Аналитика Тинькофф Инвестиций

Частные инвесторы предпочитают дивиденды и это приводит к лидерству дивидендных акций Дивиденды стали куда более мощным драйвером роста акций, чем были раньше. С 2015 по 2021 год портфель дивидендных акций едва обгонял индекс Мосбиржи (на графике выделено серым). А в какие-то периоды вовсе отставал от него (выделено голубым). В 2022 году картина радикально изменилась: компании, сохранившие возможность платить дивиденды, стали цениться рынком сильнее. Это и привело к их опережающему росту по сравнению с индексом Мосбиржи. И, скорее всего, это связано именно с ростом роли частного инвестора, который любит короткий горизонт планирования и предпочитает синицу в руке журавлю в небе (то есть предпочитает доход сейчас и дивиденды отложенному потенциалу роста). Фонд “Тинькофф Дивидендные акции” включает в себя нашу уникальную стратегию ребалансировки и подбор только самых ожидаемых дивидендных выплат. За период 2015ー2024 доходность такой стратегии составила бы в среднем 23% против 19% у индекса Мосбиржи (с учетом реинвестирования дивидендов). При этом стратегия ведет себя стабильнее ー волатильность в среднем на 10% меньше. А ее коэффициент Шарпа составил 0,7 по сравнению с 0,47 для индекса Мосбиржи.

Коэффициент Шарпа (Sharpe ratio) показывает, какую доходность приносят инвестиции на каждую единицу риска.

Кирилл Комаров, руководитель отдела аналитики Тинькофф Инвестиций #россия

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте. ❓За чем следить на этой неделе Россия: - индекс цен производителей PPI (за апрель); - оценка трендовой инфляции (за апрель); - мониторинг предприятий (за апрель). Китай: - решение по ключевой ставке (UPD ー сохранили 3,45%) США: - продажи на вторичном рынке жилья (за апрель); - заявки по безработице. ❓Идеи В акциях: - Whoosh (скоро обновим целевую цену); - Henderson (810 руб./акцию); - Магнит (8 600 руб./акцию в базовом сценарии и ок. 11 200 руб./акцию в случае погашения казначейского пакета акций). В облигациях: - фонды TLCB и TBRU; - размещения новых облигаций Акрона. #дайджест

В прошлом году российский рынок акций показал отличный восстановительный рост. При этом наши инвестидеи смогли превзойти рынок — в среднем они принесли 52% доходности и на 16% обогнали бенчмарк. В начале 2024-го наши идеи в акциях продолжают опережать рынок (в среднем на 13,1%). Что касается облигаций, то 2023-й для них оказался непростым из-за агрессивного повышения ключевой ставки. Несмотря на это, 87% наших идей в рублевых облигациях закончили год в плюсе, а более 79% — опередили бенчмарк (в среднем на 2,1%). В этом году позитивная динамика сохраняется. А вот нашим идеям в валютных облигациях (замещающих+юаневых) не удалось обогнать рынок в 2023-м (в основном из-за падения стоимости бумаг Сегежи). Однако в 2024-м они все же вырвались вперед и за первые 4 месяца опередили бенчмарк в среднем на 1%. До недавнего времени мы активно рекомендовали покупать и золото. За 2023-й и начало 2024-го инвесторы могли заработать на драгметалле более 60% доходности в рублях. Обо всем подробнее — в обзоре. #идея

Рэй Далио: облигации США под угрозой Миллиардер и основатель гигантского хедж-фонда Bridgewater Associates считает, что крупный уровень госдолга США, который растет в том числе на фоне высоких процентных ставок, может негативно сказаться на казначейских облигациях, поэтому инвесторам следует перевести часть средств на зарубежные рынки. В США действительно растут беспокойства относительно огромного госдолга страны. Бюджетное управление Конгресса США прогнозирует, что к концу десятилетия отношение госдолга к ВВП превысит показатель второй мировой войны в 106% и продолжит расти. Тем временем директор надзорного органа предупредил о рыночном шоке по аналогии с тем, что был в Великобритании, когда премьер-министром была Лиз Трасс, если федеральный дефицит будет игнорироваться. Глава ФРС США Джером Пауэлл в этом году также комментировал госдолг, заявляя, что «США находятся на неустойчивой фискальной траектории». В этом году стоимость заимствований в США выросла, а доходность 10-летних казначейских облигаций подскочила с 3,88% до 4,35%, поскольку инвесторы резко снижают ожидания относительно снижения процентных ставок. Однако некоторые эксперты считают, что опасения относительно госдолга и облигаций преувеличены. Они утверждают, что поток новых казначейских облигаций, выставленных на продажу в этом году, был в основном поглощен частными инвесторами, а увеличение размеров аукционов пока мало влияет на доходность. ❓Какие еще опасения высказывает Рэй Далио Возможное вовлечение США в еще один международный конфликт. Если США введут санкции против большего числа стран, то это может снизить международный спрос на казначейские облигации, по мнению Далио. Среди рисков для американского рынка Далио также выделяет растущую вероятность «гражданской войны» в США, которую он оценивает в 35—40%. Вооруженные столкновения на территории США возможны, но в качестве «гражданской войны» Далио скорее рассматривает усиление политической поляризации в США: «Американцы могут переезжать в другие штаты, которые в большей степени соответствуют их взглядам, и они могут не следовать решениям федеральных властей противоположных политических убеждений». Далио также считает, что президентские выборы в США в этом году могут стать самыми важными в его жизни и будут определять, выйдут ли рассматриваемые им риски из-под контроля. «Кандидат от Республиканской партии Дональд Трамп будет проводить более правую, националистическую, изоляционистскую, протекционистскую политику и более агрессивную политику борьбы с врагами (в т. ч. с политическими врагами) внутри страны и за ее пределами. Тем временем действующий президент Джо Байден или Демократическая партия без него будут скорее вести противоположную политику», — заявляет Далио. ❓Что делать инвесторам, по мнению Рэя Далио Миллиардер советует инвесторам улучшить географическую диверсификацию своих портфелей и перевести часть средств за пределы США: «Страны, которые зарабатывают больше, чем тратят, имеют отличные балансы, внутренний порядок и нейтралитет в геополитических конфликтах выглядят привлекательно». К таким странам Далио относит Индию, Сингапур, Индонезию, Малайзию, Вьетнам и некоторые страны Персидского залива. При этом отмечает, что золото также является хорошим средством диверсификации. #макро #сша

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте. ❓За чем следить на этой неделе Россия: - инфляция (за неделю и апрель); - инфляц. ожидания потребителей (за май); - комментарий к среднесрочному прогнозу и резюме обсуждения ключевой ставки (от ЦБ); - обзор рисков финансовых рынков (от ЦБ); - предварительная оценка ВВП (за 1 кв. 2024 г.); - отчет Русагро. Китай: - объемы промпроизводства и розничной торговли (за апрель); - уровень безработицы (за апрель). США: - индекс потреб. цен и цен производителей (за апрель); -объем розничной торговли (за апрель); - оценка PMI (за май от Резервного банка Филадельфии). ❓Идеи В акциях: - Лукойл (таргет на 12 мес. — 8 500 руб./акцию); - Самолет (4 400 руб./акцию); - Магнит (8 600 руб./акцию в базовом сценарии и ок. 11 200 руб./акцию в случае погашения казначейского пакета акций). В облигациях: - фонды TLCB и TBRU; - размещения новых облигаций НОВАТЭКа и Акрона. #дайджест

Самолет: проходим зону турбулентности на рынке недвижимости Крупнейший застройщик на российском рынке, ГК Самолет, представил отчетность за 2023 год по МСФО, а также операционные результаты по итогам первого квартала 2024 года. ➕Рекордная выручка. Несмотря на небольшое снижение темпов роста, во втором полугодии 2023-го выручка достигла рекордных объемов в 155 млрд рублей — прежде всего за счет роста степени готовности объектов по текущим проектам, а также расширения земельного банка в прошлые периоды. ➕Рентабельность также на рекордных уровнях. Рекордный объем выручки обеспечил крайне высокий показатель рентабельности по EBITDA в размере 29,4% за счет более умеренных темпов роста себестоимости продаж недвижимости (на 32,4% г/г), а также эффекта операционного рычага. ➖Рост долговой нагрузки. Активная фаза расширения земельного банка Самолета также вынуждает компанию повышать долговую нагрузку. По состоянию на конец 2023 года сумма чистого долга девелопера с учетом проектного финансирования и денежных средств на счетах эскроу составила 200 млрд рублей, что, по нашим оценкам, соответствует показателю чистый долг/скорр. EBITDA 2,6x. Это выше среднего показателя по публичным девелоперам. Что с дивидендами В соответствии с дивидендной политикой компании при текущем уровне долговой нагрузки по показателю чистый долг/скорр. EBITDA 2,6х по итогам 2023 года на дивиденды должно быть направлено не менее 5 млрд рублей. Однако мы ожидаем, что в связи с ростом долговой нагрузки девелопер не будет распределять прибыль за 2023 год между акционерами. Мы сохраняем идею на покупку акций Самолета и целевую цену в 4 400 рублей за бумагу. Потенциал роста на горизонте года остается на уровне 19%. Александр Самуйлов, аналитик Тинькофф Инвестиций #россия #идея

​​Газпром: дивидендов за 2023 год, скорее всего, не будет На прошлой неделе газовый гигант опубликовал финансовый отчет по МСФО за 2023 год, который поставил под сомнения выплату дивидендов по итогам 2023-го. ➖ Выручка на уровне пятилетней давности. По итогам 2023 года выручка компании снизилась на 27% г/г после двухлетнего роста. Причем снижение произошло именно за счет падения выручки от продажи газа (-52% г/г), в других сегментах наблюдался умеренный рост. Продажи газа упали на фоне потери значительной доли экспортных поставок газа, а также снижения цен на газ в Европе. По нашим оценкам, в 2023-м поставки трубопроводного газа в Европу составили около 28—29 млрд куб. м (на 83% ниже уровней 2021-го). В случае прекращения транзита газа в Европу через Украину с 2025-го объем экспорта Газпрома может сократиться еще на 14,5—15 млрд куб. м. На данный момент азиатские рынки пока не помогают Газпрому компенсировать потери. Возможное продвижение сделки по Силе Сибири-2 после предстоящего визита президента России в Китай может оказать позитивное влияние, однако реальные поставки начнутся только спустя годы. ➖ Первый убыток более чем за 20 лет. В результате существенных списаний по обесценению нефинансовых активов в размере Газпром зафиксировал чистый убыток в размере 629 млрд руб. по итогам 2023-го. Однако базой для дивидендов является чистая прибыль, скорректированная на убытки от курсовых разниц, инвестиций в ассоциированный компании и совместные предприятия, обесценения нефинансовых активов. После таких корректировок чистая прибыль Газпрома по итогам 2023-го составляет 724 млрд руб. Поэтому формально у компании есть возможность осуществить выплаты акционерам. Однако не все так просто. ➖ Низкая вероятность выплаты дивидендов по итогам 2023 года. Дивполитика Газпрома подразумевает выплаты в размере 50% от скорректированной чистой прибыли. Исходя из нее дивиденды за 2023-й могут составить порядка 15,3 руб./акцию (дивдоходность к текущим ценам — 9,8%). Однако важными критериями для определения размера выплат (и осуществления выплаты вообще) является долговая нагрузка и план капитальных расходов. По итогам 2023-го капрасходы Газпрома возросли на 10,5% г/г, что отправило свободный денежный поток (FCF) в отрицательную зону и привело к росту долговой нагрузки: чистый долг/EBITDA вырос до 3х. Это выше прописанного в дивполитике значения в 2,5х, поэтому компания может распределить между акционерами менее 50% скорр. чистой прибыли или отказаться от выплаты. Мы видим три основных варианта развития событий в отношении дивидендов. 1️⃣ Минфин (то есть госбюджет) остро нуждается в дивидендах компании, поэтому Газпром выплатит дивиденды за 2023-й по стандартной норме для госкомпаний — 50% от скорр. прибыли по МСФО, или 15,3 руб./акцию. Вероятность такого исхода оцениваем в 10%. 2️⃣ Минфин хочет получить деньги от компании, однако важность инвестпрограммы Газпрома для экономики позволяет достигнуть компромисса. Учитывая возросший уровень долга, а также отрицательный FCF, мы допускаем, что компания может снизить процент выплат до 25% от скорр. чистой прибыли. В случае такого исхода финальный дивиденд составит 7,6 руб./акцию. Вероятность такого сценария — 20%. 3️⃣ Компания не выплачивает дивиденды, так как сохранение инвестпрограммы и платежеспособности превалирует. Минфин сможет восполнить бюджетные поступления другими способами. Вероятность такого исхода — 70%. ❓Ну и что Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Газпрома в долгосрочной перспективе, так как не видим потенциала для сильного роста на фоне снижающегося спроса на российский трубопроводный газ в Европе и отсутствия возможности быстро переориентировать поставки в Азию. Более того, мы бы рекомендовали инвесторам не ждать дивидендов от Газпрома по итогам 2023-го. На наш взгляд, вероятность их выплаты довольно мала. 💼 В нефтегазовой отрасли отдаем предпочтение Лукойлу и НОВАТЭКу. О них и других фаворитах рассказывали в нашей новой стратегии. Александра Прыткова, аналитик Тинькофф Инвестиций #россия

Магнит: самые щедрые дивиденды в ритейле С момента нашего последнего обновления целевой цены Магнита прошло три месяца, и за это время бумаги выросли на 17%. Акции Магнита превысили наш предыдущий таргет (8 000 руб./акцию), поэтому мы решили пересмотреть нашу оценку справедливой стоимости акций с учетом следующих факторов. ➕ Магнит, скорее всего, покажет рост финансовых результатов за четвертый квартал 2023 года и первый квартал 2024-го. Ритейлер пока не представил отчетность за эти периоды. Однако мы ожидаем, что ускорение продовольственной инфляции до 7—8% г/г за последние шесть месяцев поддержит рост среднего чека ритейлера по аналогии с другими представителями отрасли, которые уже отчитались за четвертый квартал 2023-го и первый квартал 2024-го. Сдерживающим фактором роста выручки у Магнита может выступить продолжение тренда по стагнирующему или слабо негативному сопоставимому трафику, который ритейлер продемонстрировал по итогам третьего квартала 2023-го. ➕ Высокие ожидаемые дивиденды для сектора ритейла. В конце марта Магнит представил отчетность по РСБУ за 2023 год, которая показывает, что ритейлер перевел с дочерних структур на материнскую компанию около 97,6 млрд рублей. Потенциально данная сумма уже может быть распределена в виде дивидендов между акционерами, что соответствует выплате в размере 958 руб./акцию. Исторически компания не всегда выплачивала в виде дивидендов всю сумму, которую переводила на материнский холдинг. Поэтому наши ожидания по итоговой выплате за 2023 год более скромные. Мы считаем, что ритейлер может выплатить дивиденды в размере около 790 руб./акцию, что может принести инвесторам около 9,5% дивидендной доходности к текущей цене. Кроме того, в случае возвращения к регулярным выплатам каждые полгода, по нашим оценкам, Магнит сможет направить на дивиденды еще 320 руб./акцию по итогам первого полугодия 2024-го. Это обеспечит инвесторам уже дивидендную доходность на уровне 13% на горизонте года. ➕ Эффект от выгодного выкупа акций у нерезидентов все еще не учтен в котировках бумаги. Напомним, что в прошлом году компания завершила выкуп 29,7% собственных акций у нерезидентов примерно по 2 215 руб./акцию (73% дисконта к текущей цене). Компания не делилась планами по дальнейшей судьбе выкупленных акций, однако существует несколько способов по возврату стоимости акционерам. Во-первых, Магнит может увеличить дивиденды на акцию даже без технического погашения бумаг, так как значительная часть выплат останется внутри компании. Во-вторых, компания может использовать данный пакет для оплаты интересных M&A-сделок, либо реализовать его на рынке в рамках SPO с небольшим дисконтом к текущей рыночной цене. Наконец, ритейлер может просто погасить эти акции, снизив общий размер уставного капитала. В этом случае бумаги могут вырасти еще на 30% на фоне снижения количества акций в обращении при неизменном размере чистой прибыли и дивидендов Магнита. Мы сохраняем идею на покупку акций Магнита и повышаем таргет для бумаг до 8 600 руб./акцию. Бумаги уже торгуются вблизи справедливого уровня, однако они все еще интересны из-за высокой потенциальной дивидендной доходности на уровне 13% на горизонте года. А в случае погашения казначейского пакета акций, выкупленных у нерезидентов по низкой цене, справедливая стоимость бумаг будет еще выше — около 11 200 руб./акцию. Полная доходность с учетом дивидендов на горизонте года — 17% и 48% соответственно. Александр Самуйлов, аналитик Тинькофф Инвестиций #россия #идея

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте. ❓За чем следить на этой неделе Россия: - инфляция (за неделю); - индекс менеджеров закупок сферы услуг (за апрель); - доклад о денежно-кредитной политике (от ЦБ); - сегодня, 6 мая, — последний день для покупки акций Лукойла, чтобы получить дивиденды за 2023 год. Китай: - международные резервы (за апрель); - внешняя торговля (за апрель); - потреб. цены и цены производителей (за апрель). США: - количество заявок на пособие по безработице; - индекс доверия потребителей к экономике (предварит. оценка за май); - данные о бюджете (за апрель). Еврозона: - сводный индекс менеджеров закупок (фин. оценка за апрель); - розничные продажи (за март); - промпроизводство в Германии (за март); - заседание Банка Англии. ❓Идеи О наших фаворитах на рынке акций и облигаций рассказали в нашей новой стратегии. Также интересно выглядят размещения новых облигаций НОВАТЭКа и Акрона. #дайджест

Макроданные за март 1️⃣ ВВП +4,2% г/г и +0,1% м/м (с уч. сезонности). 2️⃣ Промпроизводство +4% г/г и +0,1% м/м за счет обрабатывающей промышленности. А вот активность добывающей отрасли ниже уровня 2022-го и в апреле может быть еще ниже из-за добровольного ограничения на добычу и экспорт нефти. 3️⃣ Уровень безработицы достиг 2,7% — историч. минимум (почти вдвое ниже среднего за 10 лет до 2022-го). Зарплаты в феврале +19,3% г/г в номин. выражении и +10,8% г/г в реальном (с уч. инфляции). 4️⃣ На фоне жесткости рынка труда потреб. активность остается высокой. Так, оборот розничной торговли +11,1% г/г. Последние месяцы потреб. спрос усиливался и уже выше докризисного уровня, говоря о некотором перегреве. Растет вероятность того, что ВВП РФ +2,5—3% г/г за 2024 г. При этом мы ждем дальнейшего замедления роста экономич. активности — особенно во 2П 2024-го из-за жестких кредитных условий и прекращения наращивания бюджетного стимула. Это должно постепенно снизить давление на инфляцию и ключевую ставку. #макро