Росбанк. Вдумчивые инвестиции

🌏 Глобальный рынок Американские акции чувствовали себя достаточно спокойно минувшие 2 недели. Европейский рынок акций после поступательного снижения вернулся в зеленую зону на фоне улучшения потребительских настроений в Германии. Российский рынок акций перешел в режим активного падения. Сказались сдвиг ожиданий в сторону еще более жесткой денежно-кредитной политики Банка России и масштабное укрепление курса рубля. Одним из катализаторов падения также выступил отказ Газпрома выплачивать дивиденды по итогам 2023 года. Рынок нефти пытался определиться с направлением движения перед встречей ОПЕК+ 2 июня. С учетом сохранения рисков для спроса в условиях повышенных процентных ставок и роста добычи стран не ОПЕК+ альянс может продлить добровольные сокращения. Золото 20 мая обновило исторический максимум, но заявления ФРС о неготовности снижать ставку Fed Funds привели к коррекции. 💸 Валютный рынок После активного тренда на снижение второй половины мая (28 мая USD/RUB 88.28 – минимум с января 2024 года) курс доллара совершил отскок, вплотную приблизившись к значению 90. Причиной такого движения видится завершение майского налогового периода (28 мая). Однако общий фон для российской валюты все же остается благоприятным, ограничивая потенциал роста USD/RUB. Крупные компании начинают платить дивиденды (ЛУКОЙЛ 22 мая, НЛМК 10 июня), а Банк России отмечает проблемы во внешнеторговых расчетах за импорт и, как следствие, временный избыток валютной ликвидности. Для евро 2 недели прошли в попытках пробить уровень 1.09 в паре с долларом, но они не увенчались успехом. Резюме последнего заседания ФРС США еще раз подчеркнуло недовольство чиновников текущими результатами жесткой ДКП и готовность долговременно поддерживать высокие ставки. Как результат, ожидания первого снижения ставки Fed Funds на рынке фьючерсов сместились с сентября на ноябрь текущего года. Читайте подробнее в нашей статье на Дзене.

📈 Растущие ожидания более высокой ключевой ставки Последние недели участники финансового рынка проводят за осмыслением шансов на новый раунд ужесточения денежно-кредитной политики. По оценке экспертов Росбанка на 29 мая в котировки 2-месячного ROISfix (16.43%) заложена вероятность 46% повышения ключевой ставки 7 июня на 100 б.п. Ставки денежного рынка уже выглядят высокими. Например, 1y ROISfix 17.23%. При этом если уверенность в повышении ключевой ставки на заседаниях в июне-июле будет расти, то, как минимум, на коротком участке дальнейший рост ставок в сторону 17-18% неизбежен. Котировки коротких ОФЗ уже учли изменения в ожиданиях денежного рынка. Выпуск ОФЗ-ПД 26219 (сентябрь 2026, доходность 15.53%) торгуется по 86.4% от номинала. При этом, если дисконтировать денежные потоки по бумаге по кривой ROISfix, цена составит 86.2% от номинала. Несмотря на обильный новостной шум, участники финансового рынка пока не заложились полностью на повышение ключевой ставки Банка России в июне. Если этот сценарий станет базовым, последует новая порция негатива для коротких ставок денежного рынка и ОФЗ.

💸Новые параметры налоговой системы Минфин внес в Правительство законопроект об изменениях налоговой системы с 2025 года. Основные изменения затронули налог на доходы физических лиц и налог на прибыль. Пятиступенчатая шкала НДФЛ и кэшбек семьям с детьми. На смену двум действующим ступеням (13% и 15% свыше 5 млн рублей в год) предлагается ввести 5 ступеней: ✅ 13% (до 2.4 млн рублей в год), ✅ 15% (2.4-5 млн рублей в год), ✅ 18% (5-20 млн рублей в год), ✅ 20% (20- 50 млн рублей в год), ✅ 22% (>50 млн рублей в год). По оценкам Минфина, изменения затронут 3.2% работающего населения. При этом семьи с двумя и более детьми и доходами менее 1.5 регионального прожиточного минимума на человека смогут снизить ставку с 13% до 6%. Минфин ожидает, что мерой воспользуются около половины семей с двумя и более детьми. По расчета министерства, дополнительные доходы от НДФЛ составят 533 млрд рублей в 2025 году (+7% от общего НДФЛ и +0.9% от общих ожидаемых доходов консолидированного бюджета). Налог на прибыль. Ставка налога на прибыль будет увеличена с 20% до 25% с 2025 года. При этом меры поддержки получат компании, проводящие обновление фондов и основных средств. Мера позволит увеличить поступления в консолидированный бюджет на 1.6 трлн. рублей в 2025 году (+10% от общего налога на прибыль и +2.7% от общих ожидаемых доходов). Представленные изменения носят умеренный характер и не стали жестче ранее обсуждаемых параметров. Новые ставки позволят увеличить доходы консолидированного бюджета на 3.6% в 2025 году, что обеспечит более комфортные условия для наращивания расходов. Мы не видим дополнительных рисков для Банка России от этого налогового маневра перед заседанием по ДКП.

🏴‍☠️ У сомалийских пиратов была своя биржа В 2009 году в поселке Харадхире морскими бандитами была открыта биржа, ставшая одновременно прибыльным бизнесом и угрозой для безопасности региона. Как она работала? Пираты активно захватывали торговые суда и требовали выкуп за освобождение заложников. Любой человек, пожелавший стать инвестором, тратил средства (оружие, оборудование, деньги) на ценные бумаги – паи на участие в пиратской атаке. Преступники использовали полученные средства для грабежа и делились процентом от добычи не только с инвесторами, но и с городом, вкладываясь в постройку школ и больниц. Финансирование атак на суда приносило колоссальный доход инвесторам, которые фактически становились причастными к преступным действиям и нарушению международного законодательства. Со временем вместе с увеличением популярности «аморальной биржи» рос и ущерб от деятельности бандитов. В результате международное сообщество приняло решительные меры по борьбе с пиратством в регионе, включая отправку военных кораблей для охраны торговых путей и судов. Окончательно проблема была решена с помощью элитного отряда наемников, на который правящая Объединенными Арабскими Эмиратами династия шейхов потратила $50 млн. Подробнее в нашей статье на Дзен.

📌 Обновление макропрогноза 2024 В начале года экономика показала быстрый рост (+5.4% г/г в первом квартале 2024 года), усилив жесткость на рынке труда и рост доходов. Это создает условия для более быстрого роста экономики до конца года как за счет роста потребления (Росбанк: +2.5% г/г в 2024), так и инвестиций (Росбанк: +3.0% г/г в 2024). Проинфляционные риски остаются высокими, что потребует сохранения ключевой ставки на повышенном уровне (16%) более продолжительное время.

Денежно-кредитная политика через призму данных по инфляции Недельный ИПЦ показывает слабое замедление: ✅ по оценке Росстата, на неделе с 13 по 20 мая прирост ИПЦ замедлился до 0.11% н/н с 0.17% н/н неделей ранее; ✅ значения остаются на верхней границе исторической сезонной «нормы», указывая на сохранение проинфляционных процессов; ✅ в годовом выражении инфляция ускорилась до 8.1% г/г. Банк России отмечает неустойчивость снижения инфляции в апреле: ✅ оценки регулятора указывают на ускорение инфляции с 4.5% скг в марте до 5.8% скг в апреле. Текущий темп значительно ниже уровней второго полугодия 2023 года; ✅ значимое ускорение показала базовая инфляция (c 7.1% до 8.3% скг); ✅ при этом в услугах, которые стали главным фактором инфляционного всплеска, второй месяц подряд замедление (8.4% скг). «Вариант повышения ключевой ставки будет рассматриваться и в июне», — сообщил зампред Банка России Алексей Заботкин. Опубликованные данные указывают, что вероятность альтернативного сценария повышения ставки в июне остаётся высокой, однако дополнительных аргументов за повышение не добавилось. В базовом сценарии экспертов Росбанка Банк России сохранит ставку 16% до конца 2024 года и продолжит ужесточать сигнал по денежно-кредитной политике.

💸 Евро предпринимает попытки укрепления Итоги торгов 13 – 17 мая На прошедшей неделе пара EUR/USD торговалась в расширенном торговом диапазоне 1.074-1.089 (средний уровень за последние 200 рабочих дней — 1.080), находясь под влиянием разнонаправленных факторов. Апрельский ИПЦ США (3.4% г/г) показал небольшое замедление относительно значения марта (3.5% г/г), что повысило веру рынка в первое снижение ставки Fed Funds на заседании 18 сентября, сыграв в пользу евро. Однако повышательный тренд EUR/USD был сдержан заявлениями чиновников ФРС о неготовности разворачивать денежно-кредитную политику в ближайшее время. Курс USD/CNY на МосБирже (7.22-7.28) все сильнее сближается с оншорным курсом юаня (7.22-7.23), сигнализируя о стабилизации баланса валютной ликвидности на локальном рынке. Прогноз на 20 – 24 мая Неделя грядущая не обещает сюрпризов для мировых валют. Достойным внимания будет резюме заседания ФРС США: наличие в тексте намеков на смягчение политики может закрепить повышательную динамику в евро. Эксперты Росбанка не ожидают сильной флуктуации в сегменте мировых валют и прогнозируют диапазоны 1.08-1.09 и 7.20-7.27 для EUR/USD и USD/CNY соответственно.

💵 Доллар-рубль все ближе к отметке 90.0 Итоги торгов 13 – 17 мая Рубль остался верен вектору на тактическое укрепление. На прошлой неделе курс USD/RUB снизился на 1.4% до 90.95, а в понедельник 20 мая достиг 90.40. Объемы торгов после праздников восстановились до $17.5 млрд, что соответствует среднему уровню с начала 2024 года ($18.1 млрд). С точки зрения фундаментальных факторов новостной фон недели был спокойным. Вероятно, укреплению рубля способствуют корпоративные потоки конвертации под налоги и дивиденды. Также могут сказываться активно обсуждаемые в СМИ трудности с расчетами по сделкам ВЭД. Печальные выходных на мировой политической арене не сказались в понедельник на динамике локального валютного рынка. Прогноз на 20 – 24 мая Учитывая подготовку к платежам в бюджет, курс USD/RUB подходит к пробитию отметки 90.0. Последние полгода крупнейшие экспортеры в среднем конвертировали 54% валютной выручки во вторую половину месяца. Эксперты Росбанка ожидают недельный диапазон торговли 89.5-91.5 для USD/RUB и 12.37-12.65 для CNY/RUB.

Глобальный рынок Американские и европейские рисковые активы развернулись в сторону роста, предчувствуя приближающийся разворот в политике ФРС и ЕЦБ. Публикация ряда апрельских статданных в США подняла уверенность игроков в снижении ставки Fed Funds на заседании в сентябре. Для сравнения: индекс МосБиржи не мог определиться с вектором движения. При этом утром 16 мая индекс обновил двухлетние максимумы (3 488 п.). Причиной такого позитива послужила достойная отчетность крупных российских компаний и начинающийся дивидендный период. Нефтяные цены начали нисходящую коррекцию после торговли у локальных максимумов в конце апреля на фоне снижения рисков для логистических операций. Цена золота, напротив, перешла к росту, заручившись поддержкой от публикации апрельского ИПЦ в США и, как следствие, ожиданий более мягкой риторики от ФРС. ​​Валютный рынок Для рубля последние две недели прошли в режиме укрепления. Основной рост российской валюты произошел в последний день апрельского налогового периода (2 мая), что может быть связано с реализацией отложенных продаж выручки экспортерами. Позитива рублю также добавило объявление о снижении покупок валюты Минфином в мае. Итоговый нетто-объем продаж валюты с учетом операций Банка России составит 6.2 млрд руб./день против 0.6 млрд руб./день в апреле. Окончательно преимущество рубля было закреплено ослаблением доллара на мировом рынке (DXY -1%). Неприятным сюрпризом для американской валюты стал релиз 3 мая статистики по рынку труда США в апреле (прирост занятости в не с/х секторе 175 тыс. позиций против прогноза 238 тыс.), который задал повышательный тренд для EUR/USD. 15 мая публикация апрельского ИПЦ в США оказалась в рамках ожиданий (3.4% г/г). USD/CNY в свете этих событий начал умеренное нисходящее движение (-0.2%). Читайте подробнее в нашей статье на Дзене.