IT 하드웨어(반도체/디스플레이/부품)김운호

DRAM 월보입니다. 첫번째 내용은 지난 1분기 실적 리뷰입니다. 비수기임에도 High end 제품 덕분에 선전했다 정도로 볼 수 있겠습니다. HBM이 계속 좋았고, 이로 인해서 생산 캐파 잠식도 있었고, 이로 인해 물량 공급에 불안함을 인식한 고객들의 재고 확보 수요까지..모든 게 잘 맞물린 분기였던 것 같습니다. 전체적으로 Bit은 별로였지만 가격은 좋았던 분기입니다. 몇몇 스페셜티 제품 전문 업체들은 Bit Growth도 시장을 상회하는 이례적 분기 같습니다. 2분기 가격은 전반적 강세로 전망합니다. 전월 대비로는 톤이 높아진 분위기입니다. 수요 개선 보다는 AI 중심으로 수요가 조금 몰리고 이를 틈타서 가격 인상이 동반되는 느낌입니다. 서버는 투자 증가로 가격 반등하는 상황이고 PC도 동반되는 상황 같습니다. PC는 마이크론이 지진을 이유로 인상을 주도했고 고객들이 수용하는 상황으로 마무리된 것 같습니다. 모바일 가격은 상대적으로 부진할 것 같습니다. 3분기 예상 가격도 이전 전망 대비 상승한 모습입니다. 서버 수요가 나쁘지 않고 아직은 HBM에 집중하고 있어서 공급에 여력이 충분치 않은 것도 변수로 작용할 것으로 보입니다. 옴디아는 3분기 모바일 가격을 flat으로 수정했습니다. 서버 가격은 상승할 것으로 보고 있습니다. 최근에 작성한 제 보고서 보다 높은 톤입니다. 나머지 내용은 혹시나 있을 수도 있는 변수에 대한 내용입니다. AI 수요가 좋으니 당연히 HBM에 전력을 다하는데 결과가 메이커 별로 차이가 많습니다. 어제 얘기 나온 퀄 문제도 변수겠지만 이와는 별개로 수율도 중요한 변수입니다. 현재 사용하고 있는 HBM 캐파를 전환했을 경우에는 현재 타이트한 수급 발란스는 쉽게 깨질 수 있다는 의견입니다. 이 내용은 제 보고서에도 언급되어 있습니다. 잘 아시는 대로 동일 bit 기준 HBM은 3배의 웨이퍼를 사용합니다. HBM 라인을 DDR로 전환하면 Bit이 3배가 더 많아 진다는 얘기이기도 합니다. 아직은 이런 분위기가 보이진 않습니다. 퀄도 잘 받고 수율도 빠르게 개선되면 걱정할 변수는 아닙니다. 그리고 단기간으로는 HBM3e 물량이 하반기에 본격화되기 때문에 실적에 대한 우려는 할 필요가 없어 보입니다. 여전히 시장에서는 달리는 놈, 앞으로 달릴 놈에 대한 선호도가 다른데 아직은 후자에 대한 선호도가 좀 더 높은 것으로 들립니다. - 동 자료는 컴플라이언스 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용할 수 없습니다. - 본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.

반도체 업데잇 보고서입니다. 제목은 커지는 Inference AI, featuring Hyperscalers. 입니다. 무슨 소린가 하실 수도 있는데 이전 보고서 Scale to Diversity와 일맥 상통하는 내용이고, 클라우드 3대장인 마이크로소프트, 아마존, 구글의 Inference AI의 현주소에 대한 내용입니다. 그리고 HBM 관련 숫자를 좀 더 업데잇 했습니다. 25년 수요가 다소 큰 폭으로 상향 조정되는 중인 것으로 들립니다. 마지막으로 삼성전자, SK하이닉스 2분기 실적 추정치 변경에 대한 내용입니다. 처음 내용은 데이타센터 관련 23년 , 24년 이야기입니다. 23년의 가장 큰 특징은 서버 매출은 22년 대비 16% 증가했는데 물량은 22% 감소했습니다. 23년에 다들 AI에 집중하다 보니 예산 부족에 걸릴 수 있다고 언급했었습니다. NVIDIA 서버 가격과 Intel 서버 가격의 차이도 같이 예를 들면서. 올해는 데이타센터들이 CAPEX를 전년 대비 28% 증가하면서 물량과 매출 모두 증가할 것으로 보입니다 그리고 NVIDIA는 AI 서버에서는 King Maker의 역할을 여전히 하고 있습니다. 올해 AI 관련 매출은 지난 해 대비 156% 증가한 870억 달러로 전망하고 있습니다. 1분기가 200억 달러를 넘겼으니 제가 보기엔 이를 상회할 가능성도 충분히 있어 보입니다. 아직 H200 매출이 본격화된 것도 아니고 CoWoS, HBM 모두 바틀넥이 해소된 시점이 아니라 그렇습니다. 그리고 소형 LLM 들이 많아지고 이에 대응하는 CPU, ASIC도 같이 많아지고 있다고 언급합니다. 마지막으로는 예전까지 서버 확장에서 DRAM이 중요 변수 였던 것에 비해서 이젠 CPU, Co processor이 더 중요해진다는 의견입니다. 두번째 내용은 추론 관련 도전이라 되어 있는데 추론 시장이 커지면서 어떻게 대응하는게 맞냐에 대한 솔루션인데 우선 Scale up에서 Scale out으로 바뀐다는 얘기입니다. 이건 투자를 할 떄 크게 성능이 좋은 장비로 구축하느냐 최소한의 증설과 효율성으로 간단히 구축할 것이냐에 대한 전략인데 추론에서는 scale out이 맞다고 봅니다. Uniform vs. specialization은 Training과 Inference에 같은 장비를 쓸 것인지 차별화할 것인지에 대한 내용인데 장단점은 있지만 차별화가 비용이나 구성면에서 유리하다는 점이고 training에 비해서 Inference에 필요한 하드웨어 스펙이 높지 않다는 얘기입니다. 그리고 방금 얘기한 것의 연장선에 있는 내용인데 그래서 하드웨어를 어찌 구성할 것이냐인데 역시 다양한 솔루션을 제시하지만 High End GPU 보다는 Legacy, 또는 ASIC이 더 효율적으로 대응할 수 있다는 얘기입니다. 마지막으로 패러미터 기준으로 training, inference를 따로, 같이 했을 때 어떤 방법이 가장 나은 지에 대한 솔루션입니다. 다음은 Hyperscaler들의 전략 및 특징인데 내용이 다소 길어서 간단히 보면 가격 측면에서 아마존이 제일 유리하고, 기술적인면에서는 구글이, 그리고 완성도 특히 기업 지원에서는 마이크로소프트가 상대적 강점을 갖고 있다는 얘기입니다. 3사의 내용에 공통적으로 적용되는 것은 모두가 자체 칩을 확보했거나 개발 중이라는 점과 기존 장비에 대한 감가상각 기간을 연장하고 있다는 점입니다. 이유는 구형 GPU가 추론에는 쓸만하기 때문입니다. 다음 HBM 얘기인데요, 24,25년 물량을 상향했습니다. 이전 숫자가 24년이 80억Gb, 25년이 110억Gb이었는데 92억Gb, 140억Gb으로 상향했습니다. 실제 숫자를 조사하다 보면 헷갈리는게 CoWoS에서 발생하는 loss를 어찌 해석할 지이기도 한데 앞서 언급한 대로 ASIC으로 대응하는 서버에도 HBM을 사용하는 물량이 꽤 될 것이라는 전망입니다. 이 부분에 대해서는 여전히 전 좀 보수적이긴 합니다. 메이커들의 공급 능력이 정상적이지 않은 상황에서 수요 부분이 과대 포장 된 게 없지 않나 싶습니다. 최근 들리는 얘기로는 25년 HBM 수요 190억 Gb까지 올라갔다고도 합니다. 굳이 해석하자면 NVIDIA의 목표치가 들어간게 아닌가 싶긴 합니다. 앞에 내용으로 보면 NVIDIA GPU가 아닌 다른 대안들이 쏟아지고 있는 중인데 과연 High End GPU 시장이 주구장창 수요가 확대될지는 미지수입니다. HBM3e 비중을 25%에서 35%로 상향조정했습니다. H200 물량이 예상보다 많을 것으로 봤습니다. 그리고 HBM 물량 상향 조정하면서 NVIDIA의 GPU 물량도 이전 대비로 좀 더 상향했습니다. 오차가 있겠지만 CoWoS 수율은 60~70%로 산정했습니다. SK하이닉스가 부동의 1위임에는 이견이 없습니다. 최근 장비 관련 이슈가 있긴 하지만 당장에 HBM3 시장에 대응할 수 있는 업체는 올해는 없을 것으로 보입니다. HBM3e 8Hi 역시 독점 시장이 될 것으로 보입니다. HBM을 사용하는 ASIC이 있긴 합니다만 HBM3, HBM3e를 사용하 수 있는 GPU는 제한적일 것으로 보입니다. 그리 보면 대부분의 HBM은 아직은 NVIDIA가 거의 다 쓰고 있다고 봐도 무방할 것으로 보입니다. TPU도 v4 까지는 16GB, 최근에서야 v5p에서 95GB로 많이 올리긴 했지만 NVIDIA의 절반 수준입니다. 아마도 3e를 사용할 것으로 보입니다. 그리고 AMD의 MI300은 최근 AMD의 실적을 보더라도 이렇다할 물량 규모는 아닌 것으로 보입니다. CoWoS는 여전히 진화하고 있는 것으로 보입니다. 지금 보다 사이즈도 더 커지고 궁극적으로는 WoS로 진화할 것으로 보입니다. 마지막으로 QLC에 대해서 짧게 업데잇했습니다. 물량 기준으로 마이크론이 가장 많지만 서버용은 아니고 솔리다임이 생산 비중에서는 압도적으로 높은 수준입니다. 디램 수요는 서버에서 변화가 좀 생기고 있고, 나머지는 이전 전망 대비 부진할 전망입니다. 보고서에는 서버만 언급했습니다. 그리고 삼성전자 2분기 실적은 반도체 부분을 하향 조정했습니다. HBM 관련 노이즈가 실적에 반영될 것으로 추정했습니다. 2분기 영업이익을 7.57조원으로 하향했습니다. SK하이닉스는 반대로 상향 조정했습니다. 이전 전망은 4조원 수준이었는데 4.78조원으로 상향햇습니다. NAND도 소폭 상향 했고, DRAM의 최근 가격 상승을 반영했습니다. HBM 비중은 이전 전망 대비 하향 조정했습니다. 물량 본겨화는 3분기부터일 것으로 보입니다. 오락가락하는 업황에 방향잡기가 참 어렵습니다. 어제 주가 움직임은 더 헷갈리게 합니다. 업황에 대한 걱정을 당장에 할 이유는 없어 보입니다. 앞서 얘기한 대로 CoWoS 물량 확대와 HBM 물량 확대는 3분기부터 의미 있게 늘어나니 3분기 숫자가 확실히 튈 것 같습니다. 다만 수급이 실적을 그대로 따라가진 않을 것 같다는 점이 애매하고, 추론형이 확대될 것이라는 전망 역시도 HBM에 그리 긍정적인 변수만은 아니라 더 그렇습니다. 그럼에도 아직은 좀 더 갖고갈 필요는 있는 시점이라 생각됩니다. 시간이 지나면서 ASIC 시장 확대에 대한 영향과 25년 HBM 물량이 구체화되겠지만 단기적으로는 숫자에 집중하는게 맞는 전략이라 생각합니다. - 동 자료는 컴플라이언스 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용할 수 없습니다. - 본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.

IBK투자증권 IT/반도체/디스플레이 김운호 연구위원 [이녹스첨단소재] - 성장 궤도 재진입 https://zrr.kr/KuyA 이녹스첨단소재 업데잇입니다. 24년 1분기를 되짚어 보면 잘 했습니다. 매출액은 제 숫자 보다 약간 낮지만 반도체, 모바일, TV 모두 좋았습니다. 다만 변수는 W OLED 시장 점유율이 지난 연말 대비 개선될 것으로 봤었는데 그렇지는 않을 것 같습니다. 이게 연간 매출에도 변수로 작용할 것으로 보입니다. 영업이익은 제 예상치를 상회했는데 모바일 비중 개선으로 수익성이 좀 더 좋았던 것으로 보입니다. 원/달러 환율도 플러스 요인입니다. 2분기에도 상승세가 지속될 것으로 보입니다. 매출액은 1분기 대비 22% 증가한 1247억원으로 예상합니다. 여전히 W OLED가 좋고, 디지타이져 관련 매출도 1분기 대비 개선될 것으로 보입니다. 반도체도 좀 더 좋아질 것 같습니다. 2분기 영업이익은 이전 제 숫자 보다 더 좋아질 것 같은데 믹스 개선, 가동률 상등 등이 원인으로 보입니다. 영업이익률 17% 수준으로 예상하고, 영업이익은 215억원으로 전망합니다. 이녹스첨단소재는 2000년초부터 안정적이고 꾸준한 성장세를 보여왔습니다. 코로나때를 제외하면. 그러다 지난 해에는 다소 심한 부진을 겪었습니다. 올해부터는 그런 국면에서 벗어날 것으로 보입니다. 현 시점에서는 성장세가 꺾일 것 같지도 않아 보입니다. 그래서 보고서 제목이 성장궤도 재진입이라고 했습니다. 폭발적이진 않지만 꾸준히 실적 개선되는 분기가 이어질 것으로 기대합니다. 수익예상치 상향 조정한 것을 반영해서 목표주가는 45,0000원으로 상향합니다. - 동 자료는 컴플라이언스 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용할 수 없습니다. - 본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.

디스플레이 월보입니다. 우선 부품별 동향은 유리기판을 제외하면 공급 과잉 상황 지속될 것으로 보고 있습니다. 드라이버 아이씨는 1분기 패널 생산이 예상치를 상회하면서 나쁘지 않았던 것으로 보입니다. 이런 양상은 2분기에도 지속될 것으로 전망합니다. 하지만 팹 가동률은 여전히 낮은 수준이라 가격에 미치는 영향은 제한적일 것으로 봅니다. 유리기판은 엔이지가 신규 라인을 가동하지만 3월 물량 공급은 제한적일 것으로 보이고, 최근 기판 업체들이 재고 수준을 평소 대비 낮게 보유한 상황이라 최근 증가하는 패널 수요에 대응하기는 어려울 것 같다는 전망입니다. 편광필름은 신규라인 증설로 공급 과잉 상황 지속될 것으로 보입니다. 3월 패널 출하는 전월 대비 33% 증가했습니다. 2분기 가동률 하락과 동반된 출하 저하의 기저 효과로 보입니다. TV는 전월 대비 50% 증가, 모니터는 124%, 노트북 32.2%, 테블릿 43.2% 증가했습니다. TV 물량 증가는 가격이 더 오를 것을 예상한 셋트업체들의 선구매 영향이 있는 것으로 해석됩니다. 그리고 모니터에서 TV로 전환한 물량이 반영된 영향도 있어 보입니다. 대부분 평이한 점유율 흐름을 보였으나 Innolux는 점유율이 전월 대비 상승했습니다. 모니터는 상대적으로 전월 대비 증가율이 낮았는데 TV로 생산라인 전환한 업체 영향과 수요 부진에 따른 영향으로 보입니다. 반사작용으로 HKC는 물량이 전월 대비 크게 증가했고, LGD는 유일하게 감소했습니다. 노트북은 기저 효과로 물량은 증가했고, LGD만 전월 대비 크게 증가했습니다. 테블릿은 애플 효과로 LGD가 크게 증가했고 다른 업체들도 높은 성장을 보였습니다. 3월 OLED TV 출하는 전월 대비 55.9% 증가했습니다. LGD가 주도했습니다. 전월 대비 81.2% 증가한 502K 출하했습니다. OLED 노트북은 11.8% 증가, 테블릿이 154% 증가했는데 애플의 신제품 영향입니다. LGD가 595K, 삼성이 190K 출하했습니다. 각각 13.11인치 물량입니다. 3월 가동률은 81%로 2월 대비 크게 상승했습니다. 5월부터는 70%대로 낮아질 것으로 예상하고 있습니다. 가격 유지를 위한 감산을 계획하고 있기 때문입니다. 3월 재고는 3주인데 5.6월 가동률 인하로 5월부터 하락세로 전환할 것으로 예상합니다. TV 가격 상승세는 지속되는 모습입니다. 상승 배경에는 물류, 원재료 수급도 있고, 스포츠 이벤트 대비용 수요 증가도 단기적으로는 수급에 영향을 미치고 있는 것으로 보입니다. 그외 추가적인 변수는 LGD라인 매각, SDP 가동 중단, 대만 지진에 따른 부품 수급 등입니다. 모니터는 앞서 언급한 대로 라인을 TV로 전환한 메이커들이 많습니다. 이들을 중심으로 가격 인상 움직임이 있었고 Low end 제품들은 가격이 반등했습니다. 노트북 가격은 상당 기간 유지되고 있습니다. 지금 보다 더 내리는데는 무리가 있고, 반등도 쉽지 않은 상황으로 보입니다. 하지만 최근 모니터 가격 인상으로 일부는 반영될 것으로 보입니다. 이 와중에 중국 패널업체들은 시장 점유율 확보를 위해 저가 경쟁을 지속하고 있기도 합니다. 일부 노트북 패널업체들은 라인 폐쇄도 검토하고 있어서 향후 공급 구도에 변화가 생길 수도 있어 보입니다. 테블릿은 가격이 보합입니다. 대부분 모듈 판매 보다는 Cell 판매로 전환한 상황입니다. 용도도 IT 보다는 산업, 전장용으로 확산되는 상황입니다. LGD만 보면 전반적으로 바닥친 느낌이 듭니다. TV 가격 반등, IT OLED 생산 본격화가 주요 원인으로 보입니다. 광저우 라인 매각 이후 조금은 더 개선된 영업 상황으로 전환할 것으로 보입니다. 관심을 가져 볼만하지 않나 싶습니다. - 동 자료는 컴플라이언스 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용할 수 없습니다. - 본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.

NAND 월보입니다. DRAM과 온도차는 없어 보이는데 특이한 점은 Mobile High end 수요 둔화가 감지되었다고 합니다. 그럼에도 가격은 상승세가 지속되는 상황인데...여전히 재고 확보 수요가 있는 것 같기도 합니다. 고용량 eSSD 수요는 여전히 좋다고 합니다. AI 수요 영향이고. 재고 수준은 9주 정도인데 적지 않은 수준이지만 이전 대비로는 내려와서 가동률을 올리고 있다고 합니다. 전반적인 가격은 10%를 상회하는 분위기이고 1분기 가격 상승을 주도했던 UFS 가격은은 2분기에도 비슷한 분위기로 보입니다. 이 정도 가격 분위기면 2분기에도 어느 정도 재평손 환입은 기대해도 되지 않을까 싶습니다. 사족이긴 한데 QLC가 요즘 AI로 수요가 좋다고 하는데 실제 공급 중인 업체는 솔리다임, 삼성전자 정도인데...옴디아 기준으로는 마이크론도 생산 기준으로는 QLC 비중이 꽤 높습니다. 다만 아직 서버향으로 Qual은 못 받았다고 하네요. - 동 자료는 컴플라이언스 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용할 수 없습니다. - 본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.