Satori

🔍 Раздел прибыли. Какие узбекистанские акции принесли инвесторам дивиденды 📌 Дивидендный сезон на Республиканской фондовой бирже «Тошкент» завершен. Из десяти эмитентов самых торгуемых в Узбекистане акций в 2023 году дивиденды заплатили семь компаний. Самую высокую дивидендную доходность, как и в прошлом году, показали акции вещевого базара. «Курсив» обсудил с экспертами, какие еще дивидендные бумаги могут быть интересны инвесторам. Подробнее читайте на нашем сайте.

Аналитики Satori дали свои комментарии деловому изданию «Курсив», о том какие дивидендные бумаги могут быть интересны инвесторам, а также поделились своими прогнозами о выплатах дивидендов в последующие годы.

Satori IB Group в консорциуме с Kapital-Depozit стал одним из победителей конкурсного отбора по привлечению компаний– андеррайторов в рамках «Народного IPO» АУГА объявила результаты конкурсного отбора по привлечению компаний-андеррайторов в рамках “Народного IPO”, которое является частью масштабной программы приватизации. Всего выбрано 6 победителей–андеррайтеров, которые будут прикреплены к отдельным компаниям, участвующим в «Народном IPO», для дальнейшей подготовки необходимых документов, разработки стратегий и equity story компаний, а также приема заявок от потенциальных инвесторов.

Рейтинговое агентство S&P Global повысило кредитный рейтинг АКБ «Капиталбанк» до “B / Стабильный”. Основная причина повышения рейтинга – значительный рост рыночной доли банка в сегменте кредитования (до 14%) и депозитов (до 16%) физических лиц. Как отмечает S&P, этот рост связан с активным привлечением нерезидентов. Также упоминаются: — сильный бренд банка — лидерство в цифровизации — хорошее качество активов — высокая квалификация менеджмента Капиталбанк – крупнейший частный банк Узбекистана, который занимает 7-е место по активам среди всех банков страны.

Forbes Advisor назвал узбекский сум одной из слабейших валют мира – объясняем, почему это не так. На прошлой неделе издание Forbes Advisor опубликовало рейтинг слабейших валют мира, в который вошёл узбекский сум. Основные причины такого вывода – низкий обменный курс по отношению к доллару (>11 500 сум за доллар), низкий экономический рост, инфляция, безработица и коррупция. Рассмотрим по отдельности почему такие выводы, во-первых, некорректны, а во-вторых вводят в заблуждение инвесторов, снижая доверие к экономике Узбекистана 1) Низкий обменный курс по отношению к доллару. Разумеется, сам по себе обменный курс в моменте мало что говорит об устойчивости валюты, и делать выводы на основе этого показателя крайне ошибочно. В ином случае простая деноминация влияла бы на силу валюты, но на практике это не так. Для оценки устойчивости валюты принято смотреть на динамику валютного курса – на сколько курс валюты стабилен, ослабевает ли он, либо усиливается за какой-либо период. Для примера, курс сума по отношению к доллару за период с начала 2018 г. по конец 2022 г. ослабевал в среднем на 6.7% в год, что делает сум стабильной и очень привлекательной валютой для иностранных инвестиций, учитывая высокие ставки доходности по депозитам. За 2022 г. сум ослабел по отношению к доллару всего на 3.7%, что делает его одной из самых стабильных валют развивающихся стран в этом году. Для сравнения, индийская рупия упала на 10%, китайский юань на 8.6%, а казахстанский тенге на 6.3% В своем исследовании экономики Узбекистана мы показываем, что узбекский сум привлекателен для стратегии carry trade для иностранных инвесторов 2) Экономический рост. Узбекистан – один из “чемпионов” по темпам и устойчивости экономического роста, даже с учетом эффекта низкой базы. Уже более 20 лет ВВП Узбекистана непрерывно растёт в реальном выражении, без снижения даже в период пандемии COVID и кризиса 2008 года. Аналитики прогнозируют высокие темпы роста ВВП Узбекистана на уровне 4-5% в ближайшие 10 лет 3) Инфляция. Узбекистан имеет некоторые проблемы с инфляцией, однако на уровне других развивающихся стран они не выглядят значительными. Инфляция в 2022 г. составила 12%, что ниже уровня других стран Средней Азии. ЦБ Узбекистана проводит консервативную политику, повышая ставку при возникновении инфляционных шоков 4) Безработица. Доля безработных составила 9.2% по итогам 2022 года, снизившись относительно уровня пандемии. Такой уровень безработицы не является очень высоким и проблемным. К тому же существенная часть официально безработных всё же занята в семейных предприятиях и натуральном хозяйстве без формальной регистрации 5) Коррупция. Узбекистан всё ещё находится низко в рейтингах коррупции и свободы, однако быстро улучшает свои показатели: + 16 позиций в рейтинге восприятия коррупции Transparency International (2021 vs 2016) + 35 позиций в индексе экономической свободы The Heritage Foundation (2022 vs 2017) + 33 позиции в индексе свободы прессы Reporters without Borders (2022 vs 2016) Вывод: несмотря на имеющиеся риски в экономике и сфере валютного обращения, узбекский сум точно не является одной из слабейших валют мира. Узбекский сум устойчив к доллару, экономика Узбекистана растет быстрыми темпами при умеренной инфляции и безработице. К тому же Узбекистан имеет “натуральную страховку” в виде большого количества ископаемых (золото, нефть, газ) и большой объем золотовалютных резервов ($34 млрд на 1 июля 2023 г.), что положительно сказывается на стабильности валюты.

Автор: Иван Орлов
Аналитик Satori

Информационно-коммуникационные технологии (ИКТ) в Узбекистане ИКТ включает в себя: телекоммуникации, компьютерное программирование, информационные технологии и издательское дело. Производительность отрасли ИКТ в Узбекистане выросла в 2,5 раза за период с 2016 по 2021 г.: самые высокие темпы роста пришлись на компьютерное программирование и IT-услуги. Однако наибольшая доля рынка ИКТ приходится на телекоммуникации (67%). Узбекистан комплексно развивает ИКТ. Например, в октябре 2020 г. была утверждена стратегия “Цифровой Узбекистан – 2030”, направленная совершить переход к цифровой экономике с помощью развития инноваций в цифровой инфраструктуре страны. Еще одним шагом к развитию ИКТ стало основание в 2019 г. комплекса “IT Park” в Ташкенте, резидентам которого представляются инвестиционные льготы. За 3 года работы резидентами стало более 500 компаний, в том числе 18 иностранных инвесторов. Подробнее про ИКТ и другие сектора экономики представлено в нашем "Обзоре экономики Узбекистана 2023" Делитесь своим мнением и знаниями об этой сфере в комментариях 🔻

Ситуация на долговом рынке США На рынке государственных облигаций США сейчас складывается интересная ситуация. Недавно в США был временно (до 2025 года) отменён потолок госдолга, что позволило правительству продолжать политику непомерных займов, которые, скорее всего, будут использованы в недалеком будущем при возникновении проблем на финансовых рынках или в экономике. Однако уже сейчас расходы на обслуживание долга в годовом исчислении составляют порядка $813 млрд (рис. 1), что превышает годовые расходы на оборонно-промышленный комплекс и находится недалеко от годовых расходов на социальное обеспечение и здравоохранение ($1.244 трлн и $909 млрд соответственно). Почему это важно? Дело в том, что рынок долга США имеет сильное влияние не только на американский финансовый рынок, но и на мировой финансовый рынок в целом, в связи с тем, что большинство долговых обязательств в мире номинировано в долларах, а стоимость доллара напрямую зависит от рынка американского долга. При этом ставки по государственным облигациям США (так называемым Treasuries) средней и длинной дюрации (5, 10 и 30 лет) хоть и находятся на своих локальных максимумах (рис. 2), однако всё ещё достаточно далеки от своих исторических максимумов. К тому же, их рост с минимумов имел импульсный характер, соответственно, существует вероятность того, что после коррекции будет продолжение роста, особенно в случае возникновения какой-либо волатильности на фондовом рынке США. В текущей ситуации это может привести к экспоненциальному росту стоимости обслуживания долга, что способно подорвать доверие рынка к американскому долгу, обнажив проблему, которую можно сформулировать как — риск того, что «Treasuries когда-то могут оказаться в дефолте», из-за чего они перестанут восприниматься как безопасный актив (так называемый Safe-Haven). При этом им даже необязательно оказываться в дефолте, сам факт возникновения такого риска уже способен вызвать сильные движения на американском долговом рынке и привести к сильному росту ставок по государственным облигациям, что может: 1) Вызвать сильную волатильность на мировых финансовых рынках 2) Значительно усугубить ситуацию на рынке государственных облигаций США, ещё больше раскручивая спираль недоверия со стороны инвесторов и ухода из всевозможных рискованных активов в доллар США и драгоценные металлы (в частности, золото). Источники: ZeroHedge, Bloomberg

20 июня у рейтингового агентства "Эксперт РА" прошёл экспертный вебинар «Экономика стран Центральной Азии: позитивная динамика - долгосрочные риски», посвящённый перспективам и состоянию экономики стран региона. Мы выделили 7 основных выводов обсуждения Узбекистана. 1️⃣ Высокие темпы роста ВВП Узбекистана сохраняются – во многом причина в эффекте низкой базы. 2️⃣ Драйверы восстановления деловой активности после пандемии – строительная отрасль (в том числе за счёт льготной ипотеки) и обрабатывающая промышленность: — Позитивный фактор – релокация из России работников и бизнеса — Негативный фактор – энергетический кризис, проблемы с энергоинфраструктурой, поиск источников энергоносителей 3️⃣ Высокая инфляция в Узбекистане — следствие глобальных факторов, а также политики либерализации цен в экономике и остаточный эффект либерализации валютного курса: — ЦБ Узбекистана держит денежную массу на очень низком уровне. Это снижает инфляцию — Уровень кредитования остаётся на низком уровне, что снижает инфляцию. На душу населения приходится менее $1 тыс. кредитов. Рост кредитования может сильно разогнать инфляцию — Целевой уровень ЦБ по инфляции в 5% к концу 2024 невыполним, придётся сдвигать сроки, но к этой цифре возможно дойти в среднем сроке — Ожидаемая инфляция на 2023 год в пределах 9-11% — Ожидается дальнейшая либерализация цен – повышение цен на ЖКХ, дальнейший уход от политики регулирования цен на социально значимые товары и услуги 4️⃣ Ренессанс Капитал прогнозирует существенное улучшение дефицита бюджетного баланса в Узбекистане к 2024 году. 5️⃣ Торговый дефицит Узбекистана во многом покрывается за счёт денежных переводов из-за границы (трансфертов) и операций ЦБ с золотом: — Преимущество Узбекистана – “натуральный хедж” курса валюты и инфляции в виде больших запасов сырья, которое экспортируется и поддерживает курс национальной валюты (золото, уран, медь, ранее газ) — В Узбекистане сохраняется очень высокий уровень золото-валютных резервов (ЗВР), отношение ВВП к ЗВР очень высокое по мировым меркам, на поддержание платёжного баланса тратится только небольшая часть ЗВР 6️⃣ На сегодняшний день уровень инфраструктуры Узбекистана существенно опережает уровень развития экономики и ВВП на душу: — Частично низкий уровень наблюдаемого ВВП на душу объясняется большой величиной серой экономики, которая не видна при расчётах — План государства – увеличить ВВП на душу до $3000 к 2030 году 7️⃣ Рынок облигаций Узбекистана до сих пор не сформирован и не даёт существенной доходности. Выпуски облигаций и еврооблигаций компаниями сейчас – скорее разовые кейсы: — Проблема Узбекистана в недостатке "долгих" денег. Инвесторы пока не готовы активно покупать долговые инструменты в сумах свыше чем на 2 года – уже не покупают в сумах.

ТОП 5 компаний Узбекистана, в которые можно инвестировать прямо сейчас! Не секрет, что в Узбекистане существует большое число прибыльных и перспективных компаний, немалая доля которых, однако, на текущий момент находится в государственной собственности. Это не означает, что в Узбекистане на данный момент не во что инвестировать – немало хороших компаний можно найти среди уже публичных, то есть, акции которых свободно покупаются и продаются на фондовой бирже. Наша команда составила подборку из 5 наиболее привлекательных (по нашему мнению) с точки зрения текущей деятельности и перспектив компаний из Узбекистана, в которые вы можете инвестировать прямо сейчас.

⚡️Энергетика Узбекистана Энергетический сектор составляет 2% ВВП. Размер рынка составляет $2 млрд в год. Растущий спрос на электроэнергию стал причиной для Правительства Узбекистана запустить комплексную программу по увеличению мощностей, модернизации линий передачи и распределения электроэнергии. Ожидается, что с 2025 г. РУз сможет полностью самостоятельно насыщать внутренний спрос на электроэнергию. Руководство Республики ставит перед собой задачу по переходу на более чистую структуру производства электроэнергии, в связи с чем Министерство энергетики Республики Узбекистан представило концепцию электроснабжения на 2020-2030 гг., предусматривающую значительные изменения в структуре вырабатываемой электроэнергии. В последние годы спред между потреблением угля и его производством вырос более чем в 5 раз, что связано с низким качеством и темпом наращивания производства угля. Разница компенсируется импортом угля из Казахстана и Кыргызстана. Стоит отметить, что Узбекистан обладает богатыми запасами урана, занимая 10-е место в мире по запасам. До 2022 г. Навоийский горно-металлургический комбинат (НГМК) обладал монопольным правом на добычу, обогащение и экспорт урана. В январе 2022 г. после реорганизации НГМК это право перешло созданному на его базе государственному предприятию «Навоийуран». В настоящее время, ГП «Навоийуран» занимается отработкой 18 месторождений. Добываемый уран не используется в Узбекистане, перерабатывается в готовый продукт (закись-окись урана) и в полном размере отправляется на экспорт. В 2021 г. Узбекистан продал более 5,6 тыс. т урана.

Что такое мультипликаторы? Мультипликаторы — это показатели с помощью которых можно сравнивать между собой компании и сделки. Существует 2 основных вида мультипликаторов: Equity-based мультипликаторы EV-based мультипликаторы. Основное различие между этими двумя видами состоит в учете эффекта структуры капитала. Так, Equity-based мультипликаторы учитывают в себе эффекты долга (уплаты процентов) и налоговые особенности отраслей и/или стран. EV-based мультипликаторы не учитывают эти показатели, соответственно, позволяют удобнее сравнивать между собой операционную деятельность компаний. Наиболее популярным Equity-based мультипликатором является мультипликатор P/E (Price-to-earnings), который рассчитывается как цена акции деленная на прибыль на акцию (EPS) компании. Данный мультипликатор был крайне популярен во второй половине 20 века, однако в дальнейшем аналитики стали реже на него смотреть ввиду его ранее упомянутого несовершенства. Однако мультипликатор до сих пор используется при оценке финансовых институтов, поскольку у них не существует такого понятия как EV, ввиду иной природы долга. Наиболее популярные EV-based мультипликаторы: EV/Выручка, EV/EBITDA, EV/EBIT. Внимательному читателю возможно будет интересно: почему нельзя использовать мультипликатор EV/Чистая прибыль? Ответ: EV - это показатель, который учитывает в себе потоки как и для акционеров, так и для кредиторов компании. Чистая прибыль же является показателем очищенным от уплаты процентов и является исключительно потоком для акционеров. Ввиду этой несопоставимости, данное сравнение невозможно. Знакомы ли вам мультипликаторы и какие вы встречаете чаще всего? Делитесь мнением в комментариях ⬇️

Узбекистан — страна с самым многочисленным населением в Средней Азии. Поговорим о демографии РУз? Начиная с 1990 г. население Узбекистана почти удвоилось и до сих пор растет ~ на 600 тыс. человек в год, а это вдвое быстрее чем в среднем миру (1% г/г). Средний возраст населения Узбекистана составляет 30 лет, что также связано с высокой рождаемостью. Однако хороший демографический рост имеет и свои недостатки, например: сейчас в Узбекистане лишь 51% населения живёт в городах, что говорит о незавершённости процессов урбанизации и предстоящем перетоке рабочей силы в города, что создаст профицит кадров при низкой стоимости труда. Иными словами, стоит опасаться потенциального роста безработицы, а перед экономической системой страны стоит задача обеспечивать растущее количество населения. В экономике уже наблюдается избыток рабочей силы, а стоимость труда очень низкая. С другой стороны, в совокупности, эти факторы создают привлекательные условия для запуска производства с крайне низкой себестоимостью, в том числе ориентированного на экспорт. Стоит отметить, что номинальный ВВП Узбекистана на данный момент выше многих стран Средней Азии, хотя и ниже уровня России, Турции и Казахстана. ВВП на душу населения в Узбекистане ниже медианного значения для выбранных стран, однако выше, чем в Таджикистане и Киргизии, а по уровню подушевого ВВП страна относится к развивающимся экономикам. Помимо прочего, Узбекистан – один из лидеров по уровню образования в Средней Азии. За 4 года количество студентов увеличилось более чем в 3 раза, а количество вузов — в 2 раза. >99% населения посещали школу, а каждый четвёртый житель имеет высшее образование, что сравнимо с развитыми странами и существенно выше уровня развивающихся стран. Таким образом, по демографическим показателям, Узбекистан — это самая населенная страна Средней Азии, с образованным, очень молодым и активно растущим населением. Хотите узнать больше об Узбекистане? Нажмите здесь

Развитие электронной коммерции в Узбекистане — на пороге цифровой трансформации Онлайн-торговля только начинает развитие в Узбекистане, сегодня лишь 4% покупок совершаются онлайн. Однако рынок имеет перспективу многократно вырасти в будущем и создать множество положительных эффектов для экономики страны. За последние годы в Узбекистан пришли крупные международные игроки, а в прошлом году начал развиваться первый местный маркетплейс Uzum, который ставит перед собой амбициозную цель стать полноценной цифровой экосистемой. На прикреплённых карточках вы можете подробнее узнать: — что такое электронная коммерция — насколько развита отрасль в мире и в Узбекистане — что станет драйверами роста e-comm в Узбекистане — с какими проблемами сталкивается отрасль

Переработка алюминия и польза для автомобильных концернов Последние годы глобальный мир активно изучает возможности вторичного алюминия. Это связано с тем, что алюминий является одним из металлов не теряющих своих свойств в результате переработки. Данное свойство алюминия может представлять интерес для автомобильных концернов, в частности, для Узавто. В условиях динамично развивающегося рынка машиностроения большинство моделей автомобилей изнашиваются морально намного быстрее, нежели физически. Это объясняется повышением требований автолюбителей к необходимому наполнению автомобилей как с точки зрения механики и электроники, так и с точки зрения комфорта. В результате, образуется большое количество автомобилей, которые не жизнеспособны, либо не пользуются спросом. Данную проблему можно решить путем комбинированного подхода переработки металлического каркаса с попутным извлечением работоспособных компонентов, которые экономически целесообразно реализовать в качестве отдельных деталей. (Данная схема представлена на рисунке 4) Стремление к наращиваю переработки алюминия позволяет получить следующие выгоды: — Переработка использует всего 5% электроэнергии по сравнению с первичным производством алюминия. Этот процесс называется электролиз и в зависимости от страны-производителя данные расходы могут составить более 30% в структуре себестоимости первичного производства алюминия. — В процессе переработки образуется только 5% CO2 по сравнению с первичным производством алюминия. — Налаженный процесс переработки позволит автоконцернам стать более маневренными с точки зрения пополнения и модернизации автомобильного парка.