War, Wealth & Wisdom
Канал об инвестициях в условиях турбулентности. Авторы: Алексей Третьяков, основатель Сергей Перминов, главный экономист УК Арикапитал.
Mostrar más10 102
Suscriptores
-524 horas
-87 días
+6730 días
Distribuciones de tiempo de publicación
Carga de datos en curso...
Find out who reads your channel
This graph will show you who besides your subscribers reads your channel and learn about other sources of traffic.
Análisis de publicación
| Mensajes | Vistas | Acciones | Ver dinámicas |
01 ❗️ЗАПУСК РЕГИОНАЛЬНЫХ КАНАЛОВ С ВАКАНСИЯМИ
Друзья! У нас все больше региональных и зарубежных вакансий. Поэтому мы решили создать для них отдельные каналы EMCR Jobs.
Что это значит?
- ВСЕ могут постить у нас вакансии в регионах совершенно бесплатно в течение ближайшего года, даже без премиум доступа. Количество вакансий не ограничено.
- Вы можете следить за вакансиям только в тех регионах, которые вам интересы. Ну и не забывайте, что здесь же вы можете размещать свои вакансии самостоятельно.
Чтобы разместить вакансию в региональном канале - просто выберете нужную страну и город при публикации вакансии в EMCR Jobs
Остальное все как обычно. При этом, зарубежные и питерские вакансии также дублируются и в основной канал https://t.me/EMCR_jobs
Список локальных каналов:
🇷🇺Россия:
Санкт-Петербург https://t.me/EMCR_SPB_jobs
Нижний Новгород https://t.me/EMCR_NNV_jobs
Казань https://t.me/EMCR_KZN_jobs
Другие страны:
🇦🇪ОАЭ https://t.me/EMCR_UAE_jobs
🇦🇲 Армения https://t.me/EMCR_ARM_jobs
🇮🇳Индия https://t.me/EMCR_IND_jobs
🇨🇾Кипр https://t.me/EMCR_CYP_jobs
🇨🇳Китай https://t.me/EMCR_CHN_jobs
🇰🇿Казахстан https://t.me/EMCR_KZ_jobs
🇮🇷Иран https://t.me/EMCR_IRN_jobs
Подписывайтесь сами и поделитесь этой информацией с коллегами.
Ваша команда EMCR | 1 833 | 12 | Loading... |
02 Одна из крупнейших американских авиакомпаний предупредила о слабом спросе на летние путешествия.
American Airlines, одна из трех крупнейших американских авиакомпаний, вчера резко снизила прогнозы на второй квартал. CEO Robert Isom заявил, что ожидания от местного рынка материально ухудшились. Теперь American Airlines планирует, что выручка с каждого кресла сократится на 6% (ранее предполагался рост на 1-3%) по сравнению со вторым кварталом 2023 года, а прибыль на акцию составит $1-1,15 (а не $1,45). Предыдущий прогноз компания давала в апреле.
Новость обрушила акции AAL на 13,5% - самое сильное падение с 2020 года.
Некоторые аналитики отмечают, что ухудшение прогноза American Airlines обусловлено стратегическими просчетами самой компании, а не слабым рынком. AAL делала ставку на индивидуальных путешественников и прямое бронирование на сайте и в корпоративном приложении, оттолкнув от себя посредников, в том числе туристических агентств.
Тем не менее, акции конкурентов – Delta и Southwest Airlines вчера также подешевели, причем Southwest Airlines опустилась до минимума с ноября прошлого года.
Слабый спрос на летние путешествия характеризует охлаждение потребительского спроса американцев в целом, что позитивно для облигаций (замедление инфляции) и негативно для рынка commodities, в первую очередь, нефти. | 2 938 | 9 | Loading... |
03 BYD объявил о начале выпуска гибридных автомобилей с запасом хода 2000 км.
Акции крупнейшего мирового производителя NEV (New Energy Vehicle) выросли на 5,3% после презентации, на которой компания представила гибридную установку нового поколения.
Технология DM-i пятого поколения позволяет снизить расход до 2,9 л / 100 км, что обеспечивает запас хода при полном баке и полностью заряженной батареи - 2000 км.
В некоторых тестах BYD утверждает, автомобиль проходил до 2500 км.
Новая технология будет сразу внедрена в среднеразмерных седанах Qin L и Seal 06 со стартовой ценой в Китае от 100 тыс. юаней (1,2 млн. рублей).
BYD не озвучил запас хода за счет батареи. Похоже, усовершенствованные гибриды будут в первую очередь конкурировать не с электромобилями, а обычными автомобилями, что должно поддержать высокие темпы перехода потребителей от ДВС. | 3 590 | 75 | Loading... |
04 Что общего между долларом и индексом Мосбиржи?
На прошедшей неделе главными трендами российского финансового рынка стало укрепление рубля и снижение индекса Московской биржи.
Доллар упал ниже психологического уровня 90₽, а индекс российских акций пробил вниз апрельский уровень поддержки (3428 пунктов).
Примечательно, что самая сильная коррекция с февраля этого года (хотя это всего 3%) по индексу Мосбиржи случилась именно в тот момент, когда впервые с начала года чистая позиция физических лиц во фьючерсных контрактах на индекс стала положительной.
Уверенность в ослаблении рубля и продолжении роста акций, похоже, достигли локального пика. Это означает, что все кто хотел, уже купили валютных активов и акций, делая их уязвимыми к коррекции.
Текущее укрепление рубля выглядит временным по многим причинам. Продажа валюты экспортерами может продлить тренд в последние дни налогового периода, но падение цен на нефть и сезонные факторы будут не на стороне рубля в летние месяцы.
В отношении акций краткосрочные риски - возможное повышение ключевой ставки Банком России и отсутствие явных драйверов роста (о чем мы недавно писали).
Допуская риск продолжения неглубокой коррекции, мы считаем, что неповышение ставки ЦБ и поступление акционерам Сбербанка дивидендов могут поддержать фондовый рынок летом. | 5 365 | 23 | Loading... |
05 Коррекция на рынке замещающих облигаций. Что будет дальше? Практические советы валютным инвесторам.
За последний месяц замещающие облигации заметно просели в цене. Среднесрочные (3-5 лет) выпуски подешевели на 3-5%. Ценовой CBonds индекс замещающих облигаций со своего пика, достигнутого 16 апреля, упал на 3%.
Для валютного инвестора, рассчитывающего заработать 6% за год, потерять за месяц на переоценке 3% достаточно болезненно. Как мы проходим коррекцию в фонде внутренних валютных инструментов «Арикапитал – Мировые рынки» и что думаем о перспективах рынка.
Что происходит с рынком замещающих облигаций?
Высокие рублевые процентные ставки начали влиять и на валютный рынок.
Российские компании, по видимому, потеряли надежду на снижение ставки ЦБ и, наконец, обратили внимание на внутренний валютный рынок как более дешевую альтернативу. Активность на первичном рынке достигла максимума с 2022 года. За последний месяц прошло 4 рыночных размещения (Акрон, ЕвроСибЭнерго, Новатэк и Русал). Еще 4 эмитента (ГТЛК, Полюс-Золото, Русал, Фосагро) анонсировали размещения.
Новые выпуски размещаются по более высоким ставкам, ранее выпущенные замещающие облигации падают в цене и растут в доходности.
Что будет дальше?
Из-за навеса размещений рынок продавца превращается в рынок покупателя. Если раньше вопрос можно было поставить так: «насколько сильно в условиях ограниченного предложения должны снизиться доходности замещающих облигаций, чтобы привлечь эмитентов выпустить, в принципе, не нужные им валютные выпуски», то теперь «насколько сильно могут вырасти доходности по размещающимся валютным выпускам, чтобы не отпугнуть эмитентов?»
Попробуем определить «справедливый» уровень валютных выпусков в новых условиях?
Можно пойти несколькими путями:
🧷 Отталкиваясь от альтернативы в виде рублевых займов. Минимальная ставка привлечения в рублях – 16% с учетом прогнозируемого ослабления рубля дает долларовую ставку >12% годовых. Экспортно-ориентированной компании выгоднее привлекать валюту под 6,5-8%, чем рубли.
🧷 Отталкиваясь от минимальной стоимости валюты на внутреннем рынке. В настоящее время Банк России предоставляет банкам юаневое финансирование под залог рублей (валютные свопы). Ставка по таким свопам ~6,3% годовых. С учетом своей маржи, банки могут прокредитовать компании в юанях под ставку 7,3-9,3% годовых.
🧷 Отталкиваясь от стоимости валютного привлечения на внешних рынках. Хотя российским компаниям крайне сложно привлекать заемное финансирование даже от банков из «дружественных стран», если бы такая возможность существовала, то стоимость фондирования была бы не ниже ставок рынка еврооблигаций. Средняя доходность по еврооблигациям эмитентов emerging markets с кредитным рейтингом от BB- до BBB+, выпущенным за последний месяц составляет 6,4% в долларах США.
❗️Скорее всего, доходности внутренних валютных облигаций продолжат рост в район 7,5-8,5%. Крайним сценарием выглядит рост ставок до 10%. Выше этого уровня крупные российские компании вряд ли будут занимать.
Наши действия
В конце апреля мы сократили дюрацию портфелей облигационных фондов, о чем предупреждали наших подписчиков и клиентов.
Большую часть портфеля мы отдали под короткие валютные инструменты со сроком погашения до одного года. Сохранение позиции в «вечных» субордах Газпрома и ВТБ позволило оставить достаточно высокую текущую валютную доходность >10% годовых.
Благодаря этим действиям стоимость пая Фонда внутренних валютных инструментов «Арикапитал – Мировые рынки» за период с 16.04.24 по 22.05.24 в долларовом выражении осталась стабильной.
Подушку валютной ликвидности мы планируем использовать для участия в новых размещениях валютных облигаций под доходность от 7,5% и выше. Например, мы проучаствовали в размещении Акрона (рейтинг ЭкспертРА – ruAA) , предложившего инвесторам 2-летний юаневый выпуск с доходностью 7,98%, но пропускаем большинство других размещений.
На наш взгляд, выбор валюты (доллары, евро или юани) сейчас вторичен, поскольку риски укрепления и ослабления доллара относительно мировых валют сейчас сбалансированы. | 7 015 | 93 | Loading... |
06 Акции Газпрома упали до минимума с 2018 года. Пора покупать?
Вчерашняя директива Правительства голосовать за невыплату дивидендов по Газпрому обвалили акции "народного достояния". За понедельник-вторник стоимость акции Газпрома снизилась на 10%, что много для такой крупной компании. Мы в фондах удачно избегали акций Газпрома и неоднократно предупреждали о рисках. После распродажи встает вопрос: достаточно ли сильно они упали? Стоит ли их покупать сейчас, и если нет - то когда?
Наше мнение по этому вопросу состоит в следующем:
⚡️Высокая долговая нагрузка, отрицательный денежный поток, необходимость в крупных инвестициях и отсутствие крупных изменений в выручке в текущем 2024 году не позволяет рассчитывать на возобновление дивидендов.
⚡️В 2025 году будут как положительные, так и отрицательные сюрпризы. Экспорт в Китай может вырасти до +20 млрд кубометров (Сила Сибири-1 и дальневосточный трубопровод), плюс увеличится мощности в Среднюю Азию. Но при этом может полностью прекратится транзит через Украину. Это значит, что общая экспортная выручка также принципиально не изменится, а индексация цен на газ будет скорее снова уходить в бюджет.
⚡️А вот 2026 год может принести положительные сюрпризы, о которых будет известно во второй половине 2025 года. А именно, если не будет продлен дополнительный НДПИ в размере 600 млрд рублей в год, то это даст дополнительно 480 млрд рублей чистого денежного потока Газпрому (600 - 120 млрд. налога на прибыль), что составляет больше 15% от текущей капитализации
Промежуточный вывод: Можно ожидать, что акции Газпрома потенциально могут стать интересными во второй половине 2025 года перед принятием решения о продлении или окончании дополнительного НДПИ.
Дополнительные соображения:
⚡️Можно попытаться посмотреть на Газпром как на "холдинг", у которого есть "затратная часть" в виде долга и газового бизнеса, и публичные и непубличные доли в прибыльных бизнесах - в первую очередь это Газпромнефть, доля в Новатэке, электроэнергетике и иных. В текущий момент дисконт холдинговых компаний к их публичным активам находится в диапазоне от 30% до 50%. Дисконт Газпрома сейчас можно оценить в 10%.
Соответственно, акции Газпрома могут стать привлекательными в случае снижения еще на 25-40%, т. е. в районе 100 рублей. Инвесторам, которым кажется, что Газпром дешевый уже сейчас, стоит вспомнить, как его акции "буксовали" в 2008-2018 гг. Целых 10 лет вместо роста инвесторы наблюдали боковой тренд в широком диапазоне 100-150 руб. за акцию, несмотря на то, что в отдельные годы компания генерировала более 1 трлн. руб. чистой прибыли.
Мы готовы будем пересмотреть оценку в случае резкого роста стоимости нефти и газа на иностранных рынках либо внеочередного изменения налогообложения Газпрома.
Но пока сохраняем мнение, что лучше избегать инвестиций в акции газового монополиста.
Петр Салтыков/Алексей Третьяков | 5 550 | 75 | Loading... |
07 Apple продолжает убеждать, что комиссия в 27% за покупки в AppStore вполне справедлива
Недавно возобновились судебные слушания по делу Apple против разработчика игры Fortnite (Epic Games). Суть спора в том, что комиссия 30% за платежи пользователей создателям приложений в AppStore слишком высока, а в ответ на требование Epic Games разрешить сторонние платежи Apple согласилась только с дополнительной комиссией 27% (ранее суд уже заставил Apple открыть возможность для платежей вне AppStore).
A senior Apple Inc. executive told a US judge that the iPhone maker’s new 27% fee on purchases made outside its App Store are a good-faith attempt to comply with the law. “We are trying to enable what the law requires,” Apple Fellow Philip Schiller said Friday during the fourth day of a hearing focused on Apple’s compliance. “There was mentioned in the order about if Apple has a right to a fee even without” developers using its in-app payment system, – пишет про это Bloomberg.
Сейчас спор сводится к тому, удастся ли Apple обосновать эту комиссию в 27%. Пока, по оценкам в СМИ, судья скорее скептичен.
Apple hired economic consulting firm Analysis Group Inc. to help create a new commission rate for purchases. But Rogers [the judge] repeatedly chastised Oliver [of Apple] for statements about how Apple decided it would charge developers 27% for purchases of digital goods or services made outside its App Store, given that the lowest end of the range in the Analysis Group study is 12.3%. “How did you justify the other 15% you are charging?
На наш взгляд, неадекватно высокие комиссии за платежи в AppStore вряд ли могут сохраняться слишком долго, а рынок недооценивает эти риски. Акции Apple в этому году были сильно хуже рынка – возможно, это только начало длительного периода слабой динамики акций Apple.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-05-17/apple-s-27-app-store-fee-plan-gets-skeptical-reception-by-judge | 5 397 | 6 | Loading... |
08 Alibaba – идея #1 на глобальном рынке акций – Update инвестиционного тезиса
Почти год назад мы поделились 5 идеями на глобальном рынке акций, начав с крупнейшего китайского онлайн ритейлера. На днях Alibaba опубликовала свежую отчетность. Поскольку финансовый год у компании оканчивается 31 марта, одновременно с квартальным отчетом выходит годовая отчетность, по следам которой неплохо обновить инвестиционный тезис.
Возвращаясь к посту от 16.06.2023, инвест. идея в отношении Alibaba реализовались почти на 100%.
✔️Компания увеличила выручку на 8,3%, чистую прибыль – на 26%. Оба показателя – лучшие за всю историю.
✔️За прошедший год Alibaba выкупила с рынка ~6% своих акций (на ~$12 млрд.). Благодаря этому прибыль на акцию увеличилась еще сильнее – на 30%.
✔️Внешний фон для компании также улучшился. Последний год правительство Китая активно поддерживало фондовый рынок в целом, и избегало резких действий в отношении отдельных компаний. Плоды такой поддержки стали ощущаться не сразу, но в последнее время китайские акции начали демонстрировать все более позитивную динамику, а индекс Hang Seng после ралли за последний месяц обогнал по динамике с начала года (+14,7%) все основные мировые фондовые индексы.
Почему позитив не отразился в динамике акций Alibaba?
Несмотря на то, что всё позитивно, акции Alibaba выросли с 01.07.2023 всего на +4%. Почему так мало?
Основная, на мой взгляд, причина – навес предложения от западных инвесторов, поскольку ликвидность сосредоточена в американских депозитарных расписках. Tencent, вторая крупнейшая технологическая компания Китая, у которого нет ADR, за этот же период подорожал на 17,5%. На днях Alibaba озвучила план провести первичный листинг акций, открывающий возможность покупки для инвесторов из материкового Китая.
Вторая причина – техническая, курс доллара к юаню за период с 31.03.23 по 31.03.24 вырос на 5,6%, что привело к тому, что в долларовом выражении показатели годовой отчетности кажутся более статичными.
Справедливости ради, к объективным претензиям можно отнести слабую динамику облачного бизнеса Alibaba (рост всего на 3%) и невыполнение обещаний по выделению непрофильных бизнесов. По мнению Goldman Sachs, дивизион «Cloud Intelligence Group» в новом финансовом году ускорит рост с 3% до 13% и сохранит такие темпы роста в будущем. Остаётся надеяться, что на этот раз не будет осечки.
Что касается выделения активов, то прошлогоднее решение перенести IPO дочек выглядит полностью оправданным, учитывая текущее улучшение конъюнктуры рынка.
Резюме
Акции Alibaba не только остаются привлекательными, но и гораздо менее рискованными, чем год назад. Проводя сравнительный анализ, мы отмечали в прошлогоднем посте, что P/E Alibaba – 11,6, а у Amazon – 48. Текущее отношение P/E у Alibaba – 10,5, а у Amazon – 50. В дополнение к фундаментальным факторам, включение акций Alibaba в схему «Stock Connect» может стать важным техническим фактором роста. | 5 846 | 36 | Loading... |
09 Насколько ещё может вырасти индекс Мосбиржи? Практические советы инвесторам в российские акции.
С декабря прошлого года мы оставались оптимистами в отношении российских акций.
Результат можно оценить по динамике Фонда «Харизматичные идеи» - с начала года пайщики заработали +23% на фоне полного дохода по индексу Мосбиржи +14%.
В последнее время на рынке растущий тренд явно замедляется. С одной стороны, индекс пробивает очередной максимум и настраивается на дальнейший рост. С другой стороны - абсолютная доходность индекса полной доходности с учетом дивидендов за период с начала сентября 2023 года составляет всего 9% - т.е. практически неотличима от дохода на денежном рынке при значительных просадках.
С момента апрельского поста цены на нефть упали более чем на 10%, а рубль укрепился. ЦБ отложил планы по смягчению монетарной политики. Кроме того, впереди налоговая реформа, грозящая сократить чистую доходность портфельных инвесторов.
Перед нами как управляющими стоит сложная дилемма: как продолжить зарабатывать на рынке акций и при этом сильно не пострадать от возможной коррекции?
Сейчас мы решаем данную задачу комбинацией следующих действий:
⚡️На фоне роста рынка при ухудшавшихся фундаментальных факторах явно не все «голубые фишки» способны продолжить генерировать двузначную доходность. Стоит относиться с осторожностью или прямо избегать компании с ухудшающимися фундаментальными показателями или с высокой относительно конкурентов оценкой. В настоящий момент мы к таковым относим Газпром, Норникель, Новатэк и еще несколько других. Вместо того, чтобы держать такие бумаги в портфеле лучше переложиться в инструменты денежного рынка под доходность 16%+
⚡️ Инвестируем в акции компаний, по которым пока не объявлены, но ожидаются крупные дивиденды. Как показывают недавние примеры, рынок недооценивает заранее известную информацию (например, дивиденд по Суругут-преф был спрогнозирован очень точно на основе известной отчетности и требований устава), тем не менее после формального объявления акции подпрыгнули на 4%. В качестве примера приведем Роснефть, Совкомфлот, Магнит.
⚡️ Рынку по-прежнему интересны компании с высокими темпами роста. Это легко объяснимо - при темпах роста в 50-70% в год изменение стоимости акции, скажем, на 20% на горизонте в 4% снижает потенциал годового роста до 45-65%, что визуально неотличимо от исходных показателей. Сюда входит, например, Озон, Яндекс и многие другие технологические компании.
Резюме
В связи со всем вышесказанным, мы сократили позиции на рынке акций до примерно 80% в фонде «Харизматичные идеи» и 40% в «Рублевых сбережениях», с целью продолжить зарабатывать доходность акций по привлекательным бумагам и получать ставку денежного рынка вместо убытков по непривлекательным.
Петр Салтыков/Алексей Третьяков | 6 056 | 51 | Loading... |
10 Новые минимумы в ОФЗ. Практические советы облигационным инвесторам.
Минфин вчера объявил
об эмиссии новых выпусков ОФЗ:
26245 с погашением в сентябре 2035 г. на 500 млрд. рублей
26246 с погашением в марте 2036 г. на 750 млрд. рублей
26247 с погашением в мае 2039 г. на 750 млрд. рублей
26248 с погашением в мае 2040 г. на 750 млрд. рублей.
Ставка купонов по выпускам 2035-2036 г. - 12%, по 2039-2040 г. - 12,25% годовых.
Новые выпуски могут быть предложены инвесторам уже завтра.
Старые выпуски отреагировали на новость распродажей. Например, 10-летний выпуск упал сразу на 1% до очередного минимума - 66,4% от номинала.
Обосновано ли падение и стоит ли выкупать очередное дно?
Купонная ставка 12-12,25% позволяет Минфину экономить на процентных расходах, по крайней мере, в краткосрочной перспективе по сравнению с флоутерами и короткими выпусками. Надежды участников рынка, что в Минфине «осознают» дороговизну привлечения через длинные выпуски с учетом прогноза снижения ключевой ставки прекратят их размещать, не оправдались.
Это означает, что давление со стороны первичного рынка не ослабнет в ближайшее время.
Вполне возможно, что по новым выпускам Минфин предоставит дополнительную премию к кривой, что сделает их втройне интересными по сравнению со старыми:
✔️во-первых, собственно премия по доходности
✔️ Во-вторых, более высокая купонная доходность
✔️Наконец, постепенно в новые выпуски переместится ликвидность.
Это отвечает на вопрос - когда покупать длинные ОФЗ? Старые выпуски, по видимому, уже никогда. В новых выпусках лучше подождать хотя бы несколько аукционов, чтобы на вторичном рынке сформировался достаточный объем торгов и заодно посмотреть, насколько приблизится их доходность к ОФЗ флоутерам.
Эффективная доходность 15% годовых может быть достигнута уже к середине лета при отсутствии признаков замедления инфляции.
Как ранее писали, по-прежнему избегаем инвестиций в рублевые облигации с фиксированной доходностью. | 10 114 | 159 | Loading... |
11 Легендарный трейдер начал продавать акции Nvidia
Stanley Druckenmiller – один из наиболее известных трейдеров и управляющих активами, ранее возглавлявший Quantum Fund Джорджа Сороса. Самой знаменитой стала его совместная с Соросом ставка против британского фунта в 1992 году, которая по оценкам принесла более миллиарда долларов.
На этой неделе Stanley Druckenmiller раскрыл, что в марте начал фиксировать прибыль по акциям Nvidia. Долгосрочная вера в искусственный интеллект сохраняется, однако краткосрочная динамика наводит на параллели с интернет-пузырем 2000 года. Он был одним из тех, кто поставил на эту идею в самом начале бума, связанного с искусственным интеллектом, купив Nvidia примерно по $150 (против $899 в пятницу на закрытии рынка).
Long-term we’re as bullish on AI as we’ve ever been... If we were all sitting here in 1999 talking about the Internet, or anybody was talking about it, I don’t think anybody would’ve estimated it would be as big as it got in 20 years. We didn’t have the iPhone, we didn’t have Uber, we didn’t have Facebook, yada yada. And yet if you bought the Nasdaq in ’99, it went down 80% before that all came to fruition. That’s not going to happen with AI, but it could rhyme. AI could rhyme with the Internet. As we go through all this capital spending we need to do, the payoff while it’s incrementally coming in by the day, the big payoff might be 4-5 years from now. So AI might be a little overhyped now but underhyped long term, – цитирует его интервью CNBC колумнист Bloomberg.
Это всего лишь один из примеров: все больше известных инвесторов и топ-менеджеров продают акции технологических компаний. Как отметил колумнист Bloomberg, сокращают позиции и основатели топовых корпораций, и их топ-менеджеры, и даже Уоррен Баффетт, который обычно держит акции десятки лет.
Across the stock market, we’ve been seeing similar anecdotes from legendary investors and insiders… nearly a dozen executives and directors at Magnificent Seven firms sold shares, “earning more than $160 million since late 2023 after not cutting their stakes in as long as nine years…” [Bloomberg] highlighted recent sales from Alphabet Inc.’s Chief Executive Officer Sundar Pichai and Nvidia director Mark Perry, not to mention better-known transactions from Amazon.com Inc.’s Jeff Bezos and Meta Platforms Inc.’s Mark Zuckerberg. Apple Inc. Chairman Arthur Levinson filed in February for his biggest sale in more than two decades. Warren Buffett — who famously likes to hold onto positions for decades — has been trimming exposure to Apple as well.
Интересно отметить, насколько эти продажи контрастируют с энтузиазмом розничных инвесторов по поводу технологических акций: по-видимому, на текущих уровнях наиболее информированные инвесторы продают наименее информированным. Возможно, разворот в акциях технологических компаниях уже не за горами.
https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2024-05-10/druckenmiller-sold-some-nvidia-stock-don-t-panic | 8 007 | 52 | Loading... |
12 04/2024 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц
В апреле все фонды показали хорошую динамику. Мы использовали возможности благоприятной конъюнктуры рынка в полной мере, после чего начали готовиться к возможной турбулентности.
Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Апрель +5,1%
с начала года +20,9%
за год +67,1%
Пай фонда вырос на 5,1%, результат с начала года составил +20,9%. Индекс подрастал первую половину месяца и перешел на боковое движение во второй. За месяц пай нарастил опережение индекса Мосбиржи еще на +1%, а с начала года опережение +8,2%.
В апреле загрузка Фонда акциями держалась на уровне ~100%, что позволило полностью использовать благоприятную конъюнктуру рынка. В начале мая мы стали более осторожно относиться к будущей динамике рынка акций: рост рынка уже составил половину наших ожиданий на этот год, а негативная отчетность и санкции могут препятствовать сильному росту индекса.
Полный обзор
Пётр Салтыков
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Апрель +1,5%
с начала года +4,3%
за год +32,1%
$ Апрель +1,8%
$ с начала года +2,4%
$ за год +17,1%
В апреле пай Фонда продолжил рост и в рублевом (+1,5%), и в долларовом выражении (+1,8%) на фоне стабильности как на валютном рынке, так и в сегменте замещающих облигаций. Источником роста стали "вечные" облигации.
В конце месяца мы провели значительную ротацию активов в портфеле. На фоне появившихся анонсов новых валютных выпусков с валютной доходностью 6,7-8,5% решили сократить позиции в долгосрочных выпусках замещающих облигаций, не трогая наиболее "идейные" позиции - "вечные" выпуски Газпрома и ВТБ. В результате средняя дюрация валютного портфеля сократилась с 2,3 до 1,4 года при сохранении двузначной средней доходности к погашению/оферте (11,2%).
Полный обзор
Алексей Третьяков
Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Рублевые сбережения»
Апрель +3,3%
с начала года +12,3%
за год +34,9%
В апреле стоимость пая выросла на +3,3% - попав в Топ-5 из 59 российских ПИФов смешанных инвестиций и первый результат новой команды управляющих после приема Фонда в управление от InvestHeroes. Годовая доходность достигла +34,9%.
Мы существенно нарастили позиции в акциях в начале месяца до уровня >50% от размера портфеля в расчете на рост рынка, и оказались правы. Внутри сегмента мы придерживались принципов, реализуемых в фонде акций «Харизматичные идеи».
В облигационной части портфеля была продана большая часть ОФЗ для расчетов с пайщиками, погасившими свои паи. За месяц доля ОФЗ сократилась с 47,6% до 16,4%. Полностью были проданы рублевые корпоративные облигации (доля на 29.03 - 12,1%).
Как % от активов вырос вес топ-инвест. идей - валютных "вечных" облигаций Газпрома (с 5,4% до 7,3%) и ВТБ Банка (с 4,8% до 7,8%). В целом доля валютных активов была увеличена с 15,5% до 39,5%.
Полный обзор
Петр Салтыков/ Алексей Третьяков | 6 964 | 18 | Loading... |
13 Коллапс инфляционных ожиданий - как это может повлиять на рынки?
Почему то СМИ не обратили внимание на самый сильный с 2022 спад инфляционных ожиданий в США.
С 12 апреля по 7 мая годовой Breakeven rate (рыночный прогноз долларовой инфляции на ближайший год, определяется как разница между доходностью обычных и инфляционных US Treasuries) упал с 4,3% до 2,2%.
Что это значит?
Возвращаясь в конец 2023 года, когда на фоне снижения инфляционных ожиданий ниже 2% ФРС дала сигнал к снижению ставки, случился казус. Кот ещё не вышел из дома, как мыши пустились в пляс:) «Ралли всего», которое за этим последовало, привело к всплеску инфляции.
В ФРС сделали выводы и решили сделать процесс выхода из режима жесткой монетарной политики более растянутым.
Но зато теперь работа выполнена! Это означает, что, скорее всего, рынки прошли локальный пик по доходностям долларовых облигаций и курса доллара к мировым валютам. Также это означает пройденный пик цен на золото, о чем мы писали, как раз, 12 апреля.
Важно, что дезинфляционный процесс продолжается.
Вышедшие в прошлую пятницу данные показали замедление роста зарплат американцев до 3,9% - минимального темпа с 2021 года.
Охлаждение рынка труда + падение цен на нефть - такого не было давно!
❗️Кто знает, не приведет ли это не просто к замедлению инфляции до целевых 2%, а дефляции в США? | 6 522 | 45 | Loading... |
14 Газпром превращается в российский Pemex?
Газпром впервые с 1999 закончил год с убытком. В 2023 г. чистый убыток составил 629 млрд руб. против прибыли в 1,23 трлн руб. годом ранее.
Новость оказала давление и на котировки акций Газпрома (падение за 2 дня на 5% до 155руб., годового минимума), и на весь российский рынок (вес Газпрома в индексе МосБиржи – 10,7%).
Чем примечательна отчетность ?
На первый взгляд, все на так уж плохо:
✔️Газпром больше не газовая компания:) Продажа газа теперь всего лишь 36% от общей выручки, тогда как нефть генерирует 48% выручки.
✔️Несмотря на убытки, Газпром прошел нижнюю точку кризиса. Динамика выручки: 2 полугодие 2022 – 4,6 трлн., 1 полугодие 2023 – 4,1 трлн., 2 полугодие 2023 года – 4,4 трлн. рублей. Важный сегмент бизнеса сейчас – продажа газа внутри РФ, где рост выручки в 2023 году составил 14%.
✔️Наконец, убытки Газпрома обусловлены «бумажными» факторами: списанием активов (-1,1 трлн. руб.) и начислением резервов по дебиторской задолженности (-0,3 трлн. руб.). Кроме того, у Газпрома в виде «нашлепки» к НДПИ до 31.12.2025 года изымается 50 млрд. руб. в месяц. Без учета этих факторов, Газпром по-прежнему способен генерировать 1,0-1,5 трлн. рублей чистой прибыли в год.
❗️Но есть одно «но» - Долг.
Газпром в 2023 году нарастил долг на 1,6 трлн. руб., и ещё выпустил «вечные» облигации, отражаемые в капитале на 434 млрд. рублей.
Если убытки «бумажные», то почему пришлось занимать?
В активе на 2,4 трлн. выросли внеоборотные активы. Способны ли эти активы пропорционально увеличить доходы?
Стоит ли сейчас инвестировать в компанию?
Из-за роста долга Газпром может отказаться от выплаты дивидендов.
Даже, если ориентироваться на то, что после 2025 года газовый монополист вернется к зарабатыванию чистой прибыли порядка 1 трлн. рублей в год, его акции только на первый взгляд дешевы. В этом оптимистичном сценарии акции Газпрома торгуются с коэффициентом P/E = 3,7, что меньше, чем у Лукойла и Роснефти (4,4-4,9). Но если ориентироваться на полную оценку бизнеса – EV (Enterprise value = стоимость акций + чистый долг), то с EV/EBITDA >4 Газпром оценивается дороже и Лукойла, и Роснефти.
В общем, для того, чтобы его акции просто сравнялись бы по оцененности с другими аналогами Газпрому нужно не просто прекратить наращивать, но и сократить долг, либо доказать эффективность своих инвестиций.
И дождаться 1.01.2026, когда закончит действовать «нашлепка» на НДПИ.
Облигации компании, на наш взгляд, по кредитному качеству остаются более доходной альтернативой государственным облигациям РФ в силу того, что компания способна обслуживать долг без учета дополнительной фискальной нагрузки.
Причем тут Pemex?
Pemex - пример как потенциально сверхдоходная нефтяная компания стала проблемной. В начале 2000-х годов рост цен на нефть подтолкнул мексиканское правительство забирать большую часть доходов государственной нефтяной монополии в виде роялти (как часть выручки, а не чистой прибыли).
65% налог сохранился и после 2008 года, когда цены на нефть упали. Сначала такая нагрузка привела к недоинвестированию, а когда добыча Pemex начала снижаться, для уплаты налогов пришлось занимать. В результате, оставаясь главным донором бюджета, Pemex с 2008 года за следующие 10 лет сократил добычу нефти с 3 до 1,8 млн. баррелей в день, нарастил долг с $40 до $110 млрд., сделавшись самой закредитованной нефтегазовой компанией мира. После потери инвестиционного рейтинга занимать самостоятельно стало проблематично.
В последние годы правительство Мексики вынуждено помогать Pemex обслуживать долг. Однако долг Pemex остаётся крайне высоким и, откладывая проблему его окончательного решения Мексика по сути платит 10%+, а не 5-6%, как по суверенным еврооблигациям.
Акции Pemex не торгуются на бирже, но в текущих условиях стоимость акционерного капитала выглядит близкой к 0.
При этом Pemex показывает, как можно обслуживать долг фактически неограниченно долго, а инвестирование в облигации подобной системообразующей компании может быть выгодной стратегией. | 6 620 | 83 | Loading... |
15 Вопреки скепсису рост продаж электромобилей снова ускоряется.
Слабые данные по продажам в начале 2024 года дали повод поговорить об окончании бума электромобилей.
Китайские производители свежими данными о продажах в апреле развеяли скепсис отдельных сми.
✔️Мировой лидер BYD произвел 313 245 EV (электромобили + гибриды). Это на 3,6% больше чем в марте и на 49% больше чем в апреле 2023 года.
✔️Продажи Zeekr (электромобильный бренд Geely) удвоились по сравнению с прошлым годом.
✔️Xiaomi продал 7 058 электромобилей в первый месяц продаж.
Ускорению продаж способствовал новый раунд снижения цен и государственные стимулы. Правительство Китая запустило новую программу, позволяющую владельцам старых авто при переходе на электромобиль получить субсидию в размере до $1400.
Также на контрасте с Tesla BYD на днях опубликовал сильный финансовый отчет за 1 квартал, продемонстрировав увеличение и продаж, и чистой прибыли.
В целом апрельские данные о продажах китайских EV подтверждают тезис продолжающейся «тихой революции», о которой мы писали.
В 2024 прогнозируется рост глобальных продаж электромобилей на 17%, что существенное замедление по сравнению с ростом на 35% в 2023 году. Однако в 2025-2026 годах рост снова ускорится благодаря двум факторам:
1. Открытие китайскими автоконцернами заводов в других странах;
2. Снижение цен на электромобили ниже стоимости ДВС.
Ранее 2025 года мы не ждём терминального спада цен на нефть. Тем не менее, возможно, именно сильные данные по продажам китайских EV стали причиной снижения цен на нефть в последние дни. | 6 631 | 27 | Loading... |
16 В начало поста
Оценка ниже капитала не обязательно означает скрытые «скелеты в шкафу». Многие банки пополняют капитал субординированными облигациями. По сути, это просто долг. И выглядело бы странно, если бы размещение банком довольно дорогих субординированных облигаций приводило к повышению котировок акций.
Российские банки, включая МТС-Банк, оцениваются сейчас с коэффициентами P/B >1, что говорит о том, что их оценка близка к верхней границе возможного диапазона. А в обзорах нечасто можно увидеть, какая часть капитала банка - акции, а какая - субординированный долг.
Недавно мы писали о том, что российские «голубые фишки», включая Сбербанк все ещё недооценены относительно своих исторических показателей. Но во втором эшелоне и особенно финансовом секторе оценки выглядят справедливыми или даже завышенными. Мы очень избирательно подходим к акциям, недавно разместившимся на IPO.
Пол Самуэльсон как-то заметил:
“Инвестирование должно быть скучным. Если Вы хотите впечатлений, то... поезжайте в Лас-Вегас.”
❗️Актуальный тезис для российского рынка! | 6 579 | 33 | Loading... |
17 Как оценить банк?
Недавнее IPO МТС-Банка стало рекордным по объему спроса и количеству заявок инвесторов. Спрос превысил объем IPO (11,5 млрд. руб.) приблизительно в 15 раз. В рамках размещения было подано более 200 тыс. заявок на общую сумму около 168 млрд. рублей.
Это позволило банку разместиться по верхней границе оценки – 2500 рублей за акцию. В первые минуты торгов биржевая цена акций выросла на 10% (как пишет Коммерсантъ, заметно ниже, чем по другим крупным финансовым организациям), а к закрытию первого дня торгов цена акций оказалась лишь на 5% выше цены размещения.
Это показывает, что для большинства розничных инвесторов мотивацией участия в IPO была возможность купить акции с дисконтом, а не долгосрочная инвестиция.
По данным Коммерсанта, качественный спрос со стороны институциональных инвесторов оказался небольшим. Многие из них посчитали, что МТС-Банк размещается по высокой оценке и не имеет существенного апсайда.
Как правильно оценить банковские акции, чтобы потом не пожалеть о спонтанной покупке?
Самый популярный показатель – P/E,
Price to Earnings или отношение капитализации эмитента к его чистой прибыли. С одной стороны все просто и банковские акции можно сравнивать по показателю P/E с акциями эмитентов из любых других отраслей. Но, проблема в том, что банковские доходы - более волатильные, чем, например, у нефтяников. Для банка не редкость и убыточные годы. Из двух крупных публичных российских банков только Сбербанк - стабильно прибылен. У ВТБ за последние 10 лет был один сверхприбыльный год (409 млрд. руб. в 2023 году), один – сверхубыточный (-561 млрд. руб. в 2022 году), 5 лет с нормальной прибыльностью (126-278 млрд. руб. в 2017-2021 гг.) и 3 года с небольшим убытком или минимальной прибылью (от -7 до +33 млрд. руб. в 2014-2016 гг.).
Таким образом, чтобы правильно оценить акции, нужно понять, сколько данный банк способен зарабатывать при благоприятной конъюнктуре, и сделать поправку на то, что прибыли в «тучные годы» должно хватить на компенсацию убытков и отсутствия дивидендов в кризисное время. Например, если банк за 10-летний экономический цикл устойчиво прибылен только 50% времени, то он должен торговаться с коэффициентом P/E «хорошего» года с 50% дисконтом.
❗️Вот почему, во всем мире банки кажутся такими дешевыми. Сейчас крупнейшие американские банки торгуются с P/E= 12,2 (хотя средний P/E индекса S&P 500 =23), европейские – 7,6, а китайские – 4,2.
МТС-Банк разместился по P/E 2023 года = 6, что близко к средней оценке всех российских компаний, входящий в индекс Мосбиржи притом, что 2023 год был очень удачным для банковского сектора. А если смотреть на прибыль МТС-Банка в прошлые годы, то его оценка оказывается выше индексной.
Второй показатель, по которому принято оценивать банки – P/B,
Price to Book value или отношение капитализации к капиталу. По идее, капитал банка – это то, сколько у него останется денег, если продать все активы и расплатиться по всем обязательствам, поэтому банк должен оцениваться как минимум за 1 капитал. На практике, бухгалтерский баланс банков и реальный капитал – настолько разные понятия, что все уже привыкли к значительным дисконтам в оценке.
Из крупнейших мировых банков только американские банки торгуются с оценкой P/B =>1 и то речь идет о крупнейших банках с сильным брендом, IT ноу-хау или интеллектуальным капиталом, что позволяет генерировать повышенные комиссионные доходы. Даже из топовых американских банков только два, JP Morgan и Morgan Stanley, торгуются с устойчивой премией к собственному капиталу – P/B = 1,5-2,0. Большинство других торгуются то выше, то ниже капитала.
Все крупнейшие европейские банки торгуются ниже своего капитала. На текущий момент средняя оценка по P/B Santander, BNP, Deutsche Bank, Credit Agricole, Intesa, Barclays, HSBC и Lloyds = 0,7, причем текущая оценка – максимальная с 2018 года.
Китайские банки оцениваются с 50% дисконтом и средним P/B = 0,5.
Продолжение далее | 6 564 | 51 | Loading... |
Repost from EMCR jobs
❗️ЗАПУСК РЕГИОНАЛЬНЫХ КАНАЛОВ С ВАКАНСИЯМИ
Друзья! У нас все больше региональных и зарубежных вакансий. Поэтому мы решили создать для них отдельные каналы EMCR Jobs.
Что это значит?
- ВСЕ могут постить у нас вакансии в регионах совершенно бесплатно в течение ближайшего года, даже без премиум доступа. Количество вакансий не ограничено.
- Вы можете следить за вакансиям только в тех регионах, которые вам интересы. Ну и не забывайте, что здесь же вы можете размещать свои вакансии самостоятельно.
Чтобы разместить вакансию в региональном канале - просто выберете нужную страну и город при публикации вакансии в EMCR Jobs
Остальное все как обычно. При этом, зарубежные и питерские вакансии также дублируются и в основной канал https://t.me/EMCR_jobs
Список локальных каналов:
🇷🇺Россия:
Санкт-Петербург https://t.me/EMCR_SPB_jobs
Нижний Новгород https://t.me/EMCR_NNV_jobs
Казань https://t.me/EMCR_KZN_jobs
Другие страны:
🇦🇪ОАЭ https://t.me/EMCR_UAE_jobs
🇦🇲 Армения https://t.me/EMCR_ARM_jobs
🇮🇳Индия https://t.me/EMCR_IND_jobs
🇨🇾Кипр https://t.me/EMCR_CYP_jobs
🇨🇳Китай https://t.me/EMCR_CHN_jobs
🇰🇿Казахстан https://t.me/EMCR_KZ_jobs
🇮🇷Иран https://t.me/EMCR_IRN_jobs
Подписывайтесь сами и поделитесь этой информацией с коллегами.
Ваша команда EMCR
🤔 7👍 4👎 3
Одна из крупнейших американских авиакомпаний предупредила о слабом спросе на летние путешествия.
American Airlines, одна из трех крупнейших американских авиакомпаний, вчера резко снизила прогнозы на второй квартал. CEO Robert Isom заявил, что ожидания от местного рынка материально ухудшились. Теперь American Airlines планирует, что выручка с каждого кресла сократится на 6% (ранее предполагался рост на 1-3%) по сравнению со вторым кварталом 2023 года, а прибыль на акцию составит $1-1,15 (а не $1,45). Предыдущий прогноз компания давала в апреле.
Новость обрушила акции AAL на 13,5% - самое сильное падение с 2020 года.
Некоторые аналитики отмечают, что ухудшение прогноза American Airlines обусловлено стратегическими просчетами самой компании, а не слабым рынком. AAL делала ставку на индивидуальных путешественников и прямое бронирование на сайте и в корпоративном приложении, оттолкнув от себя посредников, в том числе туристических агентств.
Тем не менее, акции конкурентов – Delta и Southwest Airlines вчера также подешевели, причем Southwest Airlines опустилась до минимума с ноября прошлого года.
Слабый спрос на летние путешествия характеризует охлаждение потребительского спроса американцев в целом, что позитивно для облигаций (замедление инфляции) и негативно для рынка commodities, в первую очередь, нефти.
American Air Cuts Outlook, Says Commercial Chief to Depart
American Airlines Group Inc. disclosed the departure of its chief commercial officer and cut its profit guidance heading into the crucial summer travel season, unsettling announcements that sent shares tumbling across the US airline industry.
👍 26🤔 6
BYD объявил о начале выпуска гибридных автомобилей с запасом хода 2000 км.
Акции крупнейшего мирового производителя NEV (New Energy Vehicle) выросли на 5,3% после презентации, на которой компания представила гибридную установку нового поколения.
Технология DM-i пятого поколения позволяет снизить расход до 2,9 л / 100 км, что обеспечивает запас хода при полном баке и полностью заряженной батареи - 2000 км.
В некоторых тестах BYD утверждает, автомобиль проходил до 2500 км.
Новая технология будет сразу внедрена в среднеразмерных седанах Qin L и Seal 06 со стартовой ценой в Китае от 100 тыс. юаней (1,2 млн. рублей).
BYD не озвучил запас хода за счет батареи. Похоже, усовершенствованные гибриды будут в первую очередь конкурировать не с электромобилями, а обычными автомобилями, что должно поддержать высокие темпы перехода потребителей от ДВС.
New BYD Hybrid Can Drive Non-Stop for More Than 2,000 Kilometers
BYD Co. unveiled a new hybrid powertrain capable of traveling more than 2,000 kilometers (1,250 miles) without recharging or refueling, intensifying the EV transition competition with the likes of Toyota Motor Corp. and Volkswagen AG.
👍 50🤔 5
Что общего между долларом и индексом Мосбиржи?
На прошедшей неделе главными трендами российского финансового рынка стало укрепление рубля и снижение индекса Московской биржи.
Доллар упал ниже психологического уровня 90₽, а индекс российских акций пробил вниз апрельский уровень поддержки (3428 пунктов).
Примечательно, что самая сильная коррекция с февраля этого года (хотя это всего 3%) по индексу Мосбиржи случилась именно в тот момент, когда впервые с начала года чистая позиция физических лиц во фьючерсных контрактах на индекс стала положительной.
Уверенность в ослаблении рубля и продолжении роста акций, похоже, достигли локального пика. Это означает, что все кто хотел, уже купили валютных активов и акций, делая их уязвимыми к коррекции.
Текущее укрепление рубля выглядит временным по многим причинам. Продажа валюты экспортерами может продлить тренд в последние дни налогового периода, но падение цен на нефть и сезонные факторы будут не на стороне рубля в летние месяцы.
В отношении акций краткосрочные риски - возможное повышение ключевой ставки Банком России и отсутствие явных драйверов роста (о чем мы недавно писали).
Допуская риск продолжения неглубокой коррекции, мы считаем, что неповышение ставки ЦБ и поступление акционерам Сбербанка дивидендов могут поддержать фондовый рынок летом.
👍 62🤔 9👎 3
Коррекция на рынке замещающих облигаций. Что будет дальше? Практические советы валютным инвесторам.
За последний месяц замещающие облигации заметно просели в цене. Среднесрочные (3-5 лет) выпуски подешевели на 3-5%. Ценовой CBonds индекс замещающих облигаций со своего пика, достигнутого 16 апреля, упал на 3%.
Для валютного инвестора, рассчитывающего заработать 6% за год, потерять за месяц на переоценке 3% достаточно болезненно. Как мы проходим коррекцию в фонде внутренних валютных инструментов «Арикапитал – Мировые рынки» и что думаем о перспективах рынка.
Что происходит с рынком замещающих облигаций?
Высокие рублевые процентные ставки начали влиять и на валютный рынок.
Российские компании, по видимому, потеряли надежду на снижение ставки ЦБ и, наконец, обратили внимание на внутренний валютный рынок как более дешевую альтернативу. Активность на первичном рынке достигла максимума с 2022 года. За последний месяц прошло 4 рыночных размещения (Акрон, ЕвроСибЭнерго, Новатэк и Русал). Еще 4 эмитента (ГТЛК, Полюс-Золото, Русал, Фосагро) анонсировали размещения.
Новые выпуски размещаются по более высоким ставкам, ранее выпущенные замещающие облигации падают в цене и растут в доходности.
Что будет дальше?
Из-за навеса размещений рынок продавца превращается в рынок покупателя. Если раньше вопрос можно было поставить так: «насколько сильно в условиях ограниченного предложения должны снизиться доходности замещающих облигаций, чтобы привлечь эмитентов выпустить, в принципе, не нужные им валютные выпуски», то теперь «насколько сильно могут вырасти доходности по размещающимся валютным выпускам, чтобы не отпугнуть эмитентов?»
Попробуем определить «справедливый» уровень валютных выпусков в новых условиях?
Можно пойти несколькими путями:
🧷 Отталкиваясь от альтернативы в виде рублевых займов. Минимальная ставка привлечения в рублях – 16% с учетом прогнозируемого ослабления рубля дает долларовую ставку >12% годовых. Экспортно-ориентированной компании выгоднее привлекать валюту под 6,5-8%, чем рубли.
🧷 Отталкиваясь от минимальной стоимости валюты на внутреннем рынке. В настоящее время Банк России предоставляет банкам юаневое финансирование под залог рублей (валютные свопы). Ставка по таким свопам ~6,3% годовых. С учетом своей маржи, банки могут прокредитовать компании в юанях под ставку 7,3-9,3% годовых.
🧷 Отталкиваясь от стоимости валютного привлечения на внешних рынках. Хотя российским компаниям крайне сложно привлекать заемное финансирование даже от банков из «дружественных стран», если бы такая возможность существовала, то стоимость фондирования была бы не ниже ставок рынка еврооблигаций. Средняя доходность по еврооблигациям эмитентов emerging markets с кредитным рейтингом от BB- до BBB+, выпущенным за последний месяц составляет 6,4% в долларах США.
❗️Скорее всего, доходности внутренних валютных облигаций продолжат рост в район 7,5-8,5%. Крайним сценарием выглядит рост ставок до 10%. Выше этого уровня крупные российские компании вряд ли будут занимать.
Наши действия
В конце апреля мы сократили дюрацию портфелей облигационных фондов, о чем предупреждали наших подписчиков и клиентов.
Большую часть портфеля мы отдали под короткие валютные инструменты со сроком погашения до одного года. Сохранение позиции в «вечных» субордах Газпрома и ВТБ позволило оставить достаточно высокую текущую валютную доходность >10% годовых.
Благодаря этим действиям стоимость пая Фонда внутренних валютных инструментов «Арикапитал – Мировые рынки» за период с 16.04.24 по 22.05.24 в долларовом выражении осталась стабильной.
Подушку валютной ликвидности мы планируем использовать для участия в новых размещениях валютных облигаций под доходность от 7,5% и выше. Например, мы проучаствовали в размещении Акрона (рейтинг ЭкспертРА – ruAA) , предложившего инвесторам 2-летний юаневый выпуск с доходностью 7,98%, но пропускаем большинство других размещений.
На наш взгляд, выбор валюты (доллары, евро или юани) сейчас вторичен, поскольку риски укрепления и ослабления доллара относительно мировых валют сейчас сбалансированы.
War, Wealth & Wisdom
Sell and May and go away? Друзья, перед праздниками провели большую ротацию в портфелях и записали для вас специально максимально короткое (все-таки майские праздники это отличная возможность провести время на природе 🪴 и земле, а не в телефонах 📱) видео: ✔️Актуально ли правило для российского инвестора в 2024 году. ✔️С какой структурой активов встречаем май в облигационных фондах.
https://youtu.be/eECXNArA9gs?si=qPwO5hicNDnbBBLJ👍 73👎 1
Акции Газпрома упали до минимума с 2018 года. Пора покупать?
Вчерашняя директива Правительства голосовать за невыплату дивидендов по Газпрому обвалили акции "народного достояния". За понедельник-вторник стоимость акции Газпрома снизилась на 10%, что много для такой крупной компании. Мы в фондах удачно избегали акций Газпрома и неоднократно предупреждали о рисках. После распродажи встает вопрос: достаточно ли сильно они упали? Стоит ли их покупать сейчас, и если нет - то когда?
Наше мнение по этому вопросу состоит в следующем:
⚡️Высокая долговая нагрузка, отрицательный денежный поток, необходимость в крупных инвестициях и отсутствие крупных изменений в выручке в текущем 2024 году не позволяет рассчитывать на возобновление дивидендов.
⚡️В 2025 году будут как положительные, так и отрицательные сюрпризы. Экспорт в Китай может вырасти до +20 млрд кубометров (Сила Сибири-1 и дальневосточный трубопровод), плюс увеличится мощности в Среднюю Азию. Но при этом может полностью прекратится транзит через Украину. Это значит, что общая экспортная выручка также принципиально не изменится, а индексация цен на газ будет скорее снова уходить в бюджет.
⚡️А вот 2026 год может принести положительные сюрпризы, о которых будет известно во второй половине 2025 года. А именно, если не будет продлен дополнительный НДПИ в размере 600 млрд рублей в год, то это даст дополнительно 480 млрд рублей чистого денежного потока Газпрому (600 - 120 млрд. налога на прибыль), что составляет больше 15% от текущей капитализации
Промежуточный вывод: Можно ожидать, что акции Газпрома потенциально могут стать интересными во второй половине 2025 года перед принятием решения о продлении или окончании дополнительного НДПИ.
Дополнительные соображения:
⚡️Можно попытаться посмотреть на Газпром как на "холдинг", у которого есть "затратная часть" в виде долга и газового бизнеса, и публичные и непубличные доли в прибыльных бизнесах - в первую очередь это Газпромнефть, доля в Новатэке, электроэнергетике и иных. В текущий момент дисконт холдинговых компаний к их публичным активам находится в диапазоне от 30% до 50%. Дисконт Газпрома сейчас можно оценить в 10%.
Соответственно, акции Газпрома могут стать привлекательными в случае снижения еще на 25-40%, т. е. в районе 100 рублей. Инвесторам, которым кажется, что Газпром дешевый уже сейчас, стоит вспомнить, как его акции "буксовали" в 2008-2018 гг. Целых 10 лет вместо роста инвесторы наблюдали боковой тренд в широком диапазоне 100-150 руб. за акцию, несмотря на то, что в отдельные годы компания генерировала более 1 трлн. руб. чистой прибыли.
Мы готовы будем пересмотреть оценку в случае резкого роста стоимости нефти и газа на иностранных рынках либо внеочередного изменения налогообложения Газпрома.
Но пока сохраняем мнение, что лучше избегать инвестиций в акции газового монополиста.
Петр Салтыков/Алексей Третьяков
War, Wealth & Wisdom
Газпром превращается в российский Pemex? Газпром впервые с 1999 закончил год с убытком. В 2023 г. чистый убыток составил 629 млрд руб. против прибыли в 1,23 трлн руб. годом ранее. Новость оказала давление и на котировки акций Газпрома (падение за 2 дня на 5% до 155руб., годового минимума), и на весь российский рынок (вес Газпрома в индексе МосБиржи – 10,7%). Чем примечательна отчетность ? На первый взгляд, все на так уж плохо: ✔️Газпром больше не газовая компания:) Продажа газа теперь всего лишь 36% от общей выручки, тогда как нефть генерирует 48% выручки. ✔️Несмотря на убытки, Газпром прошел нижнюю точку кризиса. Динамика выручки: 2 полугодие 2022 – 4,6 трлн., 1 полугодие 2023 – 4,1 трлн., 2 полугодие 2023 года – 4,4 трлн. рублей. Важный сегмент бизнеса сейчас – продажа газа внутри РФ, где рост выручки в 2023 году составил 14%. ✔️Наконец, убытки Газпрома обусловлены «бумажными» факторами: списанием активов (-1,1 трлн. руб.) и начислением резервов по дебиторской задолженности (-0,3 трлн. руб.). Кроме…
👍 117👎 1
Apple продолжает убеждать, что комиссия в 27% за покупки в AppStore вполне справедлива
Недавно возобновились судебные слушания по делу Apple против разработчика игры Fortnite (Epic Games). Суть спора в том, что комиссия 30% за платежи пользователей создателям приложений в AppStore слишком высока, а в ответ на требование Epic Games разрешить сторонние платежи Apple согласилась только с дополнительной комиссией 27% (ранее суд уже заставил Apple открыть возможность для платежей вне AppStore).
A senior Apple Inc. executive told a US judge that the iPhone maker’s new 27% fee on purchases made outside its App Store are a good-faith attempt to comply with the law. “We are trying to enable what the law requires,” Apple Fellow Philip Schiller said Friday during the fourth day of a hearing focused on Apple’s compliance. “There was mentioned in the order about if Apple has a right to a fee even without” developers using its in-app payment system, – пишет про это Bloomberg.
Сейчас спор сводится к тому, удастся ли Apple обосновать эту комиссию в 27%. Пока, по оценкам в СМИ, судья скорее скептичен.
Apple hired economic consulting firm Analysis Group Inc. to help create a new commission rate for purchases. But Rogers [the judge] repeatedly chastised Oliver [of Apple] for statements about how Apple decided it would charge developers 27% for purchases of digital goods or services made outside its App Store, given that the lowest end of the range in the Analysis Group study is 12.3%. “How did you justify the other 15% you are charging?
На наш взгляд, неадекватно высокие комиссии за платежи в AppStore вряд ли могут сохраняться слишком долго, а рынок недооценивает эти риски. Акции Apple в этому году были сильно хуже рынка – возможно, это только начало длительного периода слабой динамики акций Apple.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-05-17/apple-s-27-app-store-fee-plan-gets-skeptical-reception-by-judge
Apple’s 27% App Store Fee Plan Gets Skeptical Reception by Judge
A senior Apple Inc. executive told a US judge that the iPhone maker’s new 27% fee on purchases made outside its App Store are a good-faith attempt to comply with the law.
👍 36🤔 5
Alibaba – идея #1 на глобальном рынке акций – Update инвестиционного тезиса
Почти год назад мы поделились 5 идеями на глобальном рынке акций, начав с крупнейшего китайского онлайн ритейлера. На днях Alibaba опубликовала свежую отчетность. Поскольку финансовый год у компании оканчивается 31 марта, одновременно с квартальным отчетом выходит годовая отчетность, по следам которой неплохо обновить инвестиционный тезис.
Возвращаясь к посту от 16.06.2023, инвест. идея в отношении Alibaba реализовались почти на 100%.
✔️Компания увеличила выручку на 8,3%, чистую прибыль – на 26%. Оба показателя – лучшие за всю историю.
✔️За прошедший год Alibaba выкупила с рынка ~6% своих акций (на ~$12 млрд.). Благодаря этому прибыль на акцию увеличилась еще сильнее – на 30%.
✔️Внешний фон для компании также улучшился. Последний год правительство Китая активно поддерживало фондовый рынок в целом, и избегало резких действий в отношении отдельных компаний. Плоды такой поддержки стали ощущаться не сразу, но в последнее время китайские акции начали демонстрировать все более позитивную динамику, а индекс Hang Seng после ралли за последний месяц обогнал по динамике с начала года (+14,7%) все основные мировые фондовые индексы.
Почему позитив не отразился в динамике акций Alibaba?
Несмотря на то, что всё позитивно, акции Alibaba выросли с 01.07.2023 всего на +4%. Почему так мало?
Основная, на мой взгляд, причина – навес предложения от западных инвесторов, поскольку ликвидность сосредоточена в американских депозитарных расписках. Tencent, вторая крупнейшая технологическая компания Китая, у которого нет ADR, за этот же период подорожал на 17,5%. На днях Alibaba озвучила план провести первичный листинг акций, открывающий возможность покупки для инвесторов из материкового Китая.
Вторая причина – техническая, курс доллара к юаню за период с 31.03.23 по 31.03.24 вырос на 5,6%, что привело к тому, что в долларовом выражении показатели годовой отчетности кажутся более статичными.
Справедливости ради, к объективным претензиям можно отнести слабую динамику облачного бизнеса Alibaba (рост всего на 3%) и невыполнение обещаний по выделению непрофильных бизнесов. По мнению Goldman Sachs, дивизион «Cloud Intelligence Group» в новом финансовом году ускорит рост с 3% до 13% и сохранит такие темпы роста в будущем. Остаётся надеяться, что на этот раз не будет осечки.
Что касается выделения активов, то прошлогоднее решение перенести IPO дочек выглядит полностью оправданным, учитывая текущее улучшение конъюнктуры рынка.
Резюме
Акции Alibaba не только остаются привлекательными, но и гораздо менее рискованными, чем год назад. Проводя сравнительный анализ, мы отмечали в прошлогоднем посте, что P/E Alibaba – 11,6, а у Amazon – 48. Текущее отношение P/E у Alibaba – 10,5, а у Amazon – 50. В дополнение к фундаментальным факторам, включение акций Alibaba в схему «Stock Connect» может стать важным техническим фактором роста.
War, Wealth & Wisdom
Почему акции Alibaba - инвест. идея #1 на глобальном рынке акций. Практические советы инвесторам на зарубежных рынках. Ожидания рецессии на фоне ужесточения монетарной политики ФРС заставили многих создать повышенную подушку ликвидности. Но вместо коррекции S&P готовится к штурму historical high. В ситуации, когда рынок в целом выглядит дорогим важен поиск точечных инвест. идей. Поделюсь идеей в Alibaba, которую считаю Топ-1 на глобальном рынке акций. За два года (с октября 2020 по октябрь 2022) акции Alibaba потерпели катастрофическое падение: с $317 до $63. В прошлом году мы разделяли скепсис в отношении Китая. Почему сейчас появились основания думать, что в крупнейшем интернет-ритейлере зарождается новый долгосрочный растущий тренд? Сначала причины падения акций: ❗️начальная фаза падения была связана со сдутием пузыря в интернет-компаниях после того, как стали понятны перспективы выхода из коронавирусных ограничений; ❗️ в Китае развернулась кампания по усилению государственного контроля над частными…
👍 30🤔 2
Насколько ещё может вырасти индекс Мосбиржи? Практические советы инвесторам в российские акции.
С декабря прошлого года мы оставались оптимистами в отношении российских акций.
Результат можно оценить по динамике Фонда «Харизматичные идеи» - с начала года пайщики заработали +23% на фоне полного дохода по индексу Мосбиржи +14%.
В последнее время на рынке растущий тренд явно замедляется. С одной стороны, индекс пробивает очередной максимум и настраивается на дальнейший рост. С другой стороны - абсолютная доходность индекса полной доходности с учетом дивидендов за период с начала сентября 2023 года составляет всего 9% - т.е. практически неотличима от дохода на денежном рынке при значительных просадках.
С момента апрельского поста цены на нефть упали более чем на 10%, а рубль укрепился. ЦБ отложил планы по смягчению монетарной политики. Кроме того, впереди налоговая реформа, грозящая сократить чистую доходность портфельных инвесторов.
Перед нами как управляющими стоит сложная дилемма: как продолжить зарабатывать на рынке акций и при этом сильно не пострадать от возможной коррекции?
Сейчас мы решаем данную задачу комбинацией следующих действий:
⚡️На фоне роста рынка при ухудшавшихся фундаментальных факторах явно не все «голубые фишки» способны продолжить генерировать двузначную доходность. Стоит относиться с осторожностью или прямо избегать компании с ухудшающимися фундаментальными показателями или с высокой относительно конкурентов оценкой. В настоящий момент мы к таковым относим Газпром, Норникель, Новатэк и еще несколько других. Вместо того, чтобы держать такие бумаги в портфеле лучше переложиться в инструменты денежного рынка под доходность 16%+
⚡️ Инвестируем в акции компаний, по которым пока не объявлены, но ожидаются крупные дивиденды. Как показывают недавние примеры, рынок недооценивает заранее известную информацию (например, дивиденд по Суругут-преф был спрогнозирован очень точно на основе известной отчетности и требований устава), тем не менее после формального объявления акции подпрыгнули на 4%. В качестве примера приведем Роснефть, Совкомфлот, Магнит.
⚡️ Рынку по-прежнему интересны компании с высокими темпами роста. Это легко объяснимо - при темпах роста в 50-70% в год изменение стоимости акции, скажем, на 20% на горизонте в 4% снижает потенциал годового роста до 45-65%, что визуально неотличимо от исходных показателей. Сюда входит, например, Озон, Яндекс и многие другие технологические компании.
Резюме
В связи со всем вышесказанным, мы сократили позиции на рынке акций до примерно 80% в фонде «Харизматичные идеи» и 40% в «Рублевых сбережениях», с целью продолжить зарабатывать доходность акций по привлекательным бумагам и получать ставку денежного рынка вместо убытков по непривлекательным.
Петр Салтыков/Алексей Третьяков
War, Wealth & Wisdom
Коррекция на фондовом рынке подходит к концу - 2 В сентябре на канале выходил пост с подобным заголовком. На наш взгляд, сейчас на российском рынке складывается похожая ситуация. Почему мы думаем, что начинается новая фаза роста: 1. Прошедший размер падения Текущее снижение рынка в целом отражает "стандартный" размер коррекции около 7-10%. Для сильных снижений (скажем, 20+ процентов от пиков) обычно требуется один или несколько факторов из: вынужденные продажи игроков (вспоминаем продажи перед СВО или продажи летом-осенью 2008 года), высокая или очень высокая оценка активов (явно не текущий момент) и кардинальная переоценка будущего всего рынка (война, революция / переворот, пандемия, сильное стихийное бедствие). Сейчас не просматривается ничего, что бы было новым и не учтенным рынком. А значит - эта коррекция скорее перейдет к росту, чем в обвал 2. Влияние высоких ставок Рост ставок, особенно сильный, влияет негативно на текущую оценку акций. Это происходит как напрямую - доходы становятся менее интересными…
👍 77🤔 5👎 1
Photo unavailableShow in Telegram
Новые минимумы в ОФЗ. Практические советы облигационным инвесторам.
Минфин вчера объявил
об эмиссии новых выпусков ОФЗ:
26245 с погашением в сентябре 2035 г. на 500 млрд. рублей
26246 с погашением в марте 2036 г. на 750 млрд. рублей
26247 с погашением в мае 2039 г. на 750 млрд. рублей
26248 с погашением в мае 2040 г. на 750 млрд. рублей.
Ставка купонов по выпускам 2035-2036 г. - 12%, по 2039-2040 г. - 12,25% годовых.
Новые выпуски могут быть предложены инвесторам уже завтра.
Старые выпуски отреагировали на новость распродажей. Например, 10-летний выпуск упал сразу на 1% до очередного минимума - 66,4% от номинала.
Обосновано ли падение и стоит ли выкупать очередное дно?
Купонная ставка 12-12,25% позволяет Минфину экономить на процентных расходах, по крайней мере, в краткосрочной перспективе по сравнению с флоутерами и короткими выпусками. Надежды участников рынка, что в Минфине «осознают» дороговизну привлечения через длинные выпуски с учетом прогноза снижения ключевой ставки прекратят их размещать, не оправдались.
Это означает, что давление со стороны первичного рынка не ослабнет в ближайшее время.
Вполне возможно, что по новым выпускам Минфин предоставит дополнительную премию к кривой, что сделает их втройне интересными по сравнению со старыми:
✔️во-первых, собственно премия по доходности
✔️ Во-вторых, более высокая купонная доходность
✔️Наконец, постепенно в новые выпуски переместится ликвидность.
Это отвечает на вопрос - когда покупать длинные ОФЗ? Старые выпуски, по видимому, уже никогда. В новых выпусках лучше подождать хотя бы несколько аукционов, чтобы на вторичном рынке сформировался достаточный объем торгов и заодно посмотреть, насколько приблизится их доходность к ОФЗ флоутерам.
Эффективная доходность 15% годовых может быть достигнута уже к середине лета при отсутствии признаков замедления инфляции.
Как ранее писали, по-прежнему избегаем инвестиций в рублевые облигации с фиксированной доходностью.
👍 84🤔 18