Від кінця 2021 року до кінця серпня 2026 року європейські банки принесли +273,7% у євро з реінвестованими дивідендами. Капіталізаційно зважений кошик Mag7 за цей самий період дав +105,2% у доларах і +98,6% у євро. При цьому найбільша просадка банків становила −25,5% проти −43,9% у Mag7. Це не випадковість і не результат руху валют. Євро💸 пояснює лише 3,8% розриву. Банки випередили технологічних лідерів на всіх шести перевірених нами відрізках – від трьох місяців до чотирьох із половиною років. Але склад цієї дохідності важливіший за сам результат. У банків 72,7% зростання ціни забезпечила переоцінка: сектор пройшов шлях від 0,73 до 1,53 матеріальної балансової вартості. Реінвестовані виплати додали ще 84,5 відсоткового пункту. У Mag7 картина протилежна: капіталізацію підняло насамперед зростання прибутку, тоді як мультиплікатор скоротився🥲. Саме тому ми не вважаємо, що минулу дохідність банків можна просто перенести в майбутнє. Чотири роки тому дешевим був майже весь сектор. Тепер P/TBV окремих банків коливається від 1,02 до 2,45, а котирування останніми місяцями зростали приблизно у вісім разів швидше за прогнози прибутку. Індекс став занадто грубим інструментом: він одночасно містить банки з реальним дисконтом і компанії, ціна яких уже передбачає майже безпомилкове майбутнє. За нашою моделлю найбільший потенціал мають BARC – +42%, BNP – +29%, UCG – +28%, DBK – +24% і GLE – +19%. Ми почали б із BNP, BARC та UCG, набираючи позиції поступово. Для DBK і GLE нам потрібна нижча ціна або чіткіший каталізатор. CBK уже містить премію за можливе поглинання, а UBSG залишається заручником невизначених вимог до капіталу у Швейцарії. Головна короткострокова перевага банків – реальні виплати. Великі європейські банки повертають акціонерам 5–8% ринкової вартості на рік🤩, тоді як Mag7 разом – лише 1,06%. Технологічні платформи спрямували $541 млрд, або 56,4% операційного потоку, на капітальні витрати. Їхня сукупна дохідність вільного грошового потоку становить лише 1,81%. Це не означає, що банки назавжди кращі за технології. Серед Великої сімки ми залишили б Apple і Meta: перша має найзрозуміліший грошовий потік, друга – найнижчу вимогу до зростання серед капіталомістких платформ. На десятирічному горизонті все залежатиме від віддачі на інвестиції в ШІ. Проте нинішня капіталізація Mag7 вимагає зростання вільного потоку приблизно на 18,3% щороку протягом десяти років. Водночас поступова амортизація вже здійснених інвестицій може забрати від 20% до 36% нормалізованого прибутку. Наш базовий сценарій із ймовірністю 45% – не нова перемога всього банківського сектору, а дедалі більша розбіжність між окремими банками😲. Тому ми обираємо конкретні акції, а не купуємо індекс. Позицію ми переглянемо, якщо вартість кредитного ризику в ЄС перевищить 70 базисних пунктів два квартали поспіль, кредити другої стадії піднімуться вище 11%, спред французьких облігацій до німецьких протримається понад 120 пунктів упродовж місяця або Alphabet і Meta два квартали поспіль нарощуватимуть вільний потік без нового збільшення капітальних витрат. У повному дослідженні ми розклали дохідність двох груп, нормалізували прибуток 16 банків🙂, оцінили справедливу P/TBV, визначили зони входу, порівняли виплати, капітальні витрати й майбутній тиск амортизації та побудували чотири сценарії до кінця 2028 року. Дослідження вже доступне для наших клієнтів за посиланням: https://platform.capitalistinvest.com/?view=research&cat=monthly#article=3cbc364f-9ac8-8035-8f93-c5a79222a311

Стандарт Ворша і три трильйони У п'ятницю Ворш у Джексон-Гоулі👀 виклав не рішення, а стандарт – асиметричний: бездіяльність треба обґрунтувати впевненістю, дія є станом за замовчуванням. Підвищення ставки переїхало з ризику в базовий сценарій, довгий кінець кривої – з інструмента в індикатор довіри. Головне число до 16 вересня – не прибуток компаній, а реакція тридцятирічної дохідності. Золото прочитало це першим: −3,4% за сесію при майже нерухомих ставках; мідь до золота каже те саме – у кривій сидить близько 24 б.п. надлишку. Позабалансові зобов'язання гіперскейлерів зросли з $1,8 до $3,1 трлн за один квартал. $NVDA і $AVGO більше не просто продають чипи — вони гарантують залишкову вартість тих, які фінансують їхні ж клієнти. Всередині: драбина фінансування із семи щаблів, від власного кешу до «балансу як послуги», чому звітний FCF завищено і що зрештою натисне на гачок🔫. Європейські банки за 4,5 роки принесли у 2,6 рази більше за Велику сімку – але 72% цього дала переоцінка, а не прибуток. Розбір 16 банків: точки входу, орієнтири і зворотний розрахунок вартості капіталу – 12–13% у ціні BNP і Barclays проти 7,7–8,8% в UBS і Nordea. $VST: дев'ятнадцять методів оцінки дають від $84 до $278 за акцію. Сам розкид і є висновком – ціна тримається на п'яти зовнішніх умовах, дві з яких ще на кресленнях😌. Тижневий огляд теж на місці: ширина ринку, нафта, ставки, сценарії на 4–8 тижнів і рівні на наступний тиждень. ⚠️ Це невелике саммарі нашого щотижневого дослідження ринків, вже доступне для наших клієнтів, серед яких можете опинитись і ви у кілька кліків – https://capitalistinvest.com/

Зерно дешеве, але капітал все ще дорогий Світ отримує другий за розміром врожай в історії, але все більше фермерів не мають прибутку ні з землі, ні з вкладених коштів. Це не парадокс, а ключова риса поточного аграрного циклу. У новому дослідженні ми пояснюємо, чому навіть збиткове господарство може роками сіяти і чому фінансові труднощі фермерів не завжди ведуть до дефіциту зерна. На одному акрі родючої землі в Центральному Іллінойсі кукурудза😈 після оренди дає близько −$45, а соя приносить +$67. Якщо сіяти їх порівну, прибуток становить лише близько +$11 на акр, але цього поки вистачає для фінансування наступної посівної. Фермер не отримує достатньої віддачі від землі та капіталу, але врожай все ще покриває більшість витрат. Тому поле засівають знову. У Бразилії ситуацію ускладнює ставка Selic на рівні 14%. Соя в Мату-Гросу ще покриває операційні витрати, але після оренди та фінансування дає збиток −R$1 611 на гектар. Для кукурудзи втрати ще більші – до −R$2 181. Проблема вже виходить за межі фермерських бюджетів: прострочені агрокредити зросли до 7,5%, а в портфелі Banco do Brasil – до 6,3%. У США ситуація поки менш напружена🌟. Борг агросектору досяг 13,75% активів, кількість банкрутств за Chapter 12 зросла до 336, а оборотний капітал зменшується. Водночас списання Farm Credit System складають лише 6 базисних пунктів, земля не втратила в ціні, а державні виплати підтримують ліквідність. Це складний період, але це не повторення 1985 року. Спочатку фермери скорочують не посіви, а інвестиції: відкладають купівлю техніки, економлять на фосфорі, калії та захисті рослин. Індекс капітальних витрат ФРС Канзас-Сіті вже третій квартал поспіль нижче 100, продажі комбайнів у Бразилії знизилися на 39%, а потужних тракторів у Північній Америці – на 17%. Вплив цієї економії на площі, врожайність і запаси поки не підтверджено. Між збитковою економікою поля і реальним дефіцитом може пройти кілька років. Тому ми не вважаємо, що зараз починається глобальний аграрний суперцикл😕, і не рекомендуємо купувати весь сектор одразу. Найцікавіші можливості з’являються не через зростання цін на зерно, а через помилки в оцінці окремих компаній. Найкращу асиметрію зараз дає $CNH: після відокремлення боргу фінансового підрозділу нормалізований P/E близько 8,4×, а наш орієнтир вартості показує потенціал +19…+43%. У $BG ліквідні біржові запаси сировини зменшують скоригований чистий борг із $14,6 млрд до $1,3 млрд і знижують EV/EBITDA з 12,2× до 7,4×. $AGCO може випередити відновлення циклу, якщо досягне цільової маржі. $NTR залишається якісним бізнесом, але поточна ціна вже близька до справедливої. $DE – найсильніша компанія у вибірці, але приблизно 23× індустріального EV/EBITDA не дають достатнього запасу міцності. Прямі товарні інструменти $WEAT, $CORN та $AIGA поки що залишаються умовною ставкою😳. Повноцінна інвестиційна ідея з’явиться, якщо запаси кукурудзи без Китаю двічі впадуть нижче 10%, площа під кукурудзою зменшиться до менш ніж 93 млн акрів, а списання Farm Credit System перевищать 25 базисних пунктів. Це також може статися, якщо погодні чи геополітичні чинники прискорять ці зміни. 👉 У повній версії дослідження ми розглядаємо весь ланцюг: від економіки одного акра до кредитів, землі, агротехніки, добрив, зернових інструментів і конкретних точок входу. Наш головний висновок простий: поки зерно дешеве, важливіше знайти тих, хто вже заробляє на перерозподілі доходів у секторі, ніж намагатися вгадати, коли відбудеться наступний ціновий стрибок.

Чи стає вчитель або лікар автоматично гарним управлінцем? Стара модель помилялась щодо цього, без навичок і якісної освіти формуючи управлінську ланку в цих важливих сферах Це призводило до поганих наслідків в управлінні лікарень та закладів освіти. Це відбивалось на якості послуг, на людях, які ці послуги споживали і які ці послуги надавали. Зрештою, це негативно впливало на всю країну У нас немає можливостей продовжувати в старому дусі. Нам потрібен інший підхід, який справді навчатиме управлінню аби наші навчальні заклади на всіх ланках формували сильних спеціалістів для країни Якщо ви, або ваші знайомі – є працівниками закладів освіти, які хочуть йти на управлінські посади, для вас є чудова нагода не зробити помилок минувшини. Та на повну віддатись цій справі зробивши свій заклад справді місцем, де народжуються люди зі знаннями і майбутнім На факультеті Києво-Могилянська школа професійної та неперервної освіти можна подати заявку на магістерську програму "Управління освітою". Де ви ознайомитесь, як модерно будувати свій навчальний заклад, як якісно взаємодіяти з ринком, як використовувати обмежені ресурси на повну, заради майбутнього тих, хто буде у вас навчатися, заради майбутнього країни До реєстрації на вступні іспити лишилось 8 днів До подачі на вступ – 15 днів Посилання: https://pro.ukma.edu.ua/ Не упускай свій шанс змінювати себе і країну на краще!

ЦРУ в Москві, трошки думок про цей театр абсурду. Оскільки російська стратегія – грати на час, сам процес і є продуктом. Кожен дипломатичний раунд дає кремлю три речі безкоштовно✏️: 1) Санкційне стримування – бо поки «переговори живі», Конгрес притримує пакет вторинних санкцій, а Трамп не відкриває кран перехоплювачів. 2) І це найважливіший механізм: Вашингтон попросив Київ призупинити удари, доки делегація не покине Росію. Тож кожна дипломатична подія стає безкоштовним міні-перемир'ям для російських НПЗ і логістики. Ціну платить Україна; Вашингтон її передає. Єдине, що зараз справді болить Путіну, – це глибока кампанія від Балтики до Західного Сибіру, і саме її вимикають на час дипломатії. Путін може збирати ці вікна одне за одним. 3) Це статусний трофей. Приймати директора ЦРУ коштує нуль зобов'язань і дає потрійну віддачу. Вашингтон стоїть цієї осені перед бінарною політичною розвилкою: 1) ескалувати (санкційний пакет, продаж перехоплювачів, посилення розвідки) або 2) тиснути на Київ заради поступок. І рішення залежить виключно від того, чи справжній «запас ходу» Путіна, чи це блеф (спойлер, який ви і без мене розумієте: блеф). Скільки він витримає фіскально, соціально й за боєприпасами (спойлер: довго, бо це автократія, а інтереси узгоджені з Китаєм). Це не дипломатичне питання; це питання розвідувальної оцінки. Реткліфф поїхав, щоб отримати пряме зчитування перед рішенням – і водночас передати «дзеркало Бернса», тобто прайс-лист і попередження: «ми знаємо, що ви готуєте на цю зиму, і ось скільки це вам коштуватиме». З тим, хто купує час, не домовляються – йому виставляють ціну за цей час. І це має бути передано особисто, щоб бути достовірним. Тим часом Путін може оцінити якість розвідки й готовність дипломатії. Те, що поїхав особисто директор ЦРУ, дає Путіну явну перевагу🙃, бо розвідувальний канал (на відміну від політичних посланців) дає максимальну гнучкість. Немає ні територіальної карти на столі, ні офіційної рамки – це ідеальний ґрунт для російської стратегії затягування часу. Якщо все залежить від американської оцінки російської стійкості, то найцінніша ціль для Путіна – сама машина оцінювання. Зустріч Наришкін–Реткліфф (або вище) – це точка ін'єкції найвищої вартості для керування сприйняттям меседжів: «ми можемо триматися нескінченно; ваша криза прийде першою – подивіться на власний ринок облігацій». Це саме той наратив, який він хоче згодувати прямо Ленглі, наратив, на якому тримається вся його стратегія. Реткліфф поїхав спостерігати; Путін хоче написати сценарій. Ця зустріч – взаємний аудит двох кривих розпаду за максимального стимулу брехати, і саме тому вона можлива лише на розвідувальному каналі: бо це канал аудиту. І важливо пам'ятати, що проти східного блоку політична обіцянка не має зобов'язальної сили😆, тож політичний канал структурно порожній. Лишається канал, у якого є важелі, а не слова. Ще один момент: якби хотіли зберегти цей візит в таємниці, воно б не витекло в мережувже сьогодні. То чому це відбувається так публічно? Бо все життя – театр. З одного боку, це дозволяє Трампу показати, що дипломатія рухається, приспати санкційне законодавство Конгресу й влаштувати демонстрацію сили щодо ЄС (можна поглянути канадський випадок просто зараз… та сама платівка. Хто саме король Канади?). Для Путіна це роль домінування, бо сама лише посадка директора ЦРУ в Москві – престижний трофей, який удома можна подати як відновлення статусу наддержави («американци єдут к нам»). Кремль через Пєскова функціонально не підтвердив підготовку, тим самим замкнувши американців у ролі «прохача». По суті, американці заплатили ціну публічності; Путін збирає врожай публічності. Театр🙄 процесу розкручуватимуть на максимум до проміжних виборів – більше раундів, більше зливів, більше заголовків про «майже прорив», – бо процес є продуктом для обох принципалів і витратами лише для України. Путін нічого не хоче від Трампа. Його розрахунок йде на те, що західна політична (виборча/бюджетна) крива розпаду зламається раніше, ніж вичерпаються російські економічні резерви, а наближення нафтового шоку плюс соціальна криза дають на це добрі шанси. І зауважу, що за західними розрахунками теж. Тож навіть якщо так званий «повітряний мораторій» буде досягнуто восени, це буде інструмент Путіна, а не крок до миру. ;оповнення ППО, захист НПЗ, реактивована опція ескалації на зиму. Росіяни і весь східний блок лише тестують західну згуртованість, дипломатію, розвідку тощо. Кожен «повітряний мораторій» – це час на переозброєння. Це пороговий тест, потрібний для переходу від гібридної війни до конвенційної; передумова цього порогу – відновлення сил, а передумова відновлення – тиша. Припинення вогню не є кінцем війни; це перша фаза західної кампанії. Українці розуміють це точно – тому Україні буде найважче з підписанням будь-якого модуля мораторію. Східні держави чекають, поки час вичерпається, поки настане типовий післявиборчий західний безлад і поки вдарить криза, яку Захід накопичує з 2018 року. Ось тоді вони й рушать: Китай – на першому ланцюзі островів; Путін – десь на Балканах або довкола Калінінграда🍿. Ніколи не забувайте, що час для автократичного режиму минає геть інакше, ніж для західної вітринної демократії, у якій відбуваються лише чотирирічні цикли публічного обдурювання… Варто стежити за дипломатичними сигналами. Наприклад як довго після візиту ЦРУ лишатимуться призупиненими удари дронами по російському тилу. Якщо Україна відновить глибокі удари одразу після від'їзду делегації – це означає, що пауза служила суто логістичним цілям і захисту VIP, тобто жодної угоди не було. Інакше Вашингтон успішно нав'язав Україні б угоду за лаштунками. Це лишається справедливим навіть якщо Україна припинить бомбити російську інфраструктуру й битиме лише по військових цілях, бо енергетична стабільність зараз має підвищену вагу для Америки до проміжних виборів. Кампанія глибоких ударів – наразі єдиний по-справжньому болючий наступальний інструмент проти Росії. Київ погодиться, лише якщо Вашингтон пообіцяв щось життєво важливе натомість (наприклад, негайні поставки Patriot для виживання взимку) або якщо Вашингтон шантажує (наприклад, погрозою прибрати американську розвідувальну й супутникову підтримку, без якої набагато складніше наведення українських дронів). Якщо Кремль, посилаючись на потребу «ретельної підготовки», погодиться на новий саміт Трамп–Путін лише після листопада – це підтверджує вичікувальну стратегію. Якщо конгресмени призупинять російські санкції на час «дипломатичного процесу» – російське затягування часу працює дуже добре. Якщо буде запроваджено енергетичний мораторій (за моделлю 2025-го), стежте за асиметрією: якщо російські НПЗ (російський інтерес) виводять з-під ударів, тоді як українську енергосистему й далі атакують (український біль) – це сигналізує про баланс сил і американський тиск на Київ. Якщо Вашингтон продасть Україні життєво важливі ракети ППО – це сигнал, що він розпізнав кремлівську тактику затягування часу. Притримування їх означає штовхання України до капітуляції. Але шанси на це, на жаль😢, мізерні. Якщо російські стратегічні удари порідшають навіть без мораторію – це сигнал поповнення запасів для великого зимового наступу (це «ведмежий», попереджувальний сигнал). Це особливо важливо! Якщо візит голови ФБР Пателя відбудеться – процес нормалізації живий. Якщо ні – канал замерз. І якщо після 3 листопада тон Москви одразу затвердіє, а переговорний процес сповільниться – теза буде повністю підтверджена: театр тривав до настання зими. ⚠️ На ринку будь-який заголовок про «мирну угоду» – це лише керування настроєм для алгоритмів, що здешевлює лівий хвіст розподілу. Через зимову реескалацію й можливий сценарій нафтового шоку варто накопичувати хвостові опціони на 1 квартал 2027-го за зниженими цінами під ейфорію, спричиненою мораторієм.

Вісім тижнів спокою Минулої середи Мінфін США заявив, що щонайменше подвоїть викупи довгих облігацій у період з 9 вересня до 4 листопада. Того ж дня держборг перевищив $40 трлн, а днем раніше дохідність 30-річних була найвищою з 2007 року. Ринок облігацій виніс вердикт за 72 години: зниження дохідностей на 10 б.п. відіграли повністю, у п'ятницю вони закрилися вище, ніж на початку тижня. Кілька десятків мільярдів за вісім тижнів проти дефіциту, який лише в липні перевищив $400 млрд. Це зміна дюрації, а не створення грошей. Але ціну за втручання ринок все одно виставив – просто не в облігаціях🧐: золото +8% за тиждень, дешевший долар і +20 б.п. до передбаченої вартості фінансування експозиції на акції. Три підпори, які закінчуються майже одночасно Нафтопродукти. Крек-спред дизеля вперше в історії закрився вище $100😐. Стратегічний резерв – менш ніж 299 млн барелів, найменше з 1983 року, і мінус ~6 млн барелів на тиждень. Практична нижня межа, за розрахунками інженерів, – середина жовтня. У нас було детальне дослідження саме математики вивільнення резервів і коли, буде досягнута нижня межа. Кореляція нафти з 30-річними – 0,85. Єна. 159 при «справедливих» 135–142 за диференціалом ставок. Дохідність 10-річних JGB – максимум із 1996-го. Згортання кері-трейду 2024-го відіграло 12 єн за п'ять тижнів. Позиціонування. Ризик не скоротили: близько $80 млрд синтетичних довгих форвардів і $8–9 млн тети щодня за утримання пакета. Але вежа краш-хеджу куплена не в жовтневій експірації VIX, а в листопадовій – 18 листопада. Програма викупу завершується 4 листопада – наступного дня після проміжних виборів. Нафтова підпора – на 2–3 тижні раніше. А шанс, що поточна влада збереже єдиний контроль над Конгресом, ринки оцінюють приблизно як 1 із 7😁. Спокій – не стан ринку, а програма. І в програми є дати. Ринок боїться не голосування. Він боїться ранку після нього, коли підпори зникнуть – а разом із ними може зникнути й політичне прикриття🥶. Це лише невеликий шматок нашого свіжого детального дослідження про вікно перевірки НАТО з цієї осені до 2029-го і роль Калінінграда, конфлікт «пута Бессента» з доктриною Ворша, сценарії по USDJPY, чому продана підлога волатильності – це ставка на злам режиму, і розподіли по S&P 500 до кінця року. 👉 Повна версія на платформі capitalistinvest.com

⚡️ Світло зникає, витрати ростуть, людей не вистачає. А бізнес усе одно заробляє – Український бізнес уже кілька років працює в умовах, які в будь-якій іншій країні легко назвали б кризовими. – Відключення, дорожча собівартість, проблеми з персоналом, падіння купівельної спроможності - усе це давно стало частиною щоденної роботи. І бізнес адаптується.

За дослідженням Deloitte та Американської торговельної палати, 64% компаній оптимізують операційні витрати, 42% переглядають інвестиційні плани, а 34% коригують ціни. При цьому 56% компаній змогли зберегти ключові процеси навіть під час тривалих відключень електроенергії.

А тепер головна цифра: - 78% компаній, які увійшли до аналізу фінансової звітності за 2025 рік, завершили його з прибутком. Це 173 510 підприємств. - Тобто бізнес в Україні не просто «виживає». - Він перебудовує процеси, знаходить нові рішення і продовжує приносити дохід. І саме тому готовий бізнес сьогодні - це не лише обладнання, клієнти чи бренд. Це ще й система, яка вже пройшла кілька років війни та навчилася працювати в цій реальності. Саме такі бізнеси ми й показуємо в Ugoda - з конкретною ціною, прибутком, окупністю та розумінням того, як вони працюють зараз. 📲 Підписуйтеся на Telegram-канал Ugoda, щоб першими бачити нові бізнеси та інвестиційні можливості.

Премія ризику змінила адресу Починаємо щотижневе дослідження ринків з традиційного аналізу тижня. S&P 500 впав, а індекс чипів – значно сильніше. Середня акція втрималася краще, тож це був не вихід із ризику, а зміна адреси капіталу: золото, нафта, медицина й сировина. Після обіцянки Мінфіну подвоїти викуп довгого боргу дохідності відступили, проте на "бомбардування облігацій"😂, які обіцяє Трамп сподіватись не варто. Зерна вистачає, прибутку – ні Аграрного суперциклу ще немає, хоча фермери вже втрачають маржу. Тому цікавіша не ставка на зерно, а помилки в оцінці окремих компаній – насамперед CNH, BG та AGCO. Саме вивченням аграрки і займаємось у окремому блоці сьогоднішнього дослідження для клієнтів. Насос ще не запущений Buyback Мінфіну – сигнал, а не порятунок. До контролю кривої чи QE ринку спершу доведеться пройти сильніший стрес😦 у ставках і кредиті. Поки ж захист малих компаній залишається аномально дешевим. Колар читаємо через ставки У захисних конструкціях головний важіль – форвардна ціна. Скю погіршує співвідношення ризику та винагороди сильніше за типовий рух волатильності, а довший строк його покращує. ⠀ Мідь торгує політикою Спред COMEX–LME став термометром тарифів: близько 15% шансу на мито у 2027 році та 37% – на жорсткіший режим у 2028-му. Тепер мідь потрібно читати не лише через Китай і запаси, а й через рішення Вашингтона. ⠀ 🤑 Повне щотижневе дослідження, а не лише короткий підсумок вже доступний на платформі для клієнтів capitalistinvest.com.

Висока нафта – це погано для золота? Не все так лінійно Як ви могли помітити з наших публікацій, то паралельно з покупкою нафти на рівні в 70$, ми купили й позиції в золоті на рівні в 4000$ за унцію. Саме тому, мали ряд питань щодо того, що вони працюють один проти одного і чому обрана саме така позиція. Логіка здається очевидною: дорога нафта підтримує інфляцію, ФРС підвищує ставку, долар зміцнюється – і золото падає. Чи не є тоді нинішнє зростання золота лише «відскоком мертвої кішки» і ми можемо побачити ще «кращі» рівні по золоту😺? Проблема в тому, що для золота важлива не номінальна ставка сама по собі, а реальна ставка – дохідність після врахування інфляції. У спрощеному вигляді це номінальна ставка мінус очікувана інфляція. Наприклад, 5% дохідності при 2% інфляції дають близько +3% реальної ставки; при 6% інфляції вона вже від’ємна. За стійко позитивної реальної дохідності облігації конкурують із золотом, яке не сплачує купонів. Але коли інфляція зростає швидше за ставки, купівельна спроможність грошей падає – і золото знову стає захисним активом😲. Тому важливо, чи випереджає ФРС інфляцію і чи вірить у це ринок. Цього року цей механізм уже спрацював через очікування. Після червневого dot plot, де 9 із 18 учасників допускали підвищення ставки, золото впало у 2 кварталі приблизно на 22–24% – хоча ФРС ставку так і не підняла. Ринок просто переоцінив майбутні реальні ставки. Коли CPI почав знижуватися, зменшилася й імовірність вересневого підвищення. Історія також показує, що «нафта вгору – золото вниз» не є постійним правилом. У 1970-х нафта подорожчала приблизно у 12 разів. ФРС підвищувала номінальні ставки, але реальні часто залишалися від’ємними, а золото пройшло шлях приблизно від 35 до 850 доларів за унцію. Причиною була не лише нафта😬: одночасно завершилася прив’язка долара до золота й падала довіра до монетарної системи. Але принцип простий: якщо ФРС відстає від інфляції, саме підвищення ставки золото не «вбиває». Справді ведмежий режим виник за Пола Волкера, коли ФРС зробила реальну дохідність стійко позитивною, а ринок повірив у перемогу над інфляцією. Для повторення такого сценарію недостатньо одного-двох підвищень. Подорожчання нафти також не гарантує зміцнення долара. Для його курсу важливіші різниця ставок, реальна дохідність, глобальна ліквідність і потоки капіталу. Співвідношення золото/нафта зараз близьке до 49 барелів за унцію проти історичної норми близько 17. Тобто навіть після ралі на 38% нафта залишається дешевою відносно золота. Це контекст, а не готовий торговий сигнал🫣. На практиці ми стежимо за реальними дохідностями, доларом, траєкторією ставки та 5y5y inflation breakeven – оцінкою майбутньої інфляції. Breakeven зростає, а нові підвищення не закладаються – це радше бичаче для золота. Реальні ставки й долар зростають разом із нафтою – ризик падіння вищий. Тому нинішній рух може виявитися коротким відскоком, але зробити такий висновок лише через дорогу нафту не можна. Ключове питання: чи зможе ФРС достатньо довго утримувати реальні ставки вище інфляції, щоб ринок у це повірив? Якщо так – це ведмежий режим для золота. Якщо інфляція зростатиме швидше за здатність ФРС її стримувати, дорога нафта може стати позитивним фактором для золота😮‍💨. З огляду на те, як повільно ФРС реагує на зростання інфляції, більш ймовірним і кращим з точки зору ризику/винагороди залишається саме другий варіант, саме тому ми і купуємо в портфелі золото на довгу перспективу.