Аналитика Т-Инвестиций

Макроданные за апрель 1️⃣ ВВП +4,4% г/г и +0,2% м/м (с уч. сезонности). Рост с марта ускорился. 2️⃣ Промпроизводство +3,9% г/г благодаря обрабат. промышленности. Добывающая замедлилась, в т.ч. из-за сокращения добычи нефти Россией. 3️⃣ Уровень безработицы достиг 2,6% — историч. минимум. Рост з/п в марте превысил 20% г/г в номин. выражении (максимум с 2008-го). 4️⃣ Розничные продажи +8,3% г/г (замедление с +11,1% г/г в марте). Потреб. спрос снизился впервые с конца 2023-го (-0,5% м/м с уч. сезонности). За май 1️⃣ Производственный PMI в зоне роста (54,4 п.), а PMI сектора услуг ниже 50 п. впервые с января 2023-го. 2️⃣ Инфляция ускорилась до 8,2% г/г (за счет роста цен на услуги, особенно на туризм). Ускорение инфляции и высокий рост доходов могут подтолкнуть ЦБ ужесточить политику (повысить ставку в пятницу). При этом признаки нормализации роста экономики могут поддержать сохранение ключевой ставки на уровне 16%. Сохранение ставки — наш базовый сценарий. Вероятность ужесточения оцениваем в 20%. #макро

Фонд TITR: как выгодно инвестировать технологические компании? Фонд Тинькофф Российские Технологии (TITR) вкладывает в IT-компании, которые входят в индекс Tinkoff Russian Technology. Особенность данного фонда заключается в том, что он может участвовать в IPO технологических компаний. Совсем недавно он принял участие в размещении IVA Technologies, одного из ведущих разработчиков на рынке бизнес-коммуникаций. Напомним, что книга заявок на участие в этом IPO оказалась переподписана по верхней границе ценового диапазона спустя всего два часа после начала сборов. Как правило, такой высокий спрос приводит к низкой аллокации. В итоге аллокация для розничных инвесторов составила в среднем 7,3%, а вот фонду TITR удалось получить аллокацию существенно выше. Более высокая аллокация позволяет фонду получить большую долю новых бумаг по цене размещения, что может увеличить его доходность. IVA стала гармоничным дополнением к 14 компаниям в портфеле фонда. Среди них есть бумаги компаний, которые и мы рекомендуем к покупке, — например Ozon и Whoosh. Сейчас на каждого эмитента приходится около 7—7,5% активов фонда. 🔺IT-сектор — одна из наиболее динамично развивающихся сфер отечественной экономики. Текущие драйверы роста — продолжающаяся цифровизация бизнеса, импортозамещение иностранного ПО и активная господдержка. По итогам 2023 года технологические компании из портфеля фонда TITR показали рост выручки в среднем на 38% г/г против 7,5% г/г у компаний из индекса Мосбиржи. #россия

​​Повысит ли Банк России ставку в пятницу? Регулятор существенно ужесточил риторику за прошедший месяц, стремясь охладить настроения потребителей и бизнеса. В связи с этим можно ожидать либо сохранения ключевой ставки на уровне 16% в эту пятницу с жестким сигналом (это наш базовый сценарий), либо ее повышения вплоть до 17—18% с переходом к более сбалансированному сигналу. Сохранение ставки на текущем уровне оправдано с точки зрения экономических трендов и уже рекордно жестких кредитных условий. Экономика не преподнесла сюрпризов за последний месяц, ужесточение политики адекватно перенеслось в рыночные условия, а замедление кредита и спроса, на наш взгляд, требует времени, а не (еще большего) повышения ставок. Однако повышение ставки может стать «самосбывающимся пророчеством». За последние недели рыночные кривые отразили усиление ожиданий повышения ставки. Банк России может предпочесть не разочаровывать рынок и ужесточить политику, даже если этого не было в его планах месяц назад. Хорошая новость (и то, на что может рассчитывать регулятор в этом случае) — смягчение риторики может принести облегчение рынку (ведь худшее позади), снизив давление на длинные ставки и фондовый рынок. Так было в сентябре 2018 года, который походит на текущий год электоральной и налоговой повесткой. Оба сценария не исключают возврат к снижению ставки до конца года и оставляют большой запас для ее смягчения на следующие 12 месяцев (примерно до 10%). ❓Что будет влиять на решение Банка России 1️⃣ Инфляция в мае ускорилась до 8,0% г/г, по предварительным данным. Повышение в основном пришлось на несколько категорий: туризм, транспорт и легковые автомобили. Инфляционные ожидания в мае немного повысились у населения и стабилизировались у компаний. 2️⃣ Экономическая активность остается высокой. Данные за март отразили уверенный рост спроса и сохранение безработицы на минимальном уровне. Деловые настроения в мае остались оптимистичными. 3️⃣ Рост кредитования в апреле остался уверенным, не показывая торможения. Вместе с тем рыночные кредитные ставки выходят на максимальные уровни с 2016 года, притоки в депозиты на локальных пиках, указывая на эффективность реализованного ужесточения. 4️⃣ Рубль укрепился и остается сильнее ожиданий, также частично отражая эффект высоких рублевых ставок. Стабильность национальной валют традиционно благоприятна для динамики цен и ожиданий. 5️⃣ Налоговые инициативы, объявленные правительством, показывают, что Минфин выбирает наиболее консервативную стратегию финансирования расходов. Повышение НДФЛ и налога на прибыль в 2025 году в целом должны оказать дезинфляционный эффект за счет сокращения объема свободных средств в экономике. Софья Донец, CFA, главный экономист Тинькофф Инвестиций #россия #макро

Магнит: снижаем таргет, но по-прежнему рекомендуем покупать В конце прошлой недели совет директоров ритейлера рекомендовал дивиденды в размере 412,13 руб./акцию. Такая рекомендация оказалась значительно ниже наших ожиданий и привела к мощным распродажам бумаг ритейлера. Дивиденды являются ключевым драйвером в инвестиционном кейсе Магнита, поэтому мы решили пересмотреть нашу оценку справедливой стоимости акций с учетом следующих факторов. ➖ Ожидаемая дивидендная доходность уже не так впечатляет. Анонсированные дивиденды за 2023 год оказались существенно ниже наших ожиданий и еще ниже консенсус-прогноза рынка. Компания собирается распределить между акционерами ровно ту же сумму дивидендов, что была выплачена ранее по итогам 2022 года. И это несмотря на рост чистой прибыли более чем вдвое г/г в 2023 году. Причины более скромных выплат могут быть следующие. Во-первых, компания, скорее всего, собирается снижать долговую нагрузку на фоне высоких процентных ставок. Во-вторых, она может потратить накопленные денежные средства на развитие маркетплейса и региональную экспансию. Поэтому мы скорректировали наши ожидания по дивидендам и считаем, что ритейлер может выплатить около 261 руб./акцию по итогам первой половины 2024-го, что может принести инвесторам дивидендную доходность вблизи 10% на горизонте следующих 12 месяцев. ➕➖ Компания представила нейтральные операционные и финансовые результаты по итогам четвертого квартала 2023-го. Несмотря на ускорение роста продаж в сопоставимых магазинах (LFL-продаж) до 8% г/г, Магнит показал более слабые операционные результаты по сравнению с X5 Retail Group и Лентой. Рост LFL-продаж Магнита был обеспечен исключительно ростом LFL-чека на 9% г/г на фоне ускорения продовольственной инфляции. В то же время LFL-трафик продолжил снижаться второй квартал подряд на фоне растущей конкуренции со стороны маркетплейсов и других ритейлеров на рынке. Рентабельность по EBITDA осталась вблизи уровня четвертого квартала 2022-го на фоне значительной индексации заработных плат персонала, а также роста расходов на маркетинг и коммунальные услуги. ➕ После коррекции вернулась историческая недооценка. Бумаги ритейлера потеряли в цене уже более 21% по сравнению с локальным пиком мая (8 488 руб./акцию). Текущая рыночная оценка Магнита предусматривает дисконт в среднем около 20% по сравнению с историческими показателями мультипликаторов P/E и EV/EBITDA. ➖ Магнит могут исключить из состава индекса Мосбиржи. На прошлой неделе Мосбиржа опубликовала новые базы расчета индексов, где также указала, что акции Магнита войдут в лист ожидания на исключение из индекса Мосбиржи. Одна из причин такого решения площадки может заключаться в том, что ритейлер опубликовал отчетность за 2023 год позже срока, установленного регулятором. Если компанию исключат из индекса, то это может привести к дополнительному давлению на котировки бумаг, так как фонды пассивного инвестирования будут вынуждены ликвидировать свою позицию в акциях Магнита. ➕ Реализация пакета казначейских акций может выступить драйвером переоценки бумаг. По нашим оценкам, котировки ритейлера все еще не учитывают потенциальный позитивный эффект от выкупа акций с дисконтом у нерезидентов (Магнит завершил этот выкуп еще в прошлом году). У компании есть несколько опций по применению данного пакета: 📍она может использовать акции для оплаты привлекательных M&A-сделок; 📍реализовать пакет на рынке через механизм SPO; 📍погасить его, пропорционально повысив долю всех текущих акционеров в бизнесе. Мы сохраняем идею на покупку акций Магнита, однако снижаем целевую цену для бумаг до 7 500 руб./акцию. Потенциал роста на горизонте года — 13%, а полная возможная доходность с учетом дивидендов — 23%. Александр Самуйлов, аналитик Тинькофф Инвестиций #россия #идея

​​Роснефть: успешный первый квартал, а что дальше? В конце прошлой недели нефтяной гигант опубликовал отчетность по МСФО по итогам первого квартала 2024 года. ➕ Рост выручки вопреки. Выручка показала рост на 1,7% кв/кв, несмотря на небольшое снижение рублевых цен на нефть, ограничения на добычу сырой нефти по соглашению с ОПЕК+ и сокращения объемов переработки из-за ремонта заводов, пострадавших от атак беспилотников. Компенсировать негативные факторы удалось за счет рост объемов экспорта нефти, в том числе высокомаржинальной марки ESPO по премиальным каналам. Нефть марки ESPO содержит меньше серы в составе, из-за чего торгуется дороже Urals. На нее приходится порядка 50% экспорта компании. ➕ Рентабельность вновь на высоте. Маржа по EBITDA вернулась на уровень выше 30%, а чистая маржа показала рекордные за последние годы 18,7%. Драйверами роста стали снижение операционных расходов и налоговой нагрузки (демпферные платежи восстановились, а НДПИ сократился по сравнению с 4 кв. 2023-го за счет увеличения дисконта Urals к Brent). Более того, росту чистой прибыли способствовало отсутствие разового списания активов, которое произошло в конце 2023-го. ➖ Во втором квартале и далее в 2024-м финансы могут быть под давлением. Рост выручки будут сдерживать дополнительно принятые добровольные ограничения России по добыче и экспорту нефти и низкий уровень переработки у компании (в случае долгого восстановления ее НПЗ). К тому же сейчас наблюдается коррекция нефтяных котировок, которая может продолжиться во втором полугодии. На прибыль компании продолжают давить высокие процентные расходы, так как большую часть долгосрочных кредитов и займов компания привлекала по плавающим ставкам. Долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) на конец первого квартала достигла 1х. Следовательно, сохранение высоких процентных ставок в экономике РФ будет негативно сказываться на финансовом положении Роснефти. ➕➖Дивидендам быть, но не таким щедрым, как у других нефтяников. На прошлой неделе совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды за второе полугодие 2023-го в размере 29,01 руб./акцию (доходность — 5,1%). Таким образом, суммарная дивидендная доходность за 2023 год составляет 10,3% — это ниже, чем у других нефтяников. Исходя из дивидендной политики, за первый квартал 2024-го Роснефть заработала для своих акционеров 18,8 руб./акцию (3,4% к текущим ценам). По нашим прогнозам, суммарные дивиденды за 2024 год могут составить порядка 61 руб./акцию и принести доходность 11%. Это тоже ниже, чем мы ждем от остальных нефтяных компаний (они предлагают дивдоходность на уровне 13—16%). Сейчас акции Роснефти торгуются с мультипликатором EV/EBITDA на уровне 1,9х, что соответствует дисконту около 40% к историческому уровню. Однако мы сохраняем нейтральный взгляд на бумаги компании и в нефтегазовой отрасли отдаем предпочтение бумагам Лукойла. У этого нефтегазового гиганта могут реализоваться более значимые корпоративные события (например выкуп бумаг у нерезидентов), к тому же он в меньшей степени подвержен изменению экономических условий из-за отсутствия долговой нагрузки. 💼 Лукойл — один из наших фаворитов на рынке акций в этом году. О нем и других рассказываем в нашей стратегии. Александра Прыткова, аналитик Тинькофф Инвестиций #россия

ММК: подтверждаем таргет В конце апреля ММК представил операционные и финансовые результаты за первый квартал 2024-го, а также объявил дивиденды за 2023 год. 🔻ММК снизил производство стали на 3% г/г, до 3 млн тонн, что может быть обусловлено проведением ремонтов в доменном и прокатном переделах. Во втором квартале ММК ожидает увеличения объема продаж на фоне окончания ремонтов в прокатном переделе и позитивной динамики металлопотребления благодаря сезонному увеличению строительной активности. ➕Выручка выросла на 26% г/г, до 193 млрд рублей. ➕EBITDA выросла на 28% г/г, до 42 млрд рублей, вслед за выручкой. ➕Свободный денежный поток (FCF) снизился на 41% г/г, до 8 млрд рублей. Что с дивидендами В конце мая ГОСА одобрило выплату в размере 2,752 рубля на акцию. Обозначенный размер дивиденда подразумевает направление на выплаты 100% FCF за 2023 год. Исторически компания платила дивиденды ежеквартально. Мы ожидаем, что ММК возобновит данную практику. По нашим оценкам, FCF за 2024 год составит 49 млрд рубля. При направлении на выплаты дивидендов 100% FCF промежуточные выплаты за 2024 год могут принести акционерам около 3,7 рубля на акцию. Таким образом, с учетом дивиденда за 2023 год потенциальная дивидендная доходность по акциям ММК в следующие 12 месяцев составляет 11% к текущей цене. По нашей оценке, акции ММК все еще недооценены рынком. Мы сохраняем рейтинг «покупать» по акциям ММК с целевой ценой 72 рубля за бумагу на горизонте 12 месяцев, потенциал роста — 27% относительно текущей цены. Александр Алексеевский, аналитик Тинькофф Инвестиций #россия #идея

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте. ❓За чем следить на этой неделе Россия: - инфляция (за неделю); - основные показатели экономич. активности, вкл. индикаторы спроса и рынка труда (за апрель от Росстата); - заседание Банка России в пятницу, 7 июня (наш базовый сценарий — сохранение ставки на уровне 16% и жесткой риторики; вероятность повышения ставки на предстоящем заседании оцениваем в 20%). США: - деловая активность (PMI за май); - число открытых вакансий на рынке труда (JOLTS за май); - средняя почасовая з/п и уровень безработицы (за май). Еврозона: заседание ЕЦБ (ожидается снижение ставки на 25 б.п.). ❓Идеи В акциях: - Самолет (таргет на 12 мес. — 4 400 руб./акцию); - Лукойл (8 500 руб./акцию). В облигациях: - фонды TLCB и TBRU; - юаневые облигации Акрона. #дайджест

НОВАТЭК: драйверов роста пока недостаточно На прошлой неделе акции крупнейшего независимого производителя природного газа в России опустились ниже 1100 руб./акцию. С ноября 2023-го бумаги потеряли в цене более 30%. Сейчас они торгуются довольно дешево по мультипликаторам: EV/EBITDA на уровне 3,8x, что соответствует дисконту 60% к историческим средним. Однако мы считаем, что сейчас не время покупать бумаги компании, и вот почему. ➖ Первые танкеры для Арктик СПГ-2 ожидаются не ранее конца 2024 года. Первоначально НОВАТЭК законтрактовал 21 танкер ледового класса Arc7, из них 15 должны были быть построены на судоверфи Звезда, а оставшиеся шесть — на южнокорейской верфи Hanwha Ocean. 📍Три танкера на южнокорейской верфи, которые изначально построены по заказу Совкомфлота, скорее всего, не будут переданы НОВАТЭКу из-за санкций США. Сроки и вероятность поставки трех других танкеров, не попавших под санкции (изготавливаются по заказу японской Mitsui O.S.K Lines), неизвестны. 📍Звезда уже должна была передать НОВАТЭКу пять из 15 газовозов, однако сроки их сдачи неоднократно сдвигали. В настоящий момент на воду спущены три танкера, и только два из них имеют необходимое оснащение. Чтобы быстрее завершить строительство столь необходимых газовозов ледового класса Arc 7, НОВАТЭК отправил около 200 инженеров и рабочих-монтажников на судоверфь Звезда. С помощью двух газовозов можно будет обеспечить вывоз с Арктик СПГ-2 порядка 2 млн тонн СПГ в год (при этом проектная мощность запущенной первой линии 6,6 млн тонн в год). Однако даже с учетом увеличения рабочей силы первый танкер будет поставлен на проект не ранее конца 2024-го, а второй — в начале 2025-го. Сроки строительства оставшихся 13 танкеров неизвестны. Отметим, что летом временно откроется арктическая навигация и часть газовых поставок все-таки будет отгружена. ➖ Возможный запрет перевалки в Европе. Последнее время в ЕС обсуждается запрет на перевалку российского СПГ в европейских портах с последующим реэкспортом в другие страны. Данные ограничения могут затронуть до 11,8 млн тонн контрактных обязательств завода Ямал СПГ (проект НОВАТЭКа). Если в конце июня подобная мера будет принята, то заводу придется объявить форс-мажоры по этим объемам. От запрета в большей степени пострадают покупатели из Азии (в частности из Китая и Индии). Сохранившийся же объем придется реализовывать в Европе по спотовым ценам, которые в этом году, по прогнозам аналитиков, будут на уровне $400 за тысячу куб. м. — это на 15% ниже цен 2023 года. ➖ Санкции на новые и действующие проекты. США продолжают оказывать давление на проекты компании, в том числе и на новые. В связи с этим НОВАТЭК планирует отказаться от запуска третьей линии Арктик СПГ-2 и использовать оборудование на проекте Мурманский СПГ, так как он не требует газовозов ледового класса. Однако запуск первых двух линий данного проекта ожидается не ранее 2027-го. Также 1 мая под санкции США попали судовладельцы и специализированные суда-тяжеловозы, задействованные при транспортировке оборудования для арктических СПГ-проектов НОВАТЭКа. Это может отложить во времени процесс их ввода в полную эксплуатацию. ➖Расширение американских СПГ-мощностей. На конец 2023-го базовые мощности экспорта СПГ в США составили 11,4 млрд куб. футов в сутки, а к концу 2025-го американские компании добавят еще 5,3 млрд куб. футов в сутки, отмечает Управление энергетической информацией США (EIA). Рынок ЕС заявляет, что в будущем готов отказаться от поставок российского газа в пользу американского. Большая часть негативных факторов уже в цене акций НОВАТЭКа и дальнейший потенциал снижения, вероятно, ограничен. Однако в краткосрочной перспективе (в рамках 2024-го) драйверы роста тоже весьма ограничены. Мы считаем, что в базовом сценарии все проекты компании будут реализованы, однако это займет больше времени, чем предполагалось ранее. Поэтому мы пересматриваем таргет для бумаг НОВАТЭКа на горизонте года до 1290 руб./акцию и снижаем рекомендацию до «держать». Александра Прыткова, аналитик Тинькофф Инвестиций #россия

​​IPO IVA Technologies: что нужно знать инвестору 🎙В эфире подкаст «Жадный инвестор» Сегодня в студии главный аналитик Тинькофф Инвестиций — Марьяна Лазаричева. В выпуске обсудили IPO компании IVA Technologies: чем занимается, сколько зарабатывает, есть ли потенциал для роста, а также мнение и прогноз по компании от аналитика. Ключевые моменты: 01:18 — зачем компании выходят на IPO 02:50 — коротко про IVA Technologies 05:18 — про растущий рынок 10:04 — конкурентные преимущества 17:12 — анализ финансов от аналитика 24:37 — риски участия в IPO Заходите в Пульс, пишите ваши вопросы и мы обсудим их в студии.

​​Повышение налогов: кто заплатит больше? На этой неделе правительство РФ представило первые конкретные цифры по предстоящей налоговой реформе. Мы проанализировали их и подсчитали, для каких акций повышение налога на прибыль до 25% станет наиболее болезненным. Для этого мы: 1️⃣ собрали прогнозы по прибыли публичных компаний на 2025 год; 2️⃣ рассчитали, насколько им придется увеличить налоговые отчисления с учетом новой ставки; 3️⃣ сопоставили это с текущей капитализацией, чтобы оценить масштаб изменений. Под наибольшим ударом могут оказаться бумаги ВТБ — банку придется заплатить налогов в размере 24% от его капитализации. Также более 10% у Сургутнефтегаза, Мечела, Газпрома и Интер РАО. Меньше всего давления испытают бумаги технологических компаний, таких как Яндекс и Ozon (менее 2% от капитализации). 📍Данные по ключевым компаниям собрали в таблицу (во вложении и по ссылке). Отметим, что, чем выше форвардные мультипликаторы P/E публичных компаний, тем ниже рост фискальной нагрузки для них. ❓Почему так В таких отраслях, как банки, энергетика, электроэнергетика, мультипликаторы в среднем ниже, чем на рынке в целом. Поэтому давление на прибыль от повышения налоговой нагрузки у них более значимый. А вот в IT-секторе влияние сильно меньше из-за доминирования компаний роста, которые торгуются больше на ожиданиях высокой прибыли в будущем, чем на прибыли ближайшего года. К тому же у некоторых IT-игроков, таких как Ozon, уровень прибыли и вовсе пока около нуля. #россия