Долгосрок

#флоутеры Ключевая ставка или RUONIA: какие флоутеры выбрать? Сегодня на рынке есть два наиболее распространенных вида облигаций с плавающим купоном: КС и RUONIA. В первом случае случае купон привязан к ключевой ставке банка России, во втором - к RUONIA (подробнее про ставку). Часто возникает вопрос - что выбрать? Обратимся к статистике. Исторически ключевая ставка превышает RUONIA в среднем на 0.05 п.п. и на 0.12 п.п. по медиане. С этой точки зрения долгосрочно флоутеры на КС выглядят интереснее. Но бывают и обратные ситуации. Например, с 2014 по 2016 год RUONIA стабильно превышала КС в среднем практически на 1 п.п. В это же время в банковской системе был дефицит ликвидности, который в пике, в декабре 2014, достигал 7 трлн рублей. Во втором полугодии текущего года Банк России также ожидает дефицит ликвидности банковской системы, что может привести к росту ставок денежного рынка выше уровня ключевой ставке. В последние месяцы в целом тренд на сокращение профицита есть, что отчётливо видно на графике. В таком случае флоутеры на RUONIA краткосрочно могут быть интереснее. Да и спрос на них ниже, т.к. на рынке появляется очень много флоутеров на КС, которые до сих пор были более прибыльны. С другой стороны, как показывает практика, дефицит ликвидности БС за редкими исключениями (2014-2016 гг.) не продолжается длительное время. Однако сейчас ситуация тоже нестандартная. @DolgosrokInvest

#флоутеры Таблицы флоутеров ОФЗ-ПК, а также корпоративные КС-ПК и RUONIA-ПК. Все выпуски отфильтрованы по убыванию эффективной доходности. В расчете текущей доходности учтён НКД, в расчете эффективной - нет. В таблицах с корпоративными флоутерами в основном представлены бумаги с инвестиционными рейтингом. @DolgosrokInvest

#мысливслух Когда покупать ОФЗ, пора ли покупать ОФЗ и т.д.? Такие вопросы на просторах телеграмм-каналов, пульса м других медиа-платформ витают постоянно. Сразу отметим, они в корне неправильные. Невозможно ответить "когда" или "по какой цене/доходности" нужно покупать, а если кто-то отвечает, то лучше держаться подальше от таких советников. Сегодня 18% YTM может быть дорого, а завтра 14% YTM уже дёшево. Номинальные значения на самом деле не играют большой роли, важны перспективы рынка на горизонте следующих 12-18 месяцев. Поэтому вопрос покупать или не покупать ОФЗ да и вообще любой актив на финансовом рынке должен основываться на фундаментальном анализе, в том числе макроанализе. Для этого необходимо ответить на несколько вопросов (примерный список): *️⃣Почему вообще выросли доходности? *️⃣Устранены ли причины, вызвавшие рост доходностей? *️⃣Если нет, могут ли доходности вырасти ещё и на сколько? Итак, в связи с активным фискальным стимулом в последние 2 года, дефицитом на рынке труда, ограниченным предложением, повышенным спросом и, как следствие, на фоне высокой экономической активности, темпов роста кредитования, потребительских расходов и т.д., значительно усилилось инфляционное давление. В результате наблюдается повышенный рост цен, который ускорился в последние пару месяцев, несмотря на ограничительную ДКП Банка России, который повысил ставку с 7.5% в июле 2023 года до 16% в декабре 2023 года. Осенью прошлого года рыночные доходности активно росли, но все равно сильно отставали от ключевой ставки, т.к. рынок был убежден в скором развороте ДКП. Тем не менее, сохранение инфляционного давления и смещение прогнозов по снижению ставки на более дальние сроки заставило участников рынка изменить консенсус. Доходности продолжили рост, начиная с февраля. Что происходит сейчас? Инфляция ускорилась, кредитование не замедляется, дефицит на рынке труда только усилился, бюджетный импульс сохраняется. Как итог, Банк России на Финансовом конгрессе четко сигнализирует о намерении повысить ставку. Остаётся под небольшой завесой тайны шаг ужесточения (1 или 2 п.п.), а также макропрогноз регулятора по динамике ставки и инфляции. От последнего будет зависеть дальнейшая динамика ОФЗ. Если прогноз подразумевает сохранения новой ставки (17-18%) до конца года и более, то перспективы федерального долга могут быть также печальны как и в последние месяцы, а инвесторам, купившимся на "высокие" доходности, придется увидеть минусы в своих портфелях. В противном случае ужесточение ДКУ может и не произойти по аналогии с ноябрем-декабрем прошлого года. А дальнейшие перспективы будут зависеть от динамики инфляции и других макроиндикаторов. Теперь, что касается вопроса "когда покупать". Опять же, в ответе на него не может быть временной определенности, а только фундаментальные предпосылки. Поэтому для ответа нужно рассмотреть следующий вопрос: *️⃣Что должно произойти/какие макроусловия должны сформироваться для покупки ОФЗ (или любого другого финансового актива)? - Устойчивое снижение инфляции и инфляционных ожиданий. - Охлаждение кредитования и в целом резкое замедление экономической активности. - Сокращение бюджетного импульса (в основном в связи с завершением военных действий). До тех пор, пока ни один из (условных) индикаторов не сигнализирует о нормализации, разговоры о покупке ОФЗ бессмысленны. @DolgosrokInvest

#Инфляция #Макро #Рубль #Итоги_недели #Мысливслух Итоги недели *️⃣Классические ОФЗ и линкеры скорректировались по итогам недели. Корпоративные облигации незначительно снизились, основная масса торговалась в боковике. *️⃣Рубль продолжил ослабление к доллару и юаню. Китайская валюта в дефиците, ставки по юаням выросли, ЦБ предоставляет ликвидность на ежедневной основе. Рублевые ставки незначительно выросли. Снизился профицит ликвидности в банковской системе. *️⃣Нефть вернулась на комфортные уровни после провала в начале июня. Золото выросло в ожидании снижения ставки ФРС на фоне слабых экономических данных. *️⃣Подробнее с графиками и дополнительными комментариями, в телеграфе. @DolgosrokInvest

#аналитика Напоследок посмотрим на текущее состояние облигационных рынков в России и США. На отечественном рынке кредитные спреды находятся на максимумах с лета 2022 года. Тогда это была отличная возможность для инвестиций. Сейчас ситуация несколько сложнее, поэтому однозначно утверждать о перспективности рынка не стоит. Как минимум, ещё не было череды дефолтов. Да и экономика пока растет, признаков надвигающегося кризиса нет. В США ситуация противоположная. Кредитные спреды находятся на исторических минимумах, что нередко предшествует развороту динамики. Да и есть некоторые признаки замедления экономики, охлаждения рынка труда, ухудшения в целом. В данном случае можно однозначно утверждать, что лучше действовать более консервативно и избегать лишнего риска. В противном случае можно потерпеть серьезные убытки. Наиболее показателен в этом плане кризис 2008 года - тогда кредитные спреды в США взлетели до 20 п.п. в сегменте ВДО, а облигации упали в цене на десятки процентов. Но это скорее исключение. Более реалистичную динамику можно было наблюдать в другие рецессии, хотя и в этих случаях инвесторы понесли значительные убытки. @DolgosrokInvest

#Образование #Материал Образовательный блок Тема 32. Кредитные спреды Кредитные спреды показывают разницу между доходностями корпоративных облигаций и доходностями безрисковых бумаг (ОФЗ в нашем случае) с соответствующей дюрацией. Иными словами, кредитные спреды (также называемые G-spread) отражают сложившуюся на рынке премию за кредитный риск при покупке каждой отдельной облигации. Применяется очень просто: чем выше спред, тем выше риск. Однако на практике как всегда бывают нюансы. Например, на рынке часто встречаются выпуски с похожими параметрами, но разными спредами. Сразу уточним, это необязательно означает, что инвестиции в один выпуск более рискованны чем в другой. Рынок в моменте может неправильно оценивать перспективы эмитентов или попросту была совершена крупная сделка, которая резко сдвинула котировки от справедливого уровня. Такое часто бывает на неликвидных рынках, к котором относится большинство рынков корпоративного долга. Многие трейдеры строят на этом свои торговые стратегии, суть которых заключается в поиске недооценных бумаг и продаже переоценных с расчетом, что неэффективность рано или поздно исчезнет. Кредитные спреды также можно использовать в качестве индикатора мягкости / жёсткости денежно-кредитных условий. В разные периоды времени инвесторы готовы платить разные премии за кредитный риск инвестиций в облигации одних и тех же эмитентов. Все дело в сентименте, сложившемся на рынке: эйфория или паника, жадность или страх. Если на рынке преобладает оптимизм, то инвесторы начинают брать повышенные риски (активно приобретать облигации с повышенными доходностями и кредитными рисками), что приводит к снижению кредитных спредов. Напротив, если на рынке на рынке паника, страх, то инвесторы выходят из рисковых активов (ВДО) и покупают защитные (ОФЗ): доходности первых растут, последних снижаются, как следствие, увеличиваются спреды. Динамика спредов это отлично отражает. Но так как рынок обычно следует из крайности в крайность, зачастую инвесторы либо недооценивают риск (слишком низкая премия), либо, наоборот, переоценивают (слишком высокая премия). Причем в первом случае риск заключается не только в вероятности дефолта эмитента (в хорошие времена ее тоже недооценивают), но и возможности нормализации спреда к среднему историческому уровню, т.е. роста доходности / падения стоимости облигации при прочих равных. Во втором случае, напротив, премия за риск настолько высока, что покрывает большинство возможных рисков. В качестве оговорки. Последний тезис относится к рынку / сегментам рынка, а не отдельным бумагам. Если спред условного "Рога и копыта" вырос до 50 п.п., значит у эмитента действительно проблемы. Покупать его облигации точно не стоит. Но если на рынке в целом спреды выросли до кризисных уровней (а спреды обычно растут после дефолтов, наступления проблем, иными словами, когда "льется кровь"), то это может быть неплохим временем для инвестиций. С высокой долей вероятности все самое плохое уже случилось. Хотя каждый отдельный случай все равно нужно анализировать отдельно и самостоятельно, прежде чем принимать какие-либо решения. @DolgosrokInvest

🔥 «ВсеИнструменты.ру»: оценка стоимости компании Крупнейшая онлайн-платформа на российском рынке DIY сегодня, 5 июля, начинает первичное публичное размещение акций на Московской бирже. Сбор заявок инвесторов в рамках IPO проходил с 27 июня по 4 июля 2024 г. 🖌 Аналитики Boomin провели подробный анализ бизнеса компании с целью дать свою оценку стоимости компании. Они достаточно осторожно относятся к текущему ценовому диапазону размещения акций компании, а также достаточно оптимистичным прогнозам банков по росту компании. 🖌 Эмитент действительно имеет хорошую технологическую составляющую бизнес-модели, но, тем не менее, назвать ее полноправным конкурентом IT-компаний достаточно трудно. По мнению аналитиков, компания ближе к сегменту непродуктового ритейла, где мультипликаторы оценки кратно ниже. 🖌 С учетом распределения не менее 50% чистой прибыли при соотношении Чистый долг / EBITDA < 3.0x потенциал дивидендной доходности может составить около 2,2% в 2024 г. Таким образом, можно отметить, растущий двузначными темпами бизнес с устойчивой бизнес-моделью, но низкой маржинальностью и высокой оценкой размещения. Подробнее о специфике рынка, о направлениях деятельности эмитента и его финансовых показателях — в аналитическом обзоре на Boomin.

#аналитика Похожие графики для американского рынка, за единственным отличием - представлена динамика совокупной эмиссии без коррекции на объем погашений, что может немного искажать картину. Но в целом тренд очевиден. После fed pivot в октябре 2023 года ДКУ (financial conditions в зарубежной практике) заметно смягчились. Как следствие, довольно сильный рост объемов размещений корпоративного долга, несмотря на высокие ставки. Динамика 2024 года (по итогам полугодия) сопоставима с периодом 2020-2021 годов, когда ДКУ был сверхмягкими. @DolgosrokInves

#аналитика Одним из индикаторов мягкости / жёсткости денежно-кредитных условий (ДКУ) может служить динамика объемов размещения корпоративного долга. Если темпы роста объемом увеличиваются или как минимум не замедляются, то условия можно назвать мягкими или нейтральными, в противном случае - жёсткими. Жесткость ДКУ можно объяснить двумя факторами: с одной стороны нежеланием привлекать долг по высоким ставкам (в том числе по причине неуверенности в будущем), с другой стороны, слабым положением бизнеса и экономики в настоящем (даже если номинальные ставки невысокие). На графиках представлена динамика рынка корпоративного долга РФ. В 2023 году чистая эмиссия облигаций была аномально высокой, в 2024 году тоже довольно высокая, но замедление очевидно. Оно может происходить постепенно, небыстро, но оно происходит, судя по текущим данным. Следовательно, денежно-кредитные условия правильнее назвать скорее жёсткими, чем нейтральными или вообще мягкими, - небольшой аргумент в пользу сохранения ставки на текущем уровне. @DolgosrokInves

#линкеры Интересный статистический факт для скептиков линкеров, к коим мы относимся тоже, представлен на двух графиках. На первом сравнивается доходность накопленным итогом ОФЗ-ИН 52002 и ОФЗ-ПД 26212, на втором - ОФЗ-ИН 52002 и условный ОФЗ-ПК (RUONIA). Дата начала графиков - апрель 2018 года, когда был выпущен в обращение выпуск ОФЗ-ИН 52002. С тех пор линкер показал наиболее высокую доходность по сравнению с выбранными аналогами. Стоит также заметить, что основной запас по доходности линкер сделал до начала цикла повышения ставки в 2023 году. После его результаты стали весьма печальны и сопоставимы с классикой, а флоутер активно отыгрывает отставание. Тем не менее можно предположить, что до погашения в 2028 году отставание сохранится за счёт эффектов базы и капитализации (сравнение происходит относительно номинала в 1000 руб., который ежедневно индексируется на величину инфляции). Иными словами, если вы купили ОФЗ-ИН 52002 в апреле 2018 года и удержите ее до погашения, то с высокой долей вероятности этот выпуск окажется самым доходным за весь представленный период. P.s. покупка линкеров в планы не входит. @DolgosrokInves