Macro Trader

무슨 해석이 더 필요하겠나. 편안한 밤 보내세요. 🙏🏻

Bottom-line: 중앙은행이 정책금리를 결정하기 전에 또 한 번의 물가지표가 남았지만, 우선 시장은 안도함. We have another CPI report before the Fed’s next policy meeting, but at this point it wouldn’t be surprising if we start to see Fed policymakers shift toward slowing the pace of rate hikes to 50 basis points from 75.

실질금리.

Just 3m. Quo Vadis Domine?

최근 1개월 간 실질금리(하얀색)와 S&P 500 선물(파란색)의 움직임.

Bottom-line: 11월 초기에 몰려있는 대형 사건들인 중앙은행, 고용, 선거, 그리고 물가, 그 중 오늘이 마지막 차례인 물가지표 발표일임. 지난 달의 물가지표는 우리가 예상치의 상회와 하회에 주목하는 것보다 실질금리를 살펴보는 것이 더 필요하다는 것을 알려줌. 주식시장의 반등을 주도 한 몇 가지 요인들이 사라진 와중에 실질금리는 여전히 일정한 범위 안에서 움직이고 있는데, 지난 번 시기 인플레이션 발표에도 실질금리가 전혀 오르지 않으면서 이미 주식시장이 크게 반응하지 않을 것이란 사실을 알려주었기 때문임. 물가지표 발표 후 실질금리 움직임을 추적하며 대응할 필요가 있음. No prizes for guessing what today’s focus will be, the last leg of the four scheduled major market catalysts (Fed, NFP, and midterms being the others) in the first half of the month. As it turns out, the cryptosphere has added a fifth driver of the market narrative (or sentiment), but for this morning the focus is squarely on the inflation reading. To some extent, I’m not sure how much insight there is to provide ahead of time. Market pricing for the y/y print on headline (via the CPI fixing market) is pretty close to the consensus estimate, though it is worth noting that there is some bias to the forecast monthly changes. The expectation is tilted to the upside in terms of the monthly change in headline (the average forecast is 0.62% versus a median of 0.6%), while the opposite is the case for core-- the average forecast is 0.47% (with 24 respondents forecasting 0.4%) versus the median of 0.5% (with 32 economists predicting this reading.) Last month provided an illustration of how the obvious market reaction isn’t necessarily the correct one at the end of the day, though one might say that some of the factors that drove the extraordinary equity bounce (positioning, earnings hope, Fed and election narratives) have dissipated to a significant extent. Real yields remain fairly range-bound, so one thing to watch will be how they react to a surprise print -- the failure of real yields to rise in the face of last month’s inflation release perhaps provided an early warning signal that equities might not react as one would expect.

Bottom-line: BYE-NANCE. Changpeng “CZ” Zhao walked away from his bailout for Sam Bankman-Fried’s FTX.com almost as quickly as he offered a rescue. “Our hope was to be able to support FTX’s customers to provide liquidity, but the issues are beyond our control or ability to help,” Binance, the crypto exchange founded by Zhao, said in a statement. An FTX spokesperson declined to comment.

끝.

6. 녹색은 6월 13일의 VIX 곡선이며, 파란색은 8월 26일의 VIX 곡선임. 6월 13일 하락을 끝으로 시장은 상승을 시작했는데, 이 당시 VIX 곡선을 보면 단기에 대한 우려가 매우 컸고, 오히려 시간이 지날수록 변동성에 대한 평가는 백워데이션 구조였음. 반대로 8월 26일은 현재의 위험보다 미래의 위험을 더 높게 평가는 정상적인 시장이었지만, 이후 10월 초까지 줄곧 하락을 만들었음.

5. 그렇게 때문에 장 중에 날카로운 하락과 가파른 회복을 직접 보고 있는 투자자에게는 굉장히 피로하지만, 단순히 종가나 변동성 지수만을 보는 투자자들에게는 평화로운 세상으로 비춰질 것임. 한 가지 걱정스러운 것은 이런 현상이 큰 폭의 지수 하락을 앞두고 줄 곧 발생했던 일임.

4. S&P 500 옵션을 기초로 한 변동성 지수가 아니라 Nasdaq 100을 기초로 한 변동성 지수(VXN Index)의 경우도 재밌는 현상을 발견할 수 있는데, 대형 기술주들이 하루에 큰 폭의 가격 움직임을 보임에도 내재 변동성은 금융위기 이후 최저치를 향하고 있습니다. 때문에 외가격의 옵션이 낮은 프리미엄에 거래되고 있음.

3. 재밌는 사실은, 현재보다 미래의 위험을 더 높게 평가하는 '정상적인 상황'의 시장(VIX 지수가 VIX 3-month보다 낮은 상태)에서 CPI가 발표 된 7번 중 5번이 증시가 하락 마감했으며, 평균 수익률은 -2%였음.

2. 정상적인 상황이라면, 인간은 내일 일어날 수 있는 일에 대해서는 상당히 많은 정보와 통제력을 가지는 반면에 일주일 뒤, 한달 뒤에 일어날 일에 대해서는 예측하기도 어렵고, 예측한다 하더라도 그 범위 안에 있을지, 내가 통제 가능할지도 알 수 없음. 때문에 변동성 지수(VIX Index)는 위 차트와 같이 만기가 길수록 더 높은 수치를 보이는 콘탱고 상태가 됨.