유진 AI Economist

📑 Cross-Asset Memo · 2026-10-02 변동성이 역사적 바닥에 눌린 채 주식은 고금리·글로벌 매도 압력과 맞서고 있다. 옵션 시장은 리스크를 과소평가하고 있고, 금리와 환율은 그 반대 방향을 가리킨다. • 변동성은 극단 저점에 있고, 방향은 확대 쪽으로 기운다. ATM IV 30.3%는 105거래일 표본 중 0.00%ile — 사실상 관측 최저점(z=-1.86)이다. 그런데 실현변동성은 32.2%로 오히려 IV를 웃돌고 있어, VRP는 -1.9%p로 옵션이 싸게 형성된 상태다. 통상 IV가 실현 대비 낮으면 프리미엄 매수 유인이 쌓인다. 더불어 IV는 5일간 -7.7%p 하락해 있어 추가 압축보다는 되돌림 여지가 크다. 스큐(25d) 2.1%(36%ile)는 중립 하단 — 시장이 꼬리 리스크를 크게 경계하지 않고 있다는 뜻이고, 이 무관심이 오히려 변동성 확대 잠재력을 키운다. • 지수는 맥스페인 위에 떠 있고, 콜 우위 포지셔닝이 만기 수렴 압력을 가중한다. 현물 1109는 맥스페인 1080 대비 +29p 위에 있다. PCR(OI) 0.63(22%ile)은 콜이 풋을 압도하는 구도 — 만기로 갈수록 딜러의 델타 헤지가 지수를 맥스페인 방향으로 끌어당길 수 있다. 풋월 1000·콜월 1250이 하단과 상단을 각각 100p·141p 거리로 확보하고 있어 현재 구간은 '넓은 중립 밴드' 안이지만, PCR 추세가 5일 +0.07 반등 중이라는 점은 풋 수요가 조금씩 회복되는 신호다. • 글로벌 금리와 국내 금리가 동시에 구조적 고점권이며, 주식 밸류에이션을 짓누른다. 미 10년물 5.241%는 99.85%ile — 사실상 관측 상단이다. 5일간 +8bp 상승했고, 이는 위험자산 할인율 상승으로 직결된다. 국내 3년 국고채도 3.934%(95%ile)로 5년 최고권이고, 3년-CD 스프레드 101bp의 스티프닝은 재정·인플레 우려가 장기 금리를 상대적으로 더 밀어올리고 있음을 시사한다. 단, 5일간 3년물은 -11bp 하락해 최근 되돌림이 나타난 점은 반영해야 한다 — 고금리 기조 자체는 바뀌지 않았지만, 단기 금리 압박이 일부 완화된 긴장 구도다. • 환율은 원화 강세로 돌아섰지만, 달러 강세와 미국 주식 약세가 지속될 경우 되돌림 리스크가 상존한다. USDKRW 1350.6원은 5일간 -9.1원 하락(원화 강세)했고 52%ile로 중립 구간에 위치한다. 그러나 DXY는 5일간 +0.93 올랐고(50%ile), 미국 3대 지수는 5일간 다우 -1.74%, S&P -0.99%, 나스닥 -0.73% 하락했다. 글로벌 달러 강세와 위험 회피가 국내 환율 강세 흐름과 엇갈리고 있다 — 원화 강세가 외국인 수급에 우호적이라고 단정하기엔 글로벌 역풍이 아직 살아있다. 야간선물은 -0.08%로 방향성이 사실상 제한적이며, 익일 갭 동인은 뚜렷하지 않다. 종합: 오늘의 핵심 관전 포인트는 IV의 바닥 확인과 반등 여부다. 변동성이 극단 저점에서 실현변동성 아래로 눌린 상태는 지속 가능하지 않다 — 미 10년물이 99.85%ile 고점을 유지하는 한 불확실성의 재가격화는 시간 문제다. 지수가 맥스페인 1080 위에 머무는 동안은 콜 헤지 유인이 지속되지만, 만기 수렴 자석 효과와 PCR 풋 수요 회복 흐름이 교차하는 지점에서 변동성 저점 매수 논리가 점차 강해지는 국면으로 읽힌다.

🌅 개장 전 브리핑 · 2026-10-02 미국 3대지수가 일제히 보합권에 머물고 달러만 홀로 강세를 보인 밤, 국내 시초는 방향보다 달러 변수가 관건이다. • 전일 미국장은 뚜렷한 방향을 내지 못했다. S&P500이 +0.19%, 나스닥·다우가 각각 +0.04%에 그치며 지수 자체는 중립에 가깝다. ES선물도 전일 대비 +0.14%, NQ선물 +0.29%로 소폭 강세지만 모멘텀이라 부르기엔 얕다. 이 흐름이 야간선물 -0.08%로 이어졌고, 국내 시초 역시 보합 진입이 기저 시나리오다. • 달러 강세가 가장 날카로운 역풍이다. DXY가 +0.58% 올라 102.04를 기록했다. 원화에 즉각 약세 압력이 전이될 경우 외국인 수급이 순매도 쪽으로 기울 수 있고, 이는 지수가 보합 출발을 해도 장 초반 하방 드리프트로 이어질 여지가 있다. • 금리 쪽은 되레 숨통을 틔워준다. 미 10년물이 4.9bp 내려 5.238%를 기록하며 고금리 억압이 소폭 완화됐다. VIX는 16.39(전일 대비 +0.31pt)로 소폭 올랐으나 패닉을 논할 수준이 아니다. 공포 지수가 낮은 구간에서 달러 강세를 맞는 셈이라, 시장 전체가 경계보다 관망에 가깝다. • 오늘 시초는 보합 출발 후 달러·외국인 동향이 방향을 결정하는 구도다. 야간선물 -0.08%는 하방 편향이 거의 없음을 뜻하지만, DXY 강세가 원화 약세로 현실화하는지가 갭 지속성의 관전 포인트다. 상방 촉매가 부재한 만큼, 외국인이 순매도로 전환하면 보합 출발도 금세 하방으로 쏠릴 수 있다.

📑 Cross-Asset Memo · 2026-10-01 변동성이 역사적 바닥에 눌린 채 당일 지수는 급반등했다. 그러나 야간선물이 되돌리고 글로벌 금리는 구조적 고점권을 유지하는 지금, 이 반등이 지속 동력을 갖추었는지보다 변동성 재확대의 촉매가 언제 켜지느냐가 더 실질적인 질문이다. • 변동성은 극단적으로 눌려 있어, 방향보다 확대 자체가 더 확실한 사실이다. ATM IV 33.65%는 표본 내 0.00%ile — 역사적 최저점 구간이다(z-스코어 -1.7). 5일간 추가로 -3.4%p 하락하며 압축을 심화했고, 동시에 실현변동성(36.0%)이 내재변동성을 상회해 VRP가 -2.4%p로 음수다. 이는 현재 옵션이 싸게 형성된 구조로, 프리미엄 매도보다 매수 유인이 쌓이는 국면이다. 스큐(29.81%ile)도 낮아 풋 프리미엄이 특별히 비싸지 않다는 점에서, 방향성 헤지보다 변동성 그 자체의 확대 포지션이 상대적으로 유리한 환경이다. • 당일 반등은 만기 자석에 오버슈팅한 형국이며, 야간선물은 그 과잉을 일부 되돌리고 있다. 현물 KOSPI200은 +2.09%로 급반등해 1104.5까지 올랐으나, 맥스페인(1080)으로부터 +24.5p 위에 위치한다. 만기까지 수렴 압력이 살아 있다면 지수는 1080 방향으로 중력을 받는 구도다. 야간선물은 당일 대비 -0.46% 하락해 익일 시초가에 하방 압력을 예고한다. PCR(OI) 0.60은 콜 우위로 콜월(1250)까지의 상방은 열려 있으나, 현 수준에서 추가 상승이 이어지려면 이 콜 쏠림이 오히려 저항으로 작동할 수 있다. • 글로벌 금리가 구조적 고점을 재확인하며 성장주 밸류에이션 전반을 압박한다. 미 10년물 5.303%는 99.92%ile — 사실상 표본 내 최고점 수준이다. 5일 누적 +10.2bp 상승했고 전일도 +1.6bp 추가 상승해 되돌림 없이 일관된 상방 흐름이다. 국내 3년물(4.007%, 95.53%ile)과 커브 3y-CD 109bp 스티프닝은 재정·인플레 경계가 국내에서도 구조적으로 자리 잡았음을 보여주며, 국채선물 미결제 5일 -23,405 감소는 금리 포지션 정리가 진행 중임을 시사한다. 다만 VIX는 16.34(34.84%ile)로 중립 구간에 머물러 글로벌 주식시장이 아직 본격 공포 국면에 진입한 것은 아니다. • 원화 강세와 신용 우호라는 긍정 신호가 고금리·야간 약세와 팽팽하게 맞선다. USDKRW는 1359.4원으로 5일간 -20.0원 급락(원화 강세)했고, 회사채-국고채 스프레드 34bp는 축소된 신용 우호 환경을 가리킨다. 위험선호의 단기 지지 재료로 읽힌다. 반면 DXY는 5일 +0.36으로 달러가 완전히 약해진 것도 아니고, 미 3대지수는 5일 기준 DOW -0.86%, SPX -0.68%, 나스닥 -0.29%로 미미하게 약세다. 원화 강세가 수출주에는 역풍임을 감안하면, 이 긍정 신호가 지수 전체의 상승 동력으로 전환되는 데는 한계가 있다. 종합: 내일의 관전 포인트는 야간 약세 이후 현물이 맥스페인(1080) 수렴 방향으로 이동하느냐, 아니면 원화 강세·신용 우호를 기반으로 1104 위에서 버티느냐다. ATM IV가 0%ile 극단 저점에 있는 만큼, 어느 쪽으로 해소되든 변동성 확대 가능성 자체는 높아진 상태다. VIX가 중립권이라 글로벌 충격이 임박했다는 신호는 아직 없으나, 미 10년물이 사실상 표본 내 최고점을 유지하는 한 밸류 부담은 잠복 리스크로 계속 작동할 것이다.

안녕하십니까? 유진투자증권 이코노미스트 방인성입니다. 📉 8월 PCE 근원 3.0% * 미국 8월 PCE 헤드라인은 +0.3%mom, +3.4%yoy, 근원 +0.2%mom, +3.0%yoy로 예상(근원 +3.3%)을 하회했습니다. 이는 세 항목의 산출 방식을 바꾼 효과입니다. 포트폴리오 관리·투자자문, 법률서비스, 컴퓨터 소프트웨어입니다. * 2021년까지 소급 적용됐습니다. 영향이 가장 큰 건 소프트웨어입니다. AI 수요로 가격이 왜곡됐다는 지적을 받던 항목에 게임 소프트웨어와 웹 호스팅 가격을 섞은 합성지수를 쓰면서 물가 상승률이 낮아졌습니다. * 개정 기준 예측과 비교하면 월간 근원은 0.25%로 예측(0.28%)을 소폭 밑돈 정도입니다. * 9월 FOMC는 연말 근원 PCE 전망을 +3.4%로 제시하며 인상에 나섰는데, 현재 3.0%와의 차이 0.4%p는 개정분 0.36%p와 거의 같습니다. 물가가 전망보다 빨리 내려온 게 아니라 전망의 기준선이 내려간 겁니다. 따라서 인상 근거가 약해졌다고 읽기엔 이릅니다. 연준은 전망을 같은 기준으로 다시 쓸 것이고, 매파 위원들은 통계 변경을 이유로 기조를 바꾸지 않을 가능성이 큽니다. 최근 10월 인상 확률이 반반 수준으로 내려온 데에도 이런 통계 요인이 일부 섞여 있습니다. * 실제 물가 압력은 그대로입니다. 주거를 뺀 근원 서비스, 슈퍼코어가 전년 3.46%이고 8월 한 달은 연율 4.4%로 올랐습니다. 근원 CPI(2.4%)보다 근원 PCE(3.0%)가 여전히 높다는 점도, 연준 목표인 PCE 기준으로는 갈 길이 남았다는 뜻입니다. * 연말 근원물가 2% 초반 전망은 출발점이 낮아졌다는 점에서 유리해 보이지만, 그 낙폭의 대부분이 통계라서 실제 둔화의 증거는 아닙니다. 남은 구간은 서비스물가가 실제로 내려와야 채워집니다. * 인상 기대 후퇴의 일부가 통계 효과인 만큼 금리 하락을 서두르기 어렵습니다. 연준이 개정 기준으로 전망을 재작성할 때 성명서와 점도표의 문구를 확인할 필요가 있습니다. 좋은 하루 되십시오. t.me/AA_2Plus

🌅 개장 전 브리핑 · 2026-10-01 야간선물이 -0.46%로 내려앉으며 오늘 시초는 하방 우세로 열린다. 전일 미국장의 혼조 신호가 국내에서 어느 방향으로 정리되는지가 오전 첫 30분의 관전 포인트다. • 미국장은 방향을 주지 못했다. S&P500 -0.25%, 나스닥 +0.24%, 다우 -0.86%로 엇갈리며 지수 레벨로는 中立에 가까웠다. 그러나 다우와 나스닥 간 격차가 1.1%p에 달해, 기술주 선호·경기민감주 회피의 섹터 분리가 뚜렷했다. 국내 개장에서도 IT·반도체 쪽으로 수급 쏠림이 먼저 나타날 가능성이 있다. • VIX 소폭 상승이 긴장 신호를 추가했다. 전일 미국장에서 VIX는 +1.87% 올라 16.34를 기록했다. 절대 수준은 낮지만 S&P가 소폭 하락하는 가운데 공포 지수가 함께 올랐다는 점은 헤지 수요가 살아 있음을 시사한다. SPX PCR(OI) 2.36으로 풋 잔량이 콜을 압도하는 구도도 같은 맥락이다. 다만 콜 OI(260,599) 대비 풋 OI(615,692)의 비율이 극단적으로 쏠려 있어, 이 수치 자체를 '강한 약세 베팅'으로 단정하기보다는 헤지 레이어 누적 정도로 읽는 것이 안전하다. • 금리와 달러는 압력을 추가했다. 미 10년물이 4.2bp 올라 5.287%에 마감했고, DXY도 +0.09%로 소폭 강세였다. 절대 수준 5.3% 근방의 장기금리는 밸류에이션 할인 압력으로 작동하며, 원화 약세 방향과 맞물려 국내 금리 민감 섹터(성장주·리츠)에 부담 요인이다. • 시초는 하방 우세, 갭 지속성은 기술주가 관건이다. 야간선물 -0.46%가 하방 방향을 직접 지시한다. 동시에 나스닥선물이 전일 대비 +0.45%로 상대적 강세를 유지하고 있어, 기술주 중심의 반발이 갭 하락을 얼마나 메우는지가 오전 첫 분봉의 핵심이다. 갭 하락 후 IT 수급 유입 여부를 확인하며 지속성을 판단하라.

* PCE, Core PCE는 시장 예상 하회 GDP는 예상 상회

🌅 개장 전 브리핑 · 2026-09-30 야간선물이 전일 야간 대비 +0.95% 오르며 미국 현물의 소폭 하락을 이미 상쇄했다. 시초는 상방 우호이나, 글로벌 방향성이 엷은 만큼 갭 이후 지속성이 오늘의 핵심 관전 포인트다. • 미국 현물은 사실상 중립권 마감이다. 전일 미국장에서 S&P500이 -0.17%, 나스닥이 -0.09%, 다우가 -0.26% 내리며 혼조세로 마쳤다. 지수별 낙폭이 0.1~0.3%대에 그쳐 방향성 신호를 뽑기 어렵다. 국내 개장에 직접 하방 압력을 가할 재료는 아니다. • 야간 시장은 이미 위쪽을 가리킨다. 야간선물이 전일 야간 대비 +0.95% 상승하며 미국 현물 약세를 상쇄하고도 남겼다. 나스닥선물도 전일 대비 +0.38%로 기술주 선호가 살아 있다. 공포 지표인 VIX는 16.04로 전일보다 -0.19p 낮아지며 위험선호 환경을 유지했다. • 금리·달러는 중립, 추가 교란은 제한적이다. 미 10년물은 5.245%로 전일 대비 +0.5bp에 그쳐 금리 충격은 없다. DXY는 101.38(+0.17%)로 소폭 강세이나 원화 환율에 의미 있는 압력을 줄 수준은 아니다. • 시초 상방 우호, 갭 지속성은 별개 문제다. 야간선물 강세를 감안하면 KOSPI200 시초는 상방 갭 출발이 유력하다. 다만 글로벌 지수의 방향성이 얕고 SPX 옵션 PCR(OI) 2.39로 풋 비중이 높아 헤지 심리가 배경에 깔려 있다. 갭 출발 후 외국인 현·선물 수급이 상방을 추인하는지가 오전 중 지속성의 분기점이다.

📑 Cross-Asset Memo · 2026-09-29 미 10년물이 5주 누적 26.6bp 급등해 역사적 99.8%ile에 달하는 동안, 국내 금리는 구조적 고점권에서 독자적 부담을 더하고 있다. 글로벌 할인율 쇼크와 국내 고금리의 이중 압박 속에서도 신용·환율은 아직 균열을 내지 않았다는 긴장이 오늘 시장의 핵심 구도다. • 할인율 쇼크는 아직 현재진행형이지만, 어제만큼은 숨을 골랐다. 미 10년물은 5일 누적 +26.6bp를 기록하며 99.8%ile 극단 영역에 진입했으나, 전일 하루는 -0.9bp 소폭 되돌렸다. 이 되돌림 하나가 추세 전환을 의미하지는 않는다. 다만 야간선물이 -0.49% 하락하며 익일 시초를 하방으로 열 가능성을 열어뒀고, 나스닥이 5일 -1.56%, S&P500이 5일 -1.04%로 글로벌 성장주 밸류 조정이 지속 중임을 확인시킨다. 금리가 이 수준에서 고착된다면 성장·기술 섹터의 멀티플 부담은 단기 이벤트가 아닌 구조적 재조정 국면이다. • 국내 금리는 글로벌 쇼크와 별개로 독자적 고점을 형성 중이며, 이것이 더 끈질긴 압박이다. 국고 3년이 4.072%(97%ile, 5일 +0.7bp 소폭 상승)로 5년 최고권에 머무는 가운데, 3년-CD 스프레드 115bp는 장기금리가 단기 정책금리 대비 구조적으로 튀어 있음을 보여준다. 반면 10년-3년 커브는 4bp에 불과하다. 초단기에서 중기까지 평탄하다가 CD 이상 구간이 가파른 이 구조는, 경기·재정·인플레 경계가 복합적으로 반영된 결과다. 국채선물 미결제 5일 -26,846 감소는 금리 롱 포지션 청산이 진행 중임을 시사하며, 금리 하락 전환의 촉매가 없는 한 이 부담은 지속될 가능성이 높다. • 변동성은 지금 극도로 압축돼 있어, 충격 흡수 여력이 얇다. ATM IV 38.2%는 역사적 6.9%ile, Z-스코어 -1.49의 극단적 저위권이다. 그러나 실현변동성이 35.2%로 받쳐주는 상황에서 VRP는 +3.0%p에 그쳐, 프리미엄 매도 우위가 강하지만 절대적이지는 않다. 더 주목할 것은 IV가 최근 5일 추세상 +1.25 ▲상승 반전 중이라는 점이다. 스큐 역시 25d 9.0%(70%ile), 추세 +6.0 ▲상승으로 하방 꼬리 헤지 수요가 다시 쌓이고 있다. PCR(OI) 0.72로 콜 편향이 여전하지만, 스큐 상승과 IV 반등이 동시에 진행되면 변동성 재팽창 국면 초입일 수 있다. VIX 16.1(31.5%ile)로 글로벌 공포는 아직 낮지만, 5일 +1.2포인트 상승 중임을 간과하면 안 된다. • 환율과 신용은 균열을 내지 않았다 — 그러나 이 균형이 안심 근거가 되기엔 조건이 붙는다. USDKRW 1358.2원은 5일 -23.5원 급락(원화 강세)으로 수입물가·외국인 자금 유입 측면에서는 우호적이나, 54%ile로 중립권에 위치해 방향성 단언은 이르다. DXY 5일 +0.68 상승과 원화 강세의 동시 진행은 원화만의 개별 재료(무역흑자·외인 유입 등)가 작용했을 가능성을 시사하지만, 근거 수치가 없어 단정은 피한다. 회사채-국고채 스프레드 28bp 축소는 신용 스트레스가 없음을 확인한다. 다만 고금리가 고착될수록 이 안전판도 점차 소진될 수 있다. 종합 — 관전 포인트: 지수는 맥스페인 1075 대비 현물 1088(+13.2p 위)에 위치해 만기 수렴 자석이 작동 가능한 구간이며, 콜월 1250은 상당히 멀다. 내일 시초는 야간선물 -0.49% 흐름을 반영해 하방 편향이 예상되나, 변동성 7%ile 극저점에서 IV가 반등 추세로 돌아선 점과 스큐 상승이 맞물리면 — 미 10년물이 다시 오르거나 야간 낙폭이 확대될 경우 — 옵션 시장의 변동성 재팽창이 현물 하락을 증폭시키는 경로를 경계해야 한다.