Investillion - про инвестиции

Сделка по оплате оставшихся в России товаров IKEA признана безнравственной Арбитражный суд Московской области признал недействительной сделку по переводу российской структурой IKEA ирландской Fami Limited 12 млрд рублей за приобретенные товары компании. Российскую компанию обязали вернуть эту сумму в доход государства, а сделку сочли «противной основам правопорядка или нравственности», следует из решения суда. Согласно сведениям из картотеки арбитражных дел, ФНС обратилась в Арбитражный суд Московской области с исковым заявлением о признании недействительной сделки по перечислению фирмой «Торг» в адрес Fami Limited 12,9 млрд рублей. Налоговая потребовала взыскать средства в доход государства, поскольку было установлено, что ответчики действовали «в обход введенных в Российской Федерации специальных экономических мер» и «в нарушение порядка исполнения обязательств перед иностранными кредиторами». @vedomosti _____________________________ Вообще хотела сейчас разобрать отчет ТКС, но наткнулась на эту новость и не смогла пройти мимо. Потому что с точки зрения юриста это решение выглядит крайне спорным, как и дело об изъятии акций у миноритарием СМЗ. Если обращаться к судебной практике и к толкованию нормы о ничтожности сделки, противной основам правопорядка или нравственности - то в практике давно сформировалась позиция, что сделка, совершенная с нарушением закона совершенно необязательно нарушает основы правопорядка. Как пример, сделка, совершенная с целью уклонения от уплаты налогов, сама по себе не свидетельствует о том, что она совершена с целью, заведомо противной основам правопорядка (п. 85 Постановления Пленума ВС РФ от 23.06.15 № 25). Основы правопорядка это все-таки именно базовые принципы публичного порядка, общественной, политической и экономической организации общества, безопасности государства и т.п. То есть это другое. А сама эта статья по сути должна применяться либо к сделкам, которые нарушают какие-то особо важные с социальной и этической точки зрения императивные запреты, либо к сделкам, которые формально законом не запрещены, но антисоциальны по своему существу. До сих пор к таким сделкам относили договоры о незаконном производстве и продаже оружия, наркотиков, поддельных документов и т.п. Как сюда смогло попасть нарушение порядка проведения расчетов по операциям с зарубежными контрагентами - с точки зрения доктрины права объяснить невозможно. И это уже не первый случай стремительного изменения позиции судами с 2022 года, что на мой взгляд нарушает стабильность оборота и предсказуемость системы. Сюда же стоит отнести дела об изъятии имущества, полученного 20-30 лет назад в рамках приватизации (крайне спорные) и дела об изъятии у миноритариев имущества без права признания их добросовестными приобретателями имущества (вдвойне спорные). Это делает инвестирование отчасти непредсказуемым, потому что из всех твоих существующих знаний ты будешь руководствоваться одними предпосылками, а выйдет вот такое решение суда - и оказывается, что теперь почему-то все вообще не так 🤷‍♀️ В-общем, для меня это еще один какой-то тревожный звоночек. Надеюсь, что тут и как в деле с миноритариями СМЗ, будет апелляция. *ушла писать про ТКС*

Так уж и быть. В честь дня рождения канала открывается доступ приватному клубу, но это в первый и последний раз. В среднем 90% инсайдерской информации приходится на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели. Вступить — https://t.me/+vo_nrxvQiV45NTky #Реклама

А индекс Мосбиржи тем временем на 3500 и вышел за линию сопротивления. За продолжение роста - начинающийся дивидендный сезон и все ещё сильная экономика. За коррекцию - справедливая оценка многих компаний на рынке и жёсткая денежно-кредитная политика. Но первое, по видимости, пока побеждает🤷‍♀️ В начале года я ждала индекс на 3550 ближе к концу года и думала, что рост будет более поступательный, через два-три боковика. Но есть ощущение, что пора пересматривать ожидания в более оптимистичную сторону. Не ИИР.

Магнит: отчет, который мы ждали Как всегда Магнит отчитывается одним из последних. В прошлом году его отчет вышел тоже в конце мая и тогда я как раз его и добавила в свой портфель вместо Газпрома, что оказалось абсолютно правильным решением. За год Магнит принес мне 70,9% доходности, в то время как результат Газпрома за аналогичный период — минус 13,1%. Это как раз к вопросу, что если у какого-то эмитента трудности надолго — смысла в минусе сидеть нет никакого)) За этот год Магнит и перекрыл убытки от закрытия позиции в Газпроме в минус, и позволил получить дополнительную доходность. А в Газпроме можно было ждать еще несколько лет пока они Силу Сибири-2 построят и все это время сидеть либо в убытках, либо с околонулевой доходностью. Поэтому отчет Магнита и ждала, чтобы принять решение оставаться дальше в позиции или фиксироваться и ждать старта торгов Х5 в российском периметре. И вот что в отчете: ▪️Выручка — 2,5 млрд. рублей (+8,2% г/г и vs +20,8% г/г у Х5) ▪️EBITDA – 166,3 млрд. рублей ( +3,6% г/г и vs +15,0% г/г у Х5) ▪️Чистая прибыль — 66,1 млрд. рублей (+94% г/г и vs +72,8% г/г у Х5) ▪️Рентабельность по EBITDA – 6,5% (vs 6,8% у Х5) ▪️Чистая рентабельность — 2,6% (vs +2,9% у Х5) ▪️Чистый долг/EBITDA – 1,0х При первом приближении результаты выглядят неплохо, но темп роста выручки и EBITDA у Магнита скромнее, чем у Х5. Однако на мой взгляд разница здесь в первую очередь за счет более высоких темпов наращивания торговой площади у Х5 относительно Магнита: у Магнита за период торговая площадь подросла на 6,1% г/г, а у Х5 на 12,1%. И думаю я так, потому что LFL-продажи у Магнита увеличились на 5,5%, в основном за счет роста среднего чека на 4,8% и незначительно — за счет роста трафика (на 0,6%). И эти показатели неожиданно чуть лучше, чем у Х5 — там динамика LFL-продаж была +4,6% при росте среднего чека на 4,8%. То есть на самом деле в плане сопоставимых продаж динамика у Магнита в 2023 году была лучше, чему Х5 (вот это поворот, правда?)). И если Магнит начнет наращивать торговые площади с более высокими темпами, а показатели сопоставимых продаж будут лучше, чем у Х5 — ситуация с темпами роста финансовых показателей у компаний вполне может измениться. Что еще хочется отметить: Магнит немного тащит на дно Дикси — это не самая его удачная покупка, судя по операционным результатам. Если смотреть тот же LFL у Магнита без Дикси — то там еще более значительный рост LFL-продаж и отрыв от Х5 еще весомее. Со временем этот негативный эффект должен сойти на нет, так как в четвертом квартале наметились позитивные изменения в операционном сегменте Дикси как в части LFL-продаж, так и в части чистых розничных продаж. Магазины большого формата, как и у всего продуктового ритейла — стагнируют. Поэтому переформатирование — жесткая необходимость для всех. Магнит делает ставку как на дискаунтеры, так и на онлайн-продажи. В прошлом году Магнит приобрел Kazan Express и сейчас переформатирует его в собственный маркетплейс Магнит Маркет. Сложно сказать какой успех будет у этой истории с учетом большой конкуренции в этом сегменте, но в целом мне верится, что это способно положительно повлиять на финансовые показатели компании. Сейчас общий оборот товаров GMV у Магнита растет на 36,6% г/г, что меньше, чем темпы роста цифровых бизнесов у Х5. Но запуск собственного маркетплейса способен изменить ситуацию. Поэтому по итогам пристального изучения бизнеса Магнита и сравнения его с Х5 я не могу сказать, что вот прямо очевидное решение для меня продать Магнит и переложиться в Х5 на старте торгов. Нет, динамика сопоставимых продаж и триггер в виде запуска маркетплейса заставляют задуматься а стоит ли это делать, тем более, что моя средняя цена покупки акций Магнита очень хорошая и позволяет получать неплохую дивидендную доходность.

Если оценивать акции Магнита мультипликаторным подходом — то на конец года на мой взгляд справедливая цена акций около 8000 рублей. То есть какой-то спекулятивной идеи в моменте на мой взгляд там нет, если только действительно Магнит не заплатит около 900 рублей на акцию в виде дивидендов за прошлый год или не погасит полностью или частично квазиказначейский пакет акций после выкупа его у иностранцев. Но независимо от того решения, которое я в итоге по позиции приму, - за этой историей хочется наблюдать, потому что долгосрочно тут, конечно, возможны позитивные сюрпризы. Не ИИР.

Банк России оценил рост ВВП страны по итогам I квартала 2024 года в 4,6%. Это следует из комментария к среднесрочному прогнозу, опубликованного на официальном сайте регулятора. Во II квартале 2024 года Центробанк ожидает роста ВВП на 4,4%, после чего произойдет замедление до 0,5-1,5% в IV квартале 2024 года. 🔷Как сообщает регулятор, замедление произойдет под влиянием нарастающих эффектов от жестких денежно-кредитных условий. При этом основным драйвером роста будет высокий потребительский и инвестиционный спрос. 🔷ЦБ также ожидает роста экономической активности на уровне 2,5-3,5% в 2024 году, а в 2025 году он по прогнозам составит 1-2%. @vedomosti ____________________ Фантастика, конечно, какая-то происходит. В прошлом году невозможно было предположить, что при столь жесткой денежно-кредитной политике мы не просто не будем замедляться, а мы еще будем продолжать по инерции расти с такими темпами столь продолжительный период времени. В 2023 году ВВП вырос на 3,6% для сравнения, сейчас - 4,6%. Конечно, понятно было, что в противовес жесткой денежно-кредитной политике будет выступать стимулирующая бюджетная политика, но это должно было касаться отдельных отраслей. А большинство должно было свернуть свои инвест программы, так как во многих отраслях маржинальность не позволяет кредитоваться под 16-18% годовых. Но нет, ВВП достаточно долго продолжал расти с опережающими темпами. Первые признаки замедления по оценке Минэкономразвития мы увидели только в марте 2024 года (рост ВВП 4,2% в пересчете на год). Продолжает расти и промышленное производство (+5,6% г/г), и торговля (+11,7% г/г). Потребительская активность по прежнему высокая, реальные заработные платы растут, а безработица - рекордно низкая. Признаки замедления можно увидеть только в отдельных индикаторах. На мой взгляд с такими показателями первое снижение ключевой ставки мы действительно можем увидеть не ранее 3-го квартала 2024 года, тем более, что ЦБ РФ пересмотрел свой прогноз по средней ключевой ставке на 2024 год и установил его в диапазоне 15-16%. Это предполагает варианты начала снижения ключевой ставки в 3-4 кварталах 2024 года или и вовсе перенос начала снижения ключевой ставки на начало 2025 года. И хорошо, если действительно не будет повышения ключа до 17%, потому что и такой вариант на апрельском заседании ЦБ рассматривал. Поэтому идеи, завязанные на снижение ключа, по ощущениям начинают потихоньку отодвигаться по времени с конца этого года на начало следующего.

Софтлайн отчитался за 1 квартал 2024 года: темная лошадка Это, конечно, одна из самых рискованных историй на рынке и когда я про них пишу — всегда это подчеркиваю. Но компания все равно интересная, поэтому давайте посмотрим насколько далека я была в своих ожиданиях от EBITDA по году на уровне 5,6 млрд. рублей. и доли в выручке от собственных разработок на уровне 29%. Что в отчете: ▪️Выручка — 21,5 млрд. рублей (+52% г/г) ▪️EBITDA – 1,8 млрд. рублей (х10 г/г) ▪️Чистая прибыль — 0,1 млрд. рублей (vs отрицательная в 1 Q 2023 г.) ▪️Рентабельность по EBITDA – 8,4% ▪️Чистая рентабельность — 0,5% ▪️ND/EBITDA – 2,2х Выручка растет отличными темпами, при чем доля собственных разработок в выручке — 29% (бинго!). EBITDA и рентабельность по EBITDA также существенно подросли и оказались даже чуть выше, чем у меня вышло расчетом. Количество разработчиков подросло до 5000 человек, что дает ожидания по дальнейшей трансформации Софтлайна из ритейлира от IT в полноценное IT. Понятно, что есть вопросы к тому сможет ли компания со своими продуктами занять свою нишу на рынке и вообще пока это все в стадии становления — но Софтлайн последовательно реализует свою стратегию по трансформации в IT-компанию. Некоторые продукты, которые Софтлайн приобретал в прошлом году я знаю, т. к. мой работодатель с ними конкурирует, и это лидеры в секторе, например, кассовое ПО. В части сделок M&A – в феврале 2024 года Софтлайн приобрел долю в группе компаний R.Partner (решения для КИИ), из презентации следует, что на финальной стадии переговоров по дальнейшим сделкам слияния и поглощения находится еще 18 компаний. Поэтому у меня есть ожидания, что и дальше доля собственных разработок в выручке может продолжить свой рост, а это предполагает дальнейшее увеличение EBITDA и рентабельности по EBITDA, что позитивно для оценки компании. Кстати менеджмент ожидает, что по итогам года EBITDA будет не менее 6 млдр. рублей, что даже больше моих ожиданий в 5,6 млрд. рублей EBITDA. Но есть и ложка дегтя — долговая нагрузка показала очень существенный рост: чистый долг подрос до 20,8 млрд. рублей (+158% за квартал). Скорее всего деньги компании нужны как раз на сделки слияния и поглощения, и так как компания ожидает одновременно и поддержание показателя ND/EBITDA на конец года на уровне не выше 2.0, и продолжения приобретения компаний — возникает вопрос за счет чего это будет финансироваться? Вероятно стоит вспомнить про не выбранный лимит на доп.эмиссии из устава и предположить, что на горизонте года нас ждет потенциально еще одна доп.эмиссия, что несколько снижает таргет. И важно понимать, что при расчете соотношения ND/EBITDA компания учитывает финансовые вложения. На балансе у компании есть бонды Беларуси. По итогам 1 квартала бонды были негативно переоценены (-33,4%). За счет них компания корректирует чистый долг на 7,2 млрд. рублей и выходит на соотношение ND/EBITDA 2,2х. Если их не учитывать — соотношение ND/EBITDA выше, но с учетом негативной переоценки бондов — я не думаю, что это какая-то особая проблема. С учетом опубликованных данных я произвела перерасчет справедливой цены компании и по моей оценке на конец года таргет составляет 260 рублей за акцию. Но еще разок напомню, что история эта очень рискованная и это надо четко понимать. В IT-секторе есть компании с сопоставимым апсайдом и меньшими рисками. Не ИИР.

Забавно, конечно, но среди лидеров по росту котировок за год - сплошь третий эшелон) Как туда затесался HeadHunter - загадка, а Яндекс и вовсе где-то в середине второго листа списка болтается между Росинтером и ЧКПЗ)) Где-то, конечно, рост даже оправдан, потому что компании 3-го эшелона - это тоже компании. Где-то - я даже близко не могу подойти расчетом к тем ценникам, по которым эти акции торгуются, но кто-то их все равно по этим ценникам берет 🤷‍♀️ Вообще, читала мнение вчера, что, несмотря на то, что балом на Мосбирже сейчас правят физики - активы сосредоточены в-основном у квалов, а это "умные деньги", которые все просчитывают и ведут себя приблизительно как институционалы. Но возникает тогда вопрос, откуда столько денег у всех остальных, которые неквалы, но которые типа все эти компании третьего эшелона так подразогнали? По логике ведь тогда у них столько денег быть не должно, потому что они еще и на фонды тратятся сколько-то, и на прочие нормальные акции. Поэтому как будто и квалы частично в эти игры играют. А вы, кстати, как? Есть третий эшелон в портфеле? Или тише едешь - дальше будешь?

⚡️Только для тех, кто торгует на Московской бирже❗️ Теперь в отдельном канале будут полноценные разборы самых ликвидных инструментов, а также объяснение логики движения цены с точки зрения психологии толпы. Без воды и прочего мусора! Все, что вам нужно для прибыльной торговли - от валюты до Сбера, от нефти до газа! Бесплатный доступ: 👉🏼 https://t.me/+B57O880_qt05NDRi Ссылка будет доступна до утра! #promo

Прямо модельный пример всего, что тол ко можно, сегодня нам даёт Европейский медицинский центр: - Очень четко на отмене дивидендов за 2023 год по технике отработал, прямо как в учебнике - пробой трендовой на объемах, до ближайшего уровня и ЕМА 200 и отскок. Разметка старая была, сегодня ничего не дочерчивала. - Очень четкий пример отношения к инвесторам - сами ведь говорили «Да, после редомициляции заплатим»)) Заплатили, угу)) - Очень четкий пример, почему надо читать отчетность: в ОДДС было видно, что денег меньше, чем требуется на выплату дивидендов, поэтому подозрения, что с ними что-то может пойти не так были, конечно. На таких историях и надо учиться на мой взгляд. Они наглядно показывают почему в инвестициях важно разбираться самому 🤷‍♀️