DB증권 Tech 서승연, 조현지

[DB증권 반도체 서승연] SK하이닉스 4Q25 실적 공시 안내드립니다. ■매출액 32.8조원 (컨센서스 32.5조원) - DRAM: b/g +한자릿수 초반% QoQ, ASP +20% 중반 QoQ - NAND: b/g +10% QoQ, ASP+30% 초반 QoQ ■영업이익 19.2조원 (컨센서스 17.4조원) - 큰 폭의 가격 상승으로 DRAM, NAND 모두 수익성 개선 ■ 영업외손익 -1.5조원 - 외환관련 손익 -0.2조원, 투자자산평가이익 6.6조원, 교환사채 교환권 관련 파생상품손익 -8.4조원 ■ 당기순이익 15.3조원 공시 링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260128800709

[DB증권 전기전자 조현지] 해성디에스(195870): 깔끔하게 좋은 실적 기록 - 해성디에스의 4Q25P 매출액은 1,799억원(+23.9%YoY, +0.7%QoQ), 영업이익은 218억원(+247.7%YoY, +35.3%QoQ)으로 컨센서스(193억원)를 상회하는 호실적 기록. 3Q23 이후 영업이익 기준 최대 실적임 - 패키지기판의 실적 개선이 고무적이었는데, DDR5 매출액이 4개분기 연속 증가하며 영업이익 기준 흑자전환에 성공함 - 리드프레임은 원자재 가격 상승분이 일부 판가에 전가된 영향으로 매출액은 QoQ 소폭 역성장했음에도 수익성 개선되어 전사 영업이익률은 12.1%를 기록함 - 2026E 매출액은 8,273억원(+26.6%YoY), 영업이익은 980억원(+110.8%YoY)으로 전망함 - 1Q25~3Q25까지 패키지기판에서 발생한 누적 영업적자가 약 200억원 수준으로 추정된다는 점에서 흑자전환 이후 수익성 개선 효과는 두드러질 것으로 보임 - 특히 3Q26E은 신공장 가동을 개시하는 시점과 맞물려 2개 사업장향으로 추가 DDR5 매출액 반영이 온기로 이뤄질 것으로 전망되는 만큼 패키지기판의 본격적인 성장이 기대됨 - 이에 2026E 연간 영업이익 추정치를 기존 대비 7% 상향 조정함 - 해성디에스의 실적 펀더멘탈은 리드프레임이 지지하지만 주가의 향방은 사실상 패키지기판의 성장성에 좌우되어 왔음 - 국내 메모리기판업체(2026E P/E 평균 17배) 대비 멀티플 할인 적용하더라도 업사이드 기대할 수 있음 - 상향한 이익 추정치 반영해 목표주가 70,000원으로 상향 제시하며 투자의견 BUY 유지함 보고서 링크: https://abit.ly/f61r4e

[DB증권 전기전자 조현지] LG이노텍(011070): 26년 이후 성장의 열쇠는 패키지에 - LG이노텍의 4Q25P 매출액은 7조 6,097억원(+14.8%YoY, +41.7%QoQ), 영업이익은 3,247억원(+31.0%YoY, +59.4%QoQ)을 기록 - 인건비성 일회성비용을 제외하면 컨센서스에 부합했을 것으로 추정됨 - 광학솔루션과 패키지솔루션은 매출액 기준 각각 +15%YoY, +28%YoY 성장했는데, 이는 북미 고객사 신모델 판매 호조의 영향(출시 후 3개월 누적 판매량 전작 대비 +19%)으로 판단됨 - 성수기 효과로 전사 실적은 북미 고객사 판매량에 연동된 흐름을 보였고 3개 사업부 모두 YoY 수익성 개선되었음 - 1Q26E 영업이익은 1,735억원(+38.7%YoY, -46.6%QoQ)로 컨센서스(1,623억원)를 소폭 상회할 것으로 전망함 - 북미 고객사 스마트폰의 롱테일 수요가 견조한 것으로 파악되어 광학솔루션(카메라모듈 중심)과 패키지솔루션(RFSiP 중심) 사업부가 안정적인 실적 시현할 것으로 보임 - 연간으로는 일반모델 이탈에 따른 물량 감소 효과와 고객사 BoM Cost 증가에 따른 간접 부담 고려하더라도 1) 카메라모듈 하드웨어 업그레이드와 2) 패키지솔루션 응용처 확대, 3) 비용구조 효율화 영향으로 8,091억원(+21.7%YoY)으로 증익 전망 - LG이노텍은 최근 3개월간 주가 27% 상승했음에도 12M Fwd P/E 11배, P/B 1.1배로 여전히 밸류에이션 매력 부각됨 - 동시에 FCBGA는 업황 호황 대비 주가에 기대감 크게 반영되지 않은 수준 - 2H26E~1H27E를 기점으로 FCBGA의 거래선 확대 및 이에 따른 가동률 상승과 점진적인 이익 기여가 기대됨 - 비모바일 포트폴리오의 확장은 곧 계절성을 줄이고 멀티플을 상향시킬 수 있는 요인임 - 목표주가 320,000원과 투자의견 BUY 유지 보고서 링크: https://abit.ly/lq4234

[DB증권 전기전자 조현지] LG이노텍 4Q25 잠정실적 안내드립니다. - 매출 7조 6,098억원 (컨센서스 7조 6,254억원) - 영업이익 3,247억원 (컨센서스 3,708억원) - 지배주주순이익 1,359억원 (컨센서스 2,542억원) 공시 링크: http://dart.fss.or.kr/api/link.jsp?rcpNo=20260126800803

[DB증권 전기전자 조현지] 해성디에스 4Q25 잠정실적 안내드립니다. - 매출 1,799억원 (컨센서스 1,830억원) - 영업이익 218억원 (컨센서스 193억원) - 지배주주순이익 93억원 (컨센서스 167억원) 공시 링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260126800572

[DB증권 반도체 서승연, 전기전자 조현지]  금주 및 차주 글로벌 주요 Tech 기업 4Q25 실적발표 일정 안내드립니다.  업무에 도움이 되시길 바랍니다. 감사합니다.  1/26 (월) LG이노텍 1/28 (수) 06:30 TI 07:00 Segate 14:00 LG디스플레이 15:00 Advantest 18:00 UMC 23:00 ASML 1/29 (목) 06:30 Meta 07:00 LAM Research 07:00 IBM 07:30 Microsoft 09:00 SK하이닉스 10:00 삼성전자 17:30 STMicro 21:00 Whirlpool(E) 1/30 (금) 03:30 WDC 07:00 KLA 07:00 Apple 13:30 Hoya 15:00 Lasertec 16:00 LG전자 17:00 Electrolux 2/2 (월) 14:00 Murata 17:30 TDK 2/3 (화) 15:40 Ibiden 22:00 NXP 22:30 Teradyne 2/4 (수) 06:30 Skyworks 07:00 AMD 17:30 Infineon 22:00 Silicon Motion 2/5 (목) 06:30 Alphabet 06:45 Qualcomm 07:00 ARM 16:00 ASE 2/6 (금) 06:00 Amazon(E) 07:00 Microchip 15:30 Taiyo Yuden 16:00 TEL *컨콜 및 한국 시간 기준

[DB증권 전기전자 조현지] 삼성전기(009150): MLCC+FCBGA 서버 경쟁력으로 2026E 영업이익 1.3조 전망 - 삼성전기의 4Q25P 실적은 매출액 2조 9,021억원(+16.4%YoY, +0.5%QoQ), 영업이익 2,395억원(+108.2%YoY, -8.0%QoQ)으로 영업이익 컨센서스(2,285억원)를 5% 상회하는 호실적 기록 - MLCC 가동률 91%, ASP +3%QoQ, 출하량 -9%QoQ로 추정. MLCC는 전 응용처에서 YoY 매출액 증가 - 패키지기판은 FCBGA 내 서버급 비중 50%에 근접하며 FCBGA 매출 +19%QoQ 증가했을 것으로 추정 - 서버향 FCBGA는 적층수와 면적 모두가 래거시(PC 등) 대비 높고 커서 부가가치가 높아 수익성 개선의 폭이 큼 - 1Q26E 영업이익 2,917억원(+45.4%YoY, +21.8%QoQ)으로 전망하며 컨센서스(2,678억원) 상회하는 실적 예상 - MLCC 가동률 92%, ASP +3%QoQ, 출하량 QoQ플랫 예상 - 삼성전기는 컨퍼런스콜을 통해 2H26E 중 FCBGA 라인 풀가동을 예상했는데, 2027E까지 서버 FCBGA 라인 바인딩도 끝난 만큼 증설은 필수적일 것으로 예상 - 이에 연간 Capex도 2025P 1.1조→2026E 1.4조로 증가 예상됨. MLCC와 FCBGA 중심 양적, 질적 실적 개선 기대 - 이에 2026E 영업이익 추정치 1.3조원으로 기존 대비 18% 상향 조정 - 삼성전기는 최근 주가 랠리 이어가며 멀티플 부담에 대한 우려 일부 존재 - 하지만 2026E 컴포넌트와 패키지솔루션 내 서버급 매출액 비중 각각 17%, 57%로 고성장 전망하며 구조적 성장기 진입에 따른 리레이팅으로 보는 것이 합리적 - 해외 Peer들의 P/E 멀티플 (MLCC 경쟁사 평균 20배, FCBGA 경쟁사 평균 35배) 대비로도 고평가되었다고 보기 어려움. 조정은 매수 기회로 삼을 것을 권고 - 실적 추정치 상향 반영해 목표주가 35만원으로 상향하며 업종 내 최선호 의견 유지 보고서 링크: https://abit.ly/0pxo080

[DB증권 전기전자 조현지] 삼성전기 4Q25 잠정실적 안내드립니다. - 매출 2조 9,021억원 (컨센서스 2조 8,403억원) - 영업이익 2,395억원 (컨센서스 2,285억원) 공시 링크: http://dart.fss.or.kr/api/link.jsp?rcpNo=20260123800202