유진투자증권 산업분석실 테크/인프라팀

유진 황성현 (02-368-6878) <2025.05.09. DL 1Q25 실적발표> [1Q25 실적] - 매출액: 1조 3,866억원, 영업이익: 1,054억원(흑전qoq)    · DL케미칼(별도) 이익 증가, Kraton 분기 흑자전환 [종속회사 실적] *화학계열 - 케미칼 별도: 매출액 4,444억원, 영업이익 518억원    · PB: 견조한 업황 지속되며 높은 수익성 유지    · PE: 기술 라이센스 신규 판매 성공하며 흑자전환 - Kraton: 매출액 6,897억원, 영업이익 33억원    · 폴리머: 가동률 회복에 따른 고정비 부담 완화, SBS 중심 판매 및 스프레드 개선    · 케미칼: 미국 중심으로 시황 개선되며 TOR, TOFA 스프레드 개선 - Cariflex: 매출액 539억원, 영업이익 91억원    · 싱가포르 신공장 고정비 부담에도 IRL의 견조한 수요와 수익성 지속 *비화학계열 - 에너지: 매출액 474억원, 영업이익 359억원    · 국내외 발전 자산 안정적 사업운영, 계절적 성수기 효과로 호실적 - GLAD: 매출액 236억원, 영업이익 63억원    · 전년 동기 대비 객단가 상승하며 이익 성장 - 모터스: 매출액 738억원, 영업이익 4억원    · 비용 절감 노력으로 흑자기조 유지 [지분법 실적] - YNCC: 매출액 1조 3,733억원, 영업손실 498억원    · 전분기 대비 스프레드 소폭 개선되었으나, 2공장 정기보수 등 영향으로 판매 물량 감소 - 폴리미래: 매출액 2,072억원, 영업이익 22억원    · 약세 시황에도 흑자 기조 유지 - E&C: 매출액 1조 8,082억원, 영업이익 810억원    · 원가율 개선으로 이익 증가 [Q&A] Q. 케미칼 기술 라이센스 아웃 - 신규 거래처와 약 300억원 규모 라이센스 계약 체결 - 1Q25 50% 인식, 나머지 50%는 2H25내 수익 인식 예정 Q. Kraton 가동률 - 폴리머: 4Q24 60%, 1Q25 90%. 2Q25 80%중반 전망 - 케미칼: 4Q24, 1Q25 70%후반. 2Q25 유사하거나 소폭 증가한 수준 전망 Q. 2H25 POE 업황 - 2Q25: 중국 태양광 시장 경쟁 전환 정책에 따라 5월까지 견조한 수요 전망 - 2H25: 태양광 용도 외 판매비중 확대(1Q25 30% 수준으로 확대)하며 부진한 태양광 시장 만회할 계획 Q. 차입금 감축 계획 - 2024년말 대비 2025년초 차입금 소폭 증가 - 전사적 유동성 유지 차원에서 차입금 감축 고려할 것 Q. Cariflex 신공장 램프업 - 현재 싱가포르 신공장 샘플 생산 및 고객사와 협의 중 - 3Q25 본격 가동 전망 Q. 2025년 정기보수 계획 - Cariflex: 1Q25 브라질 공장 21일간 정기보수 - YNCC: 2공장 2월~4월초 정기보수 - 폴리미래: 2월~3월 정기보수 - Kraton: 2H25 파인케미칼 정기보수 예정 Q. GLAD 매각 - 무수익, 비주력자산 매각 지속 검토 중 - 현재 확정된 매각 관련 내용 부재 Q. 태양광용 POE 판가, 연간 목표 판매량 - 메탈로센, 폴리에틸렌 대비 스프레드: 200~300달러/톤 - 연간 판매 목표 물량 약 16만톤 Q. Kraton 하반기 시황 - 3Q25 계절성 요인, 물량 및 MS 증가세 근거로 2H25 개선 기대 Q. CAPEX 규모 - 2025년 3,000억원(경상투자 1,700억원, 신규투자 1,300억원) - 2026년도 유사한 수준 전망

유진 김진우 (02-368-6195) [5/8 국내외 주요 뉴스] (가격인상) 빙그레, 요플레·닥터캡슐 가격 인상...5월 말부터 적용 https://www.joongangenews.com/news/articleView.html?idxno=420479 (증설) CJ제일제당, 日만두 공장 건립 https://www.foodtoday.or.kr/mobile/article.html?no=193722 (신제품) 국산 김 입은 '크레오파트라'…농심 감자칩 신제품 출시 https://n.news.naver.com/article/088/0000946655?sid=101 (트렌드) 불황에 슈퍼서 불티나게 팔리는 조각 과일 https://m.mk.co.kr/news/business/11311159 (외식) “은퇴하면 치킨집 말고 이거나 할까”...창업비용 낮추는 노브랜드버거 https://m.mk.co.kr/news/economy/11312146 (유통) 홈플러스 조사보고서 22일 나온다…기한내 회생계획안 가결될까 https://n.news.naver.com/article/018/0006008474?sid=101 (실적) Krispy Kreme Reports Sales Below Analyst Estimates In Q1 Earnings, Stock Drops 24.5% https://finance.yahoo.com/news/krispy-kreme-nasdaq-dnut-reports-115120347.html (농산물) Global Sugar Surplus in 2025/26 https://www.admisi.com/global-sugar-surplus-in-2025-26/

https://www.eugenefn.com/common/files/amail//20250509_000100_hskwon_264.pdf 안녕하세요. 유진투자증권 바이오제약담당 권해순입니다 전일 유한양행이 1분기 실적을 발표하였습니다. 당사와 시장 컨센서스를 하회하였습니다. 당사 실적 추정치 기준 해외사업부 매출액이 고성장 하였음(18%yoy)에도 당사의 예상 성장률(40%yoy)에 미치지 못한 것, 국내 사업에서 여전히 적자구조가 지속되고 있는 것이 주원인으로 파악됩니다. 지난 자료에서도 언급한바와 같이 레이저티닙 글로벌판매 증가에 따른 실적 성장 효과는 점진적으로 확대될 예정입니다. 다만 국내 사업에서도 경영 효율화에 따른 실적 성장이 필요하다고 판단합니다. 자세한 내용은 금일 발간자료를 참고하세요.

[유진투자 바이오제약 5.9] 5.8 국내외 주요 뉴스 #GSK(NYSE:GSK) -0.8% - GSK가 IBAT 저해제 linerixibat의 원발 담즙성 담관염(PBC)에서의 담즙정체성 소양증 대생 3상 (GLISTEN) 결과를 EASL 학회에서 공개 - 위약군 대비 가려움증 점수 변화는 -2.86 vs -2.15로 1차 평가변수를 충족했고, 관련 수면 장애 3점 이상 개선 환자 비율 56% vs 43%로 2차 평가변수 충족 - 경쟁약인 미럼 파마의 volixibat는 동 적응증에 대해 3상 진행 중이며 GSK는 2025년 하반기 내 미국 FDA 승인을 목표로 하고 있음 https://www.fiercebiotech.com/biotech/gsk-posts-phase-3-itch-data-it-closes-fda-approval #아르젠엑스(NASDAQ:ARGX) -8.6% - 아르젠엑스의 2025년 1분기 Vyvgart 매출액 $790mn (+99%yoy, +7%qoq, 컨센서스 $787mn), 희석 EPS $2.58(흑전yoy) - 자가주사용 프리필드 시린지(PFS) 제형이 미국, 유럽에서 출시되었으며 연내 일본/캐나다 승인 기대 - 에프가티지모드 registrational 임상(근염 적응증 등) 탑라인 결과는 2026년 하반기, 2027년에 확인할 전망 https://www.investors.com/news/technology/argenx-stock-argenx-earnings-q1-2025/ #지아이이노베이션 +0.5% - 지아이이노베이션이 미국 FDA로부터 CD80 X IL-2 이중항체 GI-102의 글로벌 임상1/2상(KEYNOTE-G08) 변경 승인을 받았다고 공시 - 이는 투약용량 추가 및 농도 변경에 따른 것으로, 단독요법과 펨브롤리주맙(제품명 키트루다) 및 트라스투주맙데룩스테칸(제품명 엔허투) 병용요법을 평가함 - KEYNOTE-G08 임상의 예상 종료 시점은 2029년 10월이며 미국, 한국에서 총 350명 대상으로 진행될 예정 https://www.yakup.com/news/index.html?mode=view&pmode=&cat=all&cat2=&cat3=&nid=309888&num_start=0 #동아에스티 +2.0% - 동아에스티의 자회사인 메타비아가 first-in-class GPR119 작용제 경구용 MASH 신약 후보물질 'DA-1241'의 글로벌 임상2상에서 간 보호 및 혈당 개선 효과를 입증했다고 발표함 - 16주간의 임상에서 100mg 투여군이 위약 대비 통계적으로 유의미한 간 보호 효과가 확인되었으며 내약성 우수한 것으로 보고됨 - 메타비아는 연내 미국 FDA와 임상2상 종료에 대한 논의를 진행할 예정 https://www.thebionews.net/news/articleView.html?idxno=14876

올해 다 소각…！ 소각예정일'과 관련하여, 당사는 상법 제343조9(주식의 소각)에 따라, 공개 매수한 자기주식 2,040,030주를 연내 세 차례에 걸쳐 아래의 일정으로 소각할 예정입니다. 1차 소각 물량 및 일정   - 소각 물량 : 680,010주   - 소각 예정일 : 25년 6월 12일   2차 소각 물량 및 일정   - 소각 물량 : 680,010주   - 소각 예정일 : 25년 9월 중 3차 소각 물량 및 일정   - 소각 물량 : 680,010주   - 소각 예정일 : 25년 12월 중

2025.05.08 17:36:06 기업명: 고려아연(시가총액: 16조 3,763억) 보고서명: 영업(잠정)실적(공정공시) 매출액 : 23,886억(예상치 : 35,319억/ -32%) 영업익 : 2,727억(예상치 : 1,838억/ +48%) 순이익 : 2,055억(예상치 : 787억+/ 161%) **최근 실적 추이** 2025.1Q 23,886억/ 2,727억/ 2,055억 2024.4Q 34,127억/ 1,203억/ -2,459억 2024.3Q 32,067억/ 1,500억/ 1,528억 2024.2Q 30,582억/ 2,687억/ 1,755억 2024.1Q 23,754억/ 1,845억/ 1,124억 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250508800697 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=010130

공개매수 했던 자사주 소각 계획 발표 (유가)고려아연 - [기재정정]주식소각결정 http://dart.fss.or.kr/api/link.jsp?rcpNo=20250508800699 2025-05-08

[휴젤 2025년 1분기 실적 발표 요약] 2025.05.08 유진투자증권 권해순/이다빈 <<2025년 1분기 연결 실적>> - 매출액 898억원(+20.9%yoy, -8.5%qoq)   * 톡신 필러 고르게 성장 - 영업이익 390억원(+62.6%yoy, -16.2%qoq)   * OPM 43%(+11%pt yoy)   * 지급수수료 감소, 비용 효율화 효과 - EBITDA 429억원(+54%yoy) <<사업부별>> @ 톡신 - 국내 +14%yoy   * 외국인 인바운드 매출 증가 - 해외 +24%yoy  * 중국 선적 확대, 2025년 수요 증가 트렌드 지속될 전망  * 미국: 1분기는 매출 부재, 3월부터 레티보 상용화 본격 개시했으며 2분기 선적 예정 @ 필러  - 국내 +13%yoy - 해외 +19%yoy ㅡㅡㅡㅡㅡㅡㅡㅡㅡㅡㅡㅡㅡㅡㅡ <<Q&A>> @가이던스/재무 Q. 2025년 가이던스 수정 사항 - 기존 가이던스 유지: 매출액 20%, 톡신 20%, 필러 10~15%, 화장품 25~30%, 에비따 35% @미국 톡신 Q. 톡신 미국 출시 2분기 선적 여부 - 1분기 부진했으나 2분기에는 선적 예정됨 Q. 관세 관련 코멘트?  - 아직 확정되지 않았지만 부과되더라도 비용은 유통사가 부담하게 되어있음 - 관세 부과 시 모든 기업들이 관세 영향 받게 되므로 market neutral 이라고 평가 - 또한 시장 수요 견조하다면 affordable 세그먼트인 당사 제품이 비교적 유리할 것으로 전망 Q. 미국 파트너사 선제적 출하 요청 있었는지? - 현재 첫선적 물량 소화 중으로 아직 추가 요청 없음 - 이와 별개로 계약된 물량 있으므로 2분기 출하 예정 Q. 미국 파트너사의 판매 전략? - 베네브가 레티보 번들링해서 판매 - 경쟁사가 미국 진입했을 때와 비교 시 침투율 뒤쳐지지 않는 것으로 평가 @중국 톡신 Q. 중국 경쟁 상황? - 중국 주요 기업들은 프리미엄 시장 중심이라 휴젤에는 크게 영향 없다고 봄 @기타 지역 톡신 Q. APAC 중국 비중 늘었다면 다른 지역 매출 감소한 것인지? - 직판하는 호주, 대만 매출 좋았음 - 다만 태국, 일본 경쟁 심화로 부진   * 태국: 수익성 유지 전략 -> 저가 시장에서 부진   * 일본: capa 부족했던 영향 Q. 국내 톡신에서 인바운드 외국인 수요가 얼마나 증가한 것인지? - 일본 관광객 수요 견조했던 것으로 파악하여 관련 마케팅 진행함 - 2024년 생산능력 이슈 있었던 부분 올 4월부터 해소되며 매출 증가한 것도 있음 @필러/화장품 Q. 필러 2025년 기대할 만한 사항 있을지(적응증/품목확장 등) - 스킨부스터 등 준비 중 - 필러 적응증 오프라벨 확장 중인 것으로 파악, 바디필러 등 적극 마케팅 중 @기타 Q. 자사주 소각 배경? - 2023년 말에 현 대주주 체제에서 소각 진행함 - 2024년에는 매입 3번 진행 - 늘어난 자사주 소각 통한 주주가치 제고 목적 *

2025.05.08 15:13:57 기업명: 두산로보틱스(시가총액: 3조 3,253억) 보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시) 매출액 : 53억(예상치 : -) 영업익 : -121억(예상치 : -) 순이익 : -94억(예상치 : -) **최근 실적 추이** 2025.1Q 53억/ -121억/ -94억 2024.4Q 115억/ -169억/ -231억 2024.3Q 100억/ -96억/ -69억 2024.2Q 144억/ -79억/ -37억 2024.1Q 109억/ -69억/ -28억 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250508800325 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=454910

휴머노이드가 배 만든다...HD현대, 2027년 조선소에 휴머노이드 투입 https://www.hankyung.com/article/202505089962i

국내 유도부문 양산 등 효과로 국내 매출이 전년비 +3,000억원

유진 김진우 (02-368-6195) [5/7 국내외 주요 뉴스] (신제품) 오뚜기 ‘라면의 맵쏘디’ 외 https://www.thinkfood.co.kr/news/articleView.html?idxno=102621 (신제품) "상큼한 과일맛 담았다"…오리온 한정판 6종 출시 https://news.mtn.co.kr/news-detail/2025050806453727745 (실적) "탄산음료도 술도 안 마신다"…'실적부진' 늪에 빠진 롯데칠성 https://n.news.naver.com/article/015/0005128430?sid=103 (농축산물) 국제 육류ㆍ유제품ㆍ곡물 가격 상승, 유지류ㆍ설탕은 하락 https://www.foodnews.co.kr/news/articleView.html?idxno=113111 (주류) Diageo sued over ‘100% Agave’ Tequila claims https://www.thedrinksbusiness.com/2025/05/diageo-sued-over-100-agave-tequila-claims/

[유진투자 바이오제약 5.8] 5.7 국내외 주요 뉴스 #노보노디스크(NYSE:NVO) - 노보노디스크는 2025년 1분기 매출액 DKK78.09bn(+18%yoy, 컨센서스 DKK77.98bn), 순이익 DKK29.03bn(+14%yoy, 컨센서스 DKK28.08bn) 기록 - 오젬픽과 위고비 매출액은 전년 대비 각각 +15%, +83%이 성장했으나 성장률이 전분기 대비 둔화됨 - 노보는 조제약 확산으로 브랜드 제품 침투율이 저하되면서 연간 가이던스를 하향 조정하였으나 하반기에는 위고비 판매액이 크게 증가할 것으로 전망 * 매출액 성장률 +13~21% (기존 +16~24%) * 영업이익 성장률 +16~24% (기존 +19~27%) - FDA는 5월 22일까지 조제약 유통을 중단할 것을 지시했으며 노보는 원격의료(Telehealth) 업체들과의 협업, 자사몰 NovoCare 활용 및 CVS와의 우선처방 계약을 통해 위고비 접근성을 확대시킬 계획 https://www.wsj.com/business/earnings/novo-nordisk-cuts-guidance-as-copycat-versions-of-ozempic-hit-sales-53df8b8a #길리어드(NASDAQ:GILD) +1.0% - 길리어드사이언스가 트럼프 행정부의 제약 수입품 관세 정책에 대응해 미국 내 제조 및 연구 역량 강화를 위해 기존 $21bn 투자 계획에 더해 $11bn를 추가 투자한다고 발표 - 추가 투자금은 3개의 제조시설 신설 및 기존 3개 시설 업그레이드에 활용될 예정 - 길리어드는 자사의 미국 내 투자가 향후 5년 간 미국 경제에 $43bn의 가치를 창출할 것으로 보고 있음 https://www.reuters.com/business/healthcare-pharmaceuticals/gilead-announces-11-billion-new-investments-us-2025-05-07/ #셀트리온 -1.0% - 셀트리온이 트럼프 행정부의 관세 정책 변화와 관련한 장기 대응 차원에서 미국 내 원료의약품(API) 생산시설 확보를 위한 예비 검토를 마치고 세부 검토를 진행 중이라고 밝힘 - 단기적 조치로 15개월분의 미국 판매 재고를 선제 이전해둔 상태이며, 중기적으로는 현지 CMO와 완제의약품 생산 계약을 체결한 바 있음 - 셀트리온이 미국 내 생산시설 확보하게 될 시 향후 관세가 현실화될 경우에도 미국 시장에서 가격 경쟁력과 공급 안정성을 유지할 기반을 갖출 전망 https://www.thebionews.net/news/articleView.html?idxno=14829 #HK이노엔 +2.6% - HK이노엔이 사우디 타부크제약과 이집트 등 북아프리카 6개국에 P-CAB 기전 위식도 역류질환 치료제 케이캡(성분명 테고프라잔) 수출 계약을 체결함 - 이노엔은 2028년까지 케이캡 100개국 진출을 목표로 하고 있으며 금번 계약을 포함해 현재까지 케이캡은 해외 54개국에 진출, 15개국에 출시됨 - 최근 미국 임상3상에서 긍정적 결과를 확인한 바 있으며 2025년 하반기 FDA 신약 신청 후 2026년 하반기 미국 출시할 계획 https://www.thebionews.net/news/articleView.html?idxno=14821

중국 1위, 세계 1위 조강 생산 업체 바오산강철 IR 문답 중 중국 감산 관련한 내용! Q> 올해 들어 중국 정부가 철강산업의 '내부 경쟁 억제'를 강조하며 조강 생산량 통재 의지를 재확인했다. 일각에서는 5,000만 톤 규모의 감산설도 제기됐는데, 바오산강철은 감산 정책의 강도나 시점에 대해 어떻게 보나? A> 미국의 관세 정책 여파로 자동차·가전·기계 등 철강 수요산업이 직격탄을 맞으며 철강 수요 감소가 현실화되고 있다. 이러한 상황에서 조강 생산량을 적정 수준으로 관리하는 것은 불가피하다. 정부는 올해 초부터 내수 경쟁 완화를 위해 '내부 경쟁 억제'를 반복적으로 언급했고, '정부업무보고'에서도 '조강 생산 조절 지속 추진'을 공식화했다. 이에 따라 관련 정책이 나올 가능성은 매우 높다. 다만 바오산강철은 일률적인 감산보다는 성과 기준 차등 관리, 즉 초저배출, 에너지효율, 탄소배출 성과 등을 기준으로 한 선별적 감산이 필요하다는 입장을 정부에 지속적으로 제안해왔다. 일괄적인 감산은 오히려 우수한 기업이 불이익을 받는 결과를 초래할 수 있기 때문이다. https://www.steeldaily.co.kr/news/articleView.html?idxno=191427

[SK바이오사이언스 2025년 1분기 실적 발표 요약] 2025.05.07 유진투자증권 권해순/이다빈 <<2025년 1분기 실적>> @ 연결 - 매출액 1,546억원(+1,323%yoy) * 대상포진 제외 전 백신 매출 상승 * IDT 실적 반영 - 영업손실 151억원(적지yoy) = 기존사업 영업이익(IDT포함) 87억원 - 미래성장투자(백신, 인프라) 238억원 @ 경영현황 - PCV(사노피 공동개발) * PCV21 글로벌 3상 다수 on-tract * 2025년 상반기 내 안동공장 G2+ 준공 예정(cGMP) - IDT * 매출액 1,183억원, 영업이익 112억원 * 기존 고객 추가 발주 * 공장 optimization 효과 * 2025년 전망: 매출액 4,100억원+, 영업이익 턴어라운드 - IDT 관세 관련 코멘트 * 고객 이전비용, 계약조건 고려 시 고객 이탈 가능성 낮음 * 미국 판매 제품은 최종 판가가 높은 구조로 관세가 주는 실질적 영향 미미할 것 - 스카이백스 * 독감백신 남반구 수출 확대, 수두백신 PAHO 추가 수주로 공급 확대 - 사노피 백신 유통사업 * 2024년 2분기 개시 이후 매출 지속 증가 중 - mRNA * 상업적 진출 영역 관련 구체적 내용은 하반기 공유 목표 - H5N1 인플루엔자 백신: 정부지원 과제 선정 후 개발 착수 <> @SK바사 Q. 2025년 전체 연구비, 판관비에 인식되는 연구비 가이던스? - PCV 3상 진입하며 연구비의 많은 부분이 자산화됨 - 총 연구비는 약 두배 증가 예상 Q. 사노피 계약에서 공장 투자 비용 관련 변동사항? - R&D, CAPEX 투자 비용은 기존과 동일하게 5:5 Q. 2025년 별도 연간 가이던스 - 매출액 6천억원 이상(그중 IDT 4천억원) - 별도 기준 흑자전환은 어려울 듯 Q. GP 마진 개선 이유? - 지난 4분기 충당부채 등 보수적으로 잡은 부분 - 1분기에 충당부채 환입 되며 손익 개선 - 일부는 향후 다시 원가로 반영될 수 있음 Q. 2025년 독감백신 시장 경쟁구도 전망 및 가이던스 - 3가 전환되며 시장 상황 계속 변하는 중 - 내수 전년비 유사한 수준, 수출 10% 이상 성장 전망 Q. 미국 백신 개발 분위기 관련 코멘트 - 현재 승인 앞두고 있는 기업들에 대한 불확실성은 증가하고 있음 - PCV는 아직 승인 단계까지 시간 남았으므로 당장의 영향은 제한적일 것 @ IDT Q. IDT 1분기 호조 계절적 영향도 있는지? - 1,4분기가 계절적 호조, 2분기는 비수기, 3분기는 정기보수로 다른 분기 대비 낮은 편 - 보수 1~1.5개월 소요되나 재무적 영향은 아직 불확실 Q. IDT 향후 확장하려는 사업영역? - 신규 CCO가 3월 초 합류, 향후 구체적 전략 공유 예정 - 모달리티, 고객 풀 확장할 계획 *

한화에어로, 장중 현대차 제치고 시총 5위 등극 https://www.hankyung.com/article/2025050771616

*드디어 빠진 달러-원 - 연휴 간 위안화 강세로 촉발된 대만 달러 급등에 힘입어 역외 달러-원 급락. 현재 서울 환시에서 1,380원대 거래 - 처음 대만 달러 강세를 주도한건 미중 무역합의 기대에 따른 위안화 강세였지만 이후 대만-미국 간의 무역협상에서 환율 문제가 거론될 수 있다는 의구심이 나오면서 대만 달러 추가 급등 - 이번 대만 달러 급등 사태에 지난 몇 년간 해외 자산을 급격하게 늘린 대만 생보사들의 환헤지 부족에 따른 달러 매도 - 대만 달러 매수가 영향을 미쳤다는 것이 컨센서스 - 원화 급등은 단순히 아시아 통화 동반 강세 때문이 아니라, 대만 생보사들이 한국 원화를 자국 통화에 대한 프록시 헷지로 주로 활용하기 때문. 대만 생보사들은 해외자산의 70% 가량을 환헤지, 그 외 30% 가량을 환노출(naked) 또는 프록시 헷지 포지션을 구축. 프록시 헷지 중 절반 가량은 한국 원화로 추정(보험연구원 및 기타 보도 자료 참고) - 현재 달러 인덱스 레벨만 본다면 달러-원은 1,300원대 초반은 물론 1,200원대 진입도 이상하다고 볼 수는 없는 상황. 물론 당장 원화 추가 급등을 기대하기는 어려운 측면이 있음. 미중 합의가 도출되어 대중 관세가 4-50%로 낮아진다 해도 이는 한국 펀더멘탈에 매우 부정적 요소 - 어쨌든 원화 가치를 결정짓는 근본적인 요소는 달러 인덱스임. 드디어 달러를 따라 방향을 틀었다는 것에는 의의가 있음. 1,400원대 초반이 새로운 상단으로 작용할 듯