Селивановский А.С.

Брокерский договор не живет один - у него есть сиамский брат - депозитарный договор При открытии брокерского счета всегда открывается счет депо, на котором и <хранятся> ценные бумаги. Соответственно, заключается депозитарный договор (договор о счете депо). Актуализирую данные по договорной документации 5 крупнейших брокеров - депозитариев. Начнем с простого: у всех брокеров-депозитариев документация для клиента размещена в разных местах, иногда поиск актуальной версии занимает много времени. Тут я был плох: у одного брокера депозитарный договор пока не нашел.  Текст условий осуществления депозитарной деятельности (таково отлитое в графите легальное название документа - п. 3 ст. 7 Закона РЦБ) - ядро договора - у всех брокеров-депозитариев набран очень мелким шрифтом. Понятно, что это не из вредности, а из экономии, однако если какой-то инвестор всё-таки захочет прочесть и распечатает текст, то ему будет сложно прочесть. Объем условий в страницах (без приложений): 100, 132, Х, 134, 72. Получаем, что потенциальный клиент-инвестор должен прочесть за раз: 469+100=569 страниц, 234+132=366, 308+...=..., 178+134=312, 236+72=308, да и ещё немножечко тарифы там и пр. Посильно? Сколько времени займет у вас? Вы уверены, что менеджер брокера сам-то читал дОговор? Тут без ИИ не справиться. Однако чтением <на входе> дело не заканчивается ... #ценные_бумаги, #брокер, #инвестор, #депозитарий, #розничный_инвестор, #споры_ценные_бумаги

Брокерский договор 2026. Актуализирую данные по договорной документации крупнейших брокеров. В этот раз взял лишь 5 крупнейших. Начнем с простого: у всех брокеров документация для клиента размещена в разных местах, иногда поиск актуальной версии занимает много времени. Но я – настойчивый и нахожу. Текст регламента о брокерском обслуживании (ядро договора) у всех набран очень мелким шрифтом. Понятно, что это не из вредности, а из экономии, однако если какой-то инвестор всё-таки захочет прочесть и распечатает текст, то ему будет сложно прочесть. Ну конечно же можно при помощи доп. средств / ресурсов/ помощников увеличить текст, но это занимает время и пр. Объем брокерского регламента в страницах: 469, 234, 308, 178, 236. Но это, как правило, без приложений. Приложения… всегда включают тарифы. Только приложение с тарифами у одного из брокеров составляет 139 (!) страниц. Плюс – обязательно депозитарный договор с приложениями. Быть я на месте юриста брокера – я делал бы точно также: огромный текст, в котором можно скрыть что угодно, а в случае претензий этого гада (клиента-инвестора) можно вытаскивать разные правила из этого огромного текста как кролика из цилиндра. Юристы брокеров хорошо делают свою работу! Ну а инвестора защитят наверное базовые стандарты брокерской деятельности и внутренние стандарты НАУФОР. Или нет? А вообще надо ли защищать этого алчного спекулянта, который только и жаждет длинного рублях, ничего не делая? #ценные_бумаги, #брокер, #инвестор, #розничный_инвестор, #споры_ценные_бумаги

Проспект эмиссии и ответственность за информацию в нём Периодически слышу утверждение, что проспект эмиссии ценных бумаг – важнейший документ для защиты инвесторов. Ну как же: это же единственный документ, в котором эмитент под ЛИЧНОЙ подписью руководителя берет на себя юридическую ответственность за раскрытые данные, проспект строго и однозначно зарегулировал законом, нормативными актами ЦБ № 714-П, если что не так – уголовная ответственность, а ещё субсидиарка. Мой опыт подсказывает, что если есть грозная норма, но которая не применяется, то со временем об этом становится известно. Потом при принятии соответствующих решений уже мало-кто пугается. Я не могу найти российский кейс, когда бы подписавшего проспект с неверной информацией привлекли к ответственности (административной или гражданской). Если знаете – поделитесь, пожалуйста. Полез проверять уголовную ответственность – нашёл (https://stat.апи-пресс.рф/stats/ug/t/14/s/17): нет уголовных дел по эмиссии ценных бумаг. На практике многократно сталкивался с тем, что проспект — это бюрократическая анкета, обязательная к процедуре эмиссии, много бессмысленного плохо написанного текста (300 страниц). Проспекты редко кто читает. Проспект не играет никакой роли в обеспечении прав инвесторов. #ценные_бумаги, #инвесторы, #эмитенты

Итоги полугодия (январь – июнь) 2026 Заметки для себя – что сделал за отчетный период. Публичные выступления, круглые столы 1. Январь – онлайн-лекция на площадке Академия VETA «Тренды в спорах по ценным бумагам» 2. Март – выступление на Конференции ФПА-ВШЮА «ПАРТНЕРСКОЕ СОГЛАШЕНИЕ – необходимый элемент для эффективного развития юридической фирмы» 3. Апрель – участие в Конференция "IPO: взгляд изнутри" на площадке Юридического факультета МГУ им. М.В. Ломоносова 4. Май – организация и модерирование круглого стола в ВШЭ «Реструктуризация облигационных займов 2026: новые вызовы для практики и регулирования». Школа права «Статут» 5. Программа «Ценные бумаги 2026: новое регулирование и судебная практика» 6. Программа «Деривативы 2026: новое регулирование и судебная практика» 7. Программа «Юридическая фирма: партнеры и партнерское соглашение» (онлайн) 8. Программа «Инсайд и манипулирование: регулирование, риски, тенденции» 9. Программа «Облигации: правовое регулирование и кейсы» Экспертный совет по защите прав розничных инвесторов при ЦБ РФ 10. Доклад в апреле «Путь розничного инвестора от возникновения спора до его разрешения в суде» 11. Доклад в июне «Законопроект о праве владельцев облигаций на предъявление облигаций к досрочному погашению при реорганизации эмитента» Корпоративное обучение 12. Программа для крупной компании «Деривативы 2026: новое регулирование и судебная практика» (онлайн) 13. Лекция в ЦБ РФ на тему «Обзор судебной практики по спорам, связанным с производными финансовыми инструментами» НИУ «Высшая школа экономики» 14. МП ЮМФР «Корпоративное право и корпоративное управление» 15. МП ЮМФР защиты магистерских диссертаций, июнь 16. ДПО «Судебные споры с ценными бумагами», июнь Учебник «Ценные бумаги: правовое регулирование» движется по плану: делаем всё, чтобы в сентябре он уже увидел свет и попал в руки к авторам. Статьи так и не дописал…

«Русская рулетка» не сработала? В СМИ прошла информация, что Шишкарев отказался выкупить у Росатома 49%-ую долю в ГК «Дело» за 74 млрд. «Мы с командой провели большую и кропотливую работу, рассмотрели различные механизмы финансирования сделки, но вынужден констатировать: макроэкономическая ситуация и рыночная конъюнктура не позволяют сформировать конфигурацию сделки, которая устроила бы все заинтересованные стороны и гарантировала устойчивое будущее ГК «Дело». Выкупать пакет не буду». В рамках этой процедуры «Росатом» 20 февраля направил Шишкареву уведомление о прекращении совместного бизнеса, после чего предприниматель получил право выбора — выкупить долю «Росатома» или продать свою. Он решил именно выкупить долю госкорпорации, о чем объявил публично. При этом он должен был закрыть сделку в течение 120 дней после того, как уведомил о своем решении «Росатом». Этот срок истекает в конце июня. Если Шишкарев не закрывает сделку, право на выкуп получает «Росатом», ему на это также отведено 120 дней, то есть госкорпорация должна выкупить долю Шишкарева к концу октября. Вероятно собрать необходимые для выкупа 74 млрд Шишкареву не удалось. Посмотрим найдет ли деньги Росатом для выкупа доли Шишкарева. https://www.rbc.ru/business/26/06/2026/6a3e526b9a794772d6025132

Стартовал набор в Магистратуру ЮМФР ВШЭ И в этом году перед многими молодыми людьми встает вопрос «куда идти после бакалавриата?» По факту, юристу недостаточно иметь только бакалавриат: необходима магистратура. Сейчас она – 2-хлетняя. Выбор программ большой. А дальше - как выбрать ту программу, где будет интересно, полезно, перспективно… Правила приема в 2026 существенно изменились по сравнению с предыдущими годами: подача документов через Госуслуги, срок – только до 8 августа, рост цены и новые правила зачисления. 30 июня в 18.30 в онлайне провожу презентацию нашей программы «Юрист Мирового Финансового Рынка». В этом году набираем 9 группу (150+ выпускников)! Я расскажу о том, что ещё изучают на ЮМФР, как устроен процесс обучения, каковы правила приема, где работают выпускники, какие прекрасные преподаватели работают на программе, какие конференции и какие организации посещают магистранты и пр. Присоединяйтесь! И друзьям подскажите 😊 https://www.hse.ru/ma/finlaw/announcements/1167278584.html

Отзыв депозитарной лицензии у известного брокера Банк России аннулировать депозитарную лицензию компании «Алор+» из-за нарушений антисанкционного регулирования. Не припомню, чтобы за последние лет 10 были подобные утраты лицензий у известных компаний. Предполагаю, что Алор+ передаст клиентов другой компании группы с депозитарной лицензией, вероятно такие есть. Всё равно это очень болезненно как для компании, так и для её клиентов. Сообщается, что компания уведомила клиентов о том, что им необходимо закрыть позиции, если они использовали кредитное плечо при торговле ценными бумагами. Этого я не понял, так как брокерская лицензия сохраняется «кредитором» клиентов. #профучастники, #депозитарии, #инвесторы

Юристы и Нейросети У нас на МП «Юрист мирового финансового рынка» есть дисциплина «ИИ в работе юриста». Работает с магистрантами Роман Янковский. Теперь магистранты получат возможность использовать Нейроюриста — ИИ-помощника для юристов от Яндекса. https://yandex.ru/company/news/25-06-2026-06

Оферта миноритариям «Южуралзолото» - новая серия СМИ сообщают, что Росимущество сумело продать золотодобытчика ЮГК с четвёртой попытки. Победителем аукциона стало АО «БТС-Мост Холдинг», которое должно заплатить за 67,2% акций ЮГК 93 млрд рублей. Хорошо. У ЮГК появляется новый акционер, который приобрел 30+% акций. По Закону об АО новый акционер обязан выставить оферту о выкупе акций у миноров… Ждём. #акции, #розничные_инвесторы, #оферта_по_выкупу, #суд, #основы_права

Динамика корпоративных дефолтов В Обзоре финансовых инструментов за 2025 год ЦБ читаем: 1) наблюдался заметный рост числа дефолтов и объема проблемных обязательств у эмитентов. 36 эмитентов допустили дефолт по выплатам купонов или погашению основного долга, из них 28 компаний - впервые. Доля дефолтных компаний от общего числа эмитентов корпоративных облигаций достигла 5,4%, что близко к уровням 2018–2020 гг. Общий объем обязательств (облигаций и ЦФА в обращении) у эмитентов, которые впервые допустили дефолт, в 2025 составил 55 млрд руб., что вдвое выше, чем в 2024, но при этом ниже уровня 2023. 2) Дефолты стали менее концентрированными: доля крупнейшего проблемного эмитента снизилась: доля крупнейшего эмитента снизилась до 26% (42% в 2024 и 95% в 2023). 3) Заметно выросло число дефолтов у эмитентов, имеющих кредитный рейтинг: рейтинг имели 8 эмитентов из 27, на них приходилось 45% от общего объема проблемных обязательств. 4) Доля розничных инвесторов в структуре вложений в проблемные облигации в 2025 составила 45%. Вложения населения составили 22 млрд руб., или 45% от общего объема в обращении данных бумаг. 5) Сделки с проблемными бумагами на Московской Бирже заключали 163 тыс. физических лиц (годом ранее – 48 тыс.). Большинство рассматриваемых бумаг были доступны неквалифицированным инвесторам. #облигации, #дефолт, #инвесторы

Дефолты и розничные инвесторы Много разговоров о защите розничного инвестора, о том, как он необходим финансовому рынку и пр. В связи с этим обсуждается тема защиты прав инвесторов. При этом с одной стороны звучат призывы защищать, а с другой – не нарушать баланс интересов, так как облигационеры не такие уж и слабые (в этом убеждены российские высшие суды). Для меня одним из важных аргументов являются так называемый Recovery Rate у облигационеров – сколько денег они получают при банкротстве эмитента облигаций и срок возврата. Найти такую информацию прямо про владельцев облигаций пока не удалось. Смотрим Статистический бюллетень Федресурса по Банкротству в России по итогам 2025 года. - Доля дел, в которых кредиторы ничего не получили с должника – 50% от всех банкротств. - Доля требований кредиторов 3 и 4 очереди, не обеспеченных залогом, удовлетворенных в ходе банкротства, - 6%. - Доля удовлетворенных 3 и 4 очереди, обеспеченных залогом, (фактически банковские кредиты) - 41,5% - Средняя длительность процедур – 1265 дней, т.е. почти 3,5 года. #облигации, #дефолт, #инвесторы

Эмитенты облигаций В российской практике эмитенты облигаций - это лица, которые привлекают денежные средства, посредством размещения облигаций. Всех эмитентов можно разделить на следующие группы: 1. публичные образования (Российская Федерация, субъекты Российской Федерации, напр., Магаданская область); 2. муниципальные образования, напр. Красноярск; 3. Банк России; 4. российские коммерческие организации; 5. специальные юридические лица (СФО, ипотечные агенты, СОПФ); 6. российские некоммерческие организации, кому прямо разрешено (Ростех, Росатом, ВЭБ.РФ и пр.); 7. иностранные лица. В зависимости от того, к какой группе относится эмитент, определяется то, какие облигации он вправе выпускать, в каком порядке и какие инвесторы будут «допущены» к этим облигациям. #облигации, #эмитенты, #ценные_бумаги

Запись круглого стола по реструктуризации облигаций По сложившейся традиции в мае на базе МП «Юрист мирового финансового рынка» проводятся интересные мероприятия. В этом году мы обсуждали тему «РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ 2026: новые вызовы для практики и регулирования». По ссылке можно посмотреть запись этого мероприятия. https://www.hse.ru/ma/finlaw/news/1167912378.html

ЮМФР Защиты диссертаций 2026   В этом году защищались 40 (!) магистрантов. Так случилось, что к нам перевелись 9 человек из Шанинки. Много очень интересных работ и совсем новых ракурсов. Вот, например, впервые была поднята уголовная тема - незаконная банковская деятельность. И взгляд на ценные бумаги от нового собственника ценных бумаг – государства, которое получило бумаги в результате стремительной конфискации. И вынос юридических мозгов в попытке осознать правовой режим open banking. А ещё Bowie Bonds, сравнение механизмов защиты инвесторов в фиатные облигации, в кредитные ЦФА и в «краудлендинг», ГЧП, СФУКи, банковские комиссии, инвестиционные товарищества, страхование ответственности директоров (D&O) и пр. Было Интересно!   Теперь на МП «Юрист Мирового Финансового Рынка» 153 защиты за 7 выпусков. Впереди ещё вручение дипломов и яркие фото. 😊

Сберегательные сертификаты В нормативных актах, учебниках и научных статьях есть такие ценные бумаги - сберегательные сертификаты. То и дело такие сертификаты звучат в заявлениях ответственных лиц, а в интернетах пугают принудительной конвертацией вкладов в эти бумажки. Это же это за ценная бумага такая? Фактически они представляют собой вклады в банках, обернутые в форму ценной бумаги, которые выпускает банк. Сертификат удостоверяет факт внесения вкладчиком в банк суммы вклада на условиях сертификата, и право его владельца на получение по истечении установленного срока суммы вклада и %. В 2018 году переписали нормы о сертификатах в ГК и Законе о банках, и гарантировали возврат средств как по вкладам через АСВ. А ещё банк вправе выдавать сертификаты, условия которых НЕ ПРЕДУСМАТРИВАЮТ право владельца сертификата на получение вклада по востребованию, причем сертификат должен в таком случае содержать прямое указание на отсутствие у вкладчика этого права. Подобное ограничение позволяет банкам создавать «безотзывный вклад». А теперь вопрос: скокА банков выдают такие бумажки, скокА всего выдано таких сертификатов и на какую сумму? Залез на сайт ЦБ и нашёл ответы: - ноль, - ноль, - ноль. Существующее регулирование сертификатов неудобно для банков и не создает никаких особенных удобств и преимуществ для вкладчиков, поэтому таких сертификатов на практике нет.

Розничные инвесторы и суды Сегодня Ассоциация АВО сообщила, что направила письмо в ЦБ и НАУФОР о системном барьере в доступе частных инвесторов к правосудию. https://t.me/Bondholders/2417 Речь идёт о массовом включении в регламенты брокерского обслуживания условия о рассмотрении споров исключительно по месту нахождения брокера. Для существенной части российских инвесторов такая оговорка превращается в непреодолимый барьер для судебной защиты. Я рад, что к этой теме обратилась ассоциация инвесторов. Впервые я эту тему активно поднял в 2021 году. С тех пор постоянно отслеживаю ситуацию, а она существенно не меняется. Я убежден, что быстрое, экономичное, прозрачное, справедливое рассмотрение спора между инвестором и брокером (депозитарием, управляющим) – один из важнейших элементов системы защиты инвестора. И, соответственно, составляющая доверия инвестора к финансовому рынку. Я полагаю, что поднятую проблему следует решать несколько иным образом, нежели предлагает АВО. По этому вопросу в апреле я представил соображения на заседании экспертного совета по защите прав розничных инвесторов при ЦБ. Однако как исправлять ситуацию - это вопрос для обсуждения.

Дорогие друзья и коллеги! Спасибо вам за подарок - мы вместе собрали ВСЮ сумму для решения Большой проблемы одной юной девушки! Здорово!

После долгого перерыва работал в ЦБ Прочел лекцию о судебной практике по спорам, связанным с деривативами. Давно не выступал перед такой широкой аудиторией (±100). Приятные и отзывчивые лица. Толковые вопросы. И аплодисменты в конце!

Дорогие коллеги и друзья! Совместными усилиями мы с вами собрали больше половины денег, необходимых для решения проблемы одной девушки. Спасибо! Если есть ещё желание - ниже QR-код.