Dmitrii Smirnov // Catharsis Capital

В пятницу вместо традиционного поста с главными новостями, сосредоточились на главном событии недели — ликвидации основателя Curve Finance. Кейс очень интересный и уникальный, поэтому очень советую ознакомиться. https://t.me/catharsiscap/20

2/2 Это скорее общая критика, а вот конкретные вопросы к команде Ethena: 1. Средства хранятся на кастодиальных кошельках. Соотвественно, никакой децентрализацией тут не пахнет, мы не можем в реальном времени проверить балансы кошельков, резервы, доходы от стейкинга и прочее. На кошельках, которые открыты публично на данный момент $95 млн. Напомню, что капитализация USDe $3,5 млрд. 2. Более того, кастодианы — это регулируемые компании, поэтому в любой момент кошельки Ethena могут быть заблокированы регулятором и вся система Ethena мгновенно умрет, а USDe отправится в турне к бесконечному нулю. 3. Кстати, как кастодианы соотносятся с идеей создать «независимый», «децентрализованный» и «надежный» стейблкоин. Ethena создала ровно обратное по всем 3 пунктам. 4. Абсолютная непрозрачность стратегии. Позиции на CEX невозможно проверить, как и нет реально удобной сводной информации о состоянии этих позиций. Перед нами много перегруженных таблиц с множеством позиций, где невозможно определить реальное положение дел у проекта даже опытному аналитику, не говоря об обычном пользователе. 5. APY сильно завышен, по сравнению с остальным рынком, что само по себе красный флаг. Сейчас TVL sUSDe составляет $1,5 млрд, что означает более $250 млн выплат держателям в год. Эти деньги надо именно заработать, а иначе Ethena просто пирамида. 6. Любая проблема у одной из множества бирж моментально и радикально отразится на состоянии дел Ethena. Прекращение выводов на условном Bitget никто на широком рынке не заметит, а USDe уже может отправится в depeg. 7. Вся эта сложнейшая система работает вручную, так как на рынке просто нет способа управлять этим автоматически. А человеческий фактор всегда коварен. 8. Максимальная уязвимость к черным лебедям и отсутствие механизмов защиты от них. Резервные фонды отсутствуют или они просто на смешные суммы, которые не хватит потушить даже минимальное возгорание, не говоря уже о полноценном пожаре, который точно будет. Что мы получаем в результате? Алгоритмический стейблкоин, с непрозрачной системой доходов и хэджирования, максимальной хрупкой конструкцией обеспечения привязки, отсутствием резервных фондов и завышенным APY. Учитывая текущие возможности на рынке стейблкоинов, где можно получать очень приличные проценты на USDT/USDC/DAI, Ethena точно не стоит внимания. Стейблкоины — это не поле для риска и экспериментов. Здесь нельзя сделать иксы, а потерять все намного проще, чем кажется. Надежность важнее, чем APY, не наоборот.

Большой разбор (разнос) Ethena 1/2 Как и обещал, подробно разберем протокол Ethena и их стейблкоин USDe. Механика у проекта простая — под стабильные валюты получаешь стейблкоин USDe. Идея Ethena — создать независимый, децентрализованный, масштабируемый и надежный стейблкоин. Ключевое отличие: USDe — алгоритмический стейблкоин. Это значит, что он не имеет реальных долларов в качестве обеспечения, а привязка к доллару обеспечивается алгоритмом. В случае Ethena алгоритм работает следующим образом: 1) ETH выступает в качестве первичного обеспечения. Под надежные стейблкоины (USDT, USDC, DAI) выпускаются новые USDe. Дальше они меняются на ETH и запускаются в стейкинг, и отсюда протокол генерит доход. 2) ETH не стейблкоин и подвержен волатильности. При падении рынка возникает разрыв стоимости между капитализацией USDe и ETH в «обеспечении» . От этого команда Ethena хэджируется постоянно открытым шортом ETH на централизованных биржах. При падении рынка Ethena зарабатывает на падении + заработок от ставки финансирования, которая обычно положительная на бычьих рынках (держатели лонг позиций платят держателям шорт позиций). Дополнительно, Ethena использует опционы. 3) Вся эта сложная конструкция называется «дельта нейтрально стратегией». Такие стратегии позволяют зарабатывать на любой фазе рынка (это в теории) и их активно используют на традиционных финансовых рынках. Помимо необходимости сохранять баланс этой системы, Ethena активно выплачивает миллионы долларов держателям USDe. На момент написания поста APY 17,5%, но совсем недавно стабильно держался между 25%-35%. А теперь давайте рассмотрим ключевые недостатки всей этой конструкции: 1. Хрупкость. Алгоритм обеспечения USDe — эталонный пример хрупкой системы из книг Талеба. Она невероятна сложная и комплексная, в ней одновременно задействованы сразу много компонентов и любая незначительная проблема может разрушить всю эту зыбкую конструкцию. USDe это карточный домик, который неплохо работает в статике, но любое динамическое изменение сдует этот домик за считанные мгновения. А криптовалютный мир один из самых динамичных в мире. 2. Несостоятельность алгоритмичных стейблкоинов. Жестокая статистика такова, что все алгоритмические стейблкоины потерпели неудачу. Кто-то громко и трагично разбился вдребезги, унеся за собой миллиарды долларов (Luna/UST), кто-то тихо и мирно сошел со сцены, из-за невозможности привлекать пользователей без выдуманных астрономических APY. Радостные возгласы о революции в мире стейблкоинов, хайп и мания, незначительная проблема/FUD, отвязка от курса доллара, смертельная спираль, кровь и слезы — вот типичный путь алгоритмичного стейблкоина. Причина как раз возвращает нас к первому пункту. Любая система, которая сложнее прямого обеспечения живыми USD, не может пережить кризис. Стейблкоины вообще крайне тяжелая ниша, даже у мощнейшего USDT, и сверх зарегулированного и открытого USDC бывали проблемы, что уж говорить про остальных.

Про вчерашнее решение Пауэлла даже сказать нечего. Уже год как ставку держат на одном уровне, уже год как Пауэлл говорит одно и тоже. Коронная фраза: «Не ждите от нас снижения ставки, но если надо будет, мы ее снизим» Учитесь!

Законопроект о майнинге в РФ примут гораздо быстрее после санкций США, рассчитывает Антон Горелкин. Очень интересно, как между санкциями на традиционные финансовые институты провели логическую связь о необходимости более скорого принятия закона о промышленном майнинге. Закон, который предусматривает запрет оборота стейблкоинов, которые могут быть альтернативой санкционному доллару. То есть когда от нас «закрывают» обычный доллар, надо быстрее закрыть альтернативу. Мы пытаемся противостоять санкциям или наоборот?

BTC находится всего на 9% ниже ATH, который установил в этом году. ETH +52% c начала года. Настроения в Twitter и Телеграмме такие, будто мы падаем на $16 тысяч и все потеряно. Как же быстро человек привыкает к хорошему. А криптоинвестор еще быстрее…

Intel vs Nvidia После февраля 2024 года Nvidia прибавила еще триллион долларов капитализации

По поводу BRRR и мягкого ДКП есть интересное наблюдение. Крайне популярное мнение, что американский рынок растет только за счет печатного станка, уже окончательно опровергнуто как ложное. Никакой новой ликвидности уже нет почти 2 года, наоборот происходит обратный процесс изъятия ликвидности. После турбулентного 2022 года, индексы США снова сейчас переписывают ATH и двигаются в очень похожей динамике, как будто принтер Пауэлла работает во всю. Тезисы в стиле Олейника, якобы индексы тащит одна компания и скоро все рухнет, считаю просто шумом и лишними медвежьими воплями. Если вы к ним прислушиваетесь и строите от этого торговую стратегию, то проигрываете рынку и теряете деньги. Раньше индекс тащила Apple, сейчас Nvidia, дальше может быть Microsoft, как главный инвестор в OpenAI на очередном успехе ChatGPT. Сильные трейдеры на рынке умеют быстро ориетироваться и менять точку зрения в связи с поступающими данными, а слабые «ждут краха Nasdaq» (условный пример). Любой рынок всегда растет ожиданиями будущего, и поэтому сам эффект первого снижения уже в цене (это было видно на той неделе по Европейским индексам). Американский рынок так сильно обходит конкурентные индексы других стран по доходности, так как США остаются главным местом создания инноваций, и ожидание этого постоянно закладывается в цену. Именно ожидания от разных событий (мягкая ДКП, отчеты и прочее) двигают рынки. Конечно, есть еще черные лебеди, которые могут сильно изменить ожидания.

В среду новое заседание ФРС. Многие коллеги Пауэлла уже начали снижать процентные ставки. Канада часто опережает политику ФРС, а вот ЕЦБ удивил, так как обычно намеренно «опаздывает за ФРС». 97% на то, что ставка останется прежней, поэтому сюрпризов от решения никто не ждет. Главная интрига — это риторика Пауэлла о дальнейших шагах и когда уже долгожданное снижение.

DeFi словарь. Первый образовательный продукт Catharsis Capital. Непонятные термины и англицизмы всегда были серьезным барьером для новичков на DeFi рынке. Мы решили это исправить и сделать DeFi более понятным для всех. Внутри вы найдете все основные термины DeFi сектора, которые значительно помогут всем новичкам сориентироваться на этом рынке. Например, вы узнаете, чем APR отличается от APY, а нарратив от примитива. Словарь будет также полезен и более опытным пользователям DeFi. Восполнить пробелы в знаниях никогда не бывает лишним. Мы сделали этот материал бесплатным для всех и мы будем благодарны, если вы поделитесь им со всеми, кто заинтересован рынком криптовалют. Всем обязательно к ознакомлению! Кнопка перенесет вас в Google-диск, где можно скачать материал бесплатно