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Eventure看股 - SKA CAPITAL 每次驾车，你一定有看过外面围着铁网，挂着“BAHAYA”的牌，里面摆一些大机器，那个建筑就是变电站。这两年，柔佛和赛城的数据中心一座接一座地建起来，大家都在聊AI和数据中心，可是没有人问：这些数据中心的电，到底从哪里来？答案就藏在这些变电站里。而这家专门建变电站，深耕电力基建17年的公司 SKA Capital，在这个时候上创业板，是不是好的时机呢？让我们继续看下去。 SKA 只专注一个领域：电力基础设施工程（Power Infrastructure Engineering）。发电厂发出的高压电，必须经过变电站一层一层“降压”，才能安全地送到工厂、数据中心和住家。SKA 做的，就是把这些变电站和地下电缆建起来。SKA的顾客是 TNB 这样的电力公司、项目业主，以及承包电网工程的主承包商。 SKA 的业务可以大致分成三大块。第一块是变电站工程，也就是公司的核心收入来源，包含土木与结构工程、机电工程以及 EPCC，也就是从设计、采购、施工到测试调试的一条龙服务。第二块是地下电缆工程，比如铺设 11kV 和 33kV 的地下电缆，部分工程采用 HDD（水平定向钻）技术，不需要把整条马路挖开。第三块是建材和电气设备贸易。截至最新可行日期，SKA 手上有19个进行中的工程，总合约价值 RM566.22 million。 SKA 的第一个工程，是槟城 Bayan Lepas 一座 132kV 变电站的土木、结构及电气工程，合约价值 RM7.00 million。之后 SKA 一步一步往上走，从小型变电站做到 500kV 的大型变电站，再到吉隆坡 TRX 的两座变电站。2023年，它拿下第一个数据中心项目，接着又接到柔佛 Kempas Lama 数据中心 RM55.00 million 的合约和Cyberjaya South的GIS 电力工程项目。2025年，SKA 以 RM5.00 million 认购 Reltency Engineering 70% 股权，这一步彻底改变了公司的定位。 有没想过，为什么 Reltency 那么重要？SKA之前主要专注于土木和结构工程，但变电站真正值钱的部分，是里面的变压器、开关设备，以及最后的测试和通电。这一块原本是 Reltency 的专长，而 Reltency 和 TNB 已经合作了约13年。Reltency 成为 SKA 旗下子公司后，SKA 就从“打地基”变成了能“从地基做到通电”的一站式承包商。要参与 TNB 的招标，必须是 TNB 注册供应商，持有 CIDB G7 执照（可承接无上限合约价值的工程），还要有能源委员会的 Class A 电气承包商资格，加上过往的工程记录。 数据中心热潮，会不会只是题材？ TNB 承诺在2026年投入 RM15.0 billion 资本开支，光是上半年就已经花了 RM7.1 billion，主要用来加强配电网络和电网。国家能源转型路线图（NETR）和数据中心也是重要的一环。SKA 目前的订单中，就包括双溪毛糯 Elmina 数据中心的两项地下管线工程，合计 RM64.84 million。 财务数据方面，公司的营业额从 FYE23 的 RM44.44 million 增长到 FYE25 的 RM241.36 million，营收复合年增长率（CAGR）高达133.06%。持续经营业务的 PAT 从 FYE23 的 RM0.73 million 增长至 FYE25 的 RM30.81 million，PAT Margin 也从1.64%上升至12.76%。FYE24 营业额暴增至 RM151.80 million，其中单单 Kempas Lama 数据中心项目就贡献了 RM52.25 million，TRX 项目也贡献了 RM29.89 million。到了FYE25，随着 SKA 在2025年2月认购 Reltency Engineering 70%股权，集团的业务进一步扩展至机电工程和 EPCC 业务，合计贡献约 RM96.81 million，占全年营业额约40%。最新的 FPE26（截至2026年5月）营业额为 RM119.16 million，比去年同期的 RM81.97 million 增长约45%，毛利率也从15.58%回升至24.26%。 这次 IPO，SKA 以每股 RM0.43 发售，上市后市值约 RM385.07 million。以 FYE25 EPS 3.23 sen 计算，PE ratio约13.31倍。公司通过发售新股集资 RM72.27 million，用途如下： • 45.28%（RM32.72 million）作为营运资金 • 29.06%（RM21.00 million）作为未来工程的履约保证金 • 16.67%（RM12.05 million）购买机械设备，主要配合地下管线工程的扩张 可以看出，大部分资金都是用来接更多和更大工程。 SKA 目前的风险是客户集中度偏高。Transgrid Group 在 FYE24 贡献了高达96.59%的营业额，到 FPE26 已降至39.10%，其实分散了很多。不过看订单的话，手上 RM313.37 million 的订单中，接近80% 来自 Ibrahim & Sons Engineering 和 Cablecon 两家主承包商。换句话说，集中度只是从一个客户换成了另外两个。目前订单相当于过去三年平均营业额的2.15倍，但其中约 RM233.77 million 要到 FYE27 才会入账，能不能一直有订单，决定了公司以后的业绩会怎样。 整体来看，SKA 是一家搭上数据中心和电网升级顺风车的电力基建公司，过去三年的增长确实亮眼，收购 Reltency 也让它从“打地基”走向“一站式”。看完这篇文章的投资者，你觉得SKA CAPITAL这家公司如何呢？欢迎大家讨论。