현대차증권 IT[전기전자 김종배, 반도체 소부장 윤동욱]

[현대차증권 전기전자/디스플레이 김종배] 덕산네오룩스(213420) BUY/TP 57,000(유지/하향) 또다시 부각된 Valuation 매력 ■ 투자포인트 및 결론 - 동사는 26년 패널 고객사의 성장 모멘텀(Foldable, IT OLED)과 더불어 27년 이후 Black PDL의 Bar type 적용으로 인해 성장을 이어갈 것으로 보임. 26년 다양한 성장 요인에도 불구하고, Rigid OLED의 판매 부진은 높은 성장 기대감에 있어 하방압력으로 작용하는 아쉬운 부분. 다만, 현재 주가는 Band의 하단값인 26F P/E 기준 11배 수준(연결기준). 투자의견 BUY, 목표주가는 연결회사 실적 추정치 조정에 따른 57,000원 제시(기존 목표주가는 SOTP Valuation에 따라 별도기준 26F EPS 2,915원에 Target P/E 17배(24-25 평균 P/E)를 곱하고 자회사 현대중공업터보기계의 26F EPS 679원에 Target P/E 20배를 곱한 후 지분가치(59.69%)를 반영한 58,000원) ■ 주요이슈 및 실적전망 - 4분기 별도 매출액은 740억원(YoY +42%), 영업이익은 260억원(YoY +31%, OPM +34.7%)으로 분기 최고 수준의 영업이익을 기록할 것으로 전망. 3분기 패널 고객사의 납품 지연 물량이 4분기에 인식될 것으로 보이고, 고환율 영향도 분기 실적에 긍정적인 영향 예상 - 동사는 엔드 고객사의 제품 출시 일정에 따라 그동안 3분기 Peak 실적을 기록하였으나, 지난해 일회성 이익, 올해는 물량 지연 이슈로 4분기 Peak 실적을 기록할 것. 북미 세트 고객사의 제품 라인업 출시 변화, 8.6G 라인 가동 등에 따라 계절성은 점차 상쇄되고 분기 실적은 안정화될 것 - Black PDL은 Bar Type 1종 추가 확보 외에 북미 Foldable 및 IT OLED 적용됨에 따라, 올해 대비 2배 수준의 실적 개선이 가능할 것. 본격적인 성장은 27년 Bar type으로의 확대 적용에 따라 확대될 것으로 예상. 8.6G 라인 가동률이 26년을 기점으로 지속적으로 상승할 것으로 예상됨에 따라, Black PDL 매출 역시 지속 확대될 것. 이에 따라 Black PDL의 성장 모멘텀은 지속적으로 반영될 것 - 현재 실적의 하방압력으로 작용하고 있는 것은 중국향 Rigid OLED임. 중국의 Flexible OLED 대비 단가 경쟁력이 낮아 중국 세트 고객사향 출하가 감소하고 있음. 이에 대해 패널 고객사는 중저가 Flexible OLED를 기반으로 Rigid OLED의 출하 감소를 상쇄할 것으로 보임. 다만, Rigid OLED의 출하 감소분을 즉시 상쇄하기는 어렵다고 판단됨 - 연결 자회사 현대중공업터보기계는 내년 화력발전소 및 원전향 압축기 및 터빈 매출 및 서비스 수익(첫 수주 이후 보수 수익) 확대에 따른 실적 증가 예상(매출액 2,000억원, OPM 9% 추정) ■ 주가전망 및 Valuation - 내년부터 본격적인 체질 개선이 예상되는 가운데(전방 고객사의 8.6G 및 폴더블 라인 운영, Black PDL 응용처 확대), Rigid OLED의 중국향 판매 부진으로 인해 동사의 주가는 단기 박스권에서 횡보하고 있음. 특히 메모리 가격 인상분에 따라 IT 세트 출하 감소, 부품 CR까지 우려까지 더해지고 있다고 판단됨. 다만, 유기소재의 경우 패널원가에서 차지하는 비중이 3%이하 수준으로 매우 미미하여 CR의 영향이 그리 크지 않을 것. 목표주가는 자회사의 순이익 추정치를 15% 하향 조정함에 따라 57,000원 제시(별도기준 26F EPS 2,915원에 기존 Target P/E 17배는 동일 적용, 자회사 26F EPS 590원(기존 679원)에 Target Multiple 20배 동일 적용. 지분가치 59.69% 반영) *URL: https://url.kr/teep7n **동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

안녕하세요. 현대차증권 전기전자/디스플레이 담당 김종배 연구원입니다. 유티아이 유리기판 협력 기사와 관련된 짧은 코멘트드립니다. 이번 협력에 대한 자세한 내용은 좀 더 확인할 필요가 있지만, 유리기판 뿐 아니라 내년 사업 방향에 대한 내용을 재차 확인할 수 있는 내용으로 판단됩니다. 유리기판 협력으로 자금 조달은 하였겠지만, 동사가 내년 사업에 차질이 생긴다면 자금을 조달해준 회사(채권자) 입장에서는 Default Risk가 발생할 수 있습니다. 자금 조달 과정에서 실사가 진행되고 내년 사업 내용에 대한 확인이 되었기에 자금 집행 결정이 가능한 것입니다. 즉, 이번 협력은 단순히 유리기판 미래 기술에 대한 투자뿐 아니라 내년 북미 공급망 진입에 대해 어느정도 신빙성을 높여주는 딜로 해석이 되고 향후 동사의 사업방향성에 대해 재차 확인할 수 있는 내용으로 보여집니다. 감사합니다. * 보고서 URL: https://url.kr/itxrdk ** LG이노텍-유티아이 유리기판 협력 URL: https://www.kipost.net/news/articleView.html?idxno=334374 *** 유티아이 자금조달 공시: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20251031000418

2025.12.08 11:04:16 기업명: 켐트로닉스(시가총액: 5,065억) 보고서명: 신규시설투자등 *투자구분 및 목적 - 신규시설투자(사옥 신축) - 신사옥 신축을 위한 신규시설 투자의 건 투자금액 : 876억 자본대비 : 37.3% 투자시작 : 2026-02-01 투자종료 : 2028-10-31 투자기간 : 2.7년 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20251208900101 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=089010

2025.12.05 10:21:29 기업명: LG전자(시가총액: 16조 3,538억) 보고서명: 풍문또는보도에대한해명 보도내용 : [한국경제] LG그룹 계열사, 마이크로소프트 AI 데이터센터에 핵심 부품 공급에 대한 보도 발생일자 : 2025-12-05 해명내용 : - 본 공시는 2025년 12월 5일자 한국경제신문의 "LG 'AI 원팀', MS 데이터센터 뚫었다. - 냉난방공조·ESS 등 兆단위 공급 합의" 기사에 대한 해명 공시(부인)입니다. - 해당 기사에 언급된 미국 마이크로소프트사(社)와 당사는 데이터센터 관련한 전반적인 사업협력을 추진하고 있으나, 현 시점 기준 구체적인 확정계약이 체결된 바는 없습니다. - 공시책임자 : IR담당 박원재 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20251205800095 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=066570

[현대차증권 전기전자/디스플레이 김종배] LG이노텍(011070) BUY/TP 360,000(유지/상향) 4분기 실적만이 중요한 것이 아니다 ■ 투자포인트 및 결론 - 1) Camera Bottom-out으로 추정치 상향: Camera 업황 반등은 3Q에 이어 4Q 실적에서도 확인 가능할 것. 양호한 판가 상황으로 인해 내년 상반기 판가 CR이 크지 않고 내년 하반기에는 유의미한 판가 개선 예상. 내년 고객사 세트 판매량보다 동사의 M/S 확대 가능성(Q)과 유의미한 P 개선에 따른 상승 cycle 탑승에 주목 - 2) 기판 상황을 고려하면 Multiple 상향 여지 충분: 기판 실적은 4분기 기준 OPM 10.6% 예상. 내년도 기판 실적은 영업이익 기준 YoY +84% 증익할 것. 전체 연결 실적에서 기판 사업부의 이익 기여도는 올해 18%에서 내년도 26%로 증가할 것. 기판의 성장률을 감안하였을 때 P/B Band의 하단값도 보수적이라는 판단 - 투자의견 BUY 유지, 목표주가는 360,000원으로 상향(기존 목표주가는 300,000원, 26F BPS 273,482원, Target P/B는 5개년 12M Fwd. 평균 P/B의 하단값인 1.1배) ■ 주요이슈 및 실적전망 - 4Q Preview 추정치 상향과 그 의미: 4분기 연결 기준 매출액은 7.97조원(YoY +20.3%), 영업이익은 4,030억원(YoY +63%)으로 최근 상향된 컨센서스에 부합할 것으로 예상. 4분기 우호적인 환율과 더불어 세트 판매 호조 및 양호한 판가로 인해 동사의 실적은 개선될 것으로 예상. 다만, 이를 환 효과만으로 설명하기는 어려움. 작년 하반기 이익 대비 올해 하반기는 2,000억원 이상 개선될 것으로 추정되고 수익성 역시 1.4%p 개선될 것으로 예상. 이는 양호한 Camera 판가 상황과 기판소재의 성장에 기인함 - 1) Camera에 대한 우려는 당분간 기우: Camera는 중국 경쟁사의 수익성 부진으로 인해 하반기 판가 협상이 원만하였고, 현재 세트 판매까지 양호한 상황. 내년 가변조리개 탑재로 P는 상승할 것이며, Main Camera 내 M/S 상승 역시 기대할 수 있음. 최근 세트 판매 호조에도 불구하고 Memory 가격 상승으로 인한 내년 판매에 대한 우려가 더해지는 현 시점에서 Premium Smartphone은 BoM 상승에 대한 민감도가 상대적으로 낮을 것 - 2) 기판사업부에 대한 모멘텀 추가적인 부각 필요: 통신용 기판인 RF-SiP는 동사의 기술적인 해자(Cu-Post)로 인해 동사의 M/S는 확장되고 있으며, 실적 증가로 인해 OPM은 Double-Digit 수준으로 회복. RF-SiP의 제조 난이도가 지속 상승하고 있으며, 이로 인해 판가 역시 지속적으로 상승하고 있는 흐름. FC-CSP는 기존 Smartphone AP 중심의 공급 대응에서 내년부터는 GDDR7 매출이 확대되며 이익 기여를 확대할 것. 특히 Memory 기판 공급은 단순히 공급 부족에 따른 동사의 일시적인 물량 대응이 아니라, 차세대 기판 기술을 고객사로부터 기술력을 인정받았기 때문. RF-SiP에서의 M/S 확대와 높은 수익성, FC-CSP에서의 Memory향 수주 확대,FC-BGA에서의 추가고객사 확보로 실적 증가에 의한 적자폭 축소로 기판 실적은 빠른 개선세를 보일 것이고, 낮은 매출 비중에도 불구하고 높은 이익 기여도로 인해 연결 실적 개선에 큰 축이 될 것 ■ 주가전망 및 Valuation - 동사의 최근 5개년 12M Fwd 기준 P/B Range는 0.6배-2.2배 수준임. Camera 대수 증가와 더불어 신모델 출시로 인한 실적 개선세가 지속되었을 때 반영되었던 Valuation 상단은 2.2배 수준이었으나, 현재는 Camera의 구조적 성장 한계에 대한 우려 등이 과도하게 반영되어 현재는 1.1배 수준. 다만, 현재 Camera 업황 회복과 더불어 기판 사업부의 성장률을 감안한다면 카메라 업황이 꺾이기 전 5개년 평균 P/B를 적용해도 무리가 없다는 판단. 이로 인해 26F BPS 276,743원에 Target P/B를 1.3배(‘19-’24 평균 P/B)로 상향함에 따라, 목표주가는 360,000원으로 기존 대비 20% 상향 *URL: https://url.kr/uduqy3 **동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.