[삼성증권 류형근] 반도체 이야기

[삼성 문준호의 반.전] 2024년 7월 1일 주요 테크 뉴스 ■ TSMC, EUV 123억달러 이상 투자하여 2nm공정 2025년 양산 목표. 올해와 내년 60대 이상 도입 예정 ■ ASUS의 Ryzen AI 300 "Strix Point" 노트북 출시일이 기존 7월 15일에서 7월 28일로 연기 ■ AMD Ryzen 9000 Zen 5 CPU, Ryzen 7000 시리즈 출시가보다 약 190유로 저렴한 가격으로 온라인 판매. (9950X, 659 유로. 7950X, 849 유로) ■ SK하이닉스, 2028년까지 칩에 750억 달러 투자 계획. 약 80%인 600억 달러가 HBM에 투자될 예정 ■ SK하이닉스, AI PC용 SSD 'PCB01' 개발. 초당 14GB, 12GB의 읽기, 쓰기 속도. 연내 양산 목표 ■ 엔비디아 A100의 대안으로 개발된 화웨이 어센드 910B의 생산 수율이 여전히 20%대 수준으로 알려짐. 당초 SMIC는 어센드 910B의 연간 생산량이 50만개에 달할 것으로 전망 감사합니다.

마이크론 주식 왜 떨어져요....한국은 괜찮나요? [삼성증권 반도체/황민성] 마이크론 주가가 실적발표 이후 7% 수준 폭락하였습니다. 이미 두 배 이상 올라버린 주가 대비 HBM이라는 성장동력을 가이던스가 제대로 보여주지 못하였기 때문입니다. 초기 수율도 부진하고, 올해 HBM 매출은 이미 작년에 구매가 끝나 후발주자로서 어쩔수 없지요. 마이크론이 실적발표에서 "우리는 엔비디아 인증을 받았습니다"라고 했다면 어땠을까요? 하지만 그런것은 없습니다. 과거 디램처럼 인텔의 인증을 웹사이트에 올리는 것이 아닙니다. 실적으로 증명해야죠. 오늘 한국 메모리 주식도 약세입니다. 하지만 기술적인 약세라고밖에 보이지 않습니다. 마이크론의 HBM이 잘 보이지 않으면 SK가 잘한다는 것입니다. 삼성은 주가가 오른 것도 없고, 이제 HBM3e 12단에서는 가장 앞서고 있다는 판단입니다. 저희는 3분기에 가장 오를 메모리 주식은 삼성이라고 생각합니다. 물론 SK도 마이크론도 좋습니다. 업황이 좋아지고 실적이 상승하면 주가는 이를 반영할 것입니다. 자료: https://bit.ly/45I9RB2 (2024/06/27 공표자료)

[삼성 문준호의 반.전] 마이크론 실적/가이던스 요약 ■ FY 3Q24 실적 - 매출액 68.1억 달러 : +81.5% y-y, +16.9% q-q : 컨센서스 66.7억 달러 상회 - DRAM 매출액 46.9억 달러 : +75.6% y-y, +12.8% q-q : Bit growth -한 자릿수 중반% q-q : ASP +20% q-q - NAND 매출액 20.7억 달러 : +103.8% y-y, +31.8% q-q : Bit growth +한 자릿수 후반% q-q : ASP +20% q-q - Non-GAAP 매출총이익률 28.1% : 컨센서스 26.8% 상회 - Non-GAAP EPS 0.62 달러 : 흑전 y-y (-1.43 달러), +47.6% q-q : 컨센서스 0.48 달러 상회 ■ FY 4Q24 가이던스 - 매출액 76억 달러 ±2억 달러 : +89.5% y-y, +11.6% q-q : 컨센서스 75.9억 달러 부합 - Non-GAAP 매출총이익률 34.5% ±1.0% : 컨센서스 33.5% 상회 - Non-GAAP EPS 1.08 달러 ±0.08 달러 : 흑전 y-y (-1.07 달러), +74.2% q-q : 컨센서스 1.02 달러 상회 감사합니다.

[반.전] 엔비디아 무슨 일 있나요? 안녕하세요. 삼성증권 문준호의 ‘반도체를 전하다’입니다. 엔비디아가 연일 하락 중입니다. 벌써 전고점 대비 16% 급락했습니다. 저희도 뉴스를 열심히 검색해봤지만, 결론부터 말씀 드리자면, 주가 급락을 야기할 만한 악재는 없었습니다. 오히려 Blackwell의 수요 초과, 중동 시장 진출과 같은 호재도 나왔고, 애널리스트 목표주가도 올라가고 있습니다. 시총 1위 달성, 옵션 만기 등에 따른 수급 이슈로밖에는 설명이 안되는 상황입니다. 굳이 따지자면, 몇 가지 노이즈가 있었는데, 이에 대한 저희 생각은 ■ 마이크로소프트가 엔비디아 서버랙을 거부? AI의 상징과도 같은 마이크로소프트가 엔비디아의 서버랙 NVL72 도입을 거부했다는 보도가 있었습니다. Blackwell GPU 자체를 도입하지 않겠다는 것은 아니지만, 엔비디아의 수직계열화 전략이 어려울 수도 있다는 것을 시사하죠. 하지만 벌써부터 NVL 스토리가 끝난 것은 아닌 게, 이미 최대 클라우드 업체 아마존은 NVL72를 도입하기로 했습니다. ■ 커스텀 반도체와의 경쟁 심화? 브로드컴의 세 번째 커스텀 반도체 고객사가 중국 바이트댄스라는 보도가 있었습니다. 갈수록 경쟁은 심화되는 걸까요? 경쟁 심화라는 이슈로 조정 받았다기에는 최근 경쟁사들 주가도 같이 하락했습니다. GPU-커스텀 반도체 경쟁 이슈는 어제, 오늘 일이 아닙니다. 그리고 아직까지는 공존하는 그림이 계속해서 유효해 보입니다. ■ 온 디바이스 AI 지연? 마이크로소프트 코파일럿의 주요 기능들 도입이 지연되고 있습니다. AI 서비스 개발이 기대했던 것보다 더딘 모습입니다. 하지만 역설적으로 개발이 난항일수록 더 많은 훈련 수요가 필요합니다. 엔비디아에 악재라고 보기 어렵습니다. 갑자기 패닉 셀링이 나오다 보니 우려스러우실 수 있습니다. 기업이 아무리 좋아도, 주가와 주식은 또다른 얘기기도 하죠. 다만 저희는 엔비디아의 펀더멘털이 흔들린다던지, 아니면 미래 경쟁력이 약화될 만한 이슈는 아직 발견하지 못하고 있습니다. 감사합니다. (2024/06/25 공표자료)

[삼성 문준호의 반.전] 2024년 6월 25일 주요 테크 뉴스 ■ 마이크로소프트, 엔비디아의 NVL72 서버랙 사용 권고를 거부했으며, 엔비디아도 B200을 마이크로소프트 자체 맞춤형 서버 랙에서 사용하는 것을 허용 ■ 엔비디아, Blackwell의 폭발적인 수요로 대만 공급망에서 생산 능력 확장 중. KYEC와 ASE Technology에서 테스팅 진행 중이며, 주문량 두 배로 늘어날 것으로 전망 ■ 중국 ByteDance, 브로드컴 통해 자사 ASIC 개발 중 ■ AMD Ryzen 9 9950X CPU, AIDA64 벤치마킹에서 7950X보다 최대 45% 더 빠른 결과 ■ 인텔 Lunar Lake가 9월 17일~24일 경 출시, Arrow Lake가 9월 25일 출시될 수 있다는 보도 ■ SEMI, 세계 반도체 팹 Capa가 올해 6%, 내년에 7% 성장해 2025년 월 3,370만장(8인치 웨이퍼 환산 기준)에 도달할 것이라고 전망. 5nm 이하 Capa는 올해 13%, 내년 17% 증가할 것으로 예상 감사합니다.

넥스틴: 2024년 하반기, 우리가 주목해야 할 기업 [삼성증권 반도체 소부장/류형근] ■ 신규 장비에 거는 기대 - 기존 AEGIS 외 3가지 신규 장비 (크로키, IRIS, ResQ)를 준비하고 있고, 하반기 경 긍정적 결과를 기대합니다. - 크로키: HBM 검사 장비이며, 경쟁사 대비 생산성이 더 우수하고, 다양한 환경에서 Defect를 검출할 수 있다는 강점이 있습니다. 주요 고객사에서 HBM 생산성 향성에 투자의 주안점을 두고 있는 만큼 하반기 긍정적 결과를 기대해볼 수 있다는 판단입니다. - ResQ: EUV 공정 상 발생 가능한 Error (패턴 형성 오류)를 해결할 수 있는 장비입니다. 3Q24 내 주력 고객사향 퀄 테스트를 마치고, 연내 양산 매출을 기대합니다. - IRIS: SK하이닉스 3D NAND향으로 테스트가 진행 중이고, 적층단수의 확대 속, 보다 많은 고객이 관심을 보이고 있는 것으로 판단됩니다. ■ 투자전략 - KLA의 유일한 대항마라는 유리한 포지셔닝을 기반으로 지금까지 성장을 해왔다면, 넓어지는 제품 저변은 성장의 속도를 가속화시켜줄 수 있는 요소입니다. - 단기 실적보다 넥스틴이 가져갈 수 있는 기회요소에 주목합니다. 목표주가 92,000원과 매수의견 유지합니다. 자료: https://bit.ly/3Vn7TkO (2024/06/18 공표자료)

아직 불이 안 붙은 곳이 존재합니다 [삼성증권 반도체 소부장/류형근] ■ HBM 생산 확대의 기회비용 증가 - HBM은 DRAM 기술 경쟁력의 증표이고, 수요 성장의 동력입니다. 그만큼 포기하기 어렵습니다. 이에, 점유율 확보 노력은 지속될 것으로 전망합니다. - 문제는 HBM 생산 확대의 기회비용이 늘어나고 있다는 점입니다. 현 HBM 생산 목표를 달성한다면, 2025년 DRAM 생산 증가율은 10% 초반 이내로 제한될 수 있습니다. 그렇다면, 내년 어느 구간에선 재고가 부족해질 수 있고, 자칫 범용 DRAM 수요 회복에서 오는 기회를 놓칠 수 있습니다. ■ 예상되는 변화 - 제품별 생산 배분을 효율화할 것으로 전망합니다. HBM 생산을 기존 전망 대비 소폭 하향하여 범용 DRAM 생산 제약 효과를 최소화하는 방향으로 나아갈 것이라는 판단입니다. HBM이 가져올 DRAM 생산 제약 효과가 심한 만큼 전공정 투자의 가시성은 보다 높아질 것으로 전망합니다. - 2025년에는 HBM 업체별 대응 전략도 달라질 것으로 예상됩니다. SK하이닉스의 경우, Capex의 절제 속 생산 효율화 (테스트, 검사/계측 강화)에 보다 집중할 것으로 예상되고, 삼성전자는 급격히 늘리려고 했던 HBM Capa 증설 목표를 소폭 하향할 것으로 예상합니다. - 고객의 전략이 바뀌었다면, Supply Chain을 바라보는 시선도 변화할 필요가 있다고 생각합니다. ■ 투자전략 - 전공정 장비: 2025년 이익 전망이 추가 상향될 수 있습니다. 한국 반도체 장비의 TAM은 EUV를 제외한 장비 구매액에 비춰볼 수 있는데 2025년에는 EUV 구매가 줄어들 수 있습니다. 선주문 영향이 일부 있고, 유휴설비 활용을 통해 생산을 효율화하는 방안이 검토될 수 있습니다. 전공정 장비주에 대한 긍정적 전망을 제시합니다. - 후공정 장비: 보다 확실한 아이디어에 주목할 필요가 있습니다. Bottom up 관점에서 성장이 기대되는 업체 중심으로 투자의 Scope를 좁혀갈 필요가 있다는 판단입니다. 파크시스템스, 테크윙, 피에스케이홀딩스를 그 대상으로 제시합니다. - 반도체 소재/부품: 하반기에는 가동률의 추가 상승 기회를 엿볼 수 있을 것이라 생각합니다. 수요가 좋은 제품 위주로 라인을 전환하고, 선단공정 전환투자를 마무리하고 나면, 가동률은 추가 개선이 가능합니다. 낮은 밸류에이션을 기회로 삼아볼 수 있을 것입니다. 자료: https://bit.ly/3VlaD1W (2024/06/18 공표자료)

삼성전자, AI가 뜬다는데 언제 올라요? [삼성증권 반도체/황민성] 당사의 5월 28일 삼성전자 목표주가 상향 이후 주가는 반등과 하락을 거듭하고 있습니다. 그만큼 삼성전자의 HBM에 대한 불신이 깊다는 말입니다. 하지만, 저희는 향후 3개월 긍정적인 상황을 예상합니다. 지난 1년 SK하이닉스와 마이크론 주가가 2배 오를때 삼성전자는 제자리였습니다. 저희의 예상이 맞다면 주가는 빠르게 오를 수 있습니다. 어떤 점에서 시장의 왜곡이 투자가에게 수익의 기회가 될 수 있는지를 리포트에서 설명하였습니다. 자료: https://bit.ly/4cigrjP (2024/06/13 공표자료)

Computex 2024 참관기: The Jensen Syndrome [삼성증권 IT 이종욱/글로벌 반도체 문준호] 대만 PC 박람회, Computex를 다녀 왔습니다. 역대 이렇게 많은 사람이 왔던 적이 없다는 이야기를 들었는데요, IT 역사의 한 장면을 본 듯한 느낌이었습니다. 1) 젠슨은 CEO를 넘어 AI 전도자가 되어 있었습니다. 부스의 분위기는 젠슨의 사인이 담긴 블랙웰 서버랙에서 사진을 찍고, 부쓰 직원은 종종 젠슨이 강연에서 했던 발언을 인용했습니다. 2) 엔비디아, 인텔, AMD, 퀄컴의 CEO가 한자리에 모여 AI와 대만의 필요성을 강조했습니다. AI가 회사와 나라를 바꿀수 있다는 기대감이 전시장 분위기에 녹아 있었습니다. 3) 우리는 반도체 중심의 성장, 그리고 1등 업체 위주의 성장이 더욱 공고해진다는 것을 느꼈습니다. 엔비디아, 그리고 엔비디아 수혜주에 집중할 필요가 있습니다. 퀄컴은 AI 브랜드를 선점하는데 성공했습니다. 4) 반도체 사이클은 연말까지 더 연장될수 있습니다. 이미 투자자의 초점은 AI PC 판매량과 블랙웰 흥행에 맞춰져 있는데, 연말까지는 그 결과를 알수 없기 때문입니다. 5) 반면 인텔과 AMD의 존재감은 더욱 줄어들고 있습니다. 또한 AI PC와 수냉식 서버랙을 만든다고 할지라도, 세트나 OEM 업체들이 차별화를 보여주긴 힘들어 보입니다. 자세한 이야기는 자료를 참고해 주세요. 자료: https://bit.ly/4cciTIB 감사합니다. (2024/06/10 공표자료)