조선미래연구소

1. YTD KOSPI는 realized vol과 spot이 co-monotonically 우상향하는 positive spot-vol correlation regime을 시현 중이며, 이는 Black(1976)/Christie(1982) 이래 canonical하게 accept된 leverage effect—즉 equity가 drawdown될수록 D/E ratio가 mechanical하게 확대되어 conditional vol이 상승한다는 stylized fact—의 sign을 정면으로 negate하는 inverse skew dynamics로 parse 가능함. Equivalently, local vol surface의 ∂σ/∂K가 conventional한 negative domain이 아닌 positive territory로 migrate했다는 것이며, 이는 risk-neutral density의 right tail이 fattening되는 upside crash risk의 pricing을 함의함. 2. 2023~2024 HBM supremacy narrative에 내재된 multiple expansion이 이미 fully-priced-in된 상태에서, 2025년 9월을 inflection point로 initiate된 memory upcycle 국면에서는 conventional DRAM ASP의 overwhelming yoy delta를 print한 삼성전자 대비 오히려 SK하이닉스가 relative outperformance를 record하는 fundamental-price divergence, 즉 earnings revision momentum과 price momentum 간 decoupling이 observable함. Textbook적 post-earnings-announcement drift의 sign flip. 3. 이를 monocausal chain으로 reduce하는 것은 obviously reductive하나, 필자는 7709(CSOP issued SK하이닉스 2x daily leveraged ETP)의 asymmetric market microstructure—즉 inverse(-1x/-2x) counterpart의 structural non-existence로 인한 unhedged one-sided flow—에서 originate하는 flow-driven convexity에 attention을 allocate함. Bidirectional product suite가 존재했다면 issuer level에서 delta가 partial netting되었을 것이나, long-only 구조에서는 gross exposure = net exposure. 4. 해당 vehicle은 unfunded TRS(Total Return Swap) wrapper로 structuring되어, LP(designated market maker)가 creation basket을 subscribe할 시 issuer는 swap counterparty와 long total return leg + short financing leg contract을 execute하고, counterparty는 mirror-image로 synthetic short exposure를 warehouse하게 되며, 이 residual delta를 neutralize하기 위해 KRX listed single-stock futures를 systematic하게 bid하는 mechanical delta hedging routine을 execute함. 여기서 critical한 point는 leveraged ETP의 constant-leverage constraint상 daily rebalancing이 convex—즉 spot이 up하면 buy more, down하면 sell more—하다는 것이며, 이는 issuer로 하여금 structurally short gamma position을 replicate하게 만듦. 5. 이 recursive hedge rebalancing이 near-month futures curve를 backwardation의 antipode인 contango state로 persistently drag하고, onshore/offshore delta-one desk들의 cash-futures basis arbitrage(short futures / long cash, roll yield capture)를 induce하여 현물 bid pressure로 transmit되며, 이는 spot appreciation → notional expansion → incremental hedge demand → further contango steepening이라는 self-referential Sorosian reflexivity loop를 constitute하여 realized short gamma exposure를 market-wide하게 endogenize함. Drawdown regime에서는 identical mechanism이 vice versa로 propagate되어 bidirectional tail을 amplify하며, 결과적으로 unconditional kurtosis를 systematically inflate. 6. Empirically, 6월 18일 조선비즈 report에 따르면 7월물 기준 SK하이닉스 open interest는 32.2조원, 삼성전자는 17.33조원으로, aggregate 시 273개 underlying으로 구성된 KRX single-stock futures universe 전체 OI의 78.2%를 duopolistic하게 occupy했으며, notional weight의 cross-sectional skew는 SK하이닉스 쪽으로 pronounced하게 tilt. Herfindahl-Hirschman index 기준으로 사실상 duopoly. 7. 이는 7709라는 individual product의 idiosyncratic artifact로 confine되지 않으나, AUM magnitude를 감안할 때 해당 vehicle이 flow의 structural driver로 function했을 posterior probability는 non-trivially high하며, 특히 spot rally 국면에서 counterparty dealer들의 end-of-day rebalancing이 near-month contango를 steepen시키고, recently listed된 domestic single-stock spot-replication leverage product(삼성전자, SK하이닉스)의 creation flow가 해당 contango에 conditional한 cash-futures arb의 lagged 현물 bid와 spurious하지 않은 co-movement를 form함. 8. Causal ordering을 re-specify하면: 7709의 structural hedge demand가 primary exogenous driver, delta-one arb가 secondary transmission channel, 국내 single-stock leveraged spot ETP의 creation flow는 tertiary이자 strictly lagging한 endogenous response. 즉 domestic leverage product는 volatility의 root cause가 아니라 causal DAG상 terminal node이며, 이를 causal source로 mis-attribute하는 것은 textbook reverse causality fallacy에 해당.

"레버리지 ETF 때문에 시장이 망가졌다"

"레버리지 ETF 때문에 시장이 망가졌다"

이러면 상장 시점에 이미 ADR <> 본주 프리미엄 20% 찍고 시작할수도 잇겟네요

온 트위터가 $META ㅈㄴ 쉴링하네

머니매니저 테리 스미스가 기존 보유주식 대부분을 팔아치우고 모멘텀 추종으로 전환한 것이 비아냥 당하고 있네요. 2분기 펀드 레터가 사실상의 항복선언문인데 여기서 언급된 매수종목과 매도종목을 정리해보면 매도: $INTU $LVMH $NVO $OTIS $NKE $ZTS 매수: $APP $NFLX $UBER $GEV $TSM $NXT 이미 엄청나게 성공적인 머니 매니저이긴 하지만 본인의 기존 철학 (사실 그게 뭔진 모르지만 대충 흔히 컴파운더라 부르는 주식들 홀딩하는 전략) 버리고 모멘텀에 투신한게 비웃음거리인듯. 원래 금융이 남들 망하는거 좋아하는 산업이다보니 누가 망했다고 하면 축제가 열리긴 하죠 펀드스미스 AUM $45B 펀드 수익률 (벤치마크) 2023년: +12.4% (+16.8%) 2024년: +8.9% (+20.8%) 2025년: +0.8% (+12.8%) 2026년 YTD: -2.9% (+11.2%) 4년 연속 언더퍼폼에 특히 25년과 26년은 처참하다고 할만한 성적이라 조급할만한 상황... suspendedcap이 말했듯 특히 기관일수록 여러가지 인센티브로 인해 버블에 참여하지 않을수 없긴 한거 같아요. 심지어 버핏조차도 99년 주주총회에서 상당수 주주로부터 IT 주식을 사야한다고 압박을 받았으니 물론 가치/컴파운더 펀드 다른곳들은 이정도로 처참한 성적을 내지 않았으니 테리 스미스 자체가 너무 주식을 못고른 영향도 있고 근데 또 생각해볼 점은 테리 스미스 급 명성을 갖고 있는 컴파운딩 매니저까지 항복을 이미 한 상황에서 AI 주식에 대해 어떤 신규 매수자가 얼마나 있을까... https://x.com/Invesquotes/status/2074857911008850273

머니매니저 테리 스미스가 기존 보유주식 대부분을 팔아치우고 모멘텀 추종으로 전환한 것이 널리 퍼지고 있네요 (사진 2개는 그냥 구글에서 테리 스미스 검색하면 나오는거 캡쳐). 2분기 펀드 레터가 사실상의 항복선언문인데 여기서 언급된 매수종목과 매도종목을 정리해보면 매도: $INTU $LVMH $NVO $OTIS $NKE $ZTS $UL $ATLKY $MTD $MICC $CLPBYatus/2074876086975090957

코스피 폭등 마감 ㄷㄷ

레버리지 ETF 때문에 수급이 꼬이고 증시가 못오르면 나스닥 5000 비트코인 3000불 정도에서 20년 횡보해야할듯...

🟢 #ARB Short Liquidation: $64.21k @ $0.0827 [scan][dash][qwan]

코인불장이죠

그롯 4.5 https://x.com/GavinSBaker/status/2074943300725887104

Ticker: SKHY Initial Price: 140 Unhalting Period: 7/9 13:00 UTC Market Announcement: 7/9 13:30 UTC Underlying: SKHYV (SK Hynix ADR) Funding Rate: Default funding (5.48%) SZ Decimal: 2 Margin Mode: Normal Isolated Leverage: 10x Discovery Bounds: +/- 10% Resets: 0 Market: https://app.hyperliquid.xyz/trade/xyz:SKHY

단비

ㅋㅋ ㅅㅂ

하이닉스 우주방어가 세긴 하네요 다른애들은 뭐 이거 조각조각 찢어져서 시체도 못찾는데 하이닉스는 금강불괴입니다그려 괜히 하는 소리가 아닙니다 1200만원 가야지

바닥에서 롱쳤으면 +40%죠? 허헛

허허

코롱주롱의 시대가 왓습니다