20 نماد همتا

مرور گزارش‌ها: #ونوین بانک اقتصاد نوین در سه ماهه 6400 میلیارد تومان سود محقق کرد. تقریبا 67 درصد بیشتر از بهار سال گذشته. درصد تقسیم سود بانک 16 درصد بود که هرچند کمتر از سال گذشته است اما نسبت به دیگر بانک‌ها شرایط بهتری دارد. نسبت P/E گذشته نگر بانک 3 و نسبت آینده نگر آن به 2.5 میل می‌کند. @hamtafund

▪️پرتفوی صندوق «همتا» 28 تیر 1405

توضیح درباره یک برداشت اشتباه یک برداشت‌ اشتباه درباره تملک پتروشیمی مهر این است که گفته می‌شود: «طلب جم ۸۷۰ میلیون دلار بوده، اما کل ارزش پتروشیمی مهر حدود ۴۵۰ میلیون دلار است؛ بنابراین این تملک چندان جذاب نیست.» اشکال این استدلال، مقایسه ارزش پتروشیمی مهر با مبلغ یک ادعای حقوقی است. در ارزش‌گذاری شرکت، باید دید چه مبلغی از این طلب واقعاً در صورت‌های مالی جم شناسایی شده است. جم در حساب‌های خود تنها حدود ۱۰۰ میلیون دلار، معادل نزدیک به ۱۵ همت، طلب از پتروشیمی مهر ثبت کرده است. بنابراین مبنای مقایسه ۸۷۰ میلیون دلار نیست، بلکه همان ۱۰۰ میلیون دلار ثبت‌شده در صورت‌های مالی است. اگر ارزش پتروشیمی مهر را حدود ۴۵۰ میلیون دلار در نظر بگیریم، تملک آن در مقایسه با طلب ثبت‌شده می‌تواند نزدیک به ۳۵۰ میلیون دلار به ارزش خالص دارایی‌های جم اضافه کند. بنابراین اختلاف میان طلب ادعایی و ارزش پتروشیمی مهر، به‌تنهایی نشانه نامطلوب بودن معامله نیست؛ آنچه اهمیت دارد، تفاوت ارزش دارایی منتقل‌شده با مبلغ ثبت‌شده در حساب‌های جم است. @hamtafund

بازگشایی #جم پتروشیمی جم پس از برگزاری مجمع و تقسیم سود، با رشد ۱۲ درصدی بازگشایی شد. طبق اطلاعات ارائه‌شده در مجمع، انتقال پتروشیمی مهر قطعی شده و مراحل اداری آن در حال انجام است. ظرفیت تولید پتروشیمی مهر حدود ۳۵۰ هزار تن پلی‌اتیلن اعلام شده است. حاشیه سود تبدیل هر تن اتیلن به پلی‌اتیلن عموماً بین ۲۰۰ تا ۳۰۰ دلار است؛ بنابراین یک واحد ۳۵۰ هزار تنی، در شرایط عادی، می‌تواند سالانه حدود ۷۰ تا ۱۰۰ میلیون دلار سود ایجاد کند. البته با توجه به محدودیت‌های یوتیلیتی، بهتر است برآورد محافظه‌کارانه‌تری در نظر گرفته شود. بر این اساس، سود در دسترس پتروشیمی مهر را می‌توان حدود ۶۰ تا ۸۰ میلیون دلار برآورد کرد. پتروشیمی جم نیز احتمالاً در چهار فصل آتی، با فرض تولید در سطح ۸۰ درصد ظرفیت، قادر به تحقق سودی در محدوده ۱۱۰ تا ۱۴۰ میلیون دلار خواهد بود. این در حالی است که سودآوری جم از سطوح نزدیک به ۴۰۰ میلیون دلار به ارقام فعلی کاهش یافته است. در مجموع، دستیابی به سود ۱۷۰ تا ۲۲۰ میلیون دلاری برای مجموعه جم و مهر، حتی در شرایط نیمه‌جنگی، دور از دسترس نیست. ارزش بازار فعلی جم حدود ۴۵۰ میلیون دلار است که بر مبنای سود چهار فصل آتی، نسبت P/E سهم را به محدوده ۲ تا ۲٫۶ واحد می‌رساند. پ.ن: بدیهی است ریسک آسیب مستقیم به شرکت‌ها در برآورد لحاظ نمی‌شود. @hamtafund

اضافه شدن #وصندوق به فهرست سهام همتا نسبت P/NAV : حدود ۴۵ درصد نسبت P/E: حدود 3.2 واحد وصندوق در حال حاضر با نسبت P/NAV معادل ۴۵ درصد معامله می‌شود؛ سطحی که حاشیه امن مناسبی برای سرمایه‌گذاری در این سهم ایجاد کرده است. از منظر سودآوری نیز برآورد ما این است که شرکت در مجمع پیش‌رو حدود ۱۲ همت سود نقدی تقسیم کند و در مجموع، سود خالص سال جاری در محدوده ۱۸ تا ۲۲ همت قرار گیرد. بنابراین، هر دو معیار P/NAV و P/E در سطوح جذابی قرار دارند. پتانسیل‌های رشد سودآوری در سال‌های گذشته، جم و فصبا موتورهای اصلی سودآوری وصندوق بوده‌اند؛ اما در شرایط فعلی، سهم این دو شرکت در سود وصندوق به‌طور محسوسی کاهش یافته و در مورد فصبا حتی به سطوحی نزدیک به صفر رسیده است. همین موضوع، در صورت بازگشت سودآوری این شرکت‌ها، ظرفیت قابل توجهی برای جهش سود وصندوق ایجاد می‌کند. جم: با توجه به اخبار مربوط به تملک پتروشیمی مهر توسط جم، احتمال افزایش سود تقسیمی این شرکت در مجمع سال آینده وجود دارد. این سناریو در برآورد فعلی سود وصندوق لحاظ نشده و در صورت تحقق، می‌تواند سودآوری وصندوق را بیش از پیش تقویت کند. فصبا: فصبا در سال گذشته حدود ۶۶۰ میلیارد تومان سود خالص محقق کرد، در حالی که تنها در سه‌ماهه نخست سال جاری بیش از ۱,۱۰۰ میلیارد تومان سود ساخته است. ظرفیت اسمی تولید شرکت ۱.۵ میلیون تن آهن اسفنجی است و اگر تولید سالانه را یک میلیون تن فرض کنیم، انتظار فروش سالانه در حدود ۲۲۰ میلیون دلار و سود خالصی در محدوده ۳۰ تا ۴۰ میلیون دلار دور از انتظار نخواهد بود. تحقق این سناریو می‌تواند اثر قابل توجهی بر سودآوری جم و در نهایت وصندوق داشته باشد. @hamtafund

▪️پرتفوی صندوق «همتا» 17 تیر 1405

#وپارس تراز عملیاتی وپارس بعد از چندین سال مثبت شده است. این در حالی است که نزدیک به 70 درصد از تسهیلات اعطایی بانک ارزی بوده و نرخ 5 تا 10 درصد دارد. سود ناشی از رشد نرخ ارز معمولا در مقاطع 6 و 12 ماهه شناسایی می‌شود. پ.ن: در نمودار بالا ماه 12 هر سال حذف شده است چرا که سود تسعیر پایان سال وارد محاسبات تراز ماهانه می شود. @hamtafund

#جم @hamtafund

بروزرسانی #جم و پتروشیمی مهر: پتروشیمی جم در شفاف‌سازی جدید خود اعلام کرد دارایی‌های مهر به مزایده گذاشته شد و چون خریداری نیامد طبق رای دادگاه تمام دارایی‌ها به تملک جم درآمده‌است. ظاهرا رقم ارزشگذاری بالغ بر 86 هزار میلیارد تومان بوده است. قاعدتا اگر از نظر شرکت انتقال مالکیت نهایی شده باشد باید پیش از بازگشایی اثرات مالی انتقال را شفاف کند. طبق اطلاعاتی که فعلا منتشر شده دارایی‌های شرکت به میزان 86 همت افزایش پیدا خواهد کرد که 70 همت آن سود است. همچنین باید در بخش تولید فروش ماهانه ارقام پتروشیمی مهر را هم ببینیم. @hamtafund

▪️پرتفوی صندوق «همتا» 8 تیر 1405

#شفن ▪️ بررسی اثر تقسیم سود بانک ملت بر سودآوری شفن بانک ملت سال گذشته حدود ۶ درصد از سود خود را بین سهامداران تقسیم کرد. اگر همان سیاست تقسیم سود در سال جاری نیز تکرار شود، حدود ۲۰ تومان به سود هر سهم شفن اضافه خواهد شد. در صورتی که نسبت تقسیم سود بانک ملت به ۲۰ درصد افزایش یابد، این اثر به حدود ۷۵ تومان به ازای هر سهم شفن می‌رسد. شفن مالک ۴.۵ درصد از سهام بانک ملت است؛ بنابراین بخش قابل توجهی از سود تقسیمی بانک ملت مستقیماً به سود شفن منتقل می‌شود. به بیان دیگر، خرید سهام شفن از منظر بهره‌مندی از سود نقدی بانک ملت، تا حد زیادی معادل سهامداری در بانک ملت است؛ با این تفاوت که سهامدار شفن علاوه بر این مزیت، مالک یک پتروشیمی متانولی با ظرفیت حدود ۱.۵ میلیون تن (با احتساب مرجان) و پرتفوی ارزنده‌ای از سرمایه‌گذاری‌ها نیز هست، از جمله: • ۴ درصد پتروشیمی خارک • حدود ۱ درصد پتروشیمی خراسان • ۵۰ درصد پتروشیمی فارابی @hamtafund

#کمنگنز گزارش ماهانه خرداد منتشر شد. نرخ فروش سنگ منگنز به 16.2 میلیون تومان رسیده است در حالیکه متوسط سال قبل 8.5 میلیون تومان بوده است. شرکت از نظر مقدار تولید حدود 40 درصد نسبت به سه ماهه سال قبل رشد کرده است که البته انتظار نداریم برای کل سال تکرار شود. به طور تقریبی نرخ فروش 100 درصد و مقدار فروش 10 درصد نسبت به سال قبل افزایش پیدا می کند که می تواند به تحقق سود 800 تا 1000 میلیاردی بینجامد. اگر محاسبات درست باشد P/E شرکت حوالی 2.2 تا 2.8 خواهد بود. @hamtafund

#کهمدا ▪️روند افزایش نرخ فروش در کهمدا نرخ فروش در ماه پایانی سال مالی شرکت به حوالی 42 میلیون تومان رسید که معادل 260 دلار در هر تن است. بخشی از درآمد افزایش نرخ فروش در سال گذشته به شکل تسعیر ارز شناسایی شده است. انتظار می رود شرکت بتواند در سال پیش رو با نرخ 250 دلار در هر تن فروش داشته باشد. همچنان برآورد قبلی مبنی بر انتظار سودآوری حوالی 110 تا 140 تومانی برای سال آینده برقرار است که نسبت PE را به حدود 2.5 می‌رساند. @hamtafund

درمورد #جم و پتروشیمی مهر: جم بیش از ده سال است که مدعی طلب دلاری سنگینی از پتروشیمی مهر است. اعداد این پرونده آن‌قدر نجومی هستند که فعلاً ترجیح می‌دهیم با مداد مشکی نرم B یا HB و آن هم کمرنگ یادداشتشان کنیم: طلب ادعایی جم ۱.۴ میلیارد دلار، رأی قطعی دادگاه ۸۷۰ میلیون دلار و ارزش کل پتروشیمی مهر حدود ۳۰۰ میلیون دلار است. برای مقایسه، ارزش بازار پتروشیمی جم امروز حدود 400 میلیون دلار است. یعنی اگر آخرین شفاف‌سازی جم را مبنا قرار دهیم، شرکت باید حدود ۳۰۰ میلیون دلار سود شناسایی کند؛ رقمی معادل 75 درصد ارزش بازار فعلی جم. علاوه بر آن، یک واحد ۳۰۰ هزار تنی پلی‌اتیلن نیز به دست می‌آورد که سالانه حدود 50 تا 100 میلیون دلار سود خالص دارد. همان‌طور که مشاهده می‌شود، اعداد آن‌قدر بزرگ و غیرقابل‌باورند که بازار عملاً توجهی به این ادعا ندارد. آخرین شفاف‌سازی جم طوری است که انگار کارگران در حال باز کردن برج تقطیر و فروش آن به‌عنوان ضایعات هستند، اما باز هم واکنش خاصی در بازار دیده نشد. ما هم فعلاً قصد نداریم این سناریو را به‌طور کامل باور کنیم. اما سؤال اینجاست که آیا این ادعا آن‌قدر ارزش دارد که چند ماه دیگر منتظر بمانیم؟ به نظر می‌رسد پاسخ مثبت باشد. طبق یادداشت‌های توضیحی، بخشی از حساب‌های پتروشیمی مهر مسدود شده و سازمان امور مالیاتی نیز حدود ۶ همت از حساب‌های شرکت برداشت کرده است. این اتفاق نشان می‌دهد که پرونده نسبت به گذشته وارد مرحله جدی‌تری شده است. دلیل این صبر صرفاً امید بستن به یک اتفاق دور از انتظار نیست. پتروشیمی جم حتی بدون در نظر گرفتن مطالبات از پتروشیمی مهر نیز در قیمت‌های فعلی ارزنده به نظر می‌رسد. ممکن است سود امسال به دلیل تعطیلی چندماهه شرکت چندان چشمگیر نباشد، اما در سطوح کنونی قیمت، همچنان جذاب است. بنابراین اگر در نهایت از پتروشیمی مهر هم خبری نشد، به نظر نمی‌رسد ریسک سنگینی متحمل شده باشیم. #جم ✍🏻 مهدی رضایتی @hamtafund

تغییر برنامه فروش #جم جم در حال حاضر حدود ۳.۸ درصد از پرتفوی صندوق همتا را تشکیل می‌دهد. با توجه به بازگشایی منفی سهم و همچنین اصرار شرکت بر قطعی شدن تملک پتروشیمی مهر، فعلاً برنامه فروش خود را تغییر داده‌ایم و به‌تدریج وزن سهم را به ۵ درصد افزایش خواهیم داد. ارزش بازار جم اکنون به حدود ۴۵۰ میلیون دلار رسیده و پس از مجمع به حدود ۴۰۰ میلیون دلار کاهش خواهد یافت. این در حالی است که ارزش جایگزینی شرکت با احتساب زیرمجموعه‌ها حدود ۲.۵ تا ۳ میلیارد دلار برآورد می‌شود. شرکت در فصل اخیر در هزینه‌کردها دست‌ودلباز ظاهر شد و به همین دلیل سود اعلامی کمتر از انتظارات بود. با این حال، نزدیک به ۱۳۰ میلیون دلار سود محقق شد. بررسی قیمت مواد اولیه و محصولات نیز نشان می‌دهد که در شرایط تولید عادی، سود سالانه حدود ۱۵۰ میلیون دلار در دسترس است. البته به نظر می‌رسد شرکت امسال حداقل ۲ تا ۳ ماه از تولید خود را از دست بدهد. اگر حتی فرض کنیم سود سال جاری شرکت صفر باشد، با تنزیل سود ۱۵۰ میلیون دلاری سال ۱۴۰۶ به امروز، به رقمی در حدود ۱۳۰ میلیون دلار می‌رسیم؛ رقمی که معادل نسبت P/E حدود 3 واحدی برای شرکت است. در خصوص پتروشیمی مهر نیز در مطلب جداگانه‌ای توضیح خواهیم داد. #جم ✍🏻 مهدی رضایتی @hamtafund

در مورد #کمنگنز نرخ فروش سنگ منگنز تابعی از نرخ شمش فولاد است. متوسط شمش فولاد در سال 1404 حدود 33 میلیون تومان بوده که برآورد می‌شود در سال جاری به 60 میلیون تومان برسد. بنابراین احتمالا یک رشد 80-90 درصدی در مبلغ فروش خواهیم داشت. نرخ شمش فولاد صادراتی در حال حاضر بالاتر از 400 دلار است بنابراین با کف دلار 150 هزار تومان نرخ شمش 60 میلیون تومان برآورد می‌شود. اگر تنگه دوباره بسته شود و تخفیف صادراتی بدهیم نرخ دلار جبران خواهد کرد. بطور کلی کمنگنر یک شرکت معدنی با اهرم بالا نسبت به نرخ ارز است و چنانچه نرخ ارز (شمش فولاد) بالاتر از 150 هزار تومان باشد، سود با شیب بالاتری رشد خواهد کرد. وضعیت طرح فرومنگنز شرکت فروآلیاژ نیزار که زیرمجموعه کمنگنز است در چند سال اخیر حدود 12 میلیون دلار (1800 میلیارد تومان) سرمایه گذاری انجام داده است اما هنوز به بهره برداری نرسیده است. کمنگنز مالک 63 درصد شرکت بود که 20 درصد آن را واگذار کرده است. اثرات بهره برداری از طرح در محاسبات لحاظ نشده است. #کمنگنز ✍🏻 مهدی رضایتی @hamtafund

نماد: کمنگنز ▪️وزن در همتا : 4 درصد ▪️وزن هدف : 5 درصد ▪️قیمت سهم: 642 تومان ▪️نسبت P بر E کارشناسی : 3 ♾️ معادن منگنز ایران احتمالا در مجمع 60 تومان سود تقسیم می‌کند و سود سال آتی با توجه به تغییرات نرخ شمش فولاد حدود 190 تا 200 تومان به ازای هر سهم خواهد بود. بنابراین P بر E کارشناسی حوالی 3 برآورد می‌شود. #کمنگنز ✍🏻 مهدی رضایتی @hamtafund

مقایسه PE نمادهای بانکی ✍🏻 مهدی رضایتی @hamtafund

#وپارس وپارس گزارش 12 ماهه را منتشر کرد و به سود 151 تومانی به ازای هر سهم (47 همت سود خالص) رسید. بنابراین بانک بعد از چندین سال به سود عملیاتی رسیده آن هم در سطحی که اکنون کمترین نسبت P بر E در بین نمادهای بانکی را دارد. نسبت کفایت سرمایه بانک هم در حالیکه در 6 ماهه اول 4.2 بود اکنون به 7.8 درصد رسیده است و تقریبا استاندارد 8 درصدی را پاس کرده است. اما بنظر می رسد تحول اساسی در سودآوری مدیران بانک را مجاب کرده به نحوی تمام سود ارزی را شناسایی نکنند. دلیل این ادعا آن است که خالص دارایی ارزی بانک حدود 1.5 میلیارد دلار بوده و در دلار در 6 ماهه دوم از 70 هزار تومان به 134 هزار تومان رسیده است. یعنی بانک می‌توانست نزدیک به 100 همت سود شناسایی کند اما 60 همت در 6 ماهه دوم شناسایی کرده است. برای بررسی دقیقتر باید منتظر صورت حسابرسی شده و تراز ارزی بانک باشیم. #وپارس ✍🏻 مهدی رضایتی @hamtafund

در مورد #رمپنا قیمت سهم مپنا آنقدر رشد نکرد تا سود از قیمت سبقت گرفت. این در شرایطی است که قیمت برق هنوز رشد نکرده و تا رسیدن به یک قیمت حداقلی باید چندین برابر شود. مشکل مطالبات و جریان نقد همچنان پابرجاست. بورس انرژی از ابتدای امسال فعال‌تر شده و بخش بزرگتری از تقاضای برق ملزم شده از این بازار خریداری کند که می تواند مشکل را بسیار کمتر کند. بنابراین هر چند امسال هم انتظار تقسیمی مطلوب نداریم اما آنقدر سودها رشد کرده است که با یک درصد تقسیم 10 تا 20 رسیدی، بازده نقدی بیشتر از متوسط بازار می شود. برای سال آینده هم انتظار رشد 80 درصدی سود را داریم، یعنی با درصد تقسیم 10 درصد بازده نقدی 7.5 درصد و با درصد تقسیم 20 درصد بازده نقدی 15 درصد خواهد شد. #رمپنا ✍🏻 مهدی رضایتی @hamtafund