LS증권 화학/신재생 이주영

[이주영 정유화학/신재생] Today Chart: 미국 태양광 업황 업데이트 URL: https://han.gl/eRZq6 2024 YTD 미국 태양광 모듈 수입량 > 설치량 6월 동남아산 관세 부과 여파로 2Q24까지 미국 모듈 수입량 급증 파악. 당사 추정 현재 미국 태양광 모듈 재고는 42.7GW 수준. 관세 회피 물량은 6개월 내 소진해야 하므로 2025년부터는 해당 이슈로부터 자유로울 것 태국·베트남 모듈 관세 소급 적용 가능성 한화솔루션 포함 일부 미국 모듈 사업자들, 美 상무부에 태국·베트남 모듈 관세 소급 적용 요청(8/16 Reuters). 2개국 합산 시 1H24 미국 모듈 수입량의 61% 차지(베트남 39%, 태국 22%). 10월 예비 판정에서 소급 관세 적용이 발표될 경우, 7월 수입 물량부터 높은 관세 부과 가능

애경케미칼 기발간 자료입니다(7/15). 별도 업데이트 사항은 없습니다. https://han.gl/KIKaH

[이주영 정유화학/신재생] SK오션플랜트(100090): 하반기에도 수주 탄탄 URL: https://bit.ly/4fLQ8VA 투자의견: Buy(유지) 목표주가: 20,000원(하향) 2Q24 Review: 영업이익 컨센서스 상회 2Q24 연결 실적은 매출액 1,734억원(+36.4% QoQ, -32.8% YoY), 영업이익 150억원(+67.5% QoQ, -50.2% YoY, OPM 8.6%)으로 영업이익 기준 시장 컨센서스(140억원)를 상회했다. 해상풍력 부문은 Hai Long 업스코핑(약 70억원) 실적 등이 반영됐지만 낮은 수주 잔고로 인해 매출액 634억원(-23.6% QoQ, -53.6% YoY)을 기록했다. 하반기 실적으로 이어질 수주 탄탄 2H24 매출로 이어질 수주도 충분히 확보된 상태다. 금분기 확보한 대만 해상풍력 신규 수주는 4,451억원 규모이다. 동사는 지난 5월 678억원 규모의 Hai Long 업스코핑 1차 수주(14MW급 6기), 6월 3,937억원의 대만 Round 3.1 Feng Miao 수주(500MW 중 LCR 규정 최대치인 40% 확보) 계약 체결을 공시했다. 또한 8/6 대만 경제부(MEOA)는 해상풍력 Round 3.2 프로젝트 중 2.7GW에 대한 개발사 선정(5곳)을 완료했다고 발표했다. 시사하는 바는 2가지이다. 1)이번 입찰결과 발표는 대만 총통 선거 이후 진행된 첫 사례로 대만 해상풍력 프로젝트 진행은 오히려 가속도가 붙은 것으로 파악된다. 2)선정된 개발사 중 과반수 이상(Corio, SRE, CIP)이 동사와 수주 경험이 있는 만큼 이번에도 동사의 신규 수주 확보 가능성이 매우 높다고 판단한다. 이 외에도 대만 Hai Long 업스코핑 2차 물량(6~9기 추정), Formosa 3, WLHC 프로젝트와 국내 안마해상풍력 등의 신규 수주가 기대된다. 투자의견 Buy 유지, 목표주가 2만원으로 하향 실적 추정치 조정에 따라 목표주가를 기존 23,000원에서 20,000원으로 -13% 하향한다. 우려 요소였던 해상풍력 수주 공백이 메워지며 2H24 실적 개선이 예상된다. 특수선의 경우에도 해군향 Batch III 건조로 이익 개선이 가능할 전망이다. 투자의견 Buy를 유지한다. ★ LS증권 이주영 | 정유화학/신재생 https://t.me/eejuyoung

[이주영 정유화학/신재생] 신재생: 순풍, 풍력주 다시 볼 때 URL: https://han.gl/tAYbI 금리 인하 시점도 다가오는데 풍력주 다시 보자 ▶국내 풍력 기자재 업체들(씨에스윈드, 동국S&C) 2Q24 수익성 크게 개선되며 실적 발표 이후 주가 급등. 전방 고객사인 Vestas도2Q24 신규 수주 3.6GW(+56.5% QoQ, +54.3% YoY) 기록. 금리 인하 예상 시점이 다가옴에 따라 글로벌 풍력 업황이 전반적으로 개선되고 있는 것으로 판단 동국S&C 2Q24 Review: 고객사의 발주 물량 증가 효과 ▶8/13 장후 2Q24 호실적 공시로 금일(8/14) 주가 +16% 상승. 2Q24 실적은 매출액 1,342억원(+59.0% QoQ, +46.7% YoY), 영업이익 97억원(흑전 QoQ, 흑전 YoY, OPM 7.3%) 기록. 신재생 부문은 매출 492억원(+597.6% QoQ, +641.9% YoY), 영업이익 64억원(흑전 QoQ, 흑전 YoY, OPM 12.9%)으로 수익성 대폭 개선. 고객사 발주 물량 증가로 23년 9월부터 수주잔고가 크게 증가하기 시작했으며 이에 따라 생산량이 증가했기 때문. 리드타임(6개월) 감안 시 해당 수주는 2Q24부터 본격적으로 실적에 반영되기 시작했으며 2H24에도 실적에 긍정적으로 작용할 것으로 전망. 2Q24말 기준 수주잔고는 750억원 수준으로 1H23 420억원 대비 +78.3% 증가. 현재 수주잔고 중 미국향 비중 80%에 육박. 반면 판가는 큰 변동이 없었던 것으로 파악. 참고로 동사의 주된 고객사는 Vestas(4.2MW급)와 Enercon Vestas 2Q24 Review: 연간 가이던스 하향했지만 타워 사업부 이상 無 ▶2Q24 매출 33억유로(-3.9% YoY), OPM -5.6%, 신규 수주 3.6GW(육상 3GW, 해상 0.6GW) 달성. 파워솔루션 사업부는 터빈 출하량(2.4GW)이 전년대비 -14.6% 감소했음에도 ASP 상승(+16.3% YoY) 영향으로 매출 26억유로(+4.0% YoY), OPM 0.7% 기록. 다만 서비스 부문에서 업그레이드 및 수리에 따른 간접비 발생 등 비용 증가로 영업손실 -1.1억유로 발생. 이로 인해 연간 가이던스 하향 조정(매출 160~180억유로, OPM 4~6% → 매출 165~175억유로, OPM 4~5%) ★ LS증권 이주영 | 정유화학/신재생 https://t.me/eejuyoung

2024.08.14 15:22:08 기업명: SK오션플랜트(시가총액: 8,287억) 보고서명: 반기보고서 (2024.06) 매출액 : 1,733억(예상치 : 2,108억/ -18%) 영업익 : 149억(예상치 : 138억/ +8%) 순이익 : 30억(예상치 : 80억/ -62%) **최근 실적 추이** 2024.2Q 1,733억/ 149억/ 30억 2024.1Q 1,271억/ 89억/ 43억 2023.4Q 2,112억/ 105억/ 98억 2023.3Q 2,370억/ 164억/ 57억 2023.2Q 2,579억/ 301억/ 215억 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20240814002323

동국S&C 2Q24 실적 요약 https://t.me/eejuyoung 신재생 부문 매출 492억원(+598% QoQ), 영업이익 64억원(흑전 QoQ, OPM 12.9%) - 판가 큰 변동 없었지만 고객사 발주 물량 증가로 수주 및 생산량 증가 - 23년 9월부터 수주잔고 대폭 증가로 가동률 100% 육박 - 현재 수주잔고 중 미국향 비중 80% 이상 - 주된 고객사는 Vestas, Enercon - 1H24말 기준 수주잔고 750억원(1H23 420억원)

2024.08.13 16:12:01 기업명: 동국S&C(시가총액: 1,520억) 보고서명: 반기보고서 (2024.06) 매출액 : 1,342억(예상치 : 1,059억/ +27%) 영업익 : 97억(예상치 : 9억/ +978%) 순이익 : 31억(예상치 : -9억/ +444%) **최근 실적 추이** 2024.2Q 1,342억/ 97억/ 31억 2024.1Q 844억/ -9억/ -37억 2023.4Q 1,149억/ -114억/ -142억 2023.3Q 884억/ -4억/ 5억 2023.2Q 915억/ -154억/ -133억 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20240813001220

동국S&C 2Q24 실적 요약 https://t.me/eejuyoung 신재생 부문 매출 492억원(+598% QoQ), 영업이익 64억원(흑전 QoQ, OPM 12.9%) - 판가 큰 변동 없었지만 고객사 발주 물량 증가로 수주 및 생산량 증가 - 23년 9월부터 수주잔고 대폭 증가로 가동률 100% 육박 - 현재 수주잔고 중 미국향 비중 80% 이상 - 주된 고객사는 Vestas, Enercon - 1H24말 기준 수주잔고 750억원(1H23 420억원)

Vestas 2Q24 신규 수주 3.6GW(+56.5% QoQ, +54.3% YoY) 기록 ~In the Power Solutions segment, the turnaround is on track with an EBIT margin improvement of almost 8 percentage points year-on-year, and a quarterly order intake of 3.6 GW. https://www.vestas.com/en/media/company-news/2024/narrowing-of-full-year-outlook-due-to-adjustments-to-pl-c4023260 ★ LS증권 이주영 | 정유화학/신재생 https://t.me/eejuyoung

[이주영 정유화학/신재생] 씨에스윈드(112610): 일회성 수익이 크게 작용한 서프라이즈 URL: https://han.gl/NTExj 투자의견: Buy(유지) 목표주가: 75,000원(상향) 2Q24 Review: 감이 안 잡히는 실적 변동성 2Q24 연결 기준 영업이익은 1,303억원(흑전 QoQ, OPM 15.2%)으로 시장 컨센서스(401억원) 및 당사 추정치(470억원)를 크게 상회했다. 어닝 서프라이즈다. 1Q24 큰 폭의 적자를 야기했던 오프쇼어 법인(구 Bladt)의 OSS(해상변전소) 프로젝트가 단가 인상 협상에 성공하며 일회성 수익이 인식됐기 때문이다. 구체적인 금액이 공개되진 않았지만 수백억원 규모에 이르는 것으로 파악된다. 부문별 실적을 살펴보면 타워는 AMPC(327억원) 제외 시 영업이익 175억원(OPM 3.6%), 오프쇼어 법인은 801억원(OPM 23.7%)의 영업이익을 기록했다. 동사는 금번 실적발표에서 연간 가이던스를 상향 조정했다(매출 2.7조원→3조원, OPM 7%→9%). 하반기에도 실적을 좌우하는 건 결국 하부구조물 OSS 프로젝트는 계약 금액 증액으로 해피엔딩을 맞았다. 이제 남은 건 모노파일이다. 동사는 해당 계약에 대해서도 단가 인상 협의를 진행하고 있으며 성공할 경우 2H24 오프쇼어 법인의 수익성은 하이싱글이 기대된다는 가이던스를 제시했다. 한편 타워 부문은 2H24에도 안정적인 사업을 이어갈 것으로 전망한다. 글로벌 터빈사들이 공통적으로 풍력 업황 개선을 전망하고 있으며, 본격적인 업황 회복의 관건인 금리 인하도 예상되기 때문이다. 투자의견 Buy 유지하나 목표주가 75,000원으로 상향 실적 추정치 조정에 따라 목표주가를 기존 70,000원에서 75,000원으로 +7% 상향한다. 고객사와의 단가 협상이 원만히 이뤄지며 예상 대비 빠른 실적 개선세가 나타났으며, 타워 부문도 2H24 SGRE향 첫 대규모 해상풍력 계약 체결과 베트남 및 포르투갈 법인의 가동률 상승이 예상된다. 하지만 오프쇼어 법인의 실적은 여전히 베일에 싸여 있고 금번 실적발표로 동사의 이익 추정은 더욱 어려워졌다. 실적 우상향이 예상되나 변동성 축소는 동사가 해결해야 할 과제이다. ★ LS증권 이주영 | 정유화학/신재생 https://t.me/eejuyoung

[이주영 정유화학/신재생] 롯데케미칼(011170): 어렵다 어려워 URL: https://han.gl/UFp0h 투자의견: Buy(유지) 목표주가: 120,000원(하향) 2Q24 Review: 언제까지 안 좋을까 2Q24 연결 실적은 매출액 5.2조원(+3.2% QoQ), 영업이익 -1,112억원(적지 QoQ, OPM -2.1%)으로 시장 컨센서스(5.3조원, -481억원) 및 당사 추정치(5.5조원, -593억원)를 크게 하회했다. 계절적 성수기로 주요 제품(ABS, PC, BZ, BD 등) 스프레드가 확대되며 기초소재 및 첨단소재 수익성은 개선되었지만 1)납사 가격 하락에 따른 재고평가손실(-310억원; 기초소재 -165억원, LC Titan -147억원)과 2)주요 해외 자회사 설비 보수로 인한 기회손실비용(-270억원; LC USA -185억원, LC Titan -86억원)이 발생했기 때문이다. 어려운 시기가 계속되는 중 화학 업황 회복이 예상 대비 지연되고 있다. 주된 수출국인 중국의 경기 회복 시그널이 아직까지 확인되지 않는다는 게 가장 큰 걸림돌이다. 3Q24 전사 영업이익 -786억원(적지 QoQ, OPM -1.4%)을 전망한다. 중국 신증설 물량 유입과 해상운임 상승에 따른 첨단소재 감익(-25.0% QoQ)과 LC USA 실적 부진 지속 영향이다. 다만 동사의 QTD 스프레드는 2Q24 대비 +6% 확대되었고 LC Titan도 정기보수 종료 영향으로 QoQ 수익성 개선이 가능할 전망이다. 투자의견 Buy 유지하지만 목표주가 120,000원으로 하향 롯데케미칼에 대해 투자의견 Buy를 유지하나 목표주가는 기존 15만원에서 12만원으로 -20% 하향 조정한다. 목표주가 하향은 업황 회복 지연에 따른 실적 추정치 조정에 기인하며, 2024-2025년 예상 평균 BPS(355,462원)에 Target P/B 0.4x를 적용했다. 어려운 시기가 이어지고 있지만 동사의 스프레드는 매 분기 소폭 개선되는 양상을 보이고 있기에 점진적인 개선을 기대해볼 만하다는 판단이다. ★ LS증권 이주영 | 정유화학/신재생 https://t.me/eejuyoung

2024.08.08 15:32:05 기업명: 롯데케미칼(시가총액: 3조 8,241억) 보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시) 매출액 : 52,480억(예상치 : 53,938억) 영업익 : -1,112억(예상치 : -485억) 순이익 : -1,094억(예상치 : -706억) **최근 실적 추이** 2024.2Q 52,480억/ -1,112억/ -1,094억 2024.1Q 50,861억/ -1,353억/ -604억 2023.4Q 51,961억/ -2,726억/ -1,584억 2023.3Q 48,157억/ 281억/ 328억 2023.2Q 50,024억/ -770억/ -1,403억 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20240808800375 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=011170

1. 2Q24 Review - 타워 매출 5,205억 / 영업이익 502억 - 하부구조물 매출 3,373억 / 영업이익 801억 - OSS 프로젝트 계약 금액 증액 영향 2. 24년 가이던스 상향 - 매출 2.7조원 → 3조원(타워 1.8조원, 하부구조물 1.2조원) - OPM 7% → 9% - 미국 법인 OPM 미드싱글(AMPC 제외)

2024.08.08 10:17:35 기업명: 씨에스윈드(시가총액: 2조 2,815억) 보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시) 매출액 : 8,578억(예상치 : 7,306억) 영업익 : 1,303억(예상치 : 409억) 순이익 : 1,044억(예상치 : 223억) **최근 실적 추이** 2024.2Q 8,578억/ 1,303억/ 1,044억 2024.1Q 7,367억/ -95억/ -400억 2023.4Q 3,737억/ -32억/ -281억 2023.3Q 3,805억/ 415억/ 179억 2023.2Q 4,155억/ 418억/ 210억 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20240808800138 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=112610

2024.08.05 15:23:10 기업명: OCI홀딩스(시가총액: 1조 3,010억) 보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시) 매출액 : 9,499억(예상치 : 10,917억) 영업익 : 896억(예상치 : 1,207억) 순이익 : 165억(예상치 : -) **최근 실적 추이** 2024.2Q 9,499억/ 896억/ 165억 2024.1Q 8,648억/ 993억/ 1,916억 2023.4Q 6,456억/ 651억/ -67억 2023.3Q 6,903억/ 1,308억/ 1,144억 2023.2Q 5,943억/ 1,319억/ 3,894억 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20240805800529 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=010060

[이주영 정유화학/신재생] First Solar(FSLR US): 이러나 저러나 괜찮다 URL: https://han.gl/DmJZZ 투자의견: Not Rated 2Q24 Review: 여전히 높은 판가와 늘어나는 판매량 2Q24 실적은 매출액 10.1억달러(+27.2% QoQ, +24.6% YoY)와 EPS 3.25달러(+47.7% QoQ, +104.4% YoY)를 기록하며 시장 컨센서스를 상회했다. ASP(와트당 0.316딜러) 상승과 모듈 판매량(3.4GW) 증가 영향이다. 이미 시장 대비 높은 판가임에도 불구하고 판가 상승세(+1.0% QoQ, +7.8% YoY)가 이어지고 있다는 점이 동사의 대체불가 우위를 입증한다. 2Q24말 기준 수주잔고는 74.6GW로 1Q24(78.3GW) 대비 -4.7% 감소했는데, 이는 신규 수주(0.9GW)를 상회하는 판매량과 유럽 고객사의 계약 해지(-0.4GW)에 기인한다. 한편 First Solar는 정치적 불확실성에도 2024년 연간 판매량 가이던스(15.6-16.3GW)를 유지했다. 1H24 판매량이 6.1GW로 연간 가이던스의 약 38% 수준에 불과한 점을 감안했을 때 동사 자체적으로는 2H24실적에 기대하는 바가 큰 것으로 파악된다. 이러나 저러나 매력도는 부각될 수밖에 미국 대선을 앞두고 정치적 불확실성이 부각되며 신재생 업종 전반적으로 주가 조정이 진행 중이다. 단기적으로는 센티먼트 이슈로 주가가 눌릴 가능성이 높지만 중장기적으로 First Solar는 매력도가 강조될 수밖에 없는 기업이라는 판단이다. 7/31 미국 민주당 상원의원 Sherrod Brown은 중국을 비롯한 적대국(이란, 북한, 러시아) 기업들의 IRA 보조금 수령을 금지하는 법안을 발의했다. Bloomberg는 해당 법안이 바로 상원 표결에 상정되긴 어렵겠지만 9월 하원에서 비슷한 법안이 제기될 수 있다고 보도했다. 해리스가 당선될 경우 바이든 대통령의 기조를 그대로 이어갈 것으로 예상되기에 우려 대상이 되지 않는다. 하지만 트럼프가 집권하게 되더라도 IRA는 결국 이와 유사하게 중국에 대한 규제 강화 방향으로 흘러갈 가능성이 높다고 판단한다. First Solar는 중국 비중이 높은 원재료를 필요로 하지 않는 순수 미국산 모듈 제조사로서 대선 결과로부터 가장 자유로운 태양광 업체이다. ★ LS증권 이주영 | 정유화학/신재생 https://t.me/eejuyoung

1. 해리스 7개 주 중 4개 주에서 우위 https://n.news.naver.com/article/001/0014842760?sid=104 2. 민주당 상원, 중국 비롯한 적대국 기업들의 IRA 보조금 수령 금지 법안 발의 https://news.bloomberglaw.com/environment-and-energy/lawmakers-take-aim-at-tax-credits-for-chinese-solar-companies

2024.07.30 16:16:45 기업명: 대한유화(시가총액: 7,520억) 보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시) 매출액 : 7,416억(예상치 : 7,029억) 영업익 : -63억(예상치 : -62억) 순이익 : -18억(예상치 : -80억) **최근 실적 추이** 2024.2Q 7,416억/ -63억/ -18억 2024.1Q 6,636억/ -157억/ -66억 2023.4Q 6,719억/ -99억/ -32억 2023.3Q 6,662억/ 188억/ 173억 2023.2Q 6,327억/ -351억/ -256억 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20240730800404 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=006650

[이주영 정유화학/신재생] LG화학(051910): 효자였던 배터리의 사춘기 URL: https://han.gl/0R6Pm 투자의견: Buy(유지) 목표주가: 450,000원(하향) 2Q24 Review: 석유화학 흑전 성공 2Q24 영업이익은 4,059억원(+53.4% QoQ, OPM 3.3%)으로 시장 컨센서스(4,581억원) 및 당사 추정치(4,504억원)를 하회했다. 석유화학은 ABS 등 일부 제품의 판매가 증가하며 영업이익(320억원, OPM 0.7%) 흑자전환에 성공했다. 첨단소재는 양극재 판가 하락(-10% QoQ)에도 불구하고 판매량이 전분기 대비 +20% 증가하며 영업이익 1,700억원(OPM 9.8%)을 시현했다. 한편 금번 실적발표에서는 연간 양극재 판매량 가이던스가 +20% YoY로 하향 조정되었다(기존 +40% YoY). EV 수요 언제쯤 다시 올라와줄까 LG에너지솔루션(이하 LGES) 역시 금번 실적발표에서 연간 매출 및 IRA 수혜 예상 규모 가이던스를 하향 조정했다: 매출액 약 2.7조원 이하(-20% YoY 이상), IRA 예상 적용 규모 30~35GWh(기존 45~50GWh). 이는 기존 당사 LGES 매출 추정치(2.7조원)보다 낮은 수준이며, AMPC 예상 수령액 축소에 따른 연간 실적 추정치 하향 유인이다. EV 수요 부진이 이어지고 있다. 소비자 수요 개선을 기대할 만한 요소가 아직까지 보이지 않아 현 상황을 Chasm으로 볼 수 있느냐는 의구심까지 거론되는 실정이다. GM은 2Q24 실적발표에서 연간 전기차 판매량 가이던스(20~25만대)를 유지했다. 하지만 실질적인 소비자 수요 회복이 아닌 보조금 등에 근거했다는 점을 감안했을 때, 대외적 불확실성을 고려하여 AMPC 적용 규모라도 늘리기 위한 물량 밀어내기가 나타날 가능성이 높다는 판단이다. 투자의견 Buy 유지하나 목표주가 450,000원으로 하향 목표주가를 기존 53만원에서 45만원으로 -15% 하향한다. 목표주가 하향의 주된 원인은 동사의 양극재 및 LGES 실적 추정치 조정이다. 미국 정권 교체 시 IRA가 축소될 수 있다는 우려가 주가를 더욱 누르고 있는 것으로 보인다. 하지만 석유화학 사업부가 점진적 업황 개선으로 흑자전환을 시현했고 밸류에이션 관점에서도 현 주가는 밴드 최하단 수준(12M Fwd 기준 P/E 15.5x, P/B 0.7x)이기에 매수 의견을 유지한다. ★ LS증권 이주영 | 정유화학/신재생 https://t.me/eejuyoung