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스테이시 라스곤
금리 상승과 공급망 병목으로 AI 인프라 구축이 지연되는 것은 불쾌해 보이지만, 과거 닷컴 버블처럼 무분별하게 돈을 퍼붓고 장비가 놀게 되는 사태를 막아주는 자율 조절(Self-moderation) 역할을 합니다
반도체 기업들은 역사상 처음으로 강력한 가격 결정력을 쥐었으며, 칩 가격이 올라도 그 이상의 미친 성능 향상(10배~30배)을 제공하므로 AI 투자의 ROI는 여전히 정당화됩니다. 결과적으로 시장은 폭락 없이 '더 길고 견고하게(Stronger for longer)' 지속될 것입니다.
딜런 파텔
기판, HBM, 고금리로 인해 인프라 구축 비용이 폭등(1GW당 600억 달러)하자, 시장은 엔비디아의 수익 배분 보증이나 브로드컴의 리스 같은 창의적인 금융 구조로 이를 극복하고 있습니다.
AI 모델 자체가 칩 설계와 소프트웨어 개발을 자동화하면서, 빅테크와 OpenAI 같은 AI 랩들이 직접 만든 자체 칩(XPU)의 성능이 엔비디아를 위협할 수준까지 올라왔습니다. AI 전체 시장 파이가 커져 엔비디아의 매출은 계속 늘겠지만, 시장 점유율은 자체 칩들로 빠르게 다변화될 것입니다.
| 2 | 기업용(Enterprise) AI 도입 및 실증 사례
"기업 AI 도입의 핵심 지표는 단순 매출보다 생산성(Productivity)입니다."
"제 팀의 애널리스트가 Claude를 활용해 커버리지 기업의 재무 모델을 작성해 보았습니다. 10년 치 이력, 세그먼트 변경, CEO 발언의 논리적 예측까지 반영하여 불과 1시간 20분 만에 모델을 완벽히 생성했습니다. 사람 작업 시 1주일, 제가 애널리스트 시절 했다면 3개월 걸렸을 작업입니다."
"대부분의 기업은 온프레미스로 하드웨어를 직접 사서 모델을 돌리기보다 클라우드에서 '토큰(Token)을 구매'해 자체 데이터와 결합하는 방식으로 AI를 소비할 것입니다." | 311 |
| 3 | 엔비디아의 '성능 대 가격(Performance-to-Cost)'
"엔비디아의 가격 인상은 성능 향상 폭이 훨씬 크기 때문에 정당화됩니다. Ampere→Hopper 시 ASP는 약 2배 올랐으나 성능은 10배 상승했습니다. Hopper→Blackwell 시 GPU당 ASP는 약 50% 올랐으나 성능은 3~30배 향상되었습니다. Blackwell→Rubin 시 1GW당 인프라 비용이 250억 달러에서 400억 달러로 오르지만 성능은 10배 향상됩니다."
"고객이 1GW당 얻는 성능 대 비용 격차가 확장되는 한 가격 인상은 가능합니다. 2023년 Hot Chips 컨퍼런스에서 엔비디아 수석 과학자 빌 델리(Bill Dally)는 지난 10년간 GPU 성능을 1,000배 향상시켰고, 향후 10년간 1,000,000배(100만 배) 향상을 목표로 제시했습니다. 이를 유지하는 한 마진 유지가 가능합니다."
"엔비디아는 연간 신제품 출시 주기(Annual cadence), CUDA 소프트웨어, 설치 기반 생태계, 대차대조표 및 금융 보증 능력이라는 강력한 Moat을 보유하고 있습니다. 젠슨 황은 옛 인텔의 교훈을 새겨 매일 파라노이드(Paranoid)하게 경쟁을 경계하고 있습니다." | 268 |
| 4 | 메모리(HBM) 및 반도체 장비(Semicap) 병목
"메모리 주식들은 선행 PER 2~4배의 한 자릿수 PER에 거래되고 산디스크(SanDisk)의 분기 EPS 가이던스는 24개월 전 주가보다 높은 수준입니다. 시장은 2028년에 공급이 늘어나 가격이 붕괴할까 봐 사이클 피크처럼 주가를 형성하고 있습니다."
"AI 랙 내부 실리콘 면적의 70~80%는 메모리(DRAM)입니다. 고대역폭 메모리(HBM) 1GB를 만들 때는 PC/스마트폰용 표준 DDR5 1GB를 만들 때보다 34배 많은 웨이퍼가 소모되어 전체 웨이퍼 공급을 흡수하고 있습니다."
"장비 업체(Semicap)의 제약도 큽니다. 한 장비 회사가 내년 WFE(Wafer Fab Equipment) 시장을 2,000억 달러 이상으로 전망했으나, 문제는 클린룸이 없다는 점입니다. 기존 팹 공간을 최대한 쥐어짜서 올해 WFE가 1,550억 달러에 도달했지만, 이제 신규 팹을 지어야 하며 클린룸이 실제 가동되는 시점은 2027년 일부, 2028~2029년이나 되어야 합니다."
"장비 업체들 스스로도 PCB, 반도체 칩, 밸브, 질량 흐름 제어기(MFC) 같은 단순 부품 부족으로 단기 출하를 늘리지 못한다고 불평하고 있습니다." | 238 |
| 5 | 스테이시 라스곤 (Stacy Rasgon - Bernstein)
"월가 관점에서 주식은 여전히 올랐지만 고점 대비 떨어졌으며, 시장은 빌드아웃의 속도, 지속 가능성, 피크 도달 여부에 대한 불확실성을 전달하고 있습니다. 자금 조달은 상단에 위치한 주요 우려입니다. 하이퍼스케일러들은 인류 역사상 가장 현금을 잘 버는 사업이었으나 지금 현금을 태우고 있고 주식/채권을 발행하고 있습니다. 메타(Meta)는 신규 주식 구조를 마련했고 구글(Google)도 채권을 발행했습니다."
"제약 요소가 성장을 조절하는 것은 불쾌할 수 있지만, 한편으로는 좋은 일일 수 있습니다. 일이 미쳐버리는(going nuts) 것을 막아주기 때문입니다."
"닷컴 버블 당시 과도하게 지어져 사용되지 않은 '다크 파이퍼(dark fiber)'를 보았습니다. 지금의 제약은 오히려 'Stronger for longer(더 길고 견고하게 지속되는)' 양상을 만들어낼 수 있습니다. 오늘 완전히 미쳐버렸다가 나중에 폭락 위험을 맞는 대신, 수요에 맞춰 공급이 차분히 이뤄지게 돕기 때문입니다." | 242 |
| 6 | 자체 칩(XPU) 부상, 소프트웨어 자동화 및 엔비디아 점유율
"OpenAI가 AI 모델을 활용해 직접 설계한 1세대 자체 칩을 저희의 오픈소스 InferenceX 벤치마크로 테스트했는데, 놀랍게도 Blackwell보다 뛰어난 성능을 보였습니다. Anthropic도 칩 개발에 착수했습니다."
"AI 모델이 소프트웨어 구동 및 칩 설계를 자동화하면서 칩 프로그래밍 기간이 급격히 줄었습니다. InferenceX 벤치마크 가동에 Nvidia 6개월, AMD 6~9개월이 걸렸던 반면, Google/Amazon은 수개월, OpenAI 칩은 불과 1.5개월 만에 성공했습니다."
"전체 AI 파이가 커져 엔비디아의 절대 이익은 매년 2배씩 성장하지만, CoWoS 웨이퍼 및 HBM 소비량 기준 시장 점유율은 Google(TPU), Amazon(Trainium), AMD 및 빅테크 자체 칩으로 이전되며 낮아지고 있습니다."
"클라우드 효율성과 배치(Batch) 경제성 때문에 대부분의 기업은 자체 하드웨어를 구축하기보다 '토큰(Token) 구매' 형태로 AI를 소비할 것입니다. | 371 |
| 7 | GW 구축 비용 구조 및 가격 산정
"2024년 1GW 구축 비용은 칩, 부지, 전력, 건물을 합쳐 약 400억 달러였으나, 2026년에는 600억 달러 이상으로 급증했습니다."
"하지만 칩 설계하우스(Nvidia, Broadcom, Marvell 등)의 마진을 제외한 순수 부품(Component) 원가(TSMC 웨이퍼, Substrate, HBM, Optics 등)만 계산하면 1GW당 약 200억 달러 수준입니다. 이 마진 격차가 매우 크기 때문에 빅테크들이 자체 칩 개발로 기울고 있습니다." | 228 |
| 8 | 병목순위
"1위 병목은 패키징 기판 및 PCB 재료 (Substrates & PCB Materials)입니다. 가속기와 CPU 모두 해당되며, 일본의 재료 제조업체들이 증설에 매우 보수적이어서 향후 2년간 가장 심각한 병목입니다."
"2위는 메모리(HBM)이며, 3위는 광학 부품(Optics - CPO/NPO)입니다. 2028년에 특정 대기업 한 곳이 CPO를 전면 도입하려 해도 레이저 및 파이버 결합(Fiber attach) 부품 수급 때문에 물량을 충당할 수 없습니다."
"전력 및 데이터센터(Land, Power, Shell)는 제약이지만 생각보다 빠르게 해결 중입니다. 내년에 전 세계적으로 약 50GW(미국 35GW, 중국 7~8GW 등)의 데이터센터가 지어지고 있으며, 전력망 연결 지연은 현장 가스 터빈, 레시프로케이팅 엔진, 연료전지 등으로 대응하고 있어 반도체 공급망보다 빠르게 풀어내고 있습니다." | 236 |
| 9 | 딜런 파텔 (Dylan Patel - SemiAnalysis)
자금 조달 현황 및 벤더 주도 창의적 금융 구조
비(非)하이퍼스케일러인 네오클라우드(Neocloud)가 전체 빌드아웃의 절반 가까이를 차지하는데, 빅테크나 주요 AI 랩의 확정 이용 계약(Offtake)이 없으면 자금 조달이 불가능합니다. 오프테이크가 있어도 시장은 13~15% 금리를 요구합니다. 최근 Volta가 Anthropic 전용 클러스터용으로 발행한 채권은 12% 쿠폰이었으나 95센트에 팔려 실질 금리가 15%가 되었습니다."
"엔비디아는 이를 심각한 문제로 인식하고 Sharon AI, Fermis 등과 수익 배분(Revenue Share) 계약을 체결해 구상 금융을 제공했습니다. 클러스터를 GPU당 $3.50(클라우드 마진 0)에 임대 보증하고, 그 이상 가격으로 제3자에게 임대 시 수익을 나눠 갖는 구조입니다. Lambda가 Anthropic 클러스터를 지을 때도 엔비디아와 10% Revenue Share를 적용했습니다."
"브로드컴(Broadcom) 역시 Anthropic에 칩을 렌트투오운(Rent-to-own/Lease) 방식으로 제공하여 대금을 수년에 걸쳐 내도록 지원하고 있습니다. 일론 머스크는 직접 자본으로 인프라를 지은 뒤 단기 임대 계약으로 고가에 스타트업에 임대하는 독자 행보를 보입니다." | 271 |
| 10 | https://youtu.be/YE6IVKcpb9c?si=RdcsJkCATVNGxndc
CASPA 2026 CEO Summit 패널 토론
딜런 파텔 (Dylan Patel)
소속 및 직책: AI 인프라 전문 리서치 기관 SemiAnalysis의 창립자 겸 CEO
스테이시 라스곤 (Stacy Rasgon)
소속 및 직책: 글로벌 투자은행 Bernstein의 상무이사(Managing Director) 겸 수석 애널리스트 (10년 이상 월가 최정상 반도체 애널리스트)
오스틴 라이언스 (Austin Lyons)
소속 및 직책: Chief Strat 수석 애널리스트, 전 인텔(Intel) 수석 엔지니어 | 349 |
| 11 | 테이블파운더
월가(Wall Street)와 투자 업계에서 자주 쓰이는 금융 은어로, "책상을 쾅쾅 내리칠 정도로 극도의 확신을 가진 초강력 매수 추천 종목(High-Conviction Strong Buy)" | 391 |
| 12 | [단 아이브스(Wedbush) 10.25]
- 3분기 실적 발표 이후 테슬라(TSLA)를 자율주행 및 로보틱스 상용화가 임박한 확신에 찬 '테이블 파운더(table pounder)' 종목으로 규정
- 자율주행 알고리즘과 스타링크 위성 통신 시너지를 바탕으로 테슬라와 스페이스X가 2027년 말-2028년 초까지 합병할 확률을 80-90%로 제시
- 상위 클라우드 플랫폼의 연간 AI CAPEX 지출이 $850B에 육박하며, 현재 시장 조정을 9이닝 중 3이닝에 불과한 AI 혁명의 저가 매수 기회로 평가 | 651 |
| 13 | [토스텐 슬록(Apollo) 10.24]
- 'No Signs of AI Payoff Outside the Tech Sector' 리포트를 통해 테크를 제외한 S&P 493 기업들의 직원당 매출과 영업이익률에서 AI 생산성 개선 징후가 아직 전무하다고 분석
- 막대한 기업용 AI 소프트웨어 및 인프라 지출에도 불구하고 거시경제 전반의 실질 노동생산성이 정체되어 있어 AI 투자 수익률(ROI) 입증 압박 가중 지적
- AI CAPEX 붐이 고금리 환경을 지탱하고 있으나 실질 현금흐름 창출까지 상당한 시차가 존재하므로 사모신용 및 부채 조달에 신중한 접근 경고 | 378 |
| 14 | 수급이 문제 | 413 |
| 15 | 도쿄 TriVista Capital의 파트너 마사키 고토(Masaki Gotoh)는 ”나는 실제로 AI를 매우 강하게 믿지만, 섹터 집중도가 엄청납니다. 과거 닷컴 버블로 돌아가 보면 비슷한 유형의 집중이 있었고 어떤 일이 벌어졌는지 우리는 보았습니다. 순환 금융(circular financing) 역시 우려되는 부분입니다“라고 밝혔습니다. | 418 |
| 16 | 골드만삭스가 추적하는 3대 주요 전략(펀더멘털 주식 롱숏, 퀀트/시스템, 멀티스트래티지)이 10월 22일 모두 1% 넘게 손실을 기록했으며, 이는 코로나 팬데믹 이후 처음이다.
10월 들어 22일까지 기술주 집중 펀드는 약 -10%, 아시아 집중 펀드는 약 -9% 하락해 가장 큰 손실을 기록했다.
시장 참여자들에 따르면 이번 하락세는 헤지펀드의 디레버리징을 촉발했으며, 쏠림이 심했던(crowded) AI 관련 포지션의 손실로 인해 투자자들이 위험을 줄이고 비중을 강제로 축소해야 했다. | 405 |
| 17 | https://x.com/elonmusk/status/2114168277882581486?s=46 | 411 |
| 18 | [애플 첫 폴더블 '아이폰 듀오', 개통 6시간·20회 미만 폴딩에 화면 균열 논란 (Wallstreetcn. 10.25)]
-시작가 1,999달러(최고 3,199달러)에 출시된 애플 첫 폴더블폰 '아이폰 듀오'가 출시 직후 미·중·호주 등지에서 중앙 힌지 부위 내부 화면 균열 사례 속출
-호주 구매자는 수령 후 6시간 만에 외부 충격 없이 20회 미만으로 펼치던 중 파열음과 함께 화면이 갈라지고 녹색·흰색 선이 나타났다고 보고
-내구성 테스트에서도 IP68 등급과 달리 힌지 틈새로 먼지가 유입되고 내부 화면이 모스 경도 2단계(손톱 수준)에서 긁히는 취약점이 드러나 품질 논란 확산 | 675 |
| 19 | [아마존 CEO "AWS AI 연매출 250억 달러 돌파…2028년까지 물량 매진" (Wallstreetcn. 10.24)]
-앤디 재시 아마존 CEO가 AWS 생성형 AI 연환산 매출이 250억 달러를 돌파해 AWS 출범 초기 3년(6,000만 달러) 대비 수백 배 빠른 성장을 기록 중이라고 발표
-올해 2,200억 달러(일평균 6억 달러) 자본지출 투입에도 2026-2027년 AI 연산 용량은 이미 완판됐으며 2028년 물량도 상당 부분 선판매 완료
-기업용 AI 추론 확산을 위해 추론 단가를 10분의 1로 낮춰야 한다며 가성비를 30-40% 높인 자체 칩 그래비톤·트레이니움 확대 및 베드록 엔진 6명·76일 재구축 공개 | 438 |
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