Hongkonger

Well that just bombed +272k, +0.4%, 4% - сильный принт несмотря на минимальный рост безработицы (произошедший за счёт уменьшения деноминатора - 400k человек вышли из раб силы). Много внимания на расхождения между employment и hh survey потенциально из-за влияния иммиграции на первый, но возможно люди просто in denial. Анна Вонг из BE считает, что реальный рост ближе к +100к, и у BLS есть проблемы с методологией, но опять же, ее же команда два дня назад ожидала от этой методологии низкой цифры. Иронично, что лучше всех среди общей резни на этих данных чувствует себя крипта.

Скажем, три снижения до конца 2024, критерия ради

Продолжаем хроники американского рынка труда (десятилетки с того поста, кстати, сделали ралли на 30 bps по доходности): Три важных цифры через несколько часов: прирост рабочих мест (консенсус 180к), месячный рост оплаты труда (0.3%), и, собственно, безработица (3.9%). Сильный принт (>180k, ≥0.3%, ≤3.9%) – вариант «наибольшей боли», особенно для рынка облигаций. Золото тоже будет под давлением, особенно на фоне заголовков Блумберга о том, что Китай перестал наращивать золотые резервы. Принт в рамках ожиданий скорее всего будет нон-ивентом и перенесет внимание на CPI, FOMC и G7. Но исходя из динамики спреда вакансий и безработных, который настойчиво ползет вниз уже 27 месяцев (см ниже) и cнизился с 6.2 млн до 1.6, наиболее вероятным сценарием кажется слабый принт (150-180k, <0.3%, 4.0%). Приближение к нулю рост безработицы вероятно заметно ускорит. По-прежнему считаю, что экономика стремительно замедляется и нас ждут снижения ставки уже этим летом - пример ECB вчера показал, что вопрос инфляции (которая тоже, впрочем, пока ведет себя прилично и похоже в самом деле была в начале года сезонной) на эти решения больше не влияет. Long rates, long gold, long fed funds, long crypto и даже, для любителей каштанов из огня с быстрой реакцией, long equities. Short dollar.

+90% pre-mkt

Лучший график за сегодня - GS

Позиционирование в нефти, что называется, "чистое" - на уровне "конца света" в 2020 и лишь чуть выше периода нелетающих самолетов в 2021. Не сказать, что этот факт обязан помешать сырцу упасть еще на $2-5-7 долларов, но по времени отскок, думаю, рядом. Как гео-хедж так и вовсе - топсайд на нефть штука несравненная.

​​⬆️ Не забывая старой истины о том, что 'pessimists get to sound very smart and optimists get to make all the money', что хорошо подчеркивает старый пост от февраля 2023 (ссылка в конце), где другими лицами были произнесены все те же (похожие) слова, замечу, что запас прочности может быть велик, но никогда не бесконечен. Опрос управляющих от BofA год назад показывал 70% ожидающих рецессию (hard landing), в то время, как последний такой опрос в апреле 2024 показывает всего 7%. Мое внутреннее ощущение говорит, что время для негативного биаса в кредитах пришло - условие "неожиданности" рыночной драмы наконец-то соблюдено. Думаю, мы увидим HY CDX на 500 до конца года.

Привлекли внимание наблюдения менеджера $8bn-кредитного фонда о состоянии рынка HY/levered loans. "В 2007 размер совокупного коммерческого долга с рейтингом от B- до ССС в США был $36bn или 7% от всего рынка HY/lev loans. Сегодня эти же показатели - $415bn и 34%, соответственно. "Мусор из мусора", таким образом - гораздо большая часть пирога, что в том числе объясняет разное поведение публичных акций компаний с высоким и низким долгом в этом цикле. В 2007, рейтинг B и ниже, в среднем, был левернут на 4.5х к ебитде, против 7-7.5х сегодня. Это отчасти объясняется ростом популярности LBO, но общий левередж явно в зоне риска. "Про-форма" финансовые показатели (т.е. такие, где рассматривается гипотетическое развитие событий) очень распространены <...>. На прошлой неделе мне показали настоящий брильянт - завершенная кредитная сделка с 15(!) про-форма показателями; одна из них (повышающая ебитду компании для целей оценки уровня леверджа), ввела меня в настоящий катарсис: "еще не идентифицированные меры снижения себестоимости которые будут найдены в будущем". ЛОЛ, просто эталон булшита для палаты мер и весов - однако покупатели это проглотили. Все это происходит на фоне нерастущей в последние 18 месяцев выручки для когорты кредита, которую мы отслеживаем, и падения ебитды в среднем на 8-16%; реальные расходы на обслуживание долга выросли на 50% за последний год. За это же время многие компании в секторе потеряли свободный денежный поток и наростили долг с 6х до 7.5х ебитды - и все это на фоне сильной, "неостановимой" экономики. Где эти кредиты будут на фоне циклического замедления? Когда в следующем году после выборов казначейство будет нормализовать выпуск долга по кривой (т.е. увеливать выпуск на дальнем конце) - спреды вынесут этих парней на облака. Кредитный кризис по моему мнению практически обеспечен".

Вы уже видели все в крипте) 175к, 3.9%