Финансист

Как структурирована криптопирамида? Наступила крипто оттепель или крипто весна. Главный цифровой актив растет в цене, а за ним тянется вся индустрия. На фоне того, как растут котировки криптофантиков, у людей активно развивается синдром упущенной возможности. «А я же мог уже купить крипту и заработать все деньги». Вместе с тем, как люди подсчитывают свои незаработанные доходы, в дело подключаются мошенники, которые готовы заработать на тех, кто готов поверить в то, что еще можно забежать в «последний вагон» доходности. Так, например, обстояли дела во времена первого пика цены биткоина. В 2017 году на американском рынке появился крипто-кредитор Celsium Network, который предлагал доходность от инвестиции в крипту до 17% годовых. Это при том, что ставка по депозитам в США была на уровне 1% в год. Вопрос того, где эта компания будет добывать такую доходность многих инвесторов не интересовал, и видимо они считали, что деньги будут образовываться из воздуха. Бизнес модель Celsium предполагала кредитование бизнеса криптой с условием большого обеспечения. Высокие ставки для рискованных заемщиком с большим залогом. В первые 2-3 года бизнес модель даже работала и приносила доходность клиентам. Правда, Celsium приходилось выплачивать 120% от собственной выручки в качестве процентов. То есть выплата процентов осуществлялась в долг. Бизнес не мог дать заявленных 17%, и капитал приходилось буквально забирать такой из клиентских денег. Как вы понимаете, все это превратилось в пирамиду – пока прибывали новые клиенты, старые могли получать проценты на свои депозиты. В итоге с началом ковидных ограничений, и закрытием таких криптопроектов как Тера Луна (Celsium имела в этой монете большую позицию), финансовое положение Celsium начало вызывать опасения. У компании фактически не было средств для возврата не только тела депозитов, но и выплаты очередных процентов. Через некоторое время основателя и владельца компании Алекса Машинского арестуют, а всю компанию Celsium признают обычной пирамидой.

Налог Робин Гуда Так как наши власти снова заговорили про справедливые налоги и прогрессивные шкалы, нам есть смысл обсудить тренды налогового мира в целом. Тем более, что до нас тренды в этой сфере доходят с опозданием лет на 5-8, и лучше знать о них заранее. А на западе активно обсуждают идею налога на «богатство», который должен сделать вклад миллиардеров в общую казну и общество больше, чем он есть на данный момент. Что самое интересное, инициатива эта идет даже не от законодателей, а от общества и небольшой группы состоятельных людей, которые хотят заносить денег к госказну больше. Поводом для обострения чувства несправедливости стали исследования о растущей диспропорции доходов богатых и бедных. Так, например, с 2020 года 2/3 всего мирового богатства было заработано 1% людей. Разрыв и дальше будет расти, поскольку богатые всегда будут богатеть, а бедные беднеть. Не так далек тот день, когда мы услышим имя первого триллионера. Ожидается, что за счет налога на богатство получится за 5-10 лет вытащить 2 млрд людей из зоны нищеты. Но проблема заключается в том, что сложно придумать как облагать богатство налогом и в каком объеме. Высокие ставки заставят богатых людей перевозить свои капиталы в офшоры или в те места, где таких налогов нет. А если налог на богатство станет аналогом налога на имущество, то богатые люди попросту могут устроить ротацию своих актвивов, чтобы владеть тем, что налогом не облагается. Да, желающих платить налоги всегда меньше, чем тех, кто их платить не хочет. Иначе бы не существовало бы целой индустрии налогового консалтинга и офшоров. Однако не все богатые люди хотят прятать активы и многие считают, что если с помощью налогов бедные смогут позволить себе больше, то это многократно вернется богатым в виде роста доходов их компаний или стоимости акций в портфеле. Богатые все равно будут богатеть.

Инвесторы вернули деньги на российский фондовый рынок Российский фондовый рынок восстановился после пике весной 2022 года. Приток средств за 2023 год перекрыл отток. Из свежей статистики от ЦБ также видно, что приток средств составил 1,25 трлн рублей. Правда, рынок тогда и сегодня довольно разный. Весной 22 года «кидали весла» все, в особенности нерезиденты до того, как им это запретили. Ушло и не мало денег российский финансовых институтов, вместе с деньгами физиков, которые не захотели проверять «дно» рынка. Деньги стали возвращаться постепенно уже в конце 2022 года, а полностью отыграть «просадку» удалось уже в 2023. Это видно, например, по индексу Мосбиржи. Но, ключевой вопрос – а кто выкупил дно? Мы с вами его и выкупили, обычные физлица. Исходя из той же статистики ЦБ, большая часть из зашедших 1,25 трлн рублей принесли частные инвесторы. Домохозяйства увидели в рынке способ спасения своих сбережений от инфляции, поскольку она хорошо транслируется в цене ценных бумаг. Из статистики также видно, что на рынок пришли «толстосумы». Так например, на брокерские счета с миллиардами активов приходится 21% от общего количества всех активов, которыми владеют физлица. За год их доля увеличилась в два раза. Но, самой массовой категорией брокерских счетов остаются счета с активами до 10 тысяч рублей – таких у физиков 23%. Еще на 65% открытых брокерских счетах активов вовсе нет.

Новый автомобильный сезон – новый топливный кризис? Весна прекрасна во всех смыслах. В особенности тогда, когда снег тает, и появляется настроение съездить отдохнуть куда-то на своем транспорте. И к моменту начала очередного автомобильного сезона в России снова обострился топливный вопрос – его оптовая цена на сырьевых биржах бьет ценовые рекорды по году. Тонна 95 бензина стоит больше 61 тысячи рублей, а 92 бензина 49 тысяч. Рост биржевой стоимости с начала года составил по 95-му почти 50%, а 92-го почти 30%. Цена топлива так высоко не находилась с сентября прошлого года, когда правительству пришлось вводить ряд ограничений по экспорту, чтобы стабилизировать цены на внутреннем рынке. Что в сентябре, что сейчас, причины разгона оптового ценника связан с НПЗ. В прошлом году заводы активно уходили на плановый ремонт, теперь же ряд НПЗ ушли на вынужденный ремонт из-за атаки беспилотников. По разным оценкам, через поврежденные НПЗ проходило до 12% от всего объема топлива в стране. Пока НПЗ не могут перерабатывать топливо, его становится меньше на рынке. При постепенно растущем спросе это вызывает рост цены, что отражается на стоимости закупки тонны. В прошлом году эту проблему решили временными ограничениями экспорта топлива, однако в этом году ограничения уже введены и цены все равно растут. У государства рычаг давления отчасти ограничен – да, топливные компании можно заставить поставлять больше топлива на внутренний рынок, и пригрозить сетям АЗС вниманием ФАС, но это все равно может привести если не к росту цен, то к дефициту топлива на заправках. В особенности в отдаленных регионах.

Насколько прогнозируема российская инфляция? Представитель ЦБ РФ высказал мнение о том, что своего пика в этом году инфляция достигнет во 2-м квартале 2024 года (период с апреля по июнь). Произойдет это в силу «эффекта низкой базы» прошлого года – темпы роста инфляции весной 2023 года были ниже темпов 2022 года. На текущий момент инфляция немного подросла, и на конец прошлой недели достигла 7,6%. C учетом того, что в ЦБ ждут ее дальнейший рост, можно предположить, что и 8% эта инфляция может достигнуть. Однако, я этот текст затеял для обсуждения «эффекта базы» и как этот эффект влияет на прогнозирование. Эффект низкой или высокой базы можно описать на следующем примере – в первый год компания А заработала 5 рублей, во второй год 10 рублей, в третий год 7 рублей. Если сравнивать год к году эти заработки, то прирост между 1 и 2 годом составит 100%, а между 2 и 3 годом падение в 30%. Но, будем считать, что нормой прибыли в предыдущих не рассматриваемых периодах был 5-6 рублей в год. 2-й год в этом примере выглядит аномальный и сверхдоходным, и таким он выглядит за счет низких показателей прошлого года. Это и есть низкая база. А в 3-й год результаты хоть и вернулись в норму, но выглядят хуже за счет аномальных результатов прошлого года. Это и есть высокая база. Так вот, из-за аномалии, которая произошла весной 2022 года был запущен этот инфляционный маятник. В 2023 году инфляция именно весной начала свое снижение, а в 2024 набирает силу. Соответственно, весной 2025 можно ожидать снижение инфляции за счет базы прошлого года. Но теперь главный вопрос – а как долго аномалия 2022 года будет влиять на статистику инфляции?

Поднимет ли ЦБ РФ снова ключевую ставку? Мы с вами уже обсуждали мнение рынка по вопросу ключевой ставки на ближайшее время. Рынок как минимум не верит, что ключевая ставка будет снижена, а как максимум, закладывается под новое повышение, и это видно из динамики индекса RGBI. Но, помимо индексов у нас есть и другие предпосылки. Все таки, динамика цен на облигации – это запаздывающий индикатор, который показывает реакцию инвесторов. На что еще будет обращать внимание регулятор 22 марта? В первую очередь на инфляцию. Да, она больше не растет темпами, которыми росла в 3-м и 4-м квартале 2023, но она все еще продолжает расти. На конец прошлого года инфляция была на уровне 7,42, а по итогам февраля уже 7,57%. У нас скоро 1-й квартал заканчивается, а инфляция в сторону таргета 4% даже еще смотреть не начала. Да, ЦБ РФ своими действиями удалось немного снизить проинфляционные ожидания россиян, но теперь хотелось бы еще и самую инфляцию снизить. Итого, что мы можем ожидать от регулятора через неделю? Снижения ставки точно не будет, статистика не позволяет. Выбирать будут между тем, чтобы ставку оставить на текущем уровне, и повысить ее на 0,5-1%. По тем протоколам заседания СД ЦБ РФ, которые были опубликованы в прошлом месяце, можно сделать вывод, что предложение о повышение рассматривалось еще в прошлый раз. В этот раз, на мой взгляд, позиция в сторону ужесточения ДКП будет более весомой и ее может отстаивать большее кол-во людей. Остановить ЦБ от повышения в этом месяце может несколько факторов: • инфляция в 1-м квартале это итог исполнения бюджета, который тратится авансов на весь год; • повышение осложнит ведение свой деятельности бизнесу, что приближает экономику к рецессии; • среднестатистическому россиянину все равно, какая ключевая ставка сейчас, если он готов брать кредиты.

Рецессия в США все ближе По крайней мере об этом говорят макроэкономические метрики. В Америке скакнула статистика по безработице. Относительный прирост от недавних минимумов составил уже 0,5%, что на текущий момент составляет 3,9% от трудоспособного населения. Такое положение дел, во-первых, сигнализирует о том, что «мягкой посадки» не получилось, а во вторых, что рецессия все еще возможна. Но, это «хорошие» новости для статистики по инфляции. Почему не получилось «мягкой посадки»? ФРС США уже почти два года как борется с высокой инфляцией и пытается привести ее к уровню таргета. С того момента, как ФРС США поднял относительно высока ключевую ставку, глава резервной системы Джером Павел говорил о том, что такие меры призваны победить инфляцию «любой ценой», но при этом нужно «мягко посадить» экономику. Не дать ей впасть в «рецессию» и не спровоцировать волну безработицы и новой инфляции. «Мягкая посадка» явление довольно редкое, и обычно не получается победить инфляцию, и при этом не навредить какой-то части экономики. Сейчас мы видим, что произошел скачок безработицы, причем основной ее источник это финансовый и айти сектор – кузня финансового результата американской экономики. Если там происходят большие сокращения, значит сектор чувствует себя не очень хорошо. Однако, в этом секторе одни из самых высоких зарплат. Сокращение таких рабочих мест приведет к снижению совокупного спроса (у людей попросту нет лишних денег), что может положительно отразиться на статистике по инфляции

Ключевая ставка скоро пойдет вниз? Индекс RGBI (Russian Government Bonds Index) отражает динамику цены на корзину из ОФЗ (государственных облигаций) с фиксированным купоном. Расчет индекса ведет Мосбиржа. О чем говорит динамика индекса? Тут все просто – если индекс растет, то и цена на ОФЗ растет и наоборот. Естественно цена меняется из-за того, что инвесторы больше или меньше денег инвестируют в гособлигации. В текущей ситуации индекс падает, и находится на самой низкой отметке за последние 2 года с марта 2022 года. Свое локальное «дно» индекс трогал в 22 и в 15 году. Движение индекса можно интерпретировать как настроение рынка и инвесторов. Если индекс растет, то рынок верит в снижение стоимости денег в короткий промежуток времени, то есть верит в то, что ключевая ставка будет снижаться. А если рынок не верит в такие радужные перспективы, то индекс падает. И по текущему движению RGBI можно сделать вывод, что инвесторы не только не верят в скорое снижение ключевой ставки, но и могут ожидать ужесточения ДКП. К слову, следующее заседание пройдет 22 марта, и быть может нас ожидают сюрпризы, к которым рынок готовится.

Инвесторы смогут увидеть свои деньги уже в июле Речь идет про тех инвесторов, кому не посчастливилось приобрести те иностранные ценные бумаги, которые стали заблокированы по тем или иным причинам после февраля 2022 года. В рамках указа Президента РФ No844 уже в марте начнется процесс обмена заблокированных активов на деньги нерезидентов, которые находятся на спец счетах типа С. Тут все просто – если россияне не могут вернуть доступ к своим деньгам, то пусть это делают нерезиденты, обменяв на свои заблокированные деньги эти активы. Так сказать – произойдет обмен санкционочки. В рамках первой партии обмена замороженных ценных бумаг на деньги нерезидентов можно будет получить максимум 100 тысяч рублей на одно лицо. Так что, если у вас в активах зависло денег больше, чем 100 тысяч, то придется подождать следующий раз для обмена остатка. Организатором торгов выступит «Инвестиционная палата», однако вам не нужно будет обращаться к ней. Подать заявку на разблокировку активов вам нужно будет у своего брокера, а когда он сформирует пул заявок от своих клиентов, и проверит их, то только тогда передаст Инвест палате. Та, в свою очередь, сформирует лоты по типам активов, и начнет собирать заявки от нерезидентов на выкуп. Процесс начнется в марте, а деньги, как я говорил в заголовке, инвесторы смогут получить уже в июле. Котировки, по которым будут продаваться ценные бумаги, будут установлены на рыночном уровне, то есть по текущим биржевым котировкам. Однако, заплатить за актив меньше, чем они стоили 22 марта у нерезидентов не получится. Скидок и дисконтов не предусмотрено.

Прогрессивная шкала НДФЛ и первые слухи о ней На прошлой неделе в СМИ активно обсуждалась информация о том, что в России скоро повысят налоги. Собирать больше планируют как с работников, так и с юрлиц. Сегодня же в СМИ снова поднимают эту тему, однако теперь обсуждаются конкретные изменения – НДФЛ хотят повысить до 15% для тех граждан, которые получают больше 1 млн рублей в год (86 тысяч в месяц), и до 20% для тех, кто получает больше 5 млн рублей в год (416 тыс. в месяц). Налог на прибыль организаций же планируют повысить до 25% c текущих 20%. Пока что эту информацию никак не опровергли или не подтвердили официальные лица, поэтому мы будем к ней относится исключительно как к слухам. Однако стоит понимать, что раз уж чиновники заговорили о повышении налогов, едва ли бы они их стали повышать группам лиц с еще большим доходом, так как в таком случае не будет существенного увеличения пополнения бюджета страны. В данном случае речь идет о существенной прослойке населения, которая зарабатывает свыше 1 млн рублей – таких примерно 14%. С увеличением налоговой нагрузки эта прослойка будет получать «на руки» меньше, однако бюджет ежегодно сможет получать дополнительно 2-3 трлн рублей, что может покрыть текущий дефицит бюджета страны. Также стоит подчеркнуть, что такая конфигурация повышения налогов напрямую повлияет на потребление населения. С одной стороны располагаемых средств у людей будет меньше, с другой стороны новый налог на прибыль организаций вызовет скачок цен на конечные товары, работы услуги. То есть, в карман конечного потребителя залезут еще больше.