에테르의 일본&미국 리서치

JP모건은 하나의 투자 달러가 세 번 수익화된다는 구조로 예측을 설계했습니다. 하드웨어는 설비 구매 시점에 매출을 인식하고, 클라우드는 이후 5년에 걸쳐 회수하며, 모델과 애플리케이션은 그 위에서 창출되는 지능을 판매합니다. 이에 따라 2026년 대비 2030년 매출은 하드웨어 1.8배, 클라우드 12.5배, 모델+애플리케이션(다운스트림) 26.9배(157억 달러에서 4,234억 달러)로 성장하고, 산업 영업이익은 270억 달러에서 2,430억 달러로 늘어날 것으로 전망합니다. 2026~2030년 누적 영업이익 5,440억 달러 중 약 53%는 하드웨어, 16%는 클라우드, 32%는 다운스트림이 차지하지만, 연간 이익 증가분의 64%는 다운스트림에서 나옵니다. 하드웨어의 이익 비중은 2026년 93%에서 2030년 30%로 낮아지는 반면 다운스트림은 적자에서 54%로 올라섭니다. 다운스트림은 학습 비용 부담으로 2027년까지 적자를 이어가다가 2028년 62억 달러로 흑자 전환하며, 매출총이익률이 30%에서 50%로 개선되고 클라우드 매출 중 학습 비중이 45%에서 15%로 낮아지는 것이 핵심 가정입니다. 다만 다운스트림 5년 누적 이익의 약 77%가 2030년에 집중되어 있어 이익 램프업 기간을 버틸 자금 조달 능력이 종목 선별의 핵심 기준이며, 마지막 해의 수치는 가정 변화에 민감하다고 강조했습니다. 현재 시장은 중국 AI 관련 상장 시가총액의 약 14%만을 모델+애플리케이션에 부여하고 있는데, 이는 2026년 매출 비중 약 12%와 거의 일치합니다. JP모건은 이것이 잘못된 가격이라기보다는 현재 매출 구조를 반영한 합리적인 출발점이지만, 2030년 매출 비중 49%, 이익 비중 54%로의 전환은 아직 반영하지 못하고 있다고 판단합니다. 향후 12~24개월 동안 확인해야 할 지표로는 클라우드 가동률, 반복적인 API·구독 매출, 유료 사용자 증가, 추론 비용 차감 후 매출총이익률을 제시했습니다. 한편 1,000억 달러 규모 클라우드 투자 코호트는 세전 회수 기간 약 3.64년, 세전 IRR 약 11.6%로 추정되며, 클라우드 수익성이 전체 밸류체인의 투자 지속 여부를 좌우하는 제약 요인이라고 설명했습니다. 종목 선정은 기회(Opportunity), 희소성(Scarcity), 가치 포착(Value Capture)의 세 축으로 평가합니다. 희소성은 연산 능력과 최첨단 지능에서 점차 배포와 실행 단계의 병목, 즉 고유 데이터와 맥락, 권한, 워크플로, 실행 역량으로 이동할 것으로 봅니다. 사례로 2026년 8월 세일즈포스와 앤트로픽이 확대한 클로드포스(Claudeforce) 협업을 들었는데, 사용자가 클로드에서 37개 기본 스킬로 세일즈포스 업무를 처리하더라도 데이터, 권한, 기록 업데이트는 여전히 세일즈포스가 담당합니다. 즉 인터페이스는 바뀌어도 애플리케이션의 핵심 자산은 필요하며, 좌석 수는 줄 수 있지만 에이전트가 만들어내는 기계적 사용량은 크게 늘어 과금 단위가 사용량·거래·성과 기반으로 이동할 수 있다는 것입니다. 지능 비용 하락은 자동화 가능한 워크플로를 늘리고 워크플로당 비용을 낮춰 애플리케이션에 이중으로 유리하지만, 매출 증가가 곧바로 이익 증가로 이어지지는 않으며 초기에는 좌석 감소가 사용량 과금보다 먼저 나타날 수 있다고 지적했습니다. 최선호주는 세 종목입니다. 알리바바(BABA/9988.HK, 비중확대)는 T-Head 반도체, 클라우드, 첸원(Qwen) 모델을 통합한 유일한 수준의 사업자로, 증분 설비의 세후 IRR을 약 26.6%(업계 평균 10%)로 추정했습니다. 목표주가는 210달러/205홍콩달러(상승여력 81%/79%)입니다. 텐센트(700.HK, 비중확대)는 유통망, 고유 맥락, 거래 실행이라는 애플리케이션 자산이 거의 가격에 반영되지 않았다고 보며 목표주가 690홍콩달러(53%)를 제시했습니다. 즈푸(2513.HK, 비중확대)는 차별화된 지능 노출 종목으로 매출총이익이 모델 개발 비용을 흡수할 수 있는지가 관건이며, 목표주가 2,000홍콩달러(170%)입니다. 즈푸의 리스크로는 모델 성능 수렴, 오픈웨이트 모델과의 가격 경쟁, 학습 비용 급증을 꼽았습니다. 섹터 전반의 주요 리스크로는 지능 소비 증가 둔화, 기업별 희소성 약화, 도입이 매출총이익과 현금흐름으로 이어지지 못할 가능성을 제시했습니다.

🗓 2026.09.23 원문 [JPM] 중국 AI 밸류체인: 커지는 파이와 가치 쟁탈전, 알리바바·텐센트·즈푸 최선호 (9/23, 올리비아 쉬·알렉스 야오) JP모건은 중국 AI 섹터에 대해 긍정적인 시각으로 커버리지를 확대 개시했습니다. 모델 성능 향상과 추론 비용 하락이 동시에 작용하면서 중국의 추론 토큰 소비량은 2026년 대비 2030년에 약 60배로 늘어날 것으로 전망하며, 2030년 소비의 약 69%는 기업, 31%는 소비자가 차지할 것으로 봅니다. 글로벌 AI 최종 고객 지출은 2030년 1.4조 달러 이상으로 추정되며 이 중 약 4분의 1이 중국입니다. 중국 내에서는 B2B 약 2,500억 달러(AI 에이전트 약 1,470억 달러, AI 툴·코파일럿·AI 기반 SaaS 약 960억 달러)와 소비자 수요 약 1,000억 달러로 구성됩니다. 이러한 수요를 뒷받침하기 위해 중국 하이퍼스케일러의 AI 투자는 2026년 1,000억 달러에서 2027년 40%, 2028년 20%, 2029년 10% 증가한 뒤 2030년 1,848억 달러에서 정체되어 5년간 누적 7,776억 달러에 이를 것으로 모델링했습니다.

🗓 2026.09.23 원문 [Citi] 글로벌 원자재: 변동성 캐리 전략에 어려운 한 해, 최적화 전략은 두각 (9/22, 케니 후·막시밀리안 레이턴) 2026년은 지정학적 충격과 원자재 가격 급변으로 실현 변동성이 치솟으면서 체계적 변동성 캐리 전략에 어려운 해가 되었습니다. 금은 사상 최고 랠리와 뒤이은 급락 과정에서 큰 손실을 입었고, 원유는 미국-이란 전쟁 발발, 휴전 파기, 최근의 재격화로 이어진 연속적인 충격에 흔들렸습니다. 천연가스는 겨울 폭풍에 따른 가격 급등, 옥수수는 1월 예상 밖의 USDA 보고서가 부담이 되었습니다. 반면 2025년 S232 관세 이슈로 고전했던 코멕스 구리는 관세 우려로 내재 변동성이 높게 유지되는 가운데 실현 변동성은 낮아져 연초 이후 매우 양호한 성과를 냈고, 농산물도 설탕을 제외하면 대체로 플러스 수익을 기록했습니다. 어려운 환경에도 옵션 선택과 델타 헤지 등을 최적화한 전략은 플러스 수익을 내며 표준 전략을 크게 앞섰습니다. 원유에서 OTM 콜을 활용한 전략은 ATM 스트래들 기반 표준 전략을 크게 웃돌았는데, 지정학적 긴장과 유가 급등 위험으로 콜옵션의 변동성 프리미엄이 더 두꺼워졌기 때문입니다. 실제로 브렌트 OTM 콜 전략은 연초 이후 +31.3%(종가 기준 델타 헤지)와 +24.9%(시간 단위 헤지)를 기록한 반면, ATM 스트래들 기반 전략은 -7.1%에 그쳤습니다. 유동성이 늘고 있는 주간 옵션을 활용한 전략도 월간 옵션 전략보다 좋았고, 금은 내재 변동성 상한을 두어 극단적인 변동 구간을 걸러낸 것이 성과 개선에 도움이 되었습니다. Citi의 변동성 대시보드는 브렌트, 헨리허브 천연가스, 난방유, 은의 변동성 프리미엄이 상대적으로 두텁다고 보여줍니다. Citi는 원유, 특히 브렌트 변동성 캐리가 계속 수혜를 받을 것으로 예상하며, 미국-이란 긴장이 완화되어 내재 변동성이 떨어지더라도 프리미엄은 플러스를 유지하고 안정적인 유가 흐름이 오히려 프리미엄 수익화에 구조적으로 유리할 것이라고 봅니다. 브렌트가 WTI보다 내재 변동성이 높고 실현 변동성은 비슷해 브렌트를 선호합니다. 금은 연초 큰 가격 변동을 겪으며 변동성 프리미엄이 0에 가까운 상태지만, 호르무즈 해협 교착이 이어져 박스권이 유지되거나 미국-이란 긴장 완화로 완만하게 오르는 경우 개선될 수 있습니다. 또한 4분기 계절적 성과가 강한 CBOT 곡물 변동성 캐리도 향후 몇 달간 선호한다고 밝혔습니다.

🗓 2026.09.23 원문 [Citi] 북미 미드스트림: 정제유 수출 금지가 미드스트림에 미칠 영향 (9/22, 스파이로 두니스) Citi는 정제유 수출 금지가 미드스트림에 주는 영향을 네 가지로 나눴습니다. 직접 수출 노출은 잠재적 부정 요인이고, 내륙 파이프라인·저장, 연료 유통, 해외 정제 노출은 긍정 요인입니다. 전반적으로 수출 금지는 실제 영업 영향보다 헤드라인 효과가 더 크며, 여러 상쇄 요인이 직접 수출 노출을 완화할 것으로 봅니다. 또한 금지 조치가 시행되더라도 비교적 단기에 그칠 가능성이 높고, 초기 논의가 미국 정제유 수출의 50%에 못 미치는 디젤에 집중되어 있다는 점도 짚었습니다. 직접 수출 측면에서는 정제유 수출이 대형 수출 업체에서도 전체 EBITDA의 작은 비중에 불과하며, 엔터프라이즈 프로덕츠(EPD)도 대규모 수출 기반에도 불구하고 EBITDA 영향은 1% 미만으로 추정합니다. 킨더 모건(KMI)의 액체 터미널 매출은 과반이 테이크 오어 페이 계약으로 보호되어 있어 1~2분기 정도의 금지는 충분히 소화 가능하다고 봅니다. 또한 11월 중순까지 유효한 존스법 적용 유예가 다시 연장되면 외국 선박이 걸프코스트 정제유를 미국 내 다른 수입 터미널로 실어 나를 수 있어 수출 부두 가동이 유지될 수 있습니다. 이 부문에서는 EPD, KMI, 원오크(OKE)의 노출이 크지만 영향은 미미할 것으로 판단합니다. 가장 큰 상쇄 요인은 내륙 파이프라인과 저장입니다. 수출이 줄면 재고가 쌓여 저장 수요가 늘고, 가격 변동성 확대는 마케팅 기회로 이어집니다. 이 부문에서는 선코(SUN), 에너지 트랜스퍼(ET), MPLX, OKE의 노출이 큽니다. 걸프코스트 가격 약세는 미드콘 등 내륙으로의 물량 이동을 늘리고, 해외 가격 상승이나 상대국의 공급 보복이 나타나면 PADD I·V 가격이 올라 다른 지역에서 더 먼 거리로 물량이 이동하게 됩니다. 가장 큰 파이프라인망을 보유한 OKE가 두드러지며, KMI(Products SE), EPD(TE·TW Products), ET(Explorer 지분 등)도 수혜가 예상됩니다. 연료 유통 부문에서는 SUN이 가장 큰 수혜주로, 미국 연료 마진이 갤런당 1센트 확대될 때마다 연간 1억 2,000만 달러 이상의 EBITDA(2026년 추정치의 약 3%)가 늘어날 수 있다고 추정합니다. 가격이 하락하면 도매가가 소매가보다 빨리 떨어지면서 스프레드를 확보할 수 있고, 반대로 가동률 축소로 가격이 오르더라도 손익분기 마진이 함께 높아져 규모를 활용해 유리한 시장에서 조달할 수 있습니다. 다만 디젤만 금지될 경우 효과는 약해집니다. MPLX도 연료 유통 사업이 크지만 MPC와의 서비스 계약 구조상 마진 확대 수혜는 없을 것으로 봅니다. 해외 정제 측면에서는 캐나다에 위치해 금지 대상이 아닌 SUN의 버나비 정유소가 글로벌 정제유 가격 상승의 수혜를 받아, 정제 부문이 연간 7억 달러 이상, 과거 수준의 두 배가 넘는 EBITDA를 낼 수 있다고 추정합니다. 기타 리스크로는 부탄 블렌딩이 있습니다. 디젤만 금지되면 정유사가 휘발유 수율을 극대화해 휘발유 가격이 떨어질 수 있고, 이 경우 OKE가 가장 노출되지만 2026년 물량은 상당 부분 헤지되어 있습니다. 더 의미 있는 역풍은 정유 가동률 하락으로, 블렌딩 물량과 정유소 향 파이프라인 물동량에 부담이 될 수 있으며 MPLX가 두드러지지만 MPC와의 최소물량보장(MVC) 계약이 상당한 보호막이 됩니다. 결론적으로 SUN이 최대 수혜주이며 ET도 변동성과 지역 간 가격 괴리의 수혜가 기대됩니다. EPD와 OKE는 수출 부두에서 역풍이 있겠지만 내륙 파이프라인과 터미널이 이를 상쇄하고도 남을 수 있고, KMI와 MPLX는 계약 구조 덕분에 가장 방어적입니다. 투자의견은 ET(20.9달러), EPD(38.47달러), OKE(91.8달러), SUNC(77.52달러)가 매수, KMI(31.72달러), MPLX(59.09달러)가 중립입니다(9/21 종가 기준).

🗓 2026.09.23 원문 [Citi] 미국 정유: 수출 금지 지지 확산에 정유주 조정 (9/22, 비크람 바그리) 디젤 소매가격이 갤런당 6.5달러를 넘어서면서 미국 정제유 수출 제한 요구가 거세지고 있습니다. 이번 가격 급등은 이란 분쟁, 러시아의 한시적 디젤 수출 금지, 그리고 우크라이나의 러시아 정유시설 공격이 겹친 결과입니다. 우크라이나는 지난 한 주 동안 시즈란(9/15), 야로슬라블(9/17), 모스크바(9/20), 노보일(9/21) 정유소를 잇달아 타격했습니다. 디젤 가격 상승이 농업에 부담을 주면서 정치적 압력도 커지고 있습니다. 팀 버쳇 하원의원은 지난주 법안 두 건을 발의했는데, 하나는 2027년 1월까지 디젤 수출을 전면 금지하는 내용이고, 다른 하나는 전국 평균가격이 갤런당 5달러를 넘으면 수출을 통제하고 4.5달러 아래로 내려오면 해제하는 내용입니다. 두 법안 모두 입법 초기 단계입니다. 척 그래슬리 상원의원은 디젤 수출 금지를 지지했고, 존 쑨 상원의원은 금지 검토에 열려 있다고 밝혔습니다. 반면 더그 버검 내무장관은 공개적으로 반대하고 있습니다. Citi는 디젤 수출이 전면 금지되어 하루 약 130만 배럴의 순수출이 막힐 경우, 현재 약 1억 800만 배럴인 중간유분 재고가 약 2개월 만에 2001년 이후 최고치인 약 1억 8,000만 배럴(2020년 7월)에 도달할 것으로 추정합니다. 사상 최고치는 1982년의 약 1억 8,600만 배럴입니다. 참고로 2020년 당시 정제 가동률은 90%대 초반에서 60%대 후반까지 떨어졌고, 재고가 정점을 찍은 7월에는 가동률이 70%대 중후반, 걸프코스트 ULSD 가격은 갤런당 약 1.2달러, 정제마진은 마이너스였습니다. 가격 영향은 지역마다 다를 것이며, 특히 PADD 1은 중간유분 순수입 지역입니다. 미국 디젤 수출 중 70만 배럴 이상이 중남미, 약 30만 배럴이 유럽, 약 15만 배럴이 아프리카로 향하고 나머지는 아시아·북미·카리브로 갑니다. 정유사들은 마진 급락에 대응해 처리량을 줄일 가능성이 높고, 이는 휘발유와 항공유 가격에도 연쇄적인 영향을 줄 것입니다. 중간유분 수율을 끌어올린 걸프코스트 정유사가 가장 크게 노출되어 있습니다. 2Q26 중간유분 수율은 발레로(VLO) 약 39%, 마라톤 페트롤리엄(MPC) 약 38%, 필립스 66(PSX) 약 40%, PBF 36%였으며, PBF는 수율이 상대적으로 낮지만 비용 구조 때문에 크랙 스프레드 하락의 타격이 가장 클 것으로 봅니다. 관세 방식이라면 미국산 정제유 의존도가 높은 유럽과 중남미의 가격이 올라 인플레이션 압력이 커질 것이고, 수출 상한제는 강도에 따라 영향이 달라 완만한 상한은 영향이 제한적이지만 엄격한 상한은 국내 재고 증가와 마진 약화로 이어질 수 있습니다. Citi는 전면 수출 금지가 시행된다면 정제마진과 정유주의 역사적 랠리가 끝날 가능성이 높다고 판단합니다.

🗓 2026.09.23 원문 WSJ) 가격 상승 이어지자 백악관, 디젤 수출 금지 검토; 트럼프 행정부, 반도체·태양광 패널용 폴리실리콘 수입 단속 강화 트럼프 대통령이 치솟는 연료 가격을 억제하기 위해 디젤 수출 제한을 검토하고 있다고 밝혔으며, 이 구상은 공화당 내에서 빠르게 지지를 얻고 있습니다. 스콧 베센트 재무장관도 전면 또는 부분 금지 중 어느 방식이 실효성이 있는지 검토하고 있다고 말했습니다. 미 에너지정보청(EIA)에 따르면 이란과의 전쟁이 시작된 이후 미국의 상업용 디젤 재고는 11% 줄었고, 주간 기준 수출은 31% 늘었습니다. 9월 21일로 끝난 주의 평균 디젤 가격은 갤런당 6.529달러로 전주보다 24센트 넘게, 전년보다 2.78달러 올라 사상 최고치를 기록했습니다. 석유업계는 해외 구매자의 신뢰를 잃고 손실을 입을 수 있다며 강하게 반대하고 있으며, 애널리스트들은 금지 조치가 시행되면 정유사들이 원유 처리량을 줄여 휘발유와 항공유 생산도 감소하고 결국 가격이 더 오를 수 있다고 지적했습니다. 행정부 내에서도 크리스 라이트 에너지장관, 더그 버검 내무장관, 재러드 에이건 국가에너지지배위원회 사무총장이 반대 입장인 것으로 알려졌습니다. 한편 사우디아라비아는 드론 공격으로 가동이 중단됐던 호르무즈 해협 우회용 동서 송유관의 시험 가동에 나섰고, 미 재무부는 이란 항공사에 대한 급유 등 서비스 제재 예외를 종료하기로 했으며, 페르시아만 초대형 유조선(VLCC) 일일 운임은 125만 달러로 급등했습니다. 트럼프 행정부는 국가안보를 이유로 생산의 미국 내 회귀를 추진하며 반도체와 태양광 패널에 쓰이는 폴리실리콘 수입 단속을 강화하고 있습니다. 행정부는 12월 수입 제한 시행을 앞두고 사전 비축을 막는 조치를 취하겠다고 밝혔으며, 이는 트럼프 대통령이 8월에 발표한 수입 최저가격제의 연장선에 있습니다. 2022년 국제에너지기구(IEA) 보고서에 따르면 중국은 세계 폴리실리콘 생산의 약 95%를 차지하고 있으며, 새 규정에 따라 상무부는 수입업체들이 과거 수입량을 초과하는지 감시하고 신규 수입업체에는 주간 수입 한도를 적용합니다. 이 밖에 시진핑 주석은 이번 주 워싱턴 방문 시 기업인 대표단을 동행하지 않을 가능성이 커 대형 거래에 대한 기대가 낮아졌습니다. https://www.wsj.com/logistics-report/white-house-considers-ban-on-diesel-exports-as-prices-keep-rising-fd3eec84

↪️ 미국 주식 인사이더 🇺🇸 (US Stocks Insider) 에서 전달 · 2026.09.23 중국이 국유기업 산하 데이터센터에서 브로드컴 스위치 사용 현황을 조사 중이며, 예비 조사 결과 일부 국유기업에서 브로드컴 장비 비중이 최대 90%에 달할 가능성이 있는 것으로 나타남.

↪️ 미국 주식 인사이더 🇺🇸 (US Stocks Insider) 에서 전달 · 2026.09.23 마이클 버리가 최근 서브스택을 통해 마이크론 테크놀로지, 클라우드 서비스 업체 네비우스, 아이셰어즈 반도체 ETF, 데이터 분석업체 팔란티어에 대한 공매도 포지션을 대폭 확대했다고 공개. 버리는 이번 공매도 포지션의 “규모가 상당히 크다”고 강조.

🗓 2026.09.23 원문 칩 이름 좀 어떻게 해주면 안되나 "퀄컴 스냅드래곤8엘리트 익스트림 Gen6"가 뭐냐

🗓 2026.09.23 원문 삼성 LPDDR6, 퀄컴 차세대 스냅드래곤서 업계 첫 검증 23일 삼성전자에 따르면 16GB LPDDR6는 퀄컴 테크놀로지스의 '스냅드래곤 8 엘리트 익스트림 6세대'에서 최대 초당 10.7기가비트(Gbps)의 입출력(I/O) 속도로 동작 검증을 마쳤다. 퀄컴의 차세대 플랫폼에서 LPDDR6 검증을 완료한 곳은 삼성전자가 처음이다. 출처 : 블로터(https://www.bloter.net/news/articleView.html?idxno=674325)

🗓 2026.09.23 원문 Citi) 마이크론 (MU.O)프리뷰: 사이클 지속성에 대한 투자자 관심. TP $1300(상향) 씨티의 견해 당사는 잔여 약 60%의 비LTA 계약 DRAM 비트에 적용되는 혼합 DRAM 시장 가격이 예상보다 양호한 점을 반영해 8월/11월 분기 추정치를 상향합니다. 마이크론 주가는 지난 실적 발표 이후 큰 왕복 움직임을 보였으며, 직전 고점 대비 35% 하락한 뒤 7월 저점 대비 34% 반등했습니다. 당사는 세미콘 웨스트를 앞두고 주가가 랠리를 보일 것으로 예상하며, 이 행사에서 장비 업체들이 DRAM, MLCC, PCB 보드, 광부품의 부족에 대해 언급하면서 메모리 칩 제조에 사용되는 장비 자체에 잠재적 병목이 발생하고 있음을 이야기할 것으로 예상합니다. 장비 출하 제약은 DRAM/NAND 시장 비트 공급 증가율을 약 20% 초반으로 제한하고, 내년까지 메모리 가격 상승을 뒷받침할 수 있습니다. 당사는 수정된 CY27 EPS에 일관된 8배 P/E를 적용해 목표주가를 1,150달러에서 1,300달러로 조정합니다. 실적과 가이던스의 상방을 예상합니다. 당사는 F4Q26 매출/EPS를 510억 달러/31.45달러로 컨센서스 508억 달러/31.43달러를 상회하고, F1Q27 매출/EPS를 570억 달러/35.25달러로 컨센서스 567억 달러/35.15달러를 상회할 것으로 추정합니다. 당사는 비SCA 계약 비트에 대한 단기 NAND/DRAM 가격 가정을 상향합니다. F4Q/F1QE 혼합 DRAM ASP는 각각 전분기 대비 +20%/+13%, 혼합 NAND ASP는 각각 +34%/+15%로 가정합니다. 2026년 마이크론의 물량/비트는 대체로 업계와 비슷한 수준으로 성장할 것으로 예상합니다. FY27 설비투자는 500억 달러로 추정하며, 이 중 쉘(건물) 투자는 200억 달러 초반, 나머지는 장비 투자로 가정합니다. DRAM과 NAND 시장은 공급 부족 상태가 지속될 것으로 예상합니다. 당사는 강력한 AI 주도 메모리 수요로 DRAM과 NAND 시장이 공급 부족 상태를 유지할 것으로 예상합니다. 당사는 향후 4개 분기 동안 DRAM과 NAND 가격 상승세가 둔화되고, 가격은 2Q27에 정점을 기록할 가능성이 높다는 견해를 유지합니다. eSSD 수요가 약해진 소비자용 NAND 수요를 상쇄할 것입니다. PC 및 모바일 고객에 대한 제한된 공급으로 소비자용 NAND 수요는 둔화될 것으로 예상하지만, 씨티는 지속 학습(continual learning)과 AI 추론 수요가 eSSD 수요를 떠받쳐 소비자용 NAND의 약세를 상쇄할 것으로 판단합니다. 주요 투자자 관심 사항: a) 2027/2028년 DRAM/NAND 수급 전망, b) 신규 전략적 고객 계약(SCA) 및 가격 동향 업데이트, c) 매출총이익률 추이, d) HBM4 수율 진척 및 램프업, e) 중국과의 경쟁입니다.

🗓 2026.09.23 원문 부산 상어에 대항하는 섬박람회 드럼통기차 등장 저거 타면 신안가나?

🗓 2026.09.23 원문 5억개는 월 3500엔/ 30억개는 월17000엔

↪️ 딘스티커 Dean's Ticker 에서 전달 · 2026.09.23 메타 뮤즈가 주당 1억개 토큰만 공짜고 요금제를 보니 주당 5억개는 요금을 내야 하네요

🗓 2026.09.23 원문 JP모건 APAC 코멘트 SK하이닉스: CPU 수요는 여전히 투자자 수요의 핵심 화두입니다. 미국 TMT 스페셜리스트 Mark Schilsky는 AI 설비투자에 투자하는 테크 기업들이 아웃퍼폼할 가능성이 높다고 강하게 확신하고 있으며, 이는 컴퓨트 구매가 여전히 매우 건전한 사업이라는 Gokul의 AI 경제성 견해와 일치합니다. 시장 참여자들은 계속해서 CPU 프록시를 찾고 있으며, Jay는 에이전틱 AI CPU급 메모리 요구량이 범용 CPU급 대비 30-100% 더 높다고 가정하고 있어 HBM 수요를 한층 더 견인할 것입니다. 당사는 우호적인 주주환원을 근거로 SEC보다 SKH에 대한 선호를 유지합니다. 투자자들은 4분기 공식 콜 발표에 앞서 SEC의 3분기 실적에서 긍정적인 배당 시사를 기다리고 있습니다. 시장은 견조한 NVDA 및 ASIC 물량과 콘텐츠 성장을 감안해 Unimicron을 기판 최선호주로 보고 있으며, Jay는 SEMCO가 특히 AI 서버급 CPU 기판 수요와 AI MLCC 추가 수혜로 이익을 얻고, 무라타의 제품 단종 발표를 활용해 우호적인 가격 인상 여건을 마련할 것이라고 봅니다.

↪️ 딘스티커 Dean's Ticker 에서 전달 · 2026.09.23 앤스로픽 컴퓨팅 인프라 계약 이력 6GW｜구글클라우드 1GW｜마이크로소프트 애저 5GW｜아마존 AWS 0.3GW｜스페이스X 2GW｜AMD 등

↪️ 딘스티커 Dean's Ticker 에서 전달 · 2026.09.23 앤스로픽, 1GW TPU 데이터센터 리스 추진 - 사모펀드 아폴로가 대주주로 있는 스트림 데이터센터로부터 1GW 컴퓨팅 인프라 리스하기 위한 초기 협상 진행 중. 최소 $40B 자본지출 예상.

🗓 2026.09.23 원문 JP모건) 알리바바(BABA US, 9988 HK): 20GW 목표가 성장 기간을 늘리지만, 주주 수익은 파트너 경제성에 달려 있음 (2026년 9월 23일, Alex Yao 외) JP모건은 알리바바의 2026 압사라(Apsara) 컨퍼런스를 통해 AI·클라우드 성장의 지속 기간에 대한 확신이 강화되었다고 평가합니다. M890 대비 3배 성능의 V900 칩 로드맵, M890 기반 슈퍼노드의 대규모 공급 계획, T-Head 로드맵, 그리고 2032년까지 20GW 이상의 글로벌 데이터센터 용량을 운영하겠다는 목표가 수요 대응에 필요한 컴퓨팅 공급 경로를 더 명확히 보여준다는 판단입니다. 경영진은 5~10조 파라미터 목표를 포함해 더 크고 멀티모달이며 잠재적으로 자기개선이 가능한 Qwen 모델 계획도 제시했습니다. 다만 생산량, 인도 시점, 단위 원가, 상업적 채택은 아직 입증되지 않았으며, 이제 핵심 질문은 파트너 비용을 차감한 뒤 클라우드 매출과 이익이 알리바바가 투입하는 자본보다 빠르게 성장할 수 있느냐는 재무적 문제입니다. 8월 프레임워크에서는 설비투자가 FY26/27 전후 정체되며 FY29 무렵 현금흐름이 전환될 것으로 봤으나, 새 용량 목표로 알리바바 자체 부담 설비투자가 FY30까지 증가하는 것으로 시나리오가 바뀌었습니다. JP모건의 시나리오는 2025년 말 운영 용량 4GW, 추가 1GW당 총 인프라 비용 300억 달러를 가정합니다. 20GW 도달을 위해 16GW를 추가하려면 4,800억 달러(달러당 7위안 기준 3.36조 위안)가 필요하며, 자금 분담 비율 50%를 적용하면 알리바바 부담은 1.68조 위안입니다. FY27~FY33 총 인프라 투자를 각각 4,340억·5,000억·5,600억·6,000억·5,800억·4,600억·3,600억 위안으로 가정하면 2032년 12월까지 3.404조 위안이 투입되어 폐기 전 기준 약 20.2GW를 지원하므로 20GW 목표와 대체로 부합합니다. 다만 16GW 확장 소요액 대비 여유분 440억 위안(약 0.21GW)이 장비 교체 비용까지 충당한다고 볼 수는 없습니다. 또한 자산 소유 구성은 공개되지 않았으며, 리스료, 테이크오어페이 약정, 용량 가용 수수료, 수익 배분 등으로 파트너 자본은 공짜가 아니라는 점을 강조합니다. 총 인프라 투자 대비 연 40%의 매출 수익률이 6년간 유지된다고 가정하면 FY30E 클라우드 매출은 8,760억 위안(기존 매출 1,581억 위안 고정 + 신규 투자분 7,176억 위안)이며, FY27~FY30 매출 성장률은 55%·76%·49%·36%입니다. 별도로 가정한 부문 마진 20%를 적용하면 FY30E 조정 EBITA는 1,750억 위안입니다. 파트너 비용 차감 후 감가상각 전 인프라 마진 49.2%를 가정하면 알리바바 자체 투입 자본의 6년 세후 IRR은 26.6%, 세후 회수기간은 2.82년으로 8월 프레임워크(IRR 약 22.1%, 회수기간 약 2.95년)보다 개선됩니다. 그러나 신규 인프라 현금흐름 대리지표는 FY27~FY29 각각 -1,780억·-1,290억·-650억 위안에서 FY30E에야 180억 위안으로 흑자 전환하며, 이는 연간 3,000억 위안의 설비투자 대비 작은 규모여서 매출 부족이나 추가 비용을 흡수할 여지가 적습니다. 이 지표는 교체 투자, 운전자본, 본사 비용 등을 제외한 것으로 클라우드 부문이나 그룹 FCF가 아니며, 프로젝트 수익이 매력적이더라도 포트폴리오 차원의 현금 유출은 수년간 이어질 수 있다고 설명합니다. 실적 추정치는 조정 EPS(ADS 기준)를 FY27E 54.23위안, FY28E 85.14위안으로 각각 8.6%, 8.9% 하향했으나, FY28E 비GAAP 순이익은 여전히 컨센서스를 32% 상회합니다. 매출은 FY27E 1%, FY28E 6% 상향했고 비GAAP EBITDA는 각각 6%, 29% 상향했습니다. 재평가를 위해서는 외부 클라우드 매출 50% 이상 성장 지속, 조정 EBITA 마진의 전분기 대비 개선, 대형 모델 투자에도 AI Labs 및 애플리케이션 손실의 순차적 축소, 자체·리스·파트너 용량 구성 공개, V900/M890 물량과 고객 사용량 확인, 그리고 최종적으로 상한이 있는 알리바바 부담 설비투자 경로가 입증되어야 합니다. JP모건은 6월 분기를 추세 확인에 필요한 2~3개 분기 중 첫 분기로 보며, 다음 시험대는 9월 분기이고 9월 분기 실적 발표 전 비중 확대를 권고합니다. 투자의견 비중확대(OW)와 2026년 12월 목표주가 미국 ADR 210달러, 홍콩 205홍콩달러를 유지하며(9월 22일 종가 116.31달러, 114.80홍콩달러), 목표주가는 FY28E P/E 16배를 기준으로 하고 코어 커머스 이익 14배, 클라우드 매출 6배를 적용한 SOTP로 교차 검증합니다. 이번 컨퍼런스는 클라우드 성장 기간과 잠재 매출 규모를 넓혀주지만, 단기 그룹 추정치 변경이나 그룹 FCF 조기 회복, 클라우드 밸류에이션 배수 상향을 정당화하기에는 아직 이르다는 입장입니다. 상방 요인은 더 높은 생산적 용량, 40%를 웃도는 매출 수익률, 조기 가동, 6년 이상의 장비 수명, 칩 관련 비용 하락, 유리한 파트너 조건, Qwen 별도 공시 확대이며, 하방 요인은 파트너 비용 또는 리스성 의무 증가, GW당 300억 달러를 넘는 인프라 비용, 교체 투자 부담, 40% 미만의 매출 수익률, 전력·가동 지연, 컴퓨팅 가격 하락, 장비 수명 단축, 모델 손실 지속, FY30 이후에도 높은 설비투자가 이어지는 경우입니다.

강세론은 LTA가 가격 곡선을 완만하게 하고 가시성을 높이며, 수요를 고정해 신중한 설비투자를 가능하게 하고, 선급금과 가격 체계가 메모리 업체의 교섭력을 보여준다고 봅니다. 약세론은 LTA가 업황이 타이트해질 때 ASP 상방을 제한하는 천장 효과를 가지며, 하강 사이클에서 고객이 재협상하거나 이행하지 않을 수 있고, 아직 하락 방어 조건이 보장된 것은 아니라고 지적합니다. JP모건은 LTA가 메모리 비즈니스 모델을 재편한다는 강세론에 동의합니다. 메모리 업체들이 제시한 3~5년의 계약 기간과 생산능력의 70% 이상을 LTA로 커버한다는 가이던스는 CSP가 다년간 물량 확보에 절박하다는 방증이며, 메모리 업체들이 여전히 낮은 충족률(DRAM 조달 수요의 60~70%, NAND의 80~85%가 LTA로 확보)을 강조하고 있다는 점도 주목할 부분입니다. JP모건은 EPS 상향 속도 둔화보다 산업의 경기순환성 축소에 초점을 맞추며, 이것이 higher-for-longer 업사이클 논리의 핵심 근간이라고 설명합니다. 참고로 2분기 실적 발표 기준 마이크론은 16건의 전략적 고객 계약(매출의 약 50% 이상, 5년 기간, 과거 사이클 고점 이상의 매출총이익률 보장, 220억 달러 현금 예치)을, 삼성전자는 전체 공장 생산능력의 60~70%를, SK하이닉스는 약 10건의 계약을, 키옥시아는 약 10건의 LTA를 체결했습니다. 6. 설비투자 확대와 생산능력 조기 확보의 해석 강세론은 설비투자 증가가 공급 과잉이 아닌 병목 해소 목적이며, 달러당 추가 비트 생산이 구조적으로 어려워졌고, 가장 낙관적인 경우에도 웨이퍼 투입이 10%대 중반 증가해 비트 성장률은 20% 안팎에 그친다고 봅니다. 약세론은 역사적으로 설비투자 확대가 사이클 고점과 겹쳤으며, AI 수요가 기대에 못 미치면 2028년 이후 신규 생산능력이 공급 과잉으로 전환될 수 있고, 낮은 자본집약도는 4배 가격 상승에 따른 매출 부풀림 때문이라고 지적합니다. JP모건은 지출 증가가 비례적인 비트 성장으로 이어지지 않는 만큼 이번 설비투자 확대를 과거보다 중립 내지 긍정적으로 봅니다. 2028년 수급 균형을 위해서는 DRAM 최소 월 30만 장, NAND 4.5만 장의 추가 생산능력이 필요하며(DRAM은 2027년 추정치 대비 41% 많은 580억 달러, NAND는 27% 많은 70억 달러의 설비투자 필요), 이는 실현 가능성이 낮은 시나리오라고 판단합니다. 7. 중국 경쟁 강세론은 중국의 생산능력 점유율이 2028년 DRAM·NAND 모두 16%에 이르겠지만 기술 격차, 수율, 인증 문제로 실질 출하가 제한되고 로컬·저가 시장에 집중되어 현재 업사이클에서는 위험이 낮다고 봅니다. 약세론은 LPDDR·범용 DRAM 물량이 전체 공급으로 새어나와 현물·계약 가격 협상에 압력을 가하고, 장기적으로 기술 격차가 좁혀질 것이라고 우려합니다. JP모건은 중국을 장기적으로 지속 점검해야 할 구조적 위협으로 보지만, DRAM에서 2세대(약 2.5년)의 기술 격차와 EUV 접근 불가, 향후 DUV 규제 가능성 때문에 단기 위험은 제한적이라고 판단합니다. 오히려 중국 업체의 HBM 생산은 범용 DRAM 수급에 긍정적이며, 예상보다 빠른 기술 추격과 수율 개선, 고용량 서버 DRAM·HBM 생태계 인증, 로컬 물량의 대규모 해외 유통 조짐을 견해 변경의 트리거로 제시했습니다. 8. 주주환원: 서프라이즈인가, 실망인가 강세론은 가시적인 자사주 매입과 특별배당이 "사이클 고점은 함정"이라는 인식을 깨고 이익 체력과 FCF 기준으로 밸류에이션을 받게 할 것이라고 봅니다. 약세론은 발표가 늦거나 기대에 못 미치면 투자 심리를 바꾸지 못하고, 오히려 LTA에 대한 확신 부족을 드러낼 수 있다고 봅니다. JP모건은 주주환원을 메모리주 재평가의 전제 조건이자 업사이클 장기화의 간접 증거로 보며, 3분기 말 이전 특별 주주환원 발표가 예상되는 가운데 다년간의 명확한 자본배분 체계, 자본집약도와 증설 계획에 대한 신뢰할 만한 가이드라인, 실제 이행이 제시되면 긍정적으로 받아들여질 것으로 봅니다. 2026~2030년 기본 시나리오 기준 누적 TSR은 FCF의 50%를 환원하는 삼성전자가 현재가치 기준 시가총액 대비 41%, 67%를 환원하는 SK하이닉스가 59%로 추정됩니다. 9. 에이전틱 AI CPU 수요 강세론은 에이전틱 워크로드와 AI CPU 플랫폼이 KV 캐시, 긴 컨텍스트 창 등으로 시스템 전체 용량을 압박하며 GPU 중심 사고를 넘어 메모리 TAM을 넓힌다고 봅니다. 약세론은 콘텐츠 축소와 풀링·오프로드, NAND 중심 접근 등 아키텍처 변화가 고사양 DRAM·HBM 탑재량을 줄여 순수요 증가가 아닌 믹스 변화에 그칠 수 있다고 봅니다. JP모건은 에이전틱·AI CPU 메모리를 실질적인 신규 성장 동력으로 보며, 메모리 수요가 학습 중심에서 추론·시스템 중심으로 확산되면서 수급 타이트와 가격 지속성을 뒷받침하되 제품·업체별 차별화는 커질 것으로 봅니다. 에이전틱 AI용 CPU의 메모리 탑재량은 일반 CPU 대비 30~100% 많다는 증거를 확인했으며, AI 헤드노드의 GPU 대 CPU 비율은 2024년 4.0배에서 2028년 1.9배로 낮아질 것으로 전망합니다. 향후 주요 촉매 3~6개월 내 심리적 촉매로는 2027년 HBM ASP를 중심으로 한 HBM 가격 협상 진척, 물량 커버리지와 가격 범위 등 구체적인 LTA 공시, SK하이닉스의 추가 자사주 매입 가능성과 삼성전자의 주주환원 업데이트, 콘텐츠 최적화 논란의 해소가 있습니다. 6~18개월 내 펀더멘털 촉매로는 설비투자 확대 대비 메모리 수급 충족 추이, AI 수요 지속성과 CSP 설비투자의 추가 상향, 중국 공급의 방향성(범용 제품에 머무를지 고사양 메모리 제조로 나아갈지)이 꼽혔습니다.

🗓 2026.09.23 원문 JP모건) 메모리 마켓 업데이트: 강세론 vs 약세론, 시장은 극단적 약세 시나리오를 반영 중이며 향후 12개월 위험 대비 보상 매력적, 비중확대(OW) (2026년 9월 22일, Jay Kwon·Sangsik Lee) JP모건은 이번 리포트에서 메모리 업종의 9가지 핵심 쟁점을 강세론과 약세론으로 나누어 정리하고, 삼성전자와 SK하이닉스에 대해 강세·기본·약세·극단적 약세의 4개 시나리오 DCF를 실시해 현재 주가가 무엇을 반영하고 있는지 점검했습니다. 결론적으로 시장은 두 종목 모두에 대해 약세와 극단적 약세 사이의 매우 비관적인 심리를 반영하고 있으며, 향후 12개월간 적정가치 대비 의미 있는 상승 여력이 있다고 판단합니다. 내재 적정가치 대비 상승 여력은 삼성전자가 SK하이닉스보다 크지만, 단기적으로는 더 우수한 주주환원 정책과 높은 TSR 수익률을 근거로 SK하이닉스를 삼성전자보다 선호합니다. 아시아에서는 키옥시아와 난야 테크놀로지도 선호 종목으로 제시했습니다. 시나리오별 적정가치 강세 시나리오(확률 10%)는 AI 하드웨어 설비투자가 2030년 4조 달러 이상까지 2028년 이후에도 수년간 이어지고, 20% 이상의 비트 수요 증가가 2029~2030년까지 가격을 안정적으로 지지하며, 2028년 이후 FCF가 매년 10%대 중반씩 개선되는 경우입니다. 이 경우 적정가치는 삼성전자 81만 원(+193%), SK하이닉스 390만 원(+112%)입니다. 기본 시나리오(65%)는 AI 자금 조달에 다소 잡음이 있으나 전반적으로 원활하고 AI 하드웨어 설비투자가 2030년 3조 달러 이상에 도달하며, AI 설비투자 내 메모리 가치 비중이 50%를 상회하되 일부 비LTA 물량에서 가격 하락이 나타나는 경우로, 삼성전자 63만 원(+128%), SK하이닉스 304만 원(+65%)입니다. JP모건 자체 견해는 18개월간 60~130% 상승 여력이며, 2030년 터미널 가치의 영업이익률 가정은 삼성전자 53%, SK하이닉스 64%로 AI 이전 고점 수준과 유사합니다. 약세 시나리오(20%)는 AI 자금 조달이 줄어 AI 하드웨어 설비투자가 2030년 2조 달러 이상에 그치고, 완만한 공급 과잉으로 LTA 범위 내에서 가격 하락이 일어나는 경우로 삼성전자 43만 원(+56%), SK하이닉스 229만 원(+24%)입니다. 극단적 약세 시나리오(5%)는 AI 설비투자가 AI 이전 수준으로 돌아가 2030년 1~1.5조 달러로 떨어지고, 고객사가 위약금을 감수하고 LTA에서 이탈하는 경우로 삼성전자 26만 원(-6%), SK하이닉스 147만 원(-20%)입니다. 극단적 약세론은 장비·클린룸 제약이 없다는 전제에서 2029년 공급 과잉을 우려하며, 가격 하락이 산업 전반으로 번져 LTA가 깨지면 2028년 대비 2030년 가격이 60~70% 하락하고, 소비자 가전 고객 중심으로 선별적으로만 하락하면 35~40% 하락할 것으로 봅니다. 확률 가중 기대수익률은 삼성전자 113%, SK하이닉스 57%입니다(기준 주가 삼성전자 276,500원, SK하이닉스 1,840,000원). WACC는 삼성전자 16.2%, SK하이닉스 17.4%로, 자기자본비용 16.6~18.0%(베타 1.2~1.3배, 무위험이자율 5.0%)와 타인자본비용 5.0%를 적용했고, 영구성장률은 강세 3.0%에서 극단적 약세 -2.0%까지 시나리오별로 적용했습니다. 다만 JP모건 메모리팀의 공식 전망은 2028년까지이며, 2029~2030년 수급과 가격 가정은 DCF 분석 목적에 한정됩니다. 1. AI 설비투자 지속 가능성 강세론은 컴퓨팅을 사고파는 AI 사업이 여전히 수익성이 높아 설비투자를 지탱한다고 봅니다. 언론 보도에 따르면 OpenAI와 Anthropic의 ARR이 각각 400억 달러, 1,000억 달러에 이를 것으로 예상되어 2026년 2월의 250억 달러, 140억 달러에서 크게 높아졌으며, 하이퍼스케일러 설비투자는 2026·2027년 각각 1.2조 달러, 1.4조 달러(전년 대비 +56%, +22%)에 이를 전망입니다. FCF가 마이너스임에도 순부채비율이 약 13%로 관리 가능한 수준이어서 자금 조달에 큰 어려움이 없다는 논리입니다. 약세론은 금리 상승과 위험 프리미엄 요구로 자본시장이 덜 우호적으로 변하고, 2026~2027년 영업현금흐름이 마이너스로 돌아서며 설비투자가 둔화될 수 있다고 봅니다. JP모건은 하이퍼스케일러들이 채권·주식·대체자본을 혼합해 2030년까지 누적 5.5조 달러의 설비투자를 조달할 것으로 보며 긍정적 입장을 유지합니다. 메모리 충족률은 DRAM 60~70%, NAND 80~85%로 빠듯하며, 적어도 2028년까지 메모리 수요 둔화는 없을 것으로 판단합니다. 2. AI 설비투자 내 메모리 예산의 지속 가능성 강세론은 메모리가 AI 연산 성능의 핵심 제약 요소이므로 높은 메모리 비용이 경제적으로 정당화되며, CSP들이 AI 설비투자 내 50% 이상의 메모리 비중을 감내할 수 있다고 봅니다. 약세론은 메모리 가치 비중이 AI 이전 10% 미만에서 2026·2027년 약 31%, 49%로 높아지면서 CSP들이 KV 캐시 압축 같은 소프트웨어 개선, SRAM·비HBM 솔루션, CPO·NPO 같은 광학 기술로 메모리를 대체하려 할 것이며, 양자화가 강화된 오픈 웨이트 모델 확산으로 연산당 메모리 사용량 축소가 빨라질 것이라고 우려합니다. JP모건은 강세론에 기울지만 약 50% 비중이 강한 심리적 경계선이라는 점은 인정합니다. ASP 상승률은 2027년 DRAM +29%, NAND +23%로 완만해지고, LTA 비중 확대로 2028년에는 DRAM +7%, NAND -4%로 더 낮아질 것으로 전망하나, 총 토큰 소비량이 충분히 커 지속적인 성장을 이끌 것으로 봅니다. 3. HBM 사양 하향의 파급 효과 강세론은 16단에서 8·12단으로의 HBM 사양 하향이 메모리 부족으로 제한된 시스템 설치 증가를 뒷받침하기 위한 균형 장치이며, 총 HBM 비트 출하는 변함없고 3~4배의 다이 페널티가 DRAM 공급 제약을 지속시킨다고 봅니다. 약세론은 이것이 HBM 성능 정점과 경제성 약화의 증거이며, 범용 DRAM 마진이 HBM보다 높은 만큼 웨이퍼가 범용 DRAM으로 재배분되어 범용 DRAM의 가격 프리미엄을 훼손할 것이라고 주장합니다. JP모건은 사양 하향이 HBM 수요에 부정적이지만 투자 논리를 깨는 수준은 아니라고 판단합니다. 2025~2028년 HBM 비트 수요 연평균 증가율은 61%로 범용 DRAM의 26%를 크게 웃돌고, HBM이 2028년 전체 DRAM 웨이퍼 공급의 31%에 도달하면서 웨이퍼 투입 능력이 연 10%대 중반 늘어나도 DRAM 비트 성장을 제약할 것으로 보며, 향후 12~24개월 학습 수요도 견조할 것으로 전망합니다. 4. 양극화된 NAND 시장 전망 강세론은 KV 캐시 오프로딩과 추론 오프로드로 eSSD 수요가 크게 상향될 것이고, NAND가 DRAM 대비 비용 효율적인 확장 수단이며, GPU-direct-to-eSSD와 엔비디아 CMX 플랫폼이 TLC·QLC SSD 시장을 넓히고, HBF가 HBM처럼 공급 부족과 가격 급등을 유발할 옵션 가치가 있다고 봅니다. 약세론은 NAND가 DRAM 병목의 2차 수혜자에 불과하고, 랙·GPU당 사양이 불투명해 수요 예측이 어려우며, 중국 경쟁사와의 기술 격차가 작아 공급 과잉 위험이 구조적으로 높다고 봅니다. JP모건은 NAND가 추론에 적합한 저비용 확장 수단이라는 점, 약세론이 예상한 2026년 4분기 가격 하락보다 양호한 단기 가격 흐름, 기존 업체들의 제한적 증설을 근거로 강세론 쪽에 서며, 기업용 SSD 수요 상방이 소비자 NAND 수요 약화와 중국발 공급 위험을 상쇄할 것으로 봅니다. AI 서버 SSD가 전체 eSSD 비트 수요에서 차지하는 비중은 2028년 50%에 이를 전망입니다. 5. 메모리 산업에서 LTA의 중요성