Аналитика Т-Инвестиций

Как рассчитывается доходность облигаций? (1/2) В связи с ужесточением риторики Банка России и возможным повышением ключевой ставки в июле привлекательность облигаций для вложений вновь начала расти. Однако не все инвесторы понимают, какую именно доходность они могут получить от вложений в этот инструмент. Давайте разберемся вместе. Доходность к погашению (YTM) показывает, сколько процентов годовых относительно номинала облигации инвестор заработает, если не будет продавать ее до момента погашения. Обратим внимание, что доходности измеряются именно в процентах годовых. Они рассчитываются Мосбиржей по данным последней сделки, исходя из следующей методики. Упращенно ее можно объяснить, как дисконтирование всех будущих потоков по облигации по такой ставке, чтобы они стали равны грязной цене (чистая цена+накопленный купонный доход). 📍Объясним на пальцах Представим, что у нас есть весы. На одной чаше то, что мы должны заплатить, чтобы купить облигацию сегодня. На второй — все денежные поступления, которые мы, как владельцы облигаций, получим до момента полного погашения бумаг. Первую чашу весов мы трогать не можем, так как это фактическая стоимость, запрашиваемая рынком. А вот все будущие потоки (вторая чаша), которые мы получим, будем снижать (дисконтировать) на какую-либо ставку так, чтобы чаши весов уравнялись. При этом нужно дисконтировать каждое будущее денежное поступление отдельно с учетом временной стоимости. То есть купон, который придет наиболее скоро, в базе расчета будет иметь меньшее число дней для дисконтирования, чем более дальний купон. При этом ставка будет оставаться той же, из-за чего дисконтирование ближних поступлений будет не столь сильным. Сергей Колбанов, аналитик Т-Инвестиций #облигации

​​Как рассчитывается доходность облигаций? (2/2) Рассмотрим на примере Сегодня за приобретение облигации рынок просит у нас 980 руб./бумагу. При этом мы знаем, что каждый купонный период будет заканчиваться в последний день квартала, а купон будет выплачиваться в размере 30 руб./облигацию. В конце шестого купонного периода, помимо выплаты купона, произойдет выплата номинала в размере 1000 руб./облигацию. В таком случае мы получим следующую картину денежных потоков. -980+30х6+1000=200 — доход/облигацию от инвестиций в бумаги с параметрами, указанными выше (рис. 1) Далее нам нужно найти приведенную стоимость (провести дисконтирование) всех будущих денежных потоков к текущей дате по такой ставке, чтобы их сумма стала равна грязной цене облигации (980 руб.). Здесь есть два относительно быстрых способа, если мы не хотим напрямую смотреть данные, которые предоставляет Мосбиржа. 1️⃣ Метод подбора Выберем произвольную ставку “X”, например 10%, и начнём дисконтировать все будущее денежные потоки по данной ставке с учетом времени до конца каждого купонного периода по формуле: P = (С+N) / (1+X)^(t/365), где P — приведенная стоимость денежного потока; С — величина купона; N — величина погашенного номинала; X — искомая ставка дисконтирования; t — число дней с момента добавления бумаги в портфель и до конца купонного периода. Давайте вместе посчитаем первые дисконтированные потоки: P1= 30 руб. / (1+10%)^(19/365) = 29,85 руб., где 19 — число дней с момента добавления бумаги в портфель (11.06.2024) до конца первого купонного периода (30.06.2024); P2= 30 руб. / (1+10%)^(111/365) = 29,14 руб. и т.д. Тогда мы получим следующую картину: 29,85+29,14+28,45+27,79+27,14+909,61=1051,98 (рис. 2) Общая сумма в размере 1 051,99 руб. больше искомого значения 980 руб., из чего мы можем сделать вывод, что взяли слишком низкую ставку дисконтирования “X”. Таким образом, мы получим нижнюю границу ставки. Следующим шагом увеличим ставку, например вдвое, до Х=20%. Повторяем итерации, что осуществляли ранее, дисконтируя денежные потоки, и получим следующую сумму. 29,72+28,38+27,11+25,92+24,76+812,04=947,92 (рис. 3) Общая сумма в размере 947,92 руб. меньше искомой величины 980 руб., из чего мы находим верхнюю границу. Продолжая сужать коридор ставки “X”, мы постепенно найдём точное значение, при котором сумма дисконтированных потоков будет равна 980 руб. 2️⃣ Метод подсчета в Excel Этот метод более быстрый и не требует усилий самостоятельного ручного дисконтирования. Достаточно построить ряд с датами приобретения и денежных потоков, где первое значение будет негативным в размере затрат (грязная цена) на приобретение выпуска. Далее в свободной ячейке мы вводим встроенную формулу ЧИСТВНДОХ, в которой требуется указать два массива данных: сами денежные потоки (в т.ч. негативные) и даты, соответствующие каждому потоку. После этого встроенные алгоритмы найдут доходность к погашению (YTM). В нашем примере значение, которое было рассчитано встроенным функционалом в Excel, составило 16,7% годовых. И действительно, если мы вернемся к предыдущему методу ручного подбора, и используем вышеуказанное значение, картина будет выглядеть следующим образом: 29,76+28,62+27,53+26,5+25,5+842,08=980 (рис. 4) Сумма дисконтированных денежных потоков составит 980 руб., из чего мы подтверждаем, что ставка в размере 16,7% годовых действительно соответствует искомой доходности к погашению (YTM). Сергей Колбанов, аналитик Т-Инвестиций #облигации

​​Что происходит на рынке нефти и газа? 🎙В эфире подкаст «Жадный инвестор» Сегодня обсуждаем главные новости в нефтегазовом секторе: ситуация на рынке нефти, Европа и российский газ, отчетности нефтяных компаний, а также идеи на покупку. В студии — Александра Прыткова, аналитик Тинькофф Инвестиций. Основные темы: 00:56 — нефть по 80: надолго ли? 03:23 — Газпром разочаровал инвесторов 10:38 — Новатэк: про санкции и проблемы с танкерами 18:38 — Роснефть: бизнесу есть куда расти 25:23 — Лукойл: сохраняем идею 26:40 — Совкомфлот: есть ли жизнь после санкций? Заходите в Пульс, пишите ваши вопросы и мы обсудим их в студии.

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте. ❓За чем следить на этой неделе Россия: - инфляция (за неделю и май от Росстата); - обзор рисков финансовых рынков и данные о платежном балансе (за май от ЦБ); - исполнении федерального бюджета в мае (от Минфина). Китай: индекс потреб. цен (за май) США: - инфляция и цены производителей (за май); - заседание ФРС (регулятор, скорее всего, сохранит ставку на текущем уровне 5,25—5,5%); - доклад о денежно-кредитной политике ФРС. ❓Идеи В акциях: - Лукойл (таргет на 12 мес. — 8 500 руб./акцию); - Henderson (810 руб./акцию); - Циан (1 057 руб./акцию). В облигациях: - фонды TLCB и TBRU; - ХКФ Банк выпуск 4 (доходность — 20,3% годовых). #дайджест

​​Облигации с доходностью около 20% Мы открываем идею на покупку пятого выпуска облигаций ГК АБЗ-1 (RU000A1070X5), крупнейшего производителя асфальтобетонных смесей в Северо-Западном регионе Росси. ➕ Высокие доходность и кредитный спред. На данный момент бумаги предлагают доходность на уровне 20,3% годовых с умеренной дюрацией 1,5 года и ежемесячными выплатами. При этом наличие амортизации позволит производить своевременную ротацию капитала в актуальные рыночные выпуски в случае сохранения жесткой денежно-кредитной политики в течение длительного периода. Что касается разницы между доходностью выпуска и доходностью ОФЗ на аналогичном временном горизонте (g-spread), то она находится вблизи исторических максимумов и составляет порядка 470 б.п. Для сравнения: среднее значение кредитного спреда до начала мая — около 300 б.п. ➕ Хорошая ликвидность. За последние три месяца среднедневные объемы торгов выпуском превышают 9 млн рублей. Это выше, чем у других представителей третьего эшелона корпоративного долга. 💼 Подойдет инвесторам, толерантным к риску. Отрасль и бизнес эмитента получает господдержку в виде обширных бюджетных инвестиций и субсидий в период макроэкономических шоков. С одной стороны, это хорошо. Но с другой — зависимость от госрасходов и неопределенность относительно будущего национальной экономики повышают риски инвестиций в долговые инструменты эмитента. Поэтому облигации ГК АБЗ-1 подойдут исключительно инвесторам, толерантным к риску. Подробнее об эмитенте рассказываем в обзоре. Сергей Колбанов, аналитик Т-Инвестиций #россия #облигации #идея

Ключевая ставка осталась на уровне 16%, но интрига сохраняется Банк России сохранил ключевую ставку неизменной на уровне 16%, как мы и ожидали. При этом регулятор сопроводил решение жестким сигналом, заявив, что: 📍 «допускает возможность» повышения ставки на ближайшем заседании (26 июля); 📍 возвращение инфляции к цели 4% потребует длительного сохранения жесткой политики. Регулятор отметил, что текущие темпы инфляции перестали снижаться и стабилизируются вблизи уровней первого квартала 2024-го, при этом проинфляционные риски остаются повышенными. Рост цен поддерживается сохранением сильного потребительского спроса, опережающего рост предложения. Вместе с тем важно, что регулятор оценил бюджетные планы на 2025 год, объявленные в мае, как нейтральные для инфляции, так как повышение расходов будет финансироваться за счет увеличения налогов. В целом решение и риторика Банка России говорят нам о том, что регулятор сохраняет серьезные намерения по стабилизации инфляции. При этом его позиция достаточно сбалансированная и учитывает больше факторов, чем одну только текущую инфляцию, — иначе мы могли бы увидеть повышение на 1—2 п.п. уже сегодня. ❓Что будет дальше ➖ Вероятность повышения ключевой ставки в июле довольно высока, однако не 100%-на. Решение будет зависеть, прежде всего, от динамики инфляции, ожиданий и роста кредитования. ➖ В случае повышения наиболее вероятным уровнем ставки нам кажется 17%. ➖ Инфляция в июле неизбежно ускорится, причем заметно. Это произойдет за счет плановых индексаций тарифов ЖКХ на уровне около 10%. Однако при принятии решения регулятор, вероятно, будет рассматривать рост цен без учета этой (разовой немонетарной) компоненты, а также сфокусируется на реакции ожиданий населения. Мы полагаем, что повышение ключевой ставки станет неизбежным, если в преддверии июльского решения: 📍годовая инфляция превысит 8,5%; 📍инфляционные ожидания существенно возрастут; 📍динамика спроса не покажет замедления. ➖ Сохранение ключевой ставки в июле на уровне 16,0% возможно при условии, что в скором времени начнется заметное охлаждение ожиданий и кредитования (в том числе на фоне запланированного сворачивания льготных программ в июле — это может поддержать нормализацию спроса и инфляции). Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций #россия #макро

​​Что происходит с локальными валютными облигациями? В мае локальный валютный долговой рынок также находился под давлением на фоне укрепления рубля, нового предложения со стороны эмитентов, а также общей негативной конъюнктуры. Доходность к погашению портфеля, состоящего из замещающих облигаций российских эмитентов от Cbonds, показала рост на 100 б.п., до 7,3%. На этом уровне доходности замещающих облигаций находились в последний раз в конце февраля, далее они планомерно снижались в течение нескольких месяцев. По нашему мнению, существенным триггером для роста доходностей замещающих облигаций послужило в первую очередь одобрение ЦБ выпусков с привязкой к твердым валютам (USD). Ранее эмитенты на локальном рынке активно занимали в юанях (CNH), чтобы снизить ставки по заимствованиям на фоне двузначных рублевых ставок. Однако, по мере того как юани инвесторов (в первую очередь банков) были пристроены, новым эмитентам стало все сложнее находить спрос на новые выпуски, что подталкивало юаневые доходности вверх. 🔺В настоящий момент ставки заимствования в юанях для эмитентов с высоким кредитным качеством достигли 7—8%. Для сравнения: еще около года назад эмитенты могли рассчитывать на ставки, близкие к 5—6%. При этом стоит понимать, что каких-либо существенных изменений в политике Народного банка Китая или в данных по инфляции в юанях за этот год не было. А это значит, что локальные юаневые ставки могли расти и далее на фоне сохраняющейся жесткой политики Банка России. При этом, вероятно, наш регулятор (а может и не только наш) не был удовлетворен продолжающимся ростом юаневых доходностей. И на этом фоне разрешил эмитентам прибегнуть к заимствованиям в бумагах, привязанным к доллару США (soft dedollarization?). Это и подтолкнуло к росту доходности в сегменте замещающих облигаций. Дополнительным триггером стало и укрепление рубля в мае на 3%, а также неблагоприятная конъюнктура на фоне новостей о налогах и возможном повышении ключевой ставки летом этого года. ❓Что будет дальше По нашему мнению, в ближайшие месяцы юаневые ставки заимствований для эмитентов с высоким кредитным качеством могут несколько сократиться (примерно на 50 б.п.) от тех уровней, которые мы наблюдали в мае (7,5—8,5%), и зафиксироваться на какое-то время вблизи долларовых с некоторым положительным спредом. ▪️На этом фоне в последних сделках нашего фонда TLCB мы делаем ставку именно на новые юаневые размещения. ▪️При этом в сегменте замещающих облигаций нам в настоящий момент нравятся субординированные облигации банков, поскольку они предлагают повышенную премию к старшим бумагам, которая будет постепенно уходить из рынка. ▪️Срочные же выпуски наиболее качественных эмитентов, которые уже обращаются на рынке, не выглядят в настоящий момент особо привлекательно, поскольку доходности могут и дальше несколько корректироваться под новые условия. Рекомендуем инвесторам быть более избирательными, чтобы получать наибольшую доходность от своих инвестиций. Мы ожидаем, что, по мере того как Банк России будет переходить к смягчению своей политики, доходности валютных (квазивалютных) долговых инструментов также начнут снижаться. 📍Ближайшее время, вероятно, является хорошим моментом для того, чтобы занять позиции в валютных облигациях (учитывая относительно крепкий рубль). Интересно выглядят как инструменты в долларах и евро, так и в юанях. В целом в ближайшие месяцы и юань, и евро могут быть чуть слабее доллара, однако по мере снижения ставки ФРС американская валюта начнет терять позиции. Михаил Иванов, Управляющий активами на долговых рынках #россия #облигации

​​Как прошел май для долгового рынка? Российский долговой рынок в мае пережил существенное снижение на фоне продолжающегося пересмотра рынком ожиданий по траектории ключевой ставки. Напомним, что в конце апреля Банк России провел очередное заседание, на котором сохранил ключевую ставку на уровне 16% годовых, при этом дал довольно жесткий сигнал. В мае вербальные интервенции со стороны регулятора продолжились, а в данных по кредитованию и инфляции не оказалось позитива. Участники рынка стали закладывать в свои ожидания дополнительные повышения на летних заседаниях ЦБ до 17—18% годовых. ▪️На этом фоне по итогам месяца вся кривая доходностей ОФЗ сместилась вверх на 50—170 б.п. (в зависимости от участка кривой). Тем временем доходности 10-летних ОФЗ вплотную приблизились к 15%, а индекс полной доходности гособлигаций (RGBITR) в очередной раз оказался в красной зоне, снизившись на 4,6%. ▪️В то же время корпоративный долг был переоценен еще сильнее. Кредитные спреды за месяц расширились в среднем почти на 100 б.п., превысив среднеисторический уровень в полтора раза. Это привело к тому, что доходность к погашению (YTM) индекса Cbonds CBI RU Total Market Investable (включает бумаги эмитентов с кредитным рейтингом от BB+ до AAA по нац. шкале) превысила 18,5%, отражая существенный запас для снижения в будущие кварталы по мере стабилизации инфляции около целевого уровня (4%). ❓Какую динамику показывает фонд TBRU Наш фонд на облигации TBRU за май снизился на 1,3%. При этом доходность фонда с начала года остается положительной (+2,4%). Для сравнения: индекс Мосбиржи корпоративных облигаций (RUCBTRNS) демонстрирует рост с начала года лишь в пределах полупроцента. Отметим, что основа портфеля нашего фонда — это облигации с фиксированной ставкой, а это значит, что доходности к погашению (оферте) выросли вслед за снижением цен. В настоящий момент средневзвешенная доходность к погашению фонда превышает 19% годовых, предоставляя инвесторам крайне привлекательные условия для входа. ❓Что будет дальше Мы не исключаем, что на предстоящем заседании Банк России может повысить ключевую ставку, однако это не является нашим базовым прогнозом. ▪️В любом случае, по нашим оценкам, для долгового рынка повышение ключевой ставки на 1—2 п.п. уже не должно стать значимым сюрпризом, поскольку рынок активно переоценивался в последние недели. ▪️А вот сохранение ставки на текущем уровне даже с жестким комментарием может выступить некоторым драйвером роста инструментов с фиксированной доходностью сразу после заседания. Что касается длинных ОФЗ, то на них в последнюю неделю благоприятно влияет приостановка аукционов Минфина по размещению. Министерству явно некомфортно занимать под 15% годовых, поэтому оно ждет пятничного решения ЦБ. В случае, если рост доходностей ОФЗ продолжится на следующей неделе, мы не исключаем, что Минфин прибегнет к заимствованиям через флоатеры. Тем не менее дюрация, по нашему мнению, выглядит уже привлекательно, и мы постепенно начинаем формировать позиции в долгосрочных ОФЗ, при этом сохраняя позиции и в корпоративных флоатерах. Михаил Иванов, Управляющий активами на долговых рынках #россия #облигации

Макроданные за апрель 1️⃣ ВВП +4,4% г/г и +0,2% м/м (с уч. сезонности). Рост с марта ускорился. 2️⃣ Промпроизводство +3,9% г/г благодаря обрабат. промышленности. Добывающая замедлилась, в т.ч. из-за сокращения добычи нефти Россией. 3️⃣ Уровень безработицы достиг 2,6% — историч. минимум. Рост з/п в марте превысил 20% г/г в номин. выражении (максимум с 2008-го). 4️⃣ Розничные продажи +8,3% г/г (замедление с +11,1% г/г в марте). Потреб. спрос снизился впервые с конца 2023-го (-0,5% м/м с уч. сезонности). За май 1️⃣ Производственный PMI в зоне роста (54,4 п.), а PMI сектора услуг ниже 50 п. впервые с января 2023-го. 2️⃣ Инфляция ускорилась до 8,2% г/г (за счет роста цен на услуги, особенно на туризм). Ускорение инфляции и высокий рост доходов могут подтолкнуть ЦБ ужесточить политику (повысить ставку в пятницу). При этом признаки нормализации роста экономики могут поддержать сохранение ключевой ставки на уровне 16%. Сохранение ставки — наш базовый сценарий. Вероятность ужесточения оцениваем в 20%. #макро

Фонд TITR: как выгодно инвестировать технологические компании? Фонд Тинькофф Российские Технологии (TITR) вкладывает в IT-компании, которые входят в индекс Tinkoff Russian Technology. Особенность данного фонда заключается в том, что он может участвовать в IPO технологических компаний. Совсем недавно он принял участие в размещении IVA Technologies, одного из ведущих разработчиков на рынке бизнес-коммуникаций. Напомним, что книга заявок на участие в этом IPO оказалась переподписана по верхней границе ценового диапазона спустя всего два часа после начала сборов. Как правило, такой высокий спрос приводит к низкой аллокации. В итоге аллокация для розничных инвесторов составила в среднем 7,3%, а вот фонду TITR удалось получить аллокацию существенно выше. Более высокая аллокация позволяет фонду получить большую долю новых бумаг по цене размещения, что может увеличить его доходность. IVA стала гармоничным дополнением к 14 компаниям в портфеле фонда. Среди них есть бумаги компаний, которые и мы рекомендуем к покупке, — например Ozon и Whoosh. Сейчас на каждого эмитента приходится около 7—7,5% активов фонда. 🔺IT-сектор — одна из наиболее динамично развивающихся сфер отечественной экономики. Текущие драйверы роста — продолжающаяся цифровизация бизнеса, импортозамещение иностранного ПО и активная господдержка. По итогам 2023 года технологические компании из портфеля фонда TITR показали рост выручки в среднем на 38% г/г против 7,5% г/г у компаний из индекса Мосбиржи. #россия