혁명 추격대

역사적 순간. 시총 천조 원 회사의 상한가.

추세적 상승을 위해 가장 필요한 것은 매도 수급이 적은 것임. 상승 시 매도 수급으로 작용하는 약한 손들이 대거 시장을 떠나고 있음. 추세 대상승의 조건들을 갖춰 가는 중.

260730 미국 시장: 비정상의 정상화 전형적인 바닥 확인 패턴이 나옴. 하루이틀 정도 도저히 대응도 할 수 없는 가격을 보고, 하루이틀만에 바로 말아 올리는 패턴. 26년 3월말 기준 나스닥과 MU의 움직임과 유사(그림 1,2). 가격이 만들어낸 공포는 가격만이 되돌릴 수 있음. 희망이 없던 시장에 필요했던 단 한 가지는 크고 아름다운 양봉. 그게 나온 이상 ‘여기서 다시 떨어지면 어떡하지?’ 같은 생각은 할 필요가 없음. 정 걱정된다면 오늘 종가를 손절선으로 잡고 참전해도 됨. 그럼 어디까지 오르는게 편하다고 봐야될까? 기존 주도주들이 6.25 고점부터 MDD 50~60% 나는데 걸린 시간은 불과 한 달. 7.15까지 주도주 MDD 30%는 합리적이었음. 주도주는 고점을 찍고 30%씩 빠지며 약한 손들을 털어내고 다음 상승을 준비하는 베이스를 만드는 것이 정석. 하지만 7.16부터 시장이 발작을하며 ‘깨서는 안되는 지지선’을 깨고 추가적으로 30%가 더 떨어짐.  지금 시장은 Situational Awareness(SA)를 추가하락의 주범으로 지목하고 있음. 해당 하락을 SA가 혼자 촉발 했던 아니던 시장은 그렇게 믿고 있다는 것이 중요. 7.15까지 확인한 ‘깨서는 안되는 지지선’을 깬 순간 시장은 내가 모르는 것이 있나 걱정하기 시작함. 오르는 금리와 함께 AI CAPEX 사이클 종료인지 아니면 모르는 다른 크레딧 리스크가 있는지 상상하기 시작함. 즉, 왜 빠지는지 모르는 극도의 공포 상태에 들어감. 하지만 어제 SA의 청산 소식으로 사람들은 7.16 이후 하락의 원인을 명확히 규정함. 시타델이 일부러 FOMC 깜짝 금리 인상 코멘트 하며 마지막으로 SA에게 압박을 가했다는 얘기도 나오는데 진짜인지 아닌지는 모름. 중요한 것은 시장이 그렇게 믿고 있다는 것 뿐. 어쨌든 7.16 이후 하락이 SA 때문이라고 시장이 믿는다면, 알 수 없던 공포로 빠진 하락분은 빠르게 되돌리는 것이 합리적. 따라서 SA의 비중 1,2등 종목인 SNDK과 BE를 기준으로 보는 것이 좋아보임(그림 3,4). SNDK와 BE는 6.25~7.15까지는 MDD 33%기록. 7.16부터 ‘깨서는 안되는 지지선’(그림 3,4 파란 선)을 깨며 추가 30% 하락함. 비단 두 종목 뿐 아니라 연초부터 시장을 이끌었던 AI CAPEX 주도주들의 패턴이 비슷. 그렇다면 대충 7.15쯤에 확인된 ‘깨서는 안되는 지지선’(SNDK 기준 1560, BE 기준 230)까지는 빠르게 되돌아가야 한다고 봄. 향후 두 가지 시나리오를 세우고 대응할 예정. 1) ‘깨서는 안되는 지지선’까지 빨리 회복할 경우: ‘깨서는 안되는 지지선’ 지지를 확인하며 가장 빠르게 튀어오르는 종목에 집중. 새로운 주도주가 탄생하는 자리.  2) ‘깨서는 안되는 지지선’까지 빨리 회복하지 못하는 경우: SA 청산이 아닌 다른 리스크가 있다는 것. 보수적으로 비중을 줄이며 대응. 주요 매크로 지표 * 미국채 10년물: 4.673%(전일 대비 +0.17%) * 미국채 10년물 실질금리: 2.40%(전일 대비 -0.41%) * WTI 유가: $83.59(전일 대비 -0.98%) * 순유동성: $5.826T(전일 대비 +0.026%, 전주 대비 -1.53%) 1. 거래량 Top10(시가총액, 거래대금, 직전 10거래일 평균 대비 상대 거래량) 1) MU +18.36%($987.8b, $55.17b, 1.29) 2) MSFT +15.51%($3.35t, $49.69b, 3.49)    Azure 성장률이 43%를 기록하고 FY27 1분기 성장 가이던스도 45%로 제시하며 시장 기대치를 크게 상회. 대규모 AI 투자에도 FY27 현금흐름을 방어할 수 있다는 전망이 AI 투자 효율성 우려를 해소. 3) SNDK +25.99%($189.5b, $31.23b, 1.40) 4) NVDA +2.65%($4.72t, $25.16b, 1.02) 5) AAPL -1.41%($4.90t, $24.94b, 1.48)    전일 사상 최고가를 기록한 이후 장 마감 뒤 실적 발표를 앞두고 차익실현과 포지션 축소가 나타남.  6) AMZN +3.90%($2.53t, $23.98b, 2.61) 7) META -7.95%($1.37t, $22.79b, 3.00)    Q2 매출은 기대치를 웃돌았지만 EPS가 예상치를 하회하고 영업이익률이 31%로 하락. $24억의 법률비용과 $11.8억의 구조조정비용, Capex 급증으로 분기 잉여현금흐름이 $7.84억까지 감소한 점이 부담. 8) AMD +13.00%($791.5b, $17.93b, 1.27) 9) INTC +11.30%($459.7b, $12.79b, 1.10) 10) TSLA +3.53%($1.22t, $11.74b, 0.83) 2. 3개월 신고가 거래량 Top10(시가총액, 거래대금, 직전 10거래일 평균 대비 상대 거래량) 1) MA +2.49%($510.1b, $3.06b, 1.92)    Q2 조정 EPS $5.04로 예상 $4.77을 상회하고 매출도 14% 증가한 $92.8억으로 기대치를 웃돌았음. 결제금액과 거래건수가 견조한 가운데 부가가치 서비스 매출도 환율 중립 기준 18% 증가. 2) SNOW +5.37%($103.3b, $1.92b, 1.45)    Wells Fargo가 AI 에이전트 확산이 Snowflake 사용량과 고객 지출을 가속하고 있다며 목표가를 $320에서 $500으로 상향. Microsoft의 강한 클라우드 실적도 데이터 인프라 소프트웨어 전반의 투자심리를 개선. 3) MKTX +29.45%($5.8b, $1.54b, 20.71)    Intercontinental Exchange가 MarketAxess를 주당 $167, 총 $57억에 현금 인수한다고 발표. 직전 종가 대비 33%의 프리미엄이 적용되면서 주가가 인수가에 수렴하고 거래량은 평소의 20.7배로 급증. 4) CMG +12.50%($49.4b, $1.37b, 2.15)    Q2 매출이 9.3% 증가한 $33억, 동일점포 매출이 2.2% 증가하며 시장 우려보다 양호한 실적 기록. 고객 트래픽이 1% 반등했고 연간 동일점포 매출 가이던스를 상향한 점이 강한 상승을 견인. 5) BMY +2.79%($132.4b, $1.17b, 1.75)    Q2 조정 EPS $2.04와 매출 $129.7억이 예상치를 큰 폭으로 상회. Eliquis와 신약 포트폴리오 성장에 힘입어 연간 매출 가이던스를 $490억~500억, 조정 EPS를 $6.75~7.00으로 상향. 6) REGN +6.17%($77.4b, $1.08b, 1.87)    Q2 조정 EPS $14.29와 매출 $42.9억으로 각각 예상 $10.16, 약 $38.2억을 크게 상회. Dupixent와 고용량 Eylea 판매 호조가 실적 서프라이즈를 견인.

키옥시아 유쾌한 반등 이유 일본 6월 수출입 데이터 공개됨 플래시 6월 전월 대비 - 수출액 +9.2% - 수량 +0.8% - 단가 +8.3% 플래시 2분기 전분기 대비 - 수출액 +116.8% - 수량 +25.4% - 단가 +72.9% 키옥시아 2분기 QoQ 매출 컨센은 약 83.5% 실적 발표는 내일 오후

- 스칸듐 투자자로서 이해하셔야 할 핵심은 세 가지입니다. 첫째, 지구상에는 경제성 있게 회수할 수 있는 스칸듐이 충분히 존재합니다. 둘째, 현재 진행 중인 작업을 토대로 당사는 25기가와트 규모의 프로젝트에 필요한 물량을 확보할 수 있다는 가시성을 갖고 있습니다. 셋째, 당사는 중국에 의존하지 않습니다. - 중국 모델? 중국 모델이든 미국 연구소의 모델이든 상관없습니다. 기술 낙관론자인 제 관점에서는 토큰 비용, 토큰 효율성 및 토큰이 수행할 수 있는 일이 모두 개선되는 것이 당연합니다. 토큰 비용은 더 낮아지고 효율은 더 높아지며, 토큰이 생산성 측면에서 할 수 있는 일은 계속 늘어날 것입니다. 이 모든 일이 동시에 일어날 것입니다. 그 결과 토큰 단가는 하락하겠지만 전체 토큰 사용량은 폭발적으로 늘어날 것입니다. 이것이 제번스의 역설입니다. 그렇게 되면 전력이 더 적게 필요한 것이 아니라 더 많이 필요합니다. 오히려 AI의 성장은 더 빨라질 것입니다. AI에 관한 현재의 모든 전망은 과대평가가 아니라 과소평가일 가능성이 큽니다. - M/S 현재 데이터센터 시장에서 당사의 시장점유율은 90%대 후반이라고 말씀드릴 수 있습니다. 누군가 이 시장에 들어와 당사와 경쟁하려 한다면 경쟁은 매우 좋은 일입니다. 경쟁은 당사를 더 굶주리게 만들고, 더 빨리 뛰게 하며, 늘 긴장하게 합니다. 당사는 경쟁 속에서 번영할 것입니다. 누구든, 모든 경쟁자를 환영합니다. https://getupnote.com/share/notes/eiE4caK0woOAflxN4yD0sGYoqCE3/019facdb-b236-777b-b55c-c670b01b6557

BE_26Q2 비단 블룸 연료전지에 대한 수요 뿐 아니라 전체 AI CAPEX에 대한 긍정적 코멘트가 많았음. 전문 일독을 권함. 데이터센터 지연 이슈에 대해서 모든 데이터센터 프로젝트를 알고리즘으로 추적하고 있고 지연되는걸 반영해도 가이던스를 상향했다고 답변. 중국 모델에 대해서도 토큰 가격이 떨어지면 제번스 역설이 발생하여 좋은 것이라고 답변.  특히 연료전지 고객은 ‘모든 주요 하이퍼스케일러’와 12곳이 넘는 네오클라우드 등으로 변함. 그리고 현재 병목인 자본, 인허가, 속도 측면에서 블룸은 최적의 솔루션이라고 함. 실제로 현재 AI CAPEX 산업 내에서 의문시 되는 모든 이슈를 블룸의 연료전지가 해결할 수 있음. - 수요 특히 올해에만 대체 솔루션을 이미 확보했던 여러 고객이 이를 포기하고 Bloom을 선택했습니다. 일단 고객이 되면 당사 솔루션의 총체적인 경제적 가치를 확인하고 추가 주문을 냅니다. 현재 당사는 지난해 말 보고된 수주잔고에는 포함되지 않았지만 올해 일부 시스템을 출하하게 될 주요 고객들의 주문을 확보했습니다. 이 고객들은 이제 더 장기적인 주문을 내고 있으며, 그 결과 수주잔고가 매출보다 더 빠른 속도로 증가하고 있습니다. 다시 말씀드리겠습니다. 수주잔고가 매출보다 더 빠른 속도로 증가하고 있습니다. 현재 미국의 모든 주요 하이퍼스케일러와 12곳이 넘는 미국 네오클라우드, AI 연구소 및 코로케이션 데이터센터 사업자가 자사의 AI 팩토리에 당사 전력 솔루션을 사용하도록 검증하고 승인했습니다. 상업·산업용 사업도 계속 성장하고 있습니다. 당사는 병원, 공장, 통신사업자, 대학 캠퍼스 및 소매점용 현장형 전력의 표준입니다. 다만 이들 산업에서 인정받는 솔루션이 되기까지는 거의 10년이 걸렸습니다. 이와 달리 AI 데이터센터에서는 1년도 되지 않아 표준으로 자리 잡았습니다. AI 투자가 지금처럼 숨 가쁜 속도로 계속 성장할까요? 고객과의 논의를 보면 투자 속도는 지속되는 데 그치지 않고 더 빨라질 것으로 보입니다. 당사가 2026년 가이던스를 제시하고 이번에 상향했을 때, 그 매출 가이던스는 어느 한 프로젝트에도 의존하지 않습니다. 앞서 말씀드린 정교한 알고리즘을 활용해 일부 프로젝트는 뒤로 밀리고, 일부는 앞당겨지며, 일부는 예상치 못하게 새로 등장해 같은 해에 당사가 이를 소화할 것으로 가정합니다. 가이던스를 제시할 때 이 모든 요소를 고려합니다. 건설 프로젝트가 존재한 이래로 늘 지연은 있었을 것이라고 생각합니다. 제가 역사학자는 아니지만 그렇게 보는 것이 합리적이고, 당연히 이를 전망에 반영해야 합니다. 그러나 당사는 해당 연도 전체를 계산하는 정교한 알고리즘을 갖고 있으므로 이런 지연이 매출 가이던스에 영향을 주지는 않습니다. 2026년 가이던스는 어느 한 프로젝트에도 의존하지 않습니다. 풀스택 AI 사업자는 데이터센터의 모든 요소를 재무적으로 책임집니다. AI 고객의 성격에 따라 1기가와트 데이터센터는 1년 동안 120억~240억 달러의 매출을 창출합니다. 그들에게 전력 공급 시점을 한 달 앞당겨 준다면, 이는 결코 쉬운 일이 아니지만 원래 얻지 못했을 10억~20억 달러의 매출을 추가해 주는 것입니다. 그 매출의 매출총이익률은 40~50%, 순이익률은 20~25%입니다. 엔진 제조사와 터빈 제조사가 생산능력을 늘려도 수요가 있을 것입니다. Bloom이 생산능력을 늘려도 수요가 있을 것입니다. 다만 시간이 지나 단일 고객이 터빈, 엔진, 연료전지 가운데 하나를 선택해야 하는 경쟁 상황을 생각해 보겠습니다. 가장 먼저 중요한 것은 LCOE가 아닙니다. LCOE는 현장형 전력에 적용하기에는 터무니없는 개념입니다. 중요한 것은 토큰까지의 총비용, 즉 토큰 매출을 창출하는 데 필요한 전력의 총비용입니다. Bloom은 800볼트 직류 전력을 공급할 수 있습니다. 설비를 과도하게 중복 구축하지 않고도 신뢰성을 제공할 수 있습니다. 대기오염을 일으키지 않기 때문에 도시 안이든 밖이든 설치할 수 있으며, 인허가도 받을 수 있습니다. 현재 Bloom 외에는 이러한 총체적인 가치 제안을 제공할 수 있는 상용 공급업체가 단 한 곳도 없습니다. 따라서 당사는 경쟁사에 집착하지 않습니다. 고객에게 집중합니다. - 병목해소 솔루션(자본, 지역사회+인허가, 속도) 그 기업 고객에게 더 빠르고 저렴하며 예측 가능한 방법은 전력망과 분리된 현장형 전력입니다. 하지만 이 솔루션에는 대부분의 최종 고객에게 없는 자본예산이나 전력구매계약 뒤에서 자금을 공급할 금융 파트너가 필요합니다. 금융사, 개발사, 운영사, OEM 및 최종 사용자 사이에서 맞춤형 조건을 협상하는 일은 복잡하고 느립니다. 그래서 당사는 고객에게 프로젝트 자본을 제공하는 강력한 금융 파트너를 통해 이 마찰을 제거합니다. Brookfield가 그 금융 공급 기반의 중심을 맡고 있습니다. 지난해 가을 50억 달러 규모로 파트너십을 맺었고, 9개월 뒤인 올해 6월 Brookfield는 약정 규모를 250억 달러로 다섯 배 확대했습니다. 다음 마찰 요인은 지역사회입니다. 지역사회는 연소 방식의 발전설비와 공존할 수 없다는 사실을 깨달았습니다. 반면 Bloom Energy Server와는 공존할 수 있다는 사실도 알게 될 것입니다. 연소가 없고, 터빈이나 엔진과 비교해 대기오염이 미미하며, 물 사용량도 극히 적습니다. 외관상 보기 좋고 에어컨 설비보다 조용하게 작동하는 전력 서버입니다. 지역사회는 Bloom을 환영합니다. 이것은 실질적인 경쟁우위로 입증되고 있습니다. 고객은 연소 방식의 대안보다 당사 기술을 활용할 때 대기오염 인허가를 더 빠르게 받을 수 있습니다. 인허가 기간을 한 달 단축할 때마다 전력 공급 시점도 한 달 가까워집니다. 전력 확보까지 걸리는 시간은 결국 토큰 매출 발생까지 걸리는 시간입니다. Bloom은 AI의 전력 가용성이라는 마찰 요인을 제거하는 솔루션으로 갈수록 인정받고 있습니다. 전력이 없는 칩은 지능이 아니라 재고일 뿐입니다. 전력망 운영사는 수년의 시간이 필요하며, 그 사이 10억 달러 규모의 컴퓨팅 클러스터는 창고에서 구형이 됩니다. 기존 공급업체들은 2029년 이후까지 이어지는 수주잔고를 자랑합니다. 당사는 4년치 수주잔고가 트로피가 아니라 공급 제약을 자백하는 것이라고 봅니다. 이와 달리 Bloom은 시간이 절대적으로 중요한 고객 수요에 대응해 수개월 안에 전력을 공급합니다. 올해 초부터 Copy Exact 방식으로 미국 내 생산능력을 계속 증설해 왔으며, 확정 주문보다 앞서 추가 증설을 이어갈 것입니다. - CAPA 당사는 그중 몇 개 프로젝트가 실제로 언제 확정될지 판단하는 데 사용하는 매우 정교한 알고리즘을 갖고 있습니다. 다행히 당사 장비는 다른 업체의 장비와 달리 대체 투입이 가능합니다. 트럭에 실린 뒤에도 필요하다면 다른 사이트로 방향을 바꿀 수 있습니다. 그만큼 당사 시스템은 대체 가능성이 높습니다. 이를 토대로 당사가 고객의 병목이 되지 않으려면 어느 정도의 생산능력이 필요한지 예측합니다. 현재 확보한 모든 주문과 앞으로 들어올 것으로 보는 모든 수요에 대해 그 약속을 지킬 수 있다고 확신합니다. 생산능력에 대해서는 이 정도만 말씀드리겠습니다. 현재 당사가 보기에 생산능력은 제약 요인이 되지 않을 것입니다. 감사합니다. 그들(하이퍼스케일러)은 자신의 생산능력 확장 계획을 당사와 비밀리에 공유하면서 당사가 이를 충족할 수 있는지 묻습니다. 당사는 NDA 아래에서 매우 상세하게 설명하고, 확장할 수 있다는 확신을 줘야 합니다. 그 과정을 통과해야 검증 승인을 받습니다. - 마진 원가 측면에서는 소재비, 인건비 및 간접비 전반에서 제품 원가를 계속 낮추고 있습니다. 생산능력을 확대하고 새로운 역량을 추가하는 동시에 이를 달성하고 있습니다. 영업 레버리지는 당사가 비용 구조를 구축한 방식에서 나옵니다. R&D 비용 기반과 G&A 인프라는 빠르게 성장하는 매출 기반에 비해 대체로 고정돼 있습니다. 따라서 납품이 1기가와트 늘어날 때마다 추가되는 간접비는 크지 않습니다.

발행사: Morgan Stanley 제목: AI 인프라 하락 매수: 어디에 투자하고 어디에서 위험을 보는가 발행일: 2026년 7월 27일 ■ 핵심 결론 -최근 AI 인프라 종목 하락은 펀더멘털보다 포지션·레버리지 청산 등 기술적 요인이 핵심이며, 선호 종목군은 최근 1개월 세계지수 대비 약 7%p 부진함. 컴퓨팅 수요가 향후 수년간 공급을 크게 초과한다는 전망에는 변화가 없어 이례적으로 매력적인 매수 기회로 판단함. -AI 역량은 비선형적으로 개선 중임. NVIDIA는 세대 교체마다 연산량이 250% 늘어나는 반면 전력 증가는 60%에 그칠 전망이며, 전체 하이퍼스케일러 가용 컴퓨팅은 2025년 약 30GW→2028년 120GW에 근접할 전망임. -완전한 재귀적 자기개선은 2027년 봄~2030년 사이 가능성이 거론되나 불확실성이 큼. 실현 시 모델 개선 속도와 경제적 효과가 급증하는 동시에 소수 연구소의 독주, 오용·무기화 위험도 확대될 수 있음. ■ 업황·수요 -기업의 토큰 사용 제한 우려는 과도함. 기업 사용자 월평균 토큰 지출 중앙값은 $11 미만이며, AI로 업무 1건당 평균 $55를 절감하는 데 드는 토큰 비용은 $2~5에 불과함. AI Agent는 일반 질의보다 약 15배 많은 토큰을 사용하므로 도입 확산이 매출을 오히려 키울 전망임. -2Q26 CIO 조사에서 AI/ML을 최우선 지출로 꼽은 비중은 1Q26 17.7%→18.0%로 최고치를 경신했고, 약 76%는 첫 AI/LLM 프로젝트를 이미 상용화했거나 9개월 내 상용화할 계획임. Agentic AI가 S&P 500에 창출할 연간 순경제가치는 약 $490bn으로 추정함. -Blackwell 기반 데이터센터의 토큰 판매 순마진은 약 60%, Rubin 약 80%, Feynman 약 90%로 추정함. Blackwell→Feynman 전환 시 동일 마진을 유지하면서 토큰 가격을 약 75% 낮출 수 있어 효율 향상이 총수요를 늘리는 Jevons Paradox가 지속될 전망임. -Kimi K3 등 중국 오픈웨이트 모델은 미국 프론티어랩의 실질적 경쟁 위험이나, 목표 성능 달성에 상당한 컴퓨팅을 요구함. K3의 입력·출력 토큰 가격은 각각 $3/$15 per 1mn이며 Blackwell 데이터센터 마진은 45%, 기존 프론티어 모델 대비 마진 개선은 1~3%에 그침. 저비용·고성능 모델 확산은 추론 인프라 수요에 긍정적임. -중국 AI 칩 TAM 전망을 2030년 $67bn→$91bn으로 36% 상향했으며 2025~30년 CAGR은 23%임. 자급률은 2025년 42%→2030년 70%로 상승하고, 전국 데이터센터 구축에 5년간 Rmb2tn 및 국산 하드웨어 80% 이상 사용이 추진됨. ■ 공급·가격·재고 -가장 큰 병목은 사람·전력·정치임. 미국 데이터센터 전력 부족은 2026~28년 38GW, 2030년 122GW로 확대될 수 있고 일부 지역 계통연계 대기는 5~7년임. Bitcoin 부지 전환과 터빈·연료전지·배터리는 전력 확보를 1~3년 앞당기지만 적용 후에도 2028년 1~11GW 부족 가능성이 있음. -Powered Shell 계약은 건설비 $10~12/W, 15~25년 고정계약, 무차입 FCF 수익률 15~19%로 매력적임. 최근 17건의 AI 임대계약 가치 창출은 $7~19/W인 반면 관련주 EV/W는 $2.04~4.52에 불과함. -DRAM·HBM·NAND·HDD 모두 다년간 공급 부족임. 서버의 DRAM 수요 비중은 2023년 37%→2028년 59%, 기업용 SSD의 NAND 비중은 18%→65%로 상승하며 메모리 가격은 최근 1년간 6배 이상 올랐음. 공급 완화에는 증설·인증·수율·제품배분까지 약 2년이 필요함. -동일 사양 메모리 가격은 2Q26→3Q26 최소 25% 상승 전망임. AI 우선 배정 시 2027년 PC·스마트폰 메모리는 수요 대비 각각 15%·12% 부족해 출하량이 기존 전망 대비 5,800만대·1억3,400만대 감소할 위험이 있음. -ABF 기판은 2027년 공급 부족으로 전환해 2030년 약 25% 부족 전망이며, 저열팽창 유리섬유도 약 20% 부족함. AI 서버 MLCC 수요는 기존 2030년 $550mn→2027년 약 $1bn으로 앞당겨졌고, VR200 NVL72의 MLCC 금액은 GB300 대비 $1.53K→$4.32K(+182%), 수량은 32만개→57만개(+80%)임. 2H26 중저가 MLCC 가격 전망은 기존 +10~20%→+30~40%로 상향함. ■ 기업별 시사점 -하이퍼스케일러는 META·GOOGL·MSFT·AMZN을 모두 Overweight로 제시함. 핵심 목표가는 META $775(+30%), AMZN $330(+42%), MSFT $600(+57%), NVDA Top Pick $288(+39%), AVGO $502(+31%), MU $1,200(+30%)임. 데이터센터는 EQIX $1,250(+15%), 자산운용은 BX $184(+48%)를 선호함. -전력 병목 수혜는 BE·SEI·WMB·LBRT와 CEG·VST·TLN·BEP·CWEN이며, Powered Shell은 WULF·CIFR·HUT·RIOT·APLD·GLXY를 제시함. -아시아 핵심 선호주는 Samsung Electronics 목표가 KRW381,000(+41%), KIOXIA JPY110,000(+78%), TSMC TWD2,988(+24%), Alibaba $180(+58%), Tencent HKD650(+46%)임. ABF는 Unimicron·Nan Ya PCB·ZDT, MLCC는 Yageo·Samsung Electro-Mechanics·Murata를 선호함. -한국은 정부 AI 투자 KRW100tn, 데이터센터 전력수요 2025년 8TWh→2038년 30TWh(CAGR 약 10%), 2030년까지 서해안 HVDC 20GW 구축이 핵심임. 메모리 외에도 HD Hyundai Electric·Doosan Enerbility와 원전·전력망·해외 EPC가 구조적 수혜로 제시됨. ■ 위험요인·결론 -데이터센터 숙련인력 부족, 주민 전기요금 부담과 세제혜택 철회·모라토리엄, 장기금리·신용여건, 중동 지정학, 칩 장비 병목은 구축 속도를 늦출 수 있음. 미국의 중국 모델 Entity List 지정과 중국의 현지 모델 통합·데이터 규제는 AI 시장을 양분할 위험이 있음. -다만 이는 수요 붕괴가 아니라 공급 확대 속도를 늦추는 과속방지턱에 가까움. 병목 해소 자산, 컴퓨팅 제조 생태계, 중국 AI 솔루션, 에너지 안보 및 규모의 경제를 확보한 하이퍼스케일러를 중심으로 하락을 매수할 시점으로 판단함.

발행사: Citi Research 제목: 현실 점검: 타이트한 재고와 강한 KV cache 수요로 메모리 상승 사이클 지속 발행일: 2026년 7월 24일 ■ 핵심 결론 -중국 스마트폰 수요 약화와 NAND 채널 재고 증가로 DRAM·NAND 사이클 피크아웃 우려가 커지며 한국 메모리 주가가 조정받았으나, Citi는 공급사와 고객의 실제 재고가 모두 매우 낮다고 판단함. -AI 수요가 메모리 공급 부족을 지속시키는 가운데 DRAM·NAND 공급사의 수요 대비 공급 충족률은 70%→50%로 하락함. Samsung Electronics와 SK Hynix의 매수 의견을 재확인함. ■ 업황·수요 -중국 스마트폰 약세가 소비자용 NAND 가격 둔화 우려를 키우고 있으나, AI agent 사용 확대로 KV cache가 증가하면서 CMX 수요가 상승할 전망임. -QLC SSD NAND는 AI 연산 효율을 높이는 GPU 인접 스토리지로 채택이 확대될 전망임. Nvidia Vera Rubin은 CMX 구동에 16TB TLC SSD를 채택했으며 Rubin 서버 시스템당 SSD 1,152TB가 필요함. -CMX NAND 수요는 2026E 346억개→2027E 1,152억개(8Gb 환산)로 증가할 전망이며, 각각 2026E 전 세계 NAND 수요의 2.8%·9.3%에 해당함. ■ 공급·가격·재고 -3Q26 NAND 공급사 재고는 2.6주로 정상 5주를 크게 하회함. 주요 eSSD 고객인 hyperscaler 재고도 3주로 정상 7주보다 낮고, 채널 재고는 5주로 정상 15주의 3분의 1 수준임. -DRAM 공급사 재고는 2.7주로 정상 5주를 하회함. hyperscaler 재고는 2.5주로 정상 7주보다 낮으며, 채널 재고도 4주로 정상 15주를 크게 하회함. -공급망 전반의 낮은 재고에 CMX·QLC NAND 수요가 더해져 중국 스마트폰 약세에도 DRAM·NAND 공급 부족이 지속될 전망임. ■ 기업별 시사점 -Samsung Electronics와 SK Hynix 모두 메모리 공급 부족 지속의 수혜 대상으로 판단하며 매수 의견을 유지함. ■ 추정치·가이던스·밸류에이션 -Samsung Electronics: 기준주가 ₩249,500, 12개월 목표가 ₩530,000. 2026E EBITDA 기반 SOTP로 Memory 7.6배, Foundry 4.1배, Display Panel 0.5배, Mobile 4.8배, Consumer Electronics 2.0배를 적용함. 위험요인은 핵심 고객 HBM 승인 지연, PC·NAND 수요 부진, 경쟁사의 공격적 메모리·Foundry 투자, 스마트폰 경쟁 심화, 원화 강세임. -SK Hynix: 기준주가 ₩1,759,000, 12개월 목표가 ₩3,100,000. 2026E EBITDA 기반 SOTP로 HBM 7.2배, commodity 메모리 4.2배를 적용함. HBM은 맞춤형·고객 특화 시장으로 Foundry와 유사해 TSMC를 비교기업으로 사용했고, commodity는 과거 메모리 상승 사이클 초기의 12개월 선행 EV/EBITDA 평균을 적용함. 위험요인은 DRAM 하강 전환, 예상보다 약한 NAND 수요, 글로벌 소비 약세임. ■ 결론 -메모리 공급사·hyperscaler·채널 재고가 모두 정상 수준을 크게 밑도는 가운데 CMX와 QLC SSD가 신규 NAND 수요를 창출하고 있음. 소비자용 NAND 약세만으로 상승 사이클 종료를 판단하기 어렵고, AI 수요에 따른 공급 부족이 지속될 전망임.

발행사: Guangfa Securities 통신팀 제목: 광인터커넥트 펀더멘털과 주가의 심각한 괴리, 선도업체를 확신 있게 긍정 발행일: 2026년 7월 28일 ■ 핵심 결론 -최근 글로벌 AI 하드웨어 주가가 지속 하락했지만 광인터커넥트 펀더멘털은 오히려 점차 강화되고 있음. 주가와 펀더멘털의 괴리가 심각한 상황으로 판단함. -2028년 고객 수요가 명확해지고 2027~2028년 성장률도 가속되는 가운데, 핵심 부품 부족 완화와 선도업체의 조달 경쟁력이 실적 성장을 뒷받침할 전망임. ■ 업황·수요 -InnoLight·Eoptolink 등 선도업체에 따르면 다수 고객이 향후 수년간의 부품과 생산능력을 확보하기 위한 장기공급 MOU를 체결함. 광모듈 산업 역사상 처음 나타난 변화로, 2028년 수요 가시성이 매우 높아졌음을 의미함. -2028년에도 수요가 매우 높은 성장률을 유지하며 오히려 가속될 전망임. 2.4T·3.2T·NPO가 대규모로 확대되면서 2026~2028년 수요 증가의 이계도함수가 양수를 기록할 것으로 판단함. ■ 공급·가격 -Eoptolink의 2Q 실적 예고는 선도업체의 강한 부품 확보 능력을 입증함. 2027~2028년 부품 부족 규모는 축소되겠지만 공급 부족 자체는 지속될 전망이며, 조달 능력이 강한 선도업체가 더욱 수혜를 받을 것으로 판단함. -광모듈 가격은 공급과 수요의 결과임. 부품 부족과 공급 부족이 장기간 지속되는 환경에서 가격이 이유 없이 하락할 가능성은 낮음. -2027년 1.6T 주력 제품 가격은 약 $700을 유지할 것으로 전망하며, 최근 시장에서 제기된 가격 인하설은 신뢰하기 어렵다고 판단함. ■ 기업별 시사점 -장기 수요를 기반으로 부품과 생산능력을 선제적으로 확보할 수 있는 선도업체의 경쟁우위가 강화될 전망임. -A주 광인터커넥트 선도업체인 InnoLight·Eoptolink·TFC Optical·Yuanjie Technology·DSBJ를 지속 추천함. ■ 결론 -2025년 1~3월과 2026년 1~3월에도 펀더멘털과 주가가 괴리되는 조정이 나타났지만 이후 대규모 상승에 앞선 ‘깊은 눌림’으로 귀결됐음. -현재 조정 과정도 매우 고통스럽지만 장기 수요 가시성, 성장 가속, 공급 부족과 가격 방어력을 고려하면 광인터커넥트 선도업체에 대한 긍정적 시각을 유지해야 함.

260728 미국 시장 기존 AI CAPEX 주도주들의 급락. 3개월 신고가에는 필수 소비재(AAPL, KO)와 금융(V, JPM, MA), 헬스케어(JNJ, ABBV)만이 포진. 현재 시장은 자본이 병목. 지난 1달간 상승한 10년물 금리는 약 20bp 그 중 텀 프리미엄이 12bp를 차지함. 돈을 빌리는 기저 비용인 미국채 금리에 대한 불안이 사라져야 → 자본 병목이 줄어들고 → 하이퍼스케일러들이 CAPEX를 편안하게 늘릴 수 있음. 여러모로 빅테크들의 실적발표 보다 FOMC의 방향성이 중요해졌다고 생각. 주요 매크로 지표 * 미국채 10년물: 4.606%(전일 대비 -0.75%) * 미국채 10년물 실질금리: 2.39%(전일 대비 -2.05%) * WTI 유가: $79.26(전일 대비 -4.06%) * 순유동성: $5.918T(전일 대비 +0.000%, 전주 대비 -1.153%) 1. 거래량 Top10(시가총액, 거래대금, 직전 10거래일 평균 대비 상대 거래량) 1) MU -8.85%($926.7b, $48.29b, 1.33) 2) SNDK -14.25%($162.3b, $28.36b, 1.71) 3) NVDA +0.25%($4.77t, $26.26b, 1.08) 4) AAPL +0.94%($4.99t, $17.59b, 1.04)    장중 시가총액 $5t을 돌파하며 사상 두 번째 $5t 기업에 등극. AI 데이터센터 지출이 적고 현금흐름 방어력이 높다는 점이 반도체·AI 인프라주에서 이탈한 자금을 흡수. 5) AMD -8.15%($741.3b, $16.38b, 1.33) 6) INTC -5.86%($435.3b, $13.18b, 1.30)    중국산 DUV 개발이 미국의 장비 통제 효과와 Intel Foundry의 장기 경쟁력을 약화시킬 수 있다는 우려가 부각. 최근 급등에 따른 차익실현까지 겹치며 반도체 약세에 동반 하락. 7) MSFT +1.09%($2.92t, $12.69b, 1.07) 8) TSLA -0.58%($1.21t, $12.17b, 0.91) 9) AMZN -0.23%($2.48t, $10.26b, 1.18) 10) GOOGL +2.19%($4.08t, $9.81b, 0.88) 2. 3개월 신고가 거래량 Top10(시가총액, 거래대금, 직전 10거래일 평균 대비 상대 거래량) 1) AAPL +0.94%($4.99t, $17.59b, 1.04) 2) V +1.12%($690.7b, $4.05b, 1.69) 3) KO +5.00%($379.8b, $3.09b, 2.08)    Q2 조정 EPS $0.97과 매출 $133.7억으로 시장 예상치를 상회. 연간 EPS 성장률 전망을 기존 8~9%에서 9~10%로 상향하면서 사상 최고가 경신. 4) JNJ +0.29%($642.8b, $2.80b, 1.17) 5) JPM +0.31%($957.4b, $2.34b, 0.69) 6) DHR +1.30%($139.9b, $1.86b, 1.08) 7) ABBV +2.45%($465.0b, $1.86b, 1.32) 8) BKNG +6.70%($154.4b, $1.81b, 1.69) 9) MA +2.00%($497.2b, $1.76b, 1.14) 10) TMO +3.02%($214.2b, $1.75b, 1.18)

CMS증권 콜_CXMT관련 등_260728 LLM의 발전이 중국 반도체에 미치는 영향? -중국 AI 모델 기업/빅테크 기업들의 중국 국산칩에 대한 투자는 확대 중. -엔비디아 칩 구하기 어려운 상황이며 중국 정부는 국내 칩 조달을 장려하고 있음 -상반기에는 해광정보/캠브리콘의 성장성이 가장 좋았음. 향후 반도체 섹터 전체를 견인할 것으로 예상됨. CXMT 관련해서 말하면 사업현황/주가 -실적 방면으로 말했을때, 매출 1,000억위안 달성함. 순이익 600억위안. GPM/NPM 높은 상황으로 올라옴. 가장 큰 특징으로는 원래 전자제품 고객이 메인이었는데 올해 상반기부터는 기업단 서버 매출 비중이 많이 늘어났음. - CXMT는 우선 레버리지 변동성이 해외 기업처럼 크지 않음. 비교적 안정적라는게 특징임. - YMTC랑 CXMT의 차이점: YMTC는 낸드 중심, 미국 제지에 포함되어 있음. CXMT는 디램 사업이고 미국 제지를 받지 않음. - YMTC는 올해 상장을 진행 중임. 시장에서는 올해 안에 상장할 것으로 전망하고 있음. CXMT상장 후 전체 반도체 산업에 대해 미치는 영향은? - 장 직접적인 파급효과는 섹터 전반의 유동성을 빨아들인다는 점. 이 정도 대형 딜이 물량을 소화하는 과정에서, 기존 반도체 종목에 배분되던 자금이 CXMT로 재배치될 가능성이 큼. 특히 중화권 반도체 섹터로 유입되는 신규 자금 풀이 한정적인 상황에서는, 공모 자체가 섹터 내 유동성을 CXMT 한 종목으로 집중시키는 '수급 구축효과(crowding-out)'로 작용할 수 있음. - 상장 이후에는 메모리 테마의 투자 로직 자체가 CXMT 중심으로 재편될 리스크. 현재 A주에 상장된 '메모리 관련' 종목은 대부분 팹리스·모듈·소부장 등 주변부 플레이어이고, 정작 메모리 다이를 자체 양산하는 IDM은 부재. 반면 CXMT는 DRAM 다이를 직접 생산하는 정통 메모리 IDM이라, 그간 간접적으로만 표현되던 '중국 메모리 익스포저' 수요가 CXMT라는 유일한 순수(pure-play) 타깃으로 집결될 공산이 큼. 결국 기존 메모리 테마주 → CXMT로 자금이 로테이션되면서 CXMT 투자 로직이 여타 종목을 압도하는 구도가 형성될 우려. CXMT 상장 수혜 섹터 - CAPEX 증설로 인해 반도체 장비/소재 기업이 수혜를 받을 것으로 생각됨. CAPEX 확대와 생산능력 증설에 따라 중국 반도체 장비업체의 수주 증가가 예상된다. 특히 중국 반도체 장비 대장주인 북방화창(002371.SZ), AMEC(688012.SH), 피오텍(688072.SH)이 주요 수혜 기업으로 부각될 전망 - 소재 장비 외에는 메모리 다이와 세트로 나갈 수 있는 로직 칩 섹터 화룬마이크로(688396.SH), 패키징 기업퉁푸마이크로(002156.SZ), 후이청마이크로(688403.SH) 등 중국 반도체 패키징/테스트 기업이 수혜를 받을 것으로 생각됨. LLM 규제 할거라고 생각안함? -미국이 제지하던건 다 인프라 기업이었음. 제지한다해도 미국 내에서 토큰 사용량이 줄어드는 수준일 것으로 예상함. CXMT와 YMCT 2026년, 27년, 28년 생산능력 전망치 2025년 CXMT는 월 26.5만장~28만장 수준, YMTC는 월 18만장 수준이었던 것으로 시장에서 추정하고 있는데, 2026~28년 생산능력 각각 얼마로 추정하고 있는지? - 증설 기준으로 추정하면 예상했을때 올해는 10만장 이하로 늘어날 것으로 예상하고 27/28년애는 10만장 이상 수준이 늘어날 것으로 예상함. 근데 이게 정확하다고는 말할 수 없음. 앞으로 두 개 기업 증설에서 주요 난관은 뭔지 - 최대 병목은 반도체 장비 조달. 사양 해외 장비는 수출규제로 매입 자체가 어렵고, 반입 가능한 물량도 리드타임(납기)이 계속 길어지는 중. 중국산 국산 장비는 아직 검증(테스트) 단계에 있어, 실제 양산 라인 적용 여부는 추가 모니터링이 필요함. CXMT HBM3E 개발 2027년 성공 가능할지, 현재 주요 난관은 뭔지 - 제품 자체는 2027년 중 개발 완료·출시 가능성이 있음. 단 본격 양산이 아니라 소규모(초기 물량) 수준에 그칠 전망. 중국은 우회 루트를 통해 한국산 HBM을 조달할 수 있는 상황. 설령 2027년 개발에 성공하더라도 캐파가 제한적이어서, 핵심 고객사에 한정 납품하는 수준에 머물 것으로 예상됨. 어제 DUV 장비 개발에 대해서 어떻게 생각함? - 중국 정부 자체는 중국 자체 개발 성공을 가장 큰 목표로 두고 있음. 하지만 이런 뉴스가 나오는 것에 대해서 이게 실제 생산으로 투입될 수 있냐에대해서는 아직 갈길이 멀다고 생각함. 상용화가 되기까지는 시간이 오래 걸릴 것으로 생각함. 사실 해외 반도체 장비를 살 수만 있으면 해외 장비를 구매하고 싶어함.

미국 회사채. 하이일드도 위험 수준이라고 보기 어려움.

생각해볼 거리. AI의 ‘순환 금융’ 우려는 더 근본적인 위험을 놓치고 있다 세계는 여전히 컴퓨팅, 메모리, 전력이 부족하다. 이러한 제약은 실재하며 지속적이다. 달라진 것은 주가 차트의 모양이다. 많은 AI 관련주가 포물선 형태로 급등했고, AI 산업 전반의 밸류에이션은 비싸졌다. 이런 움직임은 지속되지 않는다. 결국 조정을 받고, 내러티브는 그 뒤를 따라 바뀐다. 단기적으로는 상승할 때나 하락할 때나 펀더멘털보다 투자심리가 시장을 지배한다. AI ‘순환 금융’에 대한 우려는 이러한 시장 분위기의 변화를 반영하지만, 문제를 잘못 진단할 위험이 있다. 이를 1990년대 후반의 벤더 파이낸싱에 빗대는 것은 지나치게 단순한 접근이다. 당시에는 재무 여력이 취약한 거래 상대방을 통해 수요가 인위적으로 만들어지는 경우가 많았다. 오늘날의 구매자는 탄탄한 재무구조를 갖춘 하이퍼스케일러이며, 칩과 데이터센터, 전력에 대규모로 투자하고 있다. 물론 이러한 우려가 근거 없는 것은 아니다. 순환 구조의 거래는 이해관계를 불투명하게 만들고, 수요를 부풀리며, 집중 위험을 가릴 수 있다. 특히 공시가 불완전한 경우 시장은 금융 지원으로 만들어진 수요를 지속 가능한 최종 수요로 오인할 수 있다. 분명히 말하자면, 이것이 1990년대의 반복이라고 가정하는 것은 게으른 리서치다. 그리고 틀렸다. 그러나 더 큰 위험은 다른 곳에 있다. AI 수요가 인위적이라는 것이 아니라, 기대 수준은 여전히 극단적으로 높은 상황에서 성장률이 정상화되고 있다는 점이다. 이익 모멘텀은 2027년 하반기로 갈수록 둔화할 것으로 예상되며, 초기 주가 상승분의 상당 부분은 이미 실현됐다. 최근 중국 CXMT가 신흥 메모리 공급업체로 부상하면서 나타난 불안 역시 과장됐을 가능성이 있다. 메모리는 여전히 AI 시스템의 구조적 병목이며, 최첨단 성능과 생태계 통합, 고객 신뢰 측면에서는 기존 업체들이 여전히 우위를 점하고 있다. 추가 공급이 가격에 제한적인 영향을 줄 수는 있지만, AI 인프라 구축을 규정하는 더 근본적인 제약까지 해소하지는 못한다. 이러한 구분은 중요하다. 코딩과 검색, 기업 업무 흐름에서의 활용 사례는 실제로 존재한다. 제약은 흡수 속도에 있다. 기업들이 AI의 역량을 얼마나 빠르게 반복 가능한 매출로 전환할 수 있느냐의 문제다. 시장은 아직 도로가 건설 중인데도 목적지의 가치를 가격에 반영하고 있다. 이는 Nvidia의 거래 확대를 설명하는 데도 도움이 된다. 목적은 단순히 수요를 만들어내는 것이 아니라 Capex 사이클을 지속시키는 데 있다. 투자가 잠시라도 멈춘다면, 이 생태계가 소수 구매자의 이례적인 지출 지속에 얼마나 크게 의존하고 있는지가 드러날 것이다. 신용시장이 더 이른 경고 신호를 보낼 가능성이 크다. 자금조달 구조가 과도하게 늘어난 것으로 판명되면, 주식시장이 조정되기 전에 신용 스프레드가 먼저 확대될 것이다. 순환 금융은 신호이지, 최종 판결이 아니다. 더 근본적인 위험은 AI가 가져올 성과의 속도와 순조로운 실현 가능성에 지나치게 높은 가격을 지불하는 것이다. 펀더멘털과 투자심리가 재평가되기 시작하는 상황에서도 말이다. https://x.com/DrJStrategy/status/2081924434751824258?s=20

260728 Immersion DUV 공포 정리 공포에 질린 투자자들이 기존 메모리 업체에게 Immersion DUV 국산화가 위험이라고 생각하는 이유는 1. 중국에게 없던 장비가 생기는 것에 대한 두려움. 2. 국산화를 통한 28년 이후 메모리 Q 폭증. 두 가지 때문일 것으로 생각됨. 하나씩 보겠음. 1. 2023년 이후 중국향 Immersion DUV 규제는 전면 금지가 아니라 특정 고성능 모델과 첨단 팹을 대상으로 한 허가제였기 때문에 판매가 계속될 수 있었음. ASML의 2024년 중국 시스템 매출은 €8.93b인데 중국이 전 세계의 나머지 장비 매출 €3.78b을 전부 가져갔다고 극단적으로 가정해도 나머지 €5.15b은 ArFi(Immersion DUV)일 수밖에 없음. 2025년도 같은 방식으로 중국 시스템 매출 €8.08b에서 기타 장비 전체 매출 €2.56b을 빼면 최소 €5.52b이 ArFi로 계산됨. 이를 ASML의 전 세계 ArFi 평균 판매가격으로 나누면 각각 약 69대와 70대 수준. 즉, 중국은 이미 매년 최소 70대 이상의 Immersion DUV를 도입해서 쓰고 있었다고 추정할 수 있음. 국산화 한다고 해서 갑자기 없던 Immersion DUV가 생기는 것이 아니라는 것. 2. 그러면 기사 내용 대로 26년 5대, 27년 20대니까 28년부터는 본격적으로 국산화 되면서 장비 댓수 폭발 → 메모리 Q 폭발 하면 어떡하냐? 걱정할 수 있음. 하지만 The Information 기사에도 써있듯이 Immersion DUV 핵심 부품은 일본산. 그 외 중국 자립 부품들도 수급 이슈로 제작에 차질을 겪고 있음. 중국인이 외계인이 아님. 지구에서 구조적으로 수량이 부족한 모든 것을 자기들이 직접 만들 수 없음. 

오늘 시장을 휩쓸었던 원문을 그대로 공유. 원문을 그대로 보면 이 정도 공포에 빠질 내용인가? 싶음. 이정도 내용에 이정도 주가 반응인 것을 보니 바닥권에서의 마지막 휩쓸림이라는 생각이 강해짐. 가격적으로 바닥일 때 대부분 사람들은 현금 비중이 적음. 싸기 때문. 현금 비중이 없는 상태에서 악재로 조정을 받으면 대응할 버퍼가 없기 때문에 과도하게 반응함. 하지만 가격적으로 바닥인건 맞기에, 가격이 지하실이 되면 오히려 약한 손을 빠르게 털었기에 주가는 반등하기 쉬움. - Immersion DUV 제조업체?: 어딘지 모름. - Immersion DUV 기술수준?: 모름. 단순 ‘제조하고 있다.’는 전언. - Immersion DUV 생산대수?: 26년 5대, 27년 20대. ASML 연간 131대. - Immersion DUV 부품 자립도?: 핵심 부품 일본. 심지어 중국 공급업체 납품도 지연. - EUV 진척?: 확인되지 않음. 여전히 많이 뒤쳐져있음이 오히려 확인됨.  7/29(수) 09:00 SK하이닉스 실발 7/29(수) 시간 미정 하이닉스 원주↔ADR 전환 신청 시작 7/30(목) 03:00 FOMC 금리 결정 7/30(목) 05:30 메타 실발 7/30(목) 06:30 마소 실발 7/30(목) 10:00 삼성전자 실발 7/31(금) 06:00 아마존 실발 7/31(금) 15:30 키옥시아 실발

China Begins Mass Production of Homegrown DUV Chip Tools 중국의 한 국유 지원 기업이 반도체 제조에 사용되는 핵심 장비 중 하나를 처음으로 생산하기 시작했다. 이는 반도체 생산에서 외국 기술에 대한 의존도를 낮추려는 중국 정부의 노력에 있어 중대한 진전이다. 상황을 잘 아는 두 명의 관계자에 따르면, 상하이에 본사를 둔 이 회사는 TSMC와 같은 반도체 제조업체가 반도체 생산에 사용하는 Immersion DUV 노광장비를 제조하고 있다. 이들은 중국의 노광장비 프로그램을 둘러싼 민감성을 이유로 해당 회사의 이름을 공개하지 말아 달라고 요청했다. 관계자들에 따르면 이 회사는 국유 지원 반도체 장비 스타트업인 Shanghai Yuliangsheng Technology를 포함해 여러 중국 기업의 Immersion DUV 개발팀을 한데 모았다. 중국이 개발한 DUV 장비가 중국 반도체 제조업체에서 성공적으로 양산에 투입될 경우, 현재 세계 반도체 제조장비 시장의 주요 공급업체인 네덜란드 ASML의 장비를 대체하게 된다. 이번 진전은 최첨단 장비에 대한 중국의 접근을 제한함으로써 중국의 자체 반도체 산업을 억제하려는 미국 정부의 노력이 성공하지 못하고 있다는 신호이기도 하다. 현재 미국 정부가 시행한 수출 규정은 중국 반도체 제조업체가 ASML의 최첨단 EUV 노광장비를 구매하지 못하도록 막고 있으며, 이에 따라 중국 기업들은 ASML의 구형 Immersion DUV 장비에 의존할 수밖에 없다. 그러나 현재 미국 의회에서 논의 중인 초당적 법안인 MATCH Act는 Immersion DUV 장비에 대한 규제를 확대하고, 일부 중국 반도체 공장에서 해당 장비에 대한 유지보수 서비스도 제한할 예정이다. EUV와 DUV 노광장비는 모두 실리콘 웨이퍼 위에 회로 패턴을 인쇄하는 반도체 제조 과정에 필수적이다. EUV는 주로 최첨단 반도체를 생산하는 데 사용된다. 중국은 DUV 분야에서 돌파구를 마련한 것에 더해 자국산 EUV 장비도 개발하고 있다. 그러나 별도로 상황을 잘 아는 두 명의 관계자에 따르면 이 프로젝트는 여전히 시제품 단계에 머물러 있으며, 실제 작동하는 반도체를 생산하기까지는 수년이 걸릴 가능성이 크다. Reuters는 지난해 12월 중국이 EUV 시제품을 제작했다고 처음 보도했다. DUV 분야의 진전도 아직 초기 단계다. 관계자 두 명에 따르면 상하이 소재 회사는 올해 약 5대의 DUV 장비를 생산하고, 2027년에는 약 20대를 생산할 계획이다. 이는 지난해 Immersion DUV 장비 131대를 출하한 ASML과 비교하면 매우 적은 규모다. 관계자 두 명에 따르면 이 DUV 장비들은 올해 SMIC, Hua Hong Semiconductor, 메모리 제조업체 CXMT 등 중국 현지 반도체 제조업체에 공급될 예정이다. Yuliangsheng, SMIC, Hua Hong 및 CXMT는 논평 요청에 답하지 않았다. 중국산 장비가 성공한 것으로 평가받기까지는 아직 해야 할 일이 많다. 중국산 DUV 장비를 양산 라인에 투입하는 데에는 반도체 제조업체들이 장비의 정확도와 신뢰성, 다른 장비와의 호환성을 시험해야 하기 때문에 수개월 또는 그 이상이 걸릴 수 있다. 고객사의 피드백은 문제를 해결하고 장비를 개선하는 데 도움이 될 것으로 보인다. 관계자 두 명에 따르면 중국산 장비는 성능과 제작 품질 측면에서 여전히 ASML 제품에 뒤처져 있다. Immersion DUV 장비는 EUV보다 덜 복잡하지만, 전통적으로 전문화된 글로벌 공급업체 네트워크에 의존해왔다. 중국산 DUV 장비에는 대부분 중국산 부품이 사용되지만, 일부 핵심 부품은 일본에서 조달한다고 관계자 두 명은 전했다. 이들은 중국 현지 공급업체의 납품 지연으로 올해 생산이 차질을 빚었다고 덧붙였다. 따라서 ASML이 당장 받는 위협은 거의 없다. 그러나 중국 내 생산량이 증가하면 ASML의 중국 시장 지위가 점진적으로 약화할 수 있다. 특히 서방의 규제 강화로 중국 반도체 제조업체들이 자국산 장비로 더 빠르게 전환할 경우 더욱 그렇다. 한편 글로벌 AI 붐으로 반도체 공급이 압박받으면서 제조업체들은 생산능력 확대를 서두르고 있으며, 이에 따라 ASML 제품에 대한 수요도 늘어나고 있다. SMIC의 Zhao Haijun CEO는 지난 5월 실적 발표 콘퍼런스콜에서 다른 지역의 생산능력이 부족하기 때문에 해외 고객들이 중국에서 반도체를 생산하려 하고 있다고 말했다. 이러한 생산능력 확장에는 실리콘 웨이퍼에 회로 패턴을 인쇄하는 필수 장비인 노광장비가 더 많이 필요하다. ASML은 최근 가격 인상을 위한 조치에 나섰다. The Information의 보도에 따르면 몇몇 중국 고객들은 일부 저사양 DUV 제품군에 대해 약 10% 높은 가격을 지불하기로 합의했다. 중국 내 DUV 생산은 궁극적으로 중국 구매자들에게 또 다른 장비 공급원을 제공할 수 있다. 중국산 DUV 장비는 초기에는 AI 서버와 데이터센터에 필수적인 전력관리 반도체를 비롯한 성숙공정 반도체의 생산 확대에 도움을 줄 수 있다. 이들 반도체는 AI 프로세서보다 덜 정교하지만, 공급이 부족하면 전체 컴퓨팅 시스템의 구축이 지연될 수 있다. Immersion DUV는 일부 레이어를 반복해서 인쇄하는 방식으로 더 첨단인 반도체를 제조하는 데에도 활용할 수 있다. 이는 멀티 패터닝으로 불리는 비용이 많이 들고 어려운 공정이다. SMIC는 EUV 장비에 접근할 수 없는 상황에서도 이 방식을 사용해 스마트폰과 AI 시스템용 첨단 반도체를 생산해왔다. 중국은 TSMC가 Immersion Lithography를 제안한 것과 같은 해인 2002년부터 노광장비를 국가적 우선순위로 지정했다. Immersion Lithography는 장비의 렌즈와 웨이퍼 사이에 물을 넣어 더 미세한 회로를 인쇄하는 기술이다. ASML은 이 방식을 상용 시스템으로 발전시켰으며, 이를 통해 반도체 제조업체들은 여러 해에 걸쳐 더 작고 강력한 반도체를 생산할 수 있었다. 미국이 2022년 첨단 반도체 제조기술에 대해 광범위한 규제를 시행하자 중국 정부는 DUV 연구 체계를 전면 개편했다. 국가 주도의 연구에서 상업적 실행으로 중심축을 옮겼으며, Huawei Technologies가 산업계의 자원을 조율했다. 이 상하이 소재 회사는 중국 기업과 연구기관, 공급업체를 한데 모아 자국산 노광장비를 개발하는 전국적 규모의 국유 지원 프로젝트에 참여하고 있다. 관계자 두 명에 따르면 이 회사는 지난해 일부 반도체 제조업체에 시제품을 보냈다. 이들은 고무적인 시험 결과가 올해 생산을 시작하는 기반이 됐다고 덧붙였다. https://www.theinformation.com/articles/china-starts-mass-producing-homegrown-duv-chipmaking-tools-advance-local-chip-industry?rc=bzxytv

260727 미국시장 거래량 상위 TOP3는 중국 DUV 생산 공포, 엔비디아 지급 보증 공포가 휩씀. 하지만 The Information 원문 내용만 봐도 아직 확인해야할 것이 너무 많음. 현재 시장의 움직임은 지나친 공포에 휘둘리는 것으로 보임. 이럴 때는 포지션이 있을 수록 관망하는 것이 중요. 가격적으로 바닥 부근에서 형성되는 극단적 공포는 보통 기간적으로 볼 떄도 바닥인 경우가 많음. 개인적으로도 참을 수 없을 정도의 극단적 공포가 느껴지는데, 이럴 때 매도해서 좋았던 적이 한 번도 없음. 이번주 금요일까지 보고 시장의 방향이 결정 될 때 행동하는 것이 손익비가 훨씬 좋아보임. 주요 매크로 지표 * 미국채 10년물: 4.647%(전일 대비 -0.73%) * 미국채 10년물 실질금리: 2.44%(전일 대비 +0.41%) * WTI 유가: $82.61(전일 대비 -7.50%) * 순유동성: $5.916T(전일 대비 -0.012%, 전주 대비 -1.18%) 1. 거래량 Top10(시가총액, 거래대금, 직전 10거래일 평균 대비 상대 거래량) 1) MU -2.25%($1.02t, $42.63b, 1.10) 2) NVDA -4.99%($4.76t, $30.26b, 1.29)    OpenAI 데이터센터 자금조달에 최대 $250b 규모의 금융 보증을 제공할 수 있다는 보도로 순환금융과 신용위험 우려 확대. 중국 반도체 자립 진전과 AI 인프라 투자수익률에 대한 경계도 동반 작용. 3) SNDK -11.02%($189.3b, $27.01b, 1.47) 4) AAPL +1.17%($4.95t, $16.70b, 1.01)    AI 인프라에 공격적으로 투자하는 경쟁사와 달리 상대적으로 절제된 Capex 전략이 재평가되며 신고가 경신. 중국산 메모리 도입 가능성에 따른 원가 절감 기대와 실적 발표를 앞둔 매수세가 더해지며 세계 시가총액 1위를 탈환. 5) AMD -5.17%($807.1b, $15.70b, 1.21) 6) TSLA -1.22%($1.22t, $13.85b, 1.06) 7) INTC -0.70%($460.7b, $12.18b, 1.16) 8) MSFT +1.94%($2.89t, $10.83b, 0.92) 9) GOOGL +2.13%($3.99t, $9.28b, 0.88) 10) AMZN -0.31%($2.49t, $8.09b, 0.93) 2. 3개월 신고가 거래량 Top10(시가총액, 거래대금, 직전 10거래일 평균 대비 상대 거래량) 1) AAPL +1.17%($4.95t, $16.70b, 1.01) 2) JPM +0.85%($954.4b, $2.81b, 0.84) 3) BAC +0.13%($440.9b, $2.29b, 0.98) 4) RTX +2.65%($294.4b, $1.79b, 1.69)  Q2 실적 이후 2026년 매출 가이던스를 $95~96b, 조정 EPS를 $7.10~7.25로 상향한 효과 지속. 항공기 정비와 방산·미사일 수요 증가, $289b의 수주잔고가 부각되며 신고가 경신. 5) FBRX +39.65%($1.6b, $1.34b, 25.71)    Argenx가 주당 $77, 총 $2.2b에 전액 현금으로 인수한다고 발표. 직전 종가 대비 41% 프리미엄이며 백반증·셀리악병 등 자가면역질환 치료제로 개발 중인 FB102 확보가 인수 목적. 6) MA +2.23%($487.5b, $1.30b, 0.85) 7) ABT +1.39%($182.0b, $1.21b, 0.77)    Q2 조정 EPS $1.31로 예상치를 웃돌고 연간 조정 EPS 가이던스를 $5.45~5.60으로 상향한 데 따른 후속 매수 지속. 영양·진단 사업 회복과 의료기기 성장 기대가 신고가를 지지. 8) AMGN +0.06%($203.1b, $1.09b, 1.28)

McClellan Oscillator는 시장 전체의 상승·하락 종목 수로 계산하는 시장 폭 모멘텀 지표임. 나스닥 현재 -47.95로 2년래 저점 부근. - 계산: 상승 종목 수−하락 종목 수의 19일 지수이동평균에서 39일 지수이동평균을 차감 - 양수: 상승 종목이 확산되며 시장 내부 체력 개선 - 음수: 하락 종목이 확산되며 시장 내부 체력 악화 https://x.com/roylmattox/status/2081468105079832684?s=46

엔비디아는 벌어들인 막대한 FCF로 AI CAPEX 전쟁에서 은행의 역할을 하려는 것으로 보임. AI CAPEX 기업이 망하는 것은 엔비디아의 고객이 사라지는 것. 고객이 엔비디아 칩을 통해 새로운 수요를 창출해야 엔비디아도 돈을 계속 벌 수 있음. 엔비디아는 CY26-27 동안 약 5천 억 달러의 현금을 창출할 것으로 예상됨. JPM의 총손실흡수가능액이 약 5,900억 달러임. 엔비디아는 충분히 AI CAPEX의 대부자 역할을 할 수 있는 규모를 갖춤. 현재 AI CAPEX에 대한 채권 시장의 의문이 커지고 있음. 지난주 오픈 웨이트 선언은 수익성에 대한 의문을 줄이기 위한 시도라면, 엔비디아의 보증은 채권쟁이들의 원금 회수에 대한 걱정을 낮추기 위한 시도. 채권 시장의 의문이 줄어들어야 AI CAPEX는 더 강하게 지속될 수 있음. 1. SB Energy가 특수목적법인과 외부 부채를 활용해 10GW 규모 데이터센터를 건설함. 2. 오픈AI가 데이터센터를 장기 임차할 예정. 3. 그러나 오픈AI는 투자적격 신용등급이 없어 금융기관 입장에서는 오픈AI의 임대계약만 믿고 수천억달러를 빌려주기 어려움. 4. 엔비디아가 약 2,500억달러 한도에서 오픈AI의 임차 의무와 관련 프로젝트 부채를 보증해줌. 금융기관은 오픈AI가 아니라 엔비디아의 신용까지 보고 자금을 공급할 수 있게 됨. 5. 오픈AI가 임차료와 부채를 정상적으로 상환하면 엔비디아에서 실제 현금이 나가지 않음. 따라서 2,500억달러는 즉시 집행되는 투자금이나 대출금이 아니라 우발채무 성격의 보증 한도임. 6. 반대로 오픈AI가 지급 의무를 이행하지 못하면 엔비디아가 최종 계약에서 정해진 한도와 조건에 따라 미지급 임차료·부채를 대신 부담할 수 있음. 7. 데이터센터 내부의 엔비디아 GPU 비용은 2,500억달러 보증에 포함되지 않음. 최대 3,500억달러 규모의 GPU 구매금융은 별도로 협의 중. 총 6,000억 달러의 지급 보증이 가능한 구조. https://www.wsj.com/tech/ai/nvidia-in-talks-with-openai-to-guarantee-250-billion-financing-for-data-center-3dd6eae3

7월 17일 Dylan Patel 인터뷰 중 유의미한 내용을 발췌 프론티어 모델과 클라우드 수익성이 미쳤음을 확인. 이는 구조적으로 프론티어 모델이 열고 있는 TAM의 상승률과 온라인되는 데이터센터 용량의 미스매치가 발생하기 때문. 또한, 메모리가 중요해짐에 따라 메모리 용량이 더 큰 AMD가 NVDA를 앞지를 때도 있음을 확인. AMD MI544X의 HBM 용량은 432GB, 대역폭은 23.3TB/s. 엔비디아 루빈은 288GB, 22TB/s. 딥시크 량원평이 얘기한 것처럼 AI 때문에 CUDA의 해자가 사라지고 있음. AMD가 최근 조정에도 견조한 이유. - 프론티어 모델&클라우드 수익성 Anthropic은 2분기인 6월에 처음으로 매출총이익 흑자를 냈습니다. 3분기에는 영업이익이 10억 달러를 약간 웃돌 것으로 예상됩니다. 이는 Anthropic이 IPO 때 공개할 재무 수치입니다. 이미 실제로 이익을 낼 수 있게 됐다는 의미입니다. OpenAI를 보면 지난해 말 전체 매출총이익률은 약 30%였습니다. 무료 사용자를 제외하면 50%였습니다. 지금은 전사 매출총이익률이 약 55%에 가까워졌고, 무료 사용자를 제외하면 약 65%입니다. GPT-4o에서 5, 5.5, 그리고 현재 5.6으로 모델 역량이 향상되는 동안 매출총이익률도 급격히 상승했습니다. 클라우드에서도 같은 현상을 확인할 수 있습니다. Amazon은 최근 실적발표에서 AWS의 매출총이익률이 예상치를 크게 웃돌았다고 말했습니다. Bedrock의 수익성이 매우 높았기 때문에 매출총이익률이 잘 나온 것입니다. 적어도 토큰을 생성해 판매하는 업체들의 매출총이익률은 상당히 빠르게 높아지고 있습니다. 가장 큰 이유는 수요가 끝없이 늘어나는데 어느 업체도 이를 충족할 만큼 충분한 컴퓨팅 자원을 보유하지 못했기 때문입니다. 이들은 컴퓨팅 용량을 대폭 확대하고 있는데도 상당한 가격 결정력을 갖고 있습니다. 컴퓨팅 비용이 상승하는 가운데서도 더 높은 매출총이익률을 낼 수 있습니다. 현재 나타나는 수요와 이들이 보유한 가격 결정력은 매우 분명합니다. - 메모리 그러나 이제는 메모리 오프로딩을 어떻게 처리하느냐가 그보다 더 중요할 때도 있습니다. 대부분의 경우 NVIDIA GPU가 AMD GPU보다 빠르지만, AMD GPU는 메모리 용량이 더 크기 때문에 일부 사례에서는 오히려 더 높은 성능을 냅니다. 성능이 떨어지는 GPU를 사용하더라도 훨씬 뛰어난 스토리지 솔루션을 결합하면, 그런 솔루션 없이 최고 성능의 GPU만 사용한 시스템보다 더 나은 성능을 낼 수도 있습니다. 따라서 가장 새롭고 뛰어난 GPU를 구매하는 것만으로는 최상의 추론 경제성을 달성할 수 없습니다. 스토리지와 메모리를 포함한 여러 혁신 기술을 함께 적용해야 합니다. 원문: https://getupnote.com/share/notes/eiE4caK0woOAflxN4yD0sGYoqCE3/019fa26c-dff9-77c8-8035-03ad23133c45 영상: https://www.youtube.com/watch?v=DJ29xr83sKE