![[하나증권 해외채권] 허성우](https://cdn.tlmtr.io/_next/image?url=https%3A%2F%2Fimg.tlmtr.io%2Fc%2F2h6cqD%2F6282779230215455267%3Fty%3Dl&w=48&q=75){kind=small}
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**🇺🇸8월 말 이후 주요 연준 인사 발언
8/31 워시
- 경제는 예상보다 강하고 노동시장은 완전 고용에 부합. 금융여건은 충분히 긴축적이지 않음
9/1 바
- 금리를 동결하려면 인플레이션 개선 필요. 그렇지 않을 경우 인상 필요
9/2 윌리엄스
- 금리 동결 지지. 관세 영향 줄어들면서 인플레이션 완화되는 증거 나타나는 중
- 인플레이션의 가장 큰 원인은 관세와 높은 에너지 가격. 중립금리는 약 1% 수준으로 추정
9/3 월러
- 동결이 기본 시나리오지만, 8월 물가가 강하게 나오면 인상하는 것이 적절할 수 있음
- AI와 데이터센터를 중심으로 한 투자는 일시적인 GDP 착시가 아니라 정당한 성장 동력
- 포워드가이던스보다는 연준의 반응함수를 시장에 명확하게 전달할 필요
9/4 해맥
- 인플레이션 진정을 위해 행동에 나서야 할 때
- 현재 통화정책은 긴축적인 수준이 아니며 인플레이션이 너무 높음
굴스비
- AI 데이터센터 확장으로 인한 잠재적 경제 과열 가능성 염두할 필요
- 경제가 안정적인 이유는 AI 데이터센터보다는 광범위한 소비자 지출
** 9/5~18 연준 블랙아웃 기간
| 2 |  노르웨이 국부펀드 자산별 투자 현황 | 592 |
| 3 | ** 노르웨이 국부펀드, 미 국채 비중 축소 제안
노르웨이 국부펀드(GPFG)를 운용하는 NBIM이 채권 벤치마크 내 국채 비중을 70% → 50%로 낮추는 방안을 제안. 대신 Agency MBS, 회사채, 정부 관련 채권 등으로 투자 대상을 확대할 계획
가장 큰 변화는 미 국채 비중 축소. 채권 포트폴리오 내 미 국채 비중은 약 34% → 22%로 낮아질 것으로 추정되며, 현재 운용규모 기준 약 800억 달러의 익스포저 감소가 예상됨
다만 이를 탈달러화나 미국 자산 회피로 해석할 필요는 없음. 달러 비중은 50%를 상회하는 수준을 유지하며, 미 국채 감소분 상당 부분은 Agency MBS와 기타 미국 채권으로 이동할 전망. 특히 Agency MBS는 미 국채와 유사한 신용안전성을 유지하면서 조기상환 위험에 대한 프리미엄을 확보할 수 있다는 점에서 핵심 대체자산으로 부상하는 중
반면 일본 국채 비중은 4.6% → 7.4%로 확대될 전망. 이는 일본의 재정건전성을 미국보다 긍정적으로 평가했다기보다는, 국채 국가별 가중 방식을 GDP 가중에서 시장가치 가중으로 변경한 영향이 큼
[시사점]
1️⃣미국: 미 국채의 구조적 수요 기반이 일부 약화될 가능성. 향후 다른 연기금,국부펀드까지 유사한 움직임을 보이고 국채 공급 확대가 지속될 경우 장기적으로 텀 프리미엄 상승 요인이 될 수 있음. 다만 NBIM 자금의 상당 부분이 미국 내 MBS로 이동. 이번 조정만으로 미국 자산 회피로 확대 해석할 필요는 없다고 판단
2️⃣일본: 일본 국채에는 상대적으로 긍정적. 일본 국내 기관의 본국 회귀 + 해외 장기투자자의 벤치마크 수요가 동시에 형성될 수 있어 일본 국채의 해외 투자자 기반을 확대하는 구조적 수급 요인이 될 수 있음
핵심은 ‘미국 회피’가 아니라 ‘미 국채 집중도 완화’이며, 동시에 일본 국채의 해외 수요 기반이 확대된다는 점 | 733 |
| 4 | 어제 월러 이사는 8월 고용도 7월과 비슷하게 약하게 나올 것 같다고 언급한 바 있는데, 이를 완전히 뒤집었음. 8월 CPI도 서프라이즈가 나온다면 9월 인상 가능성을 더욱 높여갈 것
7월 고용 역성장 쇼크 > 8월 고용 서프라이즈로 10년물 금리는 4.8%를 재차 상회하기 시작
3개월 평균으로 보면 7월 38k > 8월 71k로 재차 반등하는 흐름
무엇보다 7월 고용은 -23k > +21k로 상향조정, 6월도 20k > 31k로 상향조정 (총 55k 상향조정). 즉 고용 둔화 우려를 불식시켰음
정부고용은 7월에 이어 8월 역성장 예측이 많았지만 이를 뒤집었음
민간 고용이 증가한 것은
1) 재화보다는 서비스 고용이 대폭 증가
2) 특히 레저/접객 부문이 7월 역성장을 딛고 62k 상승
3) 교육/의료도 29k 증가하며 호조를 뒷받침
경제활동인구는 7월 대비 683k 증가했고 경제활동참가율도 7월 61.4% > 8월 61.6%으로 증가
덩달아 실업자도 115k 늘면서 실업률을 소수 셋째 자리까지 보면 7월 4.090% > 8월 4.141%로 높아졌음 | 2 588 |
| 5 | <🇺🇸 8월 고용보고서 컨센 대폭 상회>
1️⃣ 비농업 고용
실제 162k / 컨센 55k / 이전 21k(상향조정)
*민간: 실제 127k / 컨센 45k / 이전 71k(상향조정)
2️⃣ 실업률
실제 4.1% / 컨센 4.1% / 이전 4.1%
3️⃣ 시간당 임금 전년비
실제 3.1% / 컨센 3.0% / 이전 3.2%
4️⃣ 시간당 임금 전월비
실제 0.3% / 컨센 0.3% / 이전 0.2%(상향조정)
5️⃣ 경제활동참가율
실제 61.6% / 이전 61.4% | 10 470 |
| 6 | ** 8월 비농업 고용 프리뷰 (Bloomberg)
결론: 8월 실업률 상승, 비농업 고용은 예상치 하회할 가능성 높음
- 실업률 4.10%에서 4.26%로 상승 예상. 핵심 이유는 6~7월 이례적인 경제활동참가율 하락 후 반등. 참가율이 소폭 반등하더라도 실업자 수가 증가하면서 실업률을 끌어올릴 수 있음
- 지난 20년간 비농업 고용 패턴을 살펴보면 8월 고용은 통상 예상치를 하회하는 경향. 이는 9월 금리 동결 근거. 1999년 이후로 살펴보면 8월 고용의 70%가 예상치를 하회
- 8월 비농업 고용 12k 증가 예상. 7월 -23k보다 개선되겠지만 봄 시즌 평균 100k 대비 여전히 부진한 수준 기록할 것. 이 경우 3개월 평균치는 7월 20k에서 3k 수준으로 감소하게 됨
- 민간 고용은 50k 증가 예상. 즉, 민간 고용 증가폭이 전체 고용 증가폭을 상회할 것. 정부 고용은 -38k 예상
** 참고로 정부 고용 내 지방정부 고용이 큰 폭으로 감소한 것은 미국에서 공립학교 학생 수가 감소하는 추세가 나타나고 있기 때문. 50개 대형 학군 가운데 절반 이상이 교직원 감축 계획 또는 이미 예산 적자를 보고한 바 있음
- 교육/의료 부문이 고용 증가를 주도할 것으로 예상되지만 이를 제외하면 다른 산업에서의 고용 증가는 뚜렷하지 않을 것
- 6~7월 고용 흐름을 보면 해고가 증가하고 있는 조짐. 특히 해고된 사람 가운데 노동시장 자체를 떠나는 사람의 비중이 높아지고 있음. 8월 고용에서 이런 흐름이 이어지는지 지켜볼 필요 | 1 669 |
| 7 |  ** 한 달간 이어지던 하락세를 끊고 달러-엔 환율이 목요일에 2% 하락(엔화 강세)
이번주 초 160엔까지 하락했던 엔화의 반등 9/18 예정된 BOJ 인상 가능성과 일본 당국의 시장 재개입 가능성에 대한 시장의 높은 경계감을 반영
이번 상승은 투기적 엔화 매도(숏) 포지션의 청산과 국내 투자자들의 헤지 수요가 맞물려 증폭된 것으로 추정
여기에 월러 이사의 "8월 물가 데이터가 다음 금리 결정에 큰 영향을 줄 것"이라는 발언으로 미 금리 인상 기대감이 낮아지면서 달러가 약세를 보인 점도 상승세를 이끌었다고 판단
일본 당국이 8월 한 달간 역대 최대 규모인 964억 달러(15.9조 엔)을 투입했음에도 높은 유가와 미-일 간의 큰 금리 차이로 인해 엔화는 꾸준히 압박을 받아왔음
단순 자금 유입만으로는 구조적인 엔화 약세 흐름을 되돌리기는 어려울 것. 확실한 추가 강세를 위해서는 BOJ의 매우 매파적인 스탠스와 일본 정부의 재정 건전성, 지속적인 달러 약세가 동시에 충족될 필요 | 1 571 |
| 8 |  월러 이사의 기본 시나리오는 9월 동결. 하지만 8월 CPI가 뜨겁게 나오면 인상할 것이라고 명확하게 언급
시장은 월러 이사 발언 이후 9월 인상 베팅을 줄이며 불스팁 시현
브렌트유는 $100에 근접해가는중. 여전히 물가 안정에 대한 판단은 이른 시점 | 1 091 |
| 9 | https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/waller20260903a.htm | 826 |
| 10 | 🇺🇸월러 이사의 로이터 발언 요약
** 핵심은 9월 FOMC를 앞두고 금리 동결이 기본 시나리오. 하지만 추가 금리 인상 가능성을 명확하게 열어둔 조건부 매파 메시지
최근 데이터에서 디스인플레이션 조짐이 나타나고 있지만, 8월 물가가 강하게 나오면 9월 금리를 인상하는 것이 적절할 수 있다고 언급. 결국 9월 FOMC의 핵심 변수는 고용보다 8월 CPI가 될 것
주요 내용만 살펴보면
- AI와 데이터센터를 중심으로 한 투자는 일시적인 GDP 착시가 아니라 미국 경제의 정당한 성장 동력
- 인플레이션 개선 흐름은 긍정적. 12개월보다 3개월 추세를 살펴볼 필요. 최근 3개월 기준 근원 인플레이션은 2월 4.76%에서 7월 3.05%까지 꾸준히 하락
- 하지만 에너지 가격, AI 투자에 따른 제품 가격 상승, 추가 관세 인상 등 인플레이션 상방 위험은 여전함
- 현재 통화정책이 총수요를 억제하는 정도가 “only slightly restrictive”, 즉 단지 약간 제한적인 수준이라고 평가
- 인플레이션이 조금만 다시 가속돼도 현재 금리가 충분히 긴축적이지 않다고 판단하고 추가 인상을 지지할 수 있다는 의미
- 연준에게 가장 적절한 것은 포워드 가이던스가 아니라 반응함수를 시장에 명확하게 전달하는 것. 즉, 조건부 정책 방식을 시장에 알려주는 것
- 기준금리가 정상적인 수준에 있는 상황에서는 포워드가이던스가 적절하지 않다고 생각 | 1 052 |
| 11 | 9/3 채권시장 동향
- 유가 상승으로 10년 금리가 장중 고점 4.816%까지 상승해 3년 최고치를 기록 후 이후 소폭 되돌림
- 미국과 중국 간 10년 스프레드가 312bp까지 확대. 사상 최고치 315bp에 근접
- 베이지북 통해 향후 몇 달간 성장세 유지되나 에너지 가격으로 불확실성 커진 상황. 고용은 안정적이지만 물가 우려는 여전
- 윌리엄스 총재 “관세 영향 줄어들면서 인플레이션이 계속 완화되고 있다는 증거가 있음. 금리 동결 지지” | 1 233 |
| 12 |  9/3 Daily recap 공유드립니다
1️⃣채권
미국 2년 4.37% (-3.1bp)
미국 10년 4.78% (-2.0bp)
한국 3년 3.93% (+5.2bp)
한국 10년 4.42% (+4.7bp)
2️⃣FX
달러인덱스 99.6pt (-0.1%)
달러-원 1358.5원 (-1.2%)
달러-엔 158.7엔 (-0.9%)
3️⃣원자재
브렌트유 95.6 ($/bbl) (+1.0%)
금 4387.7 ($/oz) (+1.4%) | 991 |
| 13 | 7월 베이지북 요약
- 경제는 데이터 센터와 국방 수요 중심의 제조업·비주거용 건설업 호조에 힘입어 전반적으로 소폭의 성장세 유지
- 고용 수준은 전반적으로 매우 미미하게 증가. AI가 노동 수요에 미치는 영향은 긍정적/부정적 효과가 모두 보고됨
- 전반적인 물가 상승 속도는 이전과 유사한 수준 유지
- 에너지, 원자재, 관세, 보험료 상승으로 기업의 투입 비용 부담은 지속해서 커지고 있으나, 소비자의 반발로 인해 이를 최종 가격에 반영하기 어려워진 상황
>> 경기 잘 버티고 있고 고용도 대체로 안정적이지만 물가에 대한 우려는 여전한 상황 | 964 |
| 14 |  ** 미국과 중국의 10년물 국채 금리 차이가 사상 최고치에 근접한 약 312bp까지 확대
지속되는 인플레이션과 재정 적자, 국채 발행 폭증으로 미 10년물 국채 금리가 4.8%를 돌파하며 3년 만에 최고치를 기록한 반면, 중국 국채 금리는 1.7% 미만에 머물고 있음
경기 부양을 위해 저금리를 유지하는 중국 인민은행과 고금리 기조를 이어가는 미 연준의 통화정책 향방이 완전히 갈린 결과
금리 격차는 외국인 투자자에게 중국 채권의 매력도를 떨어뜨리고 자본 유출 위험을 높이지만, 엄격한 자본 통제와 낮은 외국인 보유 비중 덕분에 올해 위안화 가치가 약 4% 상승하는 등 여파는 일정 부분 제한되고 있음
핵심은 막대한 미국의 재정 적자 속에서 글로벌 투자자들이 늘어나는 미 국채 물량을 계속해서 소화해 낼 수 있을지 여부 | 977 |
| 15 |  没有文字... | 1 059 |
| 16 |  ** 8월 ADP 고용 예상치 하회
유가 하락과 ADP 고용 소폭 하회하면서 미국채 커브는 전 구간 1~2빕 소폭 하락
9월 폼씨까지 중요한 지표는 8월 고용과 CPI 지표. 내일 저녁 예정되어 있는 월러 발언도 살펴볼 필요
7월 비농업 고용 역성장 쇼크에도 3개월 평균은 20k로 손익분기점 부근에 근접. 어제 발표된 JOLTs 데이터에서 채용률과 해고율, 자발적 퇴사율 모두 소폭 하락하면서 실업률은 안정된 상황에서 노동시장은 정체 국면임을 재확인
고용 추세가 둔화되고 있지만 성장 추세를 꺾을 정도는 아니라고 판단. 민간 소비와 투자 모멘텀을 나타내는 실질 민간 최종 수요(PDFP) 상승세는 여전함을 확인 | 1 355 |
| 17 | 9/2 채권시장 동향
- 중동 긴장 격화에 따른 유가 상승과 인플레이션 우려로 인상 우려 커지며 미국채 커브는 베어 플래트닝 마감(단기물 중심 상승)
- JOLTs 구인건수 예상치 하회. 채용률 3.2%, 해고율 1.0%, 자발적 퇴사율 1.9%로 모두 하락. 노동시장 정체 국면 이어지는 중
- 제조업 PMI 예상치 하회. 신규주문과 고용은 예상치 하회했지만 지불가격은 예상치 상회
- 베센트, BOJ 총재 만나 "기대 인플레이션을 고정하고 과도한 엔화 변동성을 피하기 위해 건전한 통화정책을 수립하고 소통에 나설 것"을 촉구
- 마이클 바 이사 “인플레이션이 빠르게 진정되지 않는다면 금리를 인상해야 할 것” | 1 228 |
| 18 | 9/2 Daily recap 공유드립니다
1️⃣채권
미국 2년 4.40% (+5.8bp)
미국 10년 4.80% (+4.8bp)
한국 3년 3.88% (+4.0bp)
한국 10년 4.37% (+5.8bp)
2️⃣FX
달러인덱스 99.7pt (+0.3%)
달러-원 1373.5원 (+0.5%)
달러-엔 160.2엔 (+0.3%)
3️⃣원자재
브렌트유 94.7 ($/bbl) (+4.6%)
금 4329.6 ($/oz) (-2.4%) | 1 028 |
| 19 |  베센트 미 재무장관은 최근 채권 매도세와 금리 상승이 인플레이션 우려 때문이 아니라 미국 경제의 성장 전망이 밝아지고 재가속화되고 있기 때문이라고 주장
G20 회의 기간 동안 일본의 10년물 국채 금리가 30년 만에 3%에 도달하는 등 금리 상승은 글로벌리하게 나타나고 있으며, 베센트 장관은 이를 일본이 장기 디플레이션에서 벗어나는 정책적 성과가 반영된 결과로 판단
경제 성장은 부채 대비 GDP 비율의 분모(GDP)를 키워 재정 안정에 도움을 주지만, 중동 갈등 여파 속에서 궁극적인 재정 건전성을 확보하려면 적자 감축(분자 줄이기) 노력도 필수적 | 1 124 |
| 20 | ** 미국과 이란 간의 맞대응 공격으로 중동 긴장 격화되면서 유가 상승
- 베센트 재무장관은 2년 내에 석유 파이프라인을 통해 호르무즈 해협을 우회하게 될 것이라고 발표
- 미국은 이란을 경제적으로 고립시키기 위한 노력의 일환으로 이번 주에 은행 몇 곳에 대한 제재를 발표할 예정
- 유가발 인플레 압력이 또다시 부상하면서 금리 인상 시기가 앞당겨질 가능성 높아진 상황
https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-09-01/bessent-says-hormuz-will-soon-be-worthless-as-oil-bypasses-it | 1 141 |
