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کانال 메리츠증권 리서치 (@meritz_research) در بخش زبانی کره‌ای بازیگری فعال است. در حال حاضر جامعه شامل 27 612 مشترک است و جایگاه 4 218 را در دسته اقتصاد و امور مالی و رتبه 132 را در منطقه كوريا دارد.
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از زمان ایجاد در невідомо، پروژه رشد سریعی داشته و 27 612 مشترک جذب کرده است.
بر اساس آخرین داده‌ها در تاریخ 12 نوامبر, 2026، کانال فعالیت پایداری دارد. در ۳۰ روز گذشته تغییر اعضا برابر 101 و در ۲۴ ساعت گذشته برابر 8 بوده و همچنان دسترسی گسترده‌ای حفظ شده است.
- وضعیت تأیید: تأیید نشده
- نرخ تعامل (ER): میانگین تعامل مخاطب 6.61% است و در ۲۴ ساعت نخست پس از انتشار، محتوا معمولاً 4.76% واکنش نسبت به کل مشترکان کسب می‌کند.
- دسترسی پست‌ها: هر پست به طور میانگین 1 825 بازدید دریافت می‌کند. در اولین روز معمولاً 1 314 بازدید جمع‌آوری می‌شود.
- واکنش‌ها و تعامل: مخاطبان به‌طور فعال حمایت می‌کنند؛ میانگین واکنش به هر پست 0 است.
📝 توضیح و سیاست محتوایی
نویسنده این فضا را محل بیان دیدگاه‌های شخصی توصیف می‌کند:
“공표된 리서치 내용을 공유하는 채널입니다”
به لطف به‌روزرسانی‌های پرتکرار (آخرین داده در تاریخ 13 نوامبر, 2026)، کانال همواره به‌روز و دارای دسترسی بالاست. تحلیل‌ها نشان می‌دهد مخاطبان به‌طور فعال با محتوا تعامل دارند و آن را به نقطه اثرگذاری مهم در دسته اقتصاد و امور مالی تبدیل کرده‌اند.
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پست‌های کانال
📮 [메리츠증권 음식료/유통 김정욱]
하이트진로(000080) 3Q26 Review
보고서링크: https://han.gl/GNteM
3Q26 실적은 매출액 6,324억원으로 전년비 5.5% 감소, 영업이익은 577억원으로 전년비 6.2% 증가, 영업이익 기준 컨센서스 578억원 부합. 맥주 시장은 7%, 소주
시장은 6% 축소되는 가운데 맥주 매출 10% 감소, 소주 매출 6% 감소로 외형은 부진했으나 마케팅비 216억원 절감과 원가 개선이 이를 상쇄하며 증익
부진 성격은 부문별로 상이, 맥주는 시장 대비 감소폭이 커 점유율이 하락했는데, 경쟁사 소주 신제품 출시에 따른 판촉비 집행 강화가 맥주 시장에 영향을 미침. 테라에 집중하며 대응했으나 켈리 축소분을 테라가 흡수하지 못하는 과도기가 겹친 결과. 반면 소주는 시장 감소폭과 유사한 수준의 판매량 감소로 점유율을 방어
추석 시점이 25년 10월에서 26년 9월로 이동한 영향도 컸는데, 10월 소주 판매량 15% 증가와 맥주의 판매 회복은 긍정적. 4분기는 전년 동기 적자라는 낮은 기저와 10월 회복세, 비용 절감 기조로 인건비 일회성 비용 반영에도 흑자 전환 및 컨센 상회 흐름 예상
* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
* 메리츠 음식료유통 채널 링크
https://t.me/meritz_fnb
| 2 | 📮 [메리츠증권 음식료/유통 김정욱]
풀무원(017810) 3Q26 Review
보고서링크: https://han.gl/SQgOE
3Q26 실적은 매출액 9,151억원(+3.0% YoY), 영업이익 40억원(-89.5% YoY)으로, 영업이익은 컨센서스 296억원을 대폭 하회. 전년비 비용 증가는 총 300억원 규모이며 약 60%가 일회성, 국내와 해외 배분은 4:6. 국내 몫 약 120억원은 대부분 사무 조직 중심 희망퇴직 비용으로 외형에 미치는 영향은 제한적. 해외는, 영업손익이 -20억원에서 -196억원으로 약 170억원 악화됐고 이 중 미국 150억원, 일본 20억원으로 사실상 미국 단일 요인
미국은 Ayer 공장이 2분기 말 본격 가동 이후 가동률과 제품 완성도가 기대를 밑돌며 원재료 과투입·폐기·미출이 발생했고, 노후 냉장창고 재증설 공사로 외부창고 임차와 셔틀링 비용이 추가. 물류비 증가 100억원대 초반 중 절반이 이 내부 요인이어서 미국 적자의 상당 부분은 공사 종료와 함께 해소될 성격
일본은 공장 폐쇄와 공장 라인 재구축 과정의 설비 트러블이 원인. 두 건 모두 연내 마무리를 목표로 하고 있어 4분기까지 영향이 예상. 미국/일본의 부진 요인이 4분기까지는 영향이 이어지며, 실적 개선은 27년 1분기 이후를 예상
* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
* 메리츠 음식료유통 채널 링크
https://t.me/meritz_fnb | 878 |
| 3 | 📮 [메리츠증권 금융 조아해]
현대해상 - 본업은 양호
▶ 3Q26 당기순이익 1,657억원 (-9.6% YoY): 컨센-23%
- 투자손익 적자 기록에 기인, 다만 보험손익은 실손 보험금 예실차 흑자 전환 등으로 양호
- [CSM Movement] CSM잔액 10.2조원 (+2.8% QoQ)
- 신계약CSM(-0.6% QoQ): 배수 하락 (16.4배; 다만 업권 내 가장 높은 수준 vs. 2Q26 17.2배)에도 불구, 판매량 확대로 전분기와 거의 유사
- CSM조정: 안정적인 경상수준으로 판단 (25회차 유지율1-3Q26 74.7% vs. 1-3Q25 73.6%)
- [보험손익] +63.0% YoY
- 1) 장기보험 +16.2% YoY
- 보험금 예실차 개선 (-478억원 vs. 3Q25 -905억원): 실손외 보험금 예실차 적자 vs. 실손 보험금 예실차 독감 유행에도 불구, 관리급여 효과 (월평균 40억원) 기반 흑자 (+204억원)
- 2) 자동차보험 -131억원 (vs. 3Q25 -553억원)
- 건당 손해액 증가세 둔화로 개선
- 3) 일반보험 +85.5% YoY
- 고액사고 감소
- [투자손익] 적자전환 (vs. 3Q25 894억원; 투자이익률1.7% vs. 3Q25 2.5%)
- 보유이원 개선세는 지속되고 있으나 (3.1% vs. 2025년2.9%), 금융시장 변동성 확대로 대체투자 (-668억원), 채권(-320억원) 등의 평가손실이 확대
- [K-ICS비율] 210.3% (+1.3%p QoQ)
- CSM잔액 증가 기반 개선 (기본자본 K-ICS비율 81.4%; -2.4%p QoQ; 미국 금리 급등에 따른 자본 감소 영향)
▶ 가능성은 유효
- 적정주가 58,000원으로 하향 및 투자의견 Buy 유지
- 자본총계 감소 및 배당가능이익 (-) 폭 확대에 따른 할인율 축소를 반영
- 부진한 3Q26 실적, FVOCI 손실 확대로 배당가능이익이 축소된 점은 아쉬웠으나 (-9,600억원; -3,000억원 QoQ), CSM잔액 증가세 시현, 관리급여 효과 기반 보험금 예실차 축소 등 본질적인 보험손익 개선에 초점이 필요
- 물론 올해 배당을 기대하기는 어려우나, 1) 보험 본업 질적 개선 및 2) 규제 수준 이상을 유지하며 안정적인 수준을 보이고 있는 자본비율을 감안 시, 내년 배당 재개를 예측해 볼 수 있을 것으로 판단
자료: https://vo.la/a62kWY7
*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
* 메리츠 금융 개별 채널 링크
https://t.me/meritz_likecho | 952 |
| 4 | 📮[메리츠증권 IT 소재장비 김동관]
하나머티리얼즈(166090): Q 사이클 초입의 견조한 실적
- 하나머티리얼즈는 3Q26 매출액 949억원(+36% YoY; 이하 YoY), 영업이익 271억원(+126%; OPM 28.6%)을 기록
- 글로벌 장비 고객사로의 Si 부품 매출 확대로 외형 및 이익 증가 시현. 일회성 비용 발생에도 불구 매출 증가에 힘입어 전분기와 유사한 수익성 기록
- 하나머티리얼즈의 2027E 매출액은 5,044억원(+32%), 영업이익은 1,387억원(+32%; OPM 28%)으로 예상
- 현재 글로벌 장비 고객사들은 협력업체들에 2027년 물량 및 capa 확보를 요청하며 동사 또한 강한 2027년 수요 전망을 공유받고 있을 것으로 예상
- 연 5천억원 수준으로 capa 증설을 위한 장비 발주가 최근 이뤄진 것으로 파악되며 기존 보유한 부지 내 최대 가능 capa는 6천억원/년 수준
- 강한 수요를 감안 시 capa 계획 상향 조정 및 추가 장비 발주가 1Q27 중 발생할 것으로 예상
- 2027 연간전망부터 메모리 wafer input 확대와 함께 출하량이 증가하는 업종(소재/파츠)에 대한 긍정적 투자 의견을 제시 중
- 금일 주가 상승에도 동사 주가는 12MF PER 10배 수준에 거래되며 과거 평균(14.7배)을 크게 하회
- 매분기 확대될 이익 체력을 감안 시 저가 매수가 필요한 구간. 투자의견 Buy 유지, 적정주가는 7.7만원으로 상향 조정하며 업종 내 top-picks 의견 유지
https://vo.la/KpsqBSa (링크)
*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. | 1 113 |
| 5 | 📮 [메리츠증권 음식료/유통 김정욱]
농심(004370) 3Q26 Review
보고서링크: https://han.gl/pKTQc
3Q26 연결 실적은 매출액 9,296억원(+6.7% YoY), 영업이익 497억원(-8.6% YoY)으로 영업이익은 컨센서스 604억원 대비 17.7% 하회. 3분기 영업이익이 당초 예상 대비 약 100억원 낮았으며 글로벌 마케팅 비용 부담과 국내 영업일수 감소, 가격 인상에 따른 판매 저항, 원부자재 비용 부담 등이 반영
금 관련 장기 근속 기념품 비용이 전년 대비 약 94억원 감소했음에도 팜유 등 원부재료 가격 상승과 광고비·수출 운임비·에너지비·인건비 증가가 이를 상쇄하며 별도 실적이 감익. 해외는 미국·중국 중심의 매출 성장과 판촉 효율 개선으로 수익성이 향상됐으나, 영국의 본사 직수출 전환에 따른 유럽 법인 매출 제외와 현지 유통사 공급 지연이 부담으로 작용
4분기는 국내외 모두 낮은 기저로 전년 대비 개선되겠으나 미국 중심의 연말 판촉 집중으로 전사 영업이익률은 3분기 수준을 하회를 전망, 컨센서스 조정을 예상
* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
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| 6 |  بدون متن... | 1 569 |
| 7 | 📮 [메리츠증권 금융 조아해]
증권: 국고채PD 담합 과징금 관련 이슈 점검
▶ 국고채PD 담합 과징금 부과
- 11월 11일 언론보도 상 국고채PD 담합 관련 증권가 1.4조원 과징금이 부과된 것으로 파악
- 주요 증권사로는 KB증권 3,322억원, NH투자증권 2,428억원, 미래에셋증권 2,148억원, 신한투자증권 1,473억원, 삼성증권 1,189억원, 키움증권 838억원, 한국투자증권은 379억원
- 참고로 은행 중 기업은행 1,358억원, 하나은행 255억원, 국민은행 39억원도 부과
▶ 2H26 실적 반영 예상
- 해당 과징금은 2H26 실적에 반영될 것으로 예상
- 1) KB증권 (KB금융은 국고채PD 담합 -3,322억원 및 ELS 환입 약 +1,800억원까지 함께 반영; 지주 기준 약 -1,500억원 반영), 키움증권은 3Q26 실적을 통해 반영 (3Q26 세전이익 3,926억원 → 3,088억원; -838억원)
- 2) 나머지 증권사들은 논의 중인 것으로 예상
- 한편 언론보도 상 삼성증권, 신한투자증권 등 일부 증권사는 자진신고 감면제도인 리니언시를 신청한 것으로 알려져, 이들의 실적 영향은 제한적일 것으로 예상
▶ 실적 및 DPS 추정치 반영
- 커버리지 증권사 중 국고채PD 담합 과징금에 따라 실적 및 DPS가 3% 이상 변동이 예상되는 곳은 미래에셋증권, NH투자증권, 키움증권
- 당사는 미래에셋증권의 경우 실적 Review 리포트를 통해 해당 비용을 4Q26에 반영, DPS 또한 하향 조정을 진행
- 1) NH투자증권의 경우 4Q26에 과징금 전체가 반영됨을 가정 (26E 실적 추정치 -11% 하향, DPS -10% 하향),
- 2) 키움증권의 경우 Dart 상 공시된 3Q26 반영된 것을 토대로 추정치 변경 (26E 실적 추정치 -4% 하향, DPS -3% 하향)
- 다만 현재 행정소송 준비되고 있는 점을 감안, 추후 환입 등의 요인도 발생할 수 있을 것으로 예상
▶ 그럼에도 불구하고 높은 배당매력도
- 여전히 증권사들의 배당 매력도는 높은 상황
- 일부 증권사들의 DPS 하향 조정이 예상됨에도 불구, 커버리지 증권사 26년 평균 배당수익률은 7%로 예상, 일부 증권사들의 경우 8%대까지도 예상
자료: https://vo.la/E56iaLZ
*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
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| 8 | 📮 [메리츠 투자전략 황수욱]
2026.11.13
엔비디아 CEO 교체 코멘트
(자료) https://tinyurl.com/27mwjwkn
엔비디아 CEO 교체는 미국의 대중국 AI 반도체 수출통제 정책과 엔비디아의 사업 확대 전략 사이에 누적됐던 갈등이 안보 의혹이 계기가 되어 지배구조 위기로 확대된 사건으로 판단
2025년 2월부터 싱가포르가 메가스피드 관련 수사 시작, 중국 관련 거래에 대한 의심과 조사는 오래전부터 존재. 최근 The Information은 앨리스 황 연계 기업들의 미국 딥시크 투자와 블랙웰 공급 연계를 보도하기도 함
미국 AI 대중국 정책은 최근 두가지 방향이 동시에 존재. 기업의 기술 우위와 시장 지위를 유지하기 위해 일정 범위의 중국 판매를 허용 vs 그 과정에서 첨단 GPU가 중국의 군사·정보 관련 최종사용자에게 전달되는 것을 막으려는 움직임.
대중국 반도체 정책을 둘러싼 미국 내부 갈등 존재. 11월 11일 Axios 보도에 따르면, 트럼프 행정부 내부에서 중국 반도체 수출규제 관련 갈등 있었음. 보도에서는 트럼프가 5월, 8월, 11월 5일 세 차례, 관련 수출 통제 조치를 지지했지만, 상무부가 시행을 지연했다는 의혹. 미국 내부에서 수출통제 강화를 지지하는 진영으로는 루비오, 베센트, 그리어, 헤그세스 vs 수출규제 완화/유지를 주장했던 진영으로는 젠슨 황 전 CEO, 러트닉 상무장관이 있었음
젠슨 황은 중국 시장 접근을 확대해야 한다는 입장을 지속적으로 주장해 왔으나, 이번 사건 이후에는 규제 강화론의 정치적 영향력이 커지고 있음. 11월 11일 제3국 데이터센터를 통한 중국 기업의 원격 GPU 접근을 제한하는 신규 규정을 준비한다는 보도, 11월 12일 미국 하원의장과 양당 의원들이 중국향 반도체 수출 규제 강화 필요성을 언급
관건은 제3국 수출 통제. 기존에는 중국으로 고성능 GPU를 직접 수출하는 것이 핵심 규제 대상. 그런데 중국 기업이 싱가포르나 말레이시아에 있는 데이터센터에서 GPU 연산 능력을 임차하면 반도체를 중국으로 반입하지 않고도 AI 모델 학습과 추론에 활용할 수 있었음
이러한 구조는 기존 수출 통제의 실효성을 악화시킬 수 있음. 미국 의회에서 논의중인 주요 법안도 이 문제를 겨냥하고 있었음(AI Overwatch Act, Chip Security Act, Remote Access Security Act, MATCH Act). 상원 국방수권법안에는 AI Overwatch Act, Chip Security Act, MATCH Act 등이 포함돼 있으며 최종 입법 여부가 관건. Remote Access Security Act는 하원을 통과해 상원 심의 대기 중
산업에서는 엔비디아가 주도해 온 AI 인프라 생태계의 변화에 대한 걱정. 엔비디아는 반도체 공급뿐 아니라 AI 클라우드와 데이터센터에 대한 장기 약정, 보증, 외부 자본 유치 등을 통해 시장 확대에 참여해 옴. 향후 경영진이 신규 금융 지원을 보수적으로 운용한다면 네오클라우드의 증설 속도와 자금조달 여건에 영향을 줄 수 있음. 이는 자금력이 강한 하이퍼스케일러의 상대적인 협상력 강화로 이어질 가능성
엔비디아의 전략 실행이나 고객 관계에 불확실성이 커지면 대형 고객이 AMD GPU와 자체 ASIC을 확대할 유인은 높아질 수 있음. 그러나 기존 엔비디아 제품과 소프트웨어에 대한 수요가 단기간에 사라진다고 볼 근거는 없음 향후 엔비디아 중심의 기술·자금조달 생태계가 어느 정도 유지될 수 있는지가 관건. 엔비디아 실적발표에서 제품 로드맵과 고객 주문이 유지되는지, 미국의 수출통제가 실제로 확대되는지, 네오클라우드의 신규 금융조건이 변화하는지를 구분해 확인할 필요
* 메리츠 투자전략 개별 텔레그램 링크: https://t.me/soowook_hwang
* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. | 1 364 |
| 9 | 📮[메리츠 화장품/생활소비재 박신애]
[2027 Outlook 19] 화장품
우려에 가려진 기회
▶수출: 성장 지속
- 한국 화장품 수출은 2026년 +33%에 이어 2027년에도 +17% 성장 전망
- 높은 기저에도 수출 호조 지속 예상미국과 유럽이 수출 증가를 주도하며, 2028년에는 전체 수출에서 차지하는 비중이 각각 21%, 24%에 달할 전망
- 2028년부터 중남미향 수출이 가속화되며 미국과 유럽에 이은 차세대 성장 시장으로 부상 기대
▶에이피알: 글로벌 점유율 확대
- 메디큐브의 미국 스킨케어 시장점유율은 2025년 1%대에서 2027년 3.4%로 상승하며 시장 내 3~4위 진입 예상
- 유럽 시장점유율은 2027년 2%에 근접하며 Top 10 진입 전망. 미국 대비 낮은 침투율을 감안하면 성장 여력은 더욱 큰 상황
- 2027년 미국과 유럽 매출은 현지통화 기준 각각 +37%, +73% 성장 전망. 미국은 성장률 둔화, 유럽은 고성장 지속 예상
▶ODM: 코스맥스의 차별화
- K-뷰티 수출 호조에 힘입어 ODM 3사의 국내 매출이 동반 성장. 생산 효율 개선과 고정비 레버리지 효과로 수익성도 한 단계 상승
- 국내 사업의 성장 흐름은 3사가 유사하나, 해외 법인 실적에서 차별화가 나타나기 시작
- 코스맥스는 중국과 미국 현지 브랜드향 수주 확대에 따른 해외 법인 실적 개선 기대되며, 경쟁사 대비 추가 성장 모멘텀 확보
▶투자전략: 연초가 분수령
- 최근 주가 조정은 실적 추정치 하향보다 2027년 성장률 둔화 우려와 원화 강세에 따른 밸류에이션 디레이팅에 기인
- 연말까지 뚜렷한 상승 촉매는 제한적. 2027년 1~2월 수출 및 기업별 매출 성장률이 시장 기대치를 상회할 경우 주가 반등 기대
- 단기 추천주는 아모레퍼시픽(이익 안정성), 중장기 추천주는 에이피알(연초 매수 기회)과 코스맥스(해외 법인 실적 개선)
요약본 링크: https://buly.kr/7FUVrLt
*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. | 1 865 |
| 10 | 📮[메리츠증권 이차전지/석유화학 노우호]
2026.11.13 (금)
[2027 Outlook 18] 이차전지/정유·석유화학: Blame Game
자료 URL: https://han.gl/cCEbO
[이차전지_Resilience]
-2026년 ESS로 반전을 모색한 국내 배터리 업계, 2027년 미국•EU 생산거점별 정책 변동성에 대응능력 필요
-2026.11월 미국 민주당 상/하원 압승으로 마무리된 Blue Tsunami→ 향후 민주당 주도의 Anti-Trump 정책 발의 확인
-미국 정부의 공급망 탈중국화 비율 강화로 LFP 등 중국 지배력이 높았던 배터리 셀/소재 병목현상은 한국 기업에 수혜로 가능
-2026년 하반기 리튬 가격 약 -55% 하락→ 2027년 리튬 수급 건전성 확보 중, 리튬 생산원가는 13.5~15.0$/kg 전망
-2027년 Key-words: BEV 판매량 +8.0% YoY, ESS +34% YoY, 배터리 수요 +16.1% YoY
-공급망 정책 및 DC에 기반한 ESS 수요 등 긍정적 대외변수 여전. 단, 연간 컨센서스에 원재료 가격 하락 반영 이전
-향후 주목해야할 배터리 분야: 전고체(황화리튬) 및 실리콘 음극재(비상장)→ 소디움 이온 전지로 확장
-최선호주 LG에너지솔루션, 엘앤에프, SKC, 이수스페셜티케미컬
[정유/석유화학_Hope and Despair]
-2027년 국제유가 등 원자재 가격 전망의 핵심 전제는 지정학 Risk 지속력 여부
-2026년 연중 변동성이 확대된 국제유가 역시 미국 Vs. 이란, 러-우 간 종전 협의 진전에 따라 하락폭 달라질 전망
-단, 종전 협상은 외교적 수사에 그칠 전망. 2027년 지정학 Risk 상수화 불가피→ 고유가 고착화, 에너지 인플레 대응필요
-사우디 Aramco를 비롯한 주요 Oil Major들의 전망: 제품 등 공급망 정상화 예상 시점은 2027년 연말→ 2028년으로 이동
-정제제품 희소성 프리미엄 유지 전망: 낮아진 시장 재고 Data, 수요 Re-stocking 발생 가능성 높기에 정유업 긍정적 판단
-2027년 글로벌 Oil E&P 및 Service분야 해양시추 투자 재개 주목할 필요: 경제성 확보 등 개연성 충분해져
-반면, 국내 석유화학은 2027년 구조재편 3년차 돌입: 기업간간 설비 통합 및 감축 이후 고부가 제품으로 포트폴리오 전환
-최선호주 SK이노베이션과 한화솔루션
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| 11 | 📮 [메리츠증권 금융 조아해]
삼성생명 (BUY / 370,000원 – 하향): 내년 초 확인될 밸류업 계획
- 3Q 지배주주순이익 7,924억원 (+9.6% YoY, +14.8% QoQ): 컨센 +19%
- 투자손익은 부진했으나 (-23.7% YoY), 보험손익은 사업비 예실차 개선에 힘입어 예상대비 양호한 수준을 기록
- 4Q26 중 추가적인 계리적 가정 가이드라인 영향이 존재하나, 동사의 경우 4Q26, 1Q27에 걸쳐 계열사의 특별배당으로 경상이익 대비 높은 수준의 이익이 예상
- 이를 기반한 주주환원정책에 대한 관심도가 높아지고 있음
- 동사는 내년 초 밸류업 계획을 발표할 예정, M&A와 주주환원정책 간의 내용 확인이 필요
리포트 링크: https://vo.la/gKGIjuN
한화생명 (BUY / 5,700원 – 하향): 아쉬운 투자손익 변동성
- 3Q 당기순손실 2,174억원 (적전 YoY, 적전 QoQ) vs. 컨센 +186억원
- 보험손익은 흑자를 기록하며 양호했으나,
- 투자손익이 큰 폭의 적자를 기록 (-4,620억원 vs. 3Q25 +2,150억원)
- 신종자본증권 환평가손실 (-1,836억원), 변액계정 헤지 손실 (-2,467억원; 7월 중 코스피 급락에 따른 주식 헤지 미스매치 손실) 등 비경상적 요인이 발생
- 투자손익 변동성이 높은 점은 아쉬우나, 1) 신계약CSM의 높은 성장 및 CSM조정 축소에 따른 CSM잔액 증가세 시현 (+5.4% QoQ),
- 2) 보험손익의 보험금 예실차 축소 등 본질적인 보험 관련 지표 개선에 따른 실적은 양호
- 물론 해약환급금준비금 부담에 따른 배당가능이익 불확실성은 여전히 상존하지만, 추후 제도 개선에 따라 변동될 여지가 존재
리포트 링크: https://vo.la/AVGTt6t
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| 12 | 📮[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]
Micronics Japan Co. Ltd(6871.JP): 메모리향 높은 비중, 디스카운트에서 프리미엄으로
▶ CY3Q26 Review: 메모리향 프로브카드 고성장 지속
- CY3Q26 매출액은 328억엔(+89.4% YoY), 영업이익은 114억엔(+206.6% YoY)을 기록하며, Bloomberg 기준 시장 컨센서스를 각각 26.5%, 56.7% 상회
- HBM을 중심으로 DRAM용 프로브카드의 견조한 수요가 지속되는 가운데, 생산능력 확대에 따른 일부 매출 인식 시점 조기화가 더해지며 메모리용 프로브카드 매출액이 전분기 대비 큰 폭으로 증가해 사상 최고치를 경신
- 비메모리용 프로브카드 매출액 역시 전분기 대비 큰 폭으로 증가했으며, 고부가 DRAM용 제품 비중 확대에 힘입어 35% 내외의 높은 영업이익률을 유지
- 또한 HBM 중심의 견조한 수요에 힘입어 신규 수주가 전분기 대비 큰 폭으로 증가했음을 강조했으며, 향후에도 견조한 수주잔고를 기반으로 높은 실적 성장세가 지속될 것으로 기대
▶ 가이던스는 현재의 업황 대비 보수적으로 제시
- MJC는 FY2026E 매출액과 영업이익 가이던스를 기존 1,038억엔, 314억엔에서 각각 1,100억엔, 361억엔으로 6.0%, 15.0% 상향 조정
- 메모리용 프로브카드의 예상보다 높은 생산량과 일부 매출의 조기 인식이 외형 성장을 견인하는 가운데, HBM 중심의 제품 믹스 개선과 판관비 절감 효과가 수익성 개선에 기여
- 다만 상향 조정된 가이던스에 따르면 4Q26에는 앞서 언급한 매출 인식 조기화 영향으로 전분기 대비 실적 감소가 예상
- 그러나 현재의 견조한 수주 흐름과 HBM 중심의 수요 확대를 감안하면 보수적인 가이던스라는 판단
- 특히 주요 고객사들의 HBM4E 양산 확대가 본격화되는 국면에 진입했다는 점에서, 추가적인 실적 전망치 상향 조정이 이어질 것으로 기대
▶ 메모리향 프로브카드, 재평가가 필요한 시점
- MJC는 2025년 기준 글로벌 메모리용 프로브카드 시장에서 41%의 점유율로 1위를 차지하고 있으며, 국내 업체들과 달리 매출의 대부분이 DRAM용 제품에서 발생하고 이 중 HBM이 절반을 차지
- 특히 삼성전자 DRAM용 프로브카드 시장에서 독보적인 점유율을 확보하고 있는 것으로 파악되는 만큼, 동사의 실적 및 수주 동향은 삼성전자의 HBM 경쟁력 회복과 점유율 확대를 가늠할 수 있는 핵심 지표로 판단
- 또한 프로브카드 밸류체인은 선제적인 공정 전환과 HBM 등 고부가 제품의 테스트 비중 확대에 힘입어 반도체 출하량 증가에 앞서 실적 성장을 기록
- 향후 본격적인 반도체 Q 사이클 진입 과정에서도 소모품 특성에 따른 추가적인 수혜가 확대될 것으로 전망
- 특히 MJC는 낮은 비메모리향 매출 비중으로 인해 글로벌 Peer 대비 상대적으로 낮은 밸류에이션을 적용받고 있으나, 메모리용 프로브카드의 구조적 성장 국면 진입을 감안하면 높은 메모리향 매출 비중은 더 이상 할인 요인이 아닌 밸류에이션 프리미엄 요인으로 재평가될 것으로 기대
https://buly.kr/AF3OWpg (링크)
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| 13 | 📮 [메리츠증권 금융 조아해]
DB손해보험 (BUY / 240,000원): 높은 보험손익 개선폭
- 3Q 당기순이익 3,324억원 (+13.4% YoY, -53.3% QoQ): 컨센 -7%
- 투자손익 부진에 기인 (-55.6% YoY; 별도 기준)
- 경상적인 보험손익 개선세가 돋보임
- 1) CSM잔액 (+1.9% QoQ) 상 CSM조정이 유의미하게 개선
- 2) 보험손익 (+223.7% YoY; 별도) 중 장기보험의 보험금 예실차 개선, 자동차보험 흑자 등 시현
- 물론 4Q26 중 계리적 가정 가이드라인 영향이 남아있으나, 내년 제도적 효과가 온기 반영됨에 따라 보험손익 중심 양호한 흐름세 지속 예상
- 이와 더불어 자본비율 및 배당가능이익 (2조원 이상 관리 중) 또한 양호, 배당 매력도가 높은 구간 (배당수익률 26E 6%, 27E 7%)
리포트 링크: https://vo.la/FtZAWUf
삼성화재 (BUY / 800,000원 - 하향): 보험 본업의 지표는 개선
- 3Q 지배주주순이익 4,932억원 (-8.3% YoY, -33.1% QoQ): 컨센 -6%
- 투자손익이 부진 (-23.1% YoY)
- CSM잔액 상 CSM조정폭 개선 (유지율 개선), 보험손익 (+7.1% YoY; 별도) 상 보험금 예실차 전년대비 개선 (손해율 개선) 등 보험 본업의 체력 개선세는 지속
- 한편 Canopius 지분율 확대 등 초과자본 활용에 대한 전략이 가시화
- 금번 실적 발표 상 주주환원정책에 대한 이야기가 나오지 않은 점은 아쉬우나,
- 1) 여전히 관리목표 수준인 220%를 초과할 자본비율 수준,
- 2) 계열사의 특별배당금 (4Q26, 1Q27에 반영) 고려 시, 주주환원정책 변화에 대해 살펴볼 필요가 있음
리포트 링크: https://vo.la/qNBDE9C
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https://t.me/meritz_likecho | 749 |
| 14 | 📮 [메리츠증권 금융 조아해]
삼성증권 (BUY / 110,000원 - 하향): 우려가 가장 적은 국면
- 3Q 지배주주순이익 3,528억원 (+14.1% YoY, -27.7% QoQ): 컨센 +2%
- 순영업수익은 부진한 운용수익으로 당사의 추정치대비 하회했으나
- 순이익은 판관비 축소 및 일부 충당금 환입 등의 일회성 요인 발생으로 당사의 추정치대비 상회
- 상대적으로 실적 안정성이 가장 높은 것으로 판단
- 1) 국고채PD 담합 관련 과징금이 부과되고 있으나, 동사는 관련 영향이 거의 없을 것으로 예상
- 2) 주식시장 변동성이 확대되고 있으나, 확보된 고객자산 (579조원 vs. 3Q25 394조원) 기반 WM 수수료가 완충 역할 기대
- 이에 배당 가시성도 가장 높은 것으로 판단 (배당수익률 26E 8.5%, 27E 8.4% 추정)
- 추후 주주환원에 대한 기대감도 유효 (별도 자기자본 8.5조원 vs. 동사의 주주환원 확대 기준 8조원)
리포트 링크: https://vo.la/cnoyCPF
미래에셋증권 (BUY / 30,000원 - 하향): 합병자사주 처리 계획 발표
- 3Q 지배주주순손실 3,942억원 (적전 YoY, 적전 QoQ) vs 컨센서스 -2,771억원
- 연결기준 Trading손익 및 기타 부문이 예상대비 부진
- 스페이스x 평가이익 변동성이 높음 (11월 10일 기준 -7% QoQ)
- 국고채PD 담합 관련 과징금 실적에 반영 (4Q26에 반영; -15% 하향 조정)
- 스페이스X 관련 미실현 평가손익을 제외한 조정당기순이익 기준 주주환원정책 고려, DPS를 하향 조정
- 한편 합병자사주 관련해 60% 소각 (11월 11일 종가 기준 1.4조원), 40% 처분 예정 (9,560억원; 5년 분할)
- 잔여 자기주식 처분은 아쉬우나, 5년 분할 처분 및 신규 자사주 매입을 통해 시장 영향을 최소화할 것으로 예상
리포트 링크: https://vo.la/3trcOsB
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| 15 | 📮[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]
PI첨단소재(178920): ASP는 맑음, 전방 수요는 흐림
▶ 3Q26 Review: 그래도 방어한 20%대 수익성
- 3Q26 실적은 매출액 555억원(-18.9% YoY), 영업이익 125억원(+7.7% YoY, OPM 22.5%)으로 시장 컨센서스를 각각 30.0%, 36.4% 하회
- 칩 인플레이션에 따른 스마트폰 수요 둔화로 FPCB와 방열시트 부문 모두 매출이 부진했으며, 특히 방열시트는 고객사의 신제품 출시 모델 수 감소 영향으로 매출이 큰 폭으로 감소
- 다만 가동률이 40%대로 하락했음에도 FPCB 내 고부가제품 매출 비중 확대(2Q26 47% → 3Q26 55%)에 따른 ASP 상승 효과로 20% 이상의 영업이익률을 유지했다는 점은 긍정적
- 또한 상대적으로 모바일 의존도가 낮은 첨단산업용 부문은 모회사와의 시너지를 기반으로 산업용 및 항공우주용 시장으로의 적용처 확대가 순차적으로 진행되고 있어, 중장기적인 매출처 다변화가 기대
▶ 4Q까지 재고조정, 다만 2027년 추가적인 ASP 상승 기대
- 4Q26 실적은 매출액 550억원(-5.8% YoY), 영업이익 120억원(+82.5% YoY)을 전망
- 전방 수요 둔화가 지속됨에 따라 고객사의 재고 조정이 불가피할 것으로 판단. 실제로 대만 경쟁사인 Taimide의 매출액 역시 7월부터 전년 동기 대비 역성장세가 지속
- 다만 고부가 제품 중심의 믹스 개선에 힘입어 20%대 영업이익률을 유지할 것으로 예상
- 2027년에는 FPCB 내 고부가제품의 추가적인 매출 확대와 고후도 방열필름의 본격적인 출하에 따른 ASP 상승이 기대
- FPCB 내 고부가 제품 비중은 70%를 상회할 것으로 예상되며, 방열시트 역시 출하 물량의 대부분이 고후도 제품으로 전환될 전망
- 이에 따라 전방 수요 부진에도 고부가 제품 중심의 믹스 개선에 따른 ASP 상승이 지속되며, 올해에 이어 높은 수익성을 유지할 것으로 판단
▶ 투자의견 Buy, 적정주가 25,000원 제시
- 모회사 아케마와의 시너지를 기반으로 중장기 산업용 및 항공우주·휴머노이드 등 신규 응용처로의 매출 다변화 기대감은 유효
- 다만 여전히 높은 스마트폰 매출 의존도로 인해 전방 수요 둔화의 영향에서 자유롭지 못하며, 본격적인 외형 성장 재개까지는 다소 시간이 필요할 것으로 판단
- 그럼에도 현재 동사 주가는 12MF PER 기준 2015년 이후 역사적 저점 구간에 위치해 있어 추가적인 주가 하방은 제한적일 것으로 예상
- 실적 추정치 하향 조정을 반영해 적정주가는 25,000원으로 하향하나, 중장기 성장 잠재력과 밸류에이션 매력을 고려해 투자의견 Buy를 유지
https://buly.kr/2qbZK2B (링크)
*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. | 949 |
| 16 | 📮[메리츠증권 인터넷/게임 이효진]
▶️ 펄어비스 (263750)
: 2028년 <도깨비>를 기다리며
- 적정주가 8.1->6.5만원 하향, 투자의견 Buy 유지
- 3Q26 매출 1,015억원(+18.1% YoY), 영업이익 207억원(-9.0% YoY)으로 기대치 크게 하회. <검은사막> 매출은 전년 대비 23% 감소했고, 환율 변동과 할인 판매로 <붉은사막> 판매단가는 전분기 대비 7% 하락
- AI 도입으로 1인·인디 게임 공급이 늘며 경쟁 심화. 높아진 소비자 눈높이에 맞춰 외주 개발 수요도 증가. 펄어비스의 3분기 외주용역비는 <붉은사막> 음성 녹음 등으로 76억원까지 증가
- DLC 성과 4Q 인식에도 회사는 기존 가이던스를 유지. 이에 2026년 실적 추정치를 하향하고, 2027~2028년 평균 지배순이익에 기존 밸류에이션을 적용해 적정주가 산정
- 12월 TGA 이후 <도깨비> 마케팅 재개 가능. DLC를 빠르게 선보인 점은 <도깨비>의 2028년 하반기 출시 가능성을 높였으나, 2027년 신작 공백을 감안하면 구체적인 게임 정보와 출시 일정 공개가 중요
(자료) https://buly.kr/DPX1zl1
업무에 도움되시길 바랍니다.
* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. | 857 |
| 17 | 📮[메리츠증권 인터넷/게임 이효진]
▶️ NAVER (035420)
: 겨울
- 적정주가 33->27만원 하향, 투자의견 Buy 유지
- 3Q26 연결 매출 3조 4,724억원(+10.7% YoY), 영업이익 4,513억원(-20.9% YoY)으로 기대치 하회. 광고·커머스 인프라 투자와 마케팅 비용이 예상보다 크게 집행
- 오프라인 통합 단말기 시장 1위를 목표로 한 투자와 물류 자회사 설립으로 2027년에도 비용 부담 지속 전망. 별도 영업이익률은 2025년 28%에서 2026년 19%로 하락한 뒤 2027년에도 반등이 어려울 것으로 추정
- 플랫폼·파이낸셜 마진은 각각 전년의 2/3 수준, 절반 이하로 하락. 기존 사업 투자가 매출 성장 가속으로 이어지지 않은 가운데, Meta Muse가 촉발한 개인 AI 에이전트 확산은 소비자의 탐색 과정에서 수익을 내는 검색·디스플레이 광고에 부담
- 네오클라우드는 향후 핵심 이익원이 될 수 있으나, GPU 조달 대기 기간이 짧아지고 국내외 사업자의 진입으로 투자 대안도 확대. 신사업 성과보다 기존 사업의 이익 감소가 먼저 가시화되는 만큼, 투심 회복을 위해서는 비용 부담을 관리하고 시장이 이해할 수 있는 지표로 신사업 전망을 제시할 필요
(자료) https://buly.kr/G3GOjKd
업무에 도움되시길 바랍니다.
* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. | 1 005 |
| 18 | 📮[메리츠증권 유틸리티/건설 문경원]
▶한국전력 (015760)
3Q26 Review: 실적 아쉽지만, 바뀐 매크로 환경을 보자
2026.11.13(금)
(Report 링크) https://tinyurl.com/ycukzrk9
- 3Q26 연결 영업이익은 1.6조원(-70.9% YoY)을 기록하며 컨센서스(2.4조원)를 31.9% 하회
- 1)매출원가, 판관비 합산 기타영업비용이 3.8조원(+25.4% YoY)으로 증가. 2)판매량(-1.9% YoY)과 함께 판매단가(173.5원/kWh, -1.2% YoY)도 하락
- 4Q26에는 영업적자 가능성도 열려 있음. 11월 SMP가 다시 140원/kWh 내외로 반등한 점이 주요 원인
- 1Q27까지는 SMP 상승세가 지속될 전망. 반면 2027년 요금의 하방 위험은 남아있음. 계시별 요금제에 이어 지역별 차등요금제가 도입되면 2027년 산업용 판매단가는 추가 하락이 불가피
- 최근 유가가 하락하고 있으나 LNG 수입가에는 5~6개월 시차를 두고 반영되고, 요금 인하 요인도 이어지고 있어 배당을 기대할 만한 유의미한 증익은 쉽지 않다는 판단. 다만 현 주가는 2027E BPS 기준 PBR 0.35배로, 과거 하단인 0.3배에 근접해 하방은 제한적
- 투자의견 Buy, 적정주가 46,000원을 유지
(Report 링크) https://tinyurl.com/ycukzrk9
* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. | 855 |
| 19 | 📮[메리츠증권 유틸리티/건설 문경원]
▶한국가스공사 (036460)
3Q26 Review: 손익과 현금흐름의 괴리
2026.11.13(금)
(Report 링크) https://tinyurl.com/bdn5b4ec
- 3Q26 연결 영업이익은 5,878억원으로 컨센서스(4,333억원)를 상회
- 해외 사업 이익(4,099억원, +288.9% YoY)이 실적을 견인. 특히 캐나다 LNG가 2,454억원으로 해외 이익의 60%를 차지. 3Q26에만 3카고(22.1만톤)를 판매해 상반기 물량(22.5만톤)에 근접했고, 판매가격도 JKM에 연동되어 급등
- 4Q26은 11월 선적이 없어 2카고로 줄지만 JKM이 약 +20% QoQ 상승하며 물량 감소를 상당 부분 상쇄할 전망. 2026년 8카고인 판매량은 2027년 정상 가동 효과로 9~10카고로 더 늘어날 전망
- 3Q26 민수용 미수금은 13.8조원으로 전분기 대비 약 3천억원 증가. 11월 스프레드는 7.6원/MJ까지 확대됐고 JKM 급등분도 시차를 두고 원료비에 반영. 겨울철 두 분기 동안 미수금은 2~3조원 늘어날 수 있는 반면, 요금 인상 시점도 불투명
- 투자의견 Buy, 적정주가 54,000원을 유지. 예상 배당수익률도 4% 초반대가 예상되며, 밸류에이션 대비 성장성은 풍부. 다만, 재무 구조와 석유공사와의 통합이 변수
(Report 링크) https://tinyurl.com/bdn5b4ec
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| 20 | 📮 [메리츠증권 음식료/유통 김정욱]
오리온(271560) 10월 실적 Comment
보고서링크: https://han.gl/6W9Ik
26년 10월 국가별 합산 실적은 매출액 3,076억원으로 전년비 5.6% 성장, 영업이익 543억원으로 전년비 0.2% 증가. 영업이익률은 17.7%로 전년 동월 18.6% 대비 0.9%p 하락. 외형은 러시아 +9.5%, 베트남 +8.4%가 주도했고 중국 +4.9%, 한국 +3.8%로 전 국가 성장. 이익은 중국 +1.8%, 베트남 +5.2%, 러시아 +7.4%로 증익했으나 한국이 해상운임·사옥 이전 임차료·물류비 부담으로 -7.0% 감익하며 전사 이익 성장을 상쇄
27년 춘절이 2월 5일로 전년 대비 약 10일(캘린더 기준 11일) 빨라지며 중국·베트남 모두 10월부터 명절 기획 제품과 선물세트 선출고를 개시, 명절 물량이 11월부터 2월 초까지 집중되는 구조. 중국은 선물세트 수를 전년과 동일한 약 5종으로 유지하되 기획 상품을 소폭 축소하고 가성비 SKU를 확대하는 효율 운영, 베트남은 TT 선출고 진열과 MT 전용 세트 선출고로 양 채널 매대 선점에 주력. 원가는 전쟁 영향에 따른 유류비·에너지 부담으로 현 수준이 당분간은 지속될 전망. 중국/베트남의 어려운 시장 환경 속에서 11월 부터는 춘절 물량의 선출고 효과에 따른 매출 반등을 기대. 4개 국가가 신공장을 포함한 라인 증설 투자를 동시 진행 중. CAPA 확대 효과는 27년 상반기부터 점진적인 반영 예상
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